行业投资评级 - 银行业维持"推荐"评级，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [4][26] 核心观点 - **社融增速提升**：7月社融存量同比增速9 0%，较上月末上升0 1pct，新增社融1 16万亿元，同比多增3893亿元，直接融资（政府债+企业债+股票）同比多增6588亿元成为主要支撑 [2][7] - **信贷结构分化**：人民币贷款余额下降500亿元，同比少增3100亿元，企业端短贷需求走弱（短贷降5500亿元），票据冲量明显（票据融资增8711亿元），居民端贷款全面收缩（居民贷款降4893亿元） [7][11][13] - **资金活化改善**：M1增速环比上升1 0pct至5 6%，M2-M1剪刀差收窄至3 2pct，显示企业现金流改善和存款再配置 [7] 社融与信贷数据 - **直接融资表现**：政府债新增1 24万亿元（同比多增5559亿元），企业债新增2791亿元（同比多增755亿元），股票融资创年初新高（新增505亿元，同比多增274亿元） [7] - **信贷疲软原因**：季末冲量后季节性回落+地方化债置换表内贷款+银行主动减少低息贷款投放，转向非信贷金融服务 [7] - **存款结构变化**：居民/企业存款分别减少1 11万亿/1 46万亿元，非银存款新增2 14万亿元（同比多增1 39万亿元），反映资金流向资本市场 [7] 投资建议 - **红利策略**：关注国有大行（A+H）、招商银行（A+H）、中信银行（A+H）等高股息标的，中期分红和估值提升计划持续推进 [7] - **区域中小银行**：推荐拨备覆盖率高的江苏银行、成都银行、沪农商行等 [7] - **顺周期机会**：若政策带动地产消费回暖，关注招商银行、宁波银行、平安银行等弹性标的 [7] 行业数据概览 - **市值规模**：银行业总市值156 819 33亿元，占A股14 13%，流通市值106 228 05亿元 [4] - **指数表现**：银行板块12个月绝对收益37 4%，跑赢沪深300指数12 1pct [5][6]

金融数据表现 - 7月社融存量同比增速回升至9.0%[3][7] - 社融口径信贷增速回落至6.8%[3][7] - M2同比增长8.8%，M1同比增速回升至5.6%[7][26] - 信贷新增为负500亿，创历史新低[7][20] 分项数据与驱动因素 - 政府债新增1.2万亿，同比多增0.6万亿，成为社融主要支撑[7][16] - 居民部门信贷新增-4893亿，中长贷结束连续4个月同比多增[20][21] - 企业票据冲量达8711亿，掩盖了短贷(-5500亿)和中长贷(-2600亿)的负增长[20][25] 政策与市场展望 - Q4政府债或同比少增，社融增速可能触顶回落[3][7] - 年内仍有降准降息窗口，关注新型政策性金融工具落地[3][7] - 财政贴息政策或对信贷产生正向拉动[7][13]

日本市场 - 日本政府为降米价，目标将5公斤大米价格降至2000日元，比最新米价低47%，或使通胀水平大幅回落[5] - 5月海外投资者净卖出日债超1万亿日元，截至5月23日连续四周净卖出，合计1.6万亿日元[4][7] - 截至5月30日，日元投机净多头持仓降至16.4万份，连续五周下降，较5月初峰值降8.4%[10] 美国市场 - 4月美国经济领先指标同比降至 -4%，触及去年10月以来最低，较1月峰值低 -1.3%，关税冲击或低于预期[13] - 截至5月，美国商业银行贷款同比升至3.9%，工商企业贷款同比升至2.4%，信贷增速回升或支撑企业产出、削弱失业率上行压力[16] 中国市场 - 截至5月30日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月30日，中国10年期国债远期套利回报为15个基点，比2016年12月高45个基点[22] - 截至5月30日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.9个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截至5月30日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[28] - 截至5月30日，国内股票与债券总回报之比为23.3，低于过去16年平均值，中长期股票吸引力增强[30]

货币供应与流动性 - 4月末M2余额325万亿元，同比增长8%，增速较3月末明显加快 [1][2] - 社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%，增速较3月末提高0.3个百分点 [1][2][7] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速小幅回落；M0余额13.14万亿元，同比增长12% [2] - 非银存款多增带动M2增速回升，与股市回暖及中央汇金"稳市场"政策相关 [2] 信贷市场表现 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，4月末贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2% [3] - 4月单月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，主要受3月季末冲量透支及债务置换影响 [5] - 企(事)业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元；居民贷款减少5216亿元，同比少增50亿元 [5] - 央行新设5000亿元"服务消费与养老再贷款"，覆盖26家金融机构以支持消费升级领域 [6] 社会融资与政策动向 - 4月社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，财政政策发力形成支撑 [7] - 下半年可能继续降息降准，并恢复公开市场国债净买入以维持流动性宽松 [8] - 制造业PMI回落至49%，企业预期受全球贸易政策不确定性影响 [2] - 政策聚焦科技创新、支农支小、房地产等重点领域，对公信贷景气度有望延续 [5]

社融与信贷情况 - 4月末社融存量同比增速回升至8.7%，社融口径的信贷增速回落至7.1%，M2同比增长8%[3][5] - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.2万亿，政府债新增9800亿，同比多增1.07万亿[9] - 4月新增信贷2800亿，同比-4500亿，居民部门新增信贷-5216亿，企业部门信贷新增6100亿[9] 未来趋势 - 二、三季度社融、信贷同比基数回落、政府债靠前发行，将推动社融增速震荡上行，年内高点或重回9%以上[3][5] 政策情况 - 5月7日“一行一局一会”部署第一轮稳增长货币政策工具，货币和财政工具充足[6] 风险提示 - 经济复苏不及预期，或导致信贷增长和社融存量增速走弱[7][31] - 美联储降息不及预期，或制约国内货币政策[7][31] - 关税政策最终落地情况不确定，政策应对需根据形势调整[7][31] - 报告数据计算或与实际存在尾数差异[7][31]