核心观点 - 美国CPI中有72%组成部分的增长速度超过美联储2%的通胀目标 [1] - 服务业通胀继续徘徊在目标上方 [1] - 通胀率高于美联储目标的状态已持续50多个月，预计将保持至2028年 [1] - 在此情况下，美联储不太可能大幅降息 [1] 通胀现状分析 - 美国CPI的72%组成部分增速超过2%的通胀目标 [1] - 服务业通胀持续高于目标水平 [1] - 通胀率高于美联储目标的状态已持续50多个月 [1] 未来趋势与政策预期 - 通胀率高于目标的趋势预计将一直保持到2028年 [1] - 美联储不太可能大幅降息 [1] - 存在关税延迟影响的风险 [1]

核心观点 - 美国9月CPI数据预计将显示通胀持续增长，核心CPI月率可能再次达到0.3%或四舍五入后为0.4% [1] - 整体和核心CPI年率预计均接近3.0%，显著高于美联储2.0%的目标 [1] - 通胀水平更可能上升而非下降，短期内达到美联储目标的情景难以实现 [1] 通胀分项预测 - 能源分项在8月份上涨0.7%后，9月份也可能显示出快速的增长率 [1] - 家庭食品分项在8月份上涨0.6%后，9月份的增长可能会有所放缓 [1] 政策影响与前景 - 对美联储而言，通胀的变化方向比当前水平更令人担忧 [1] - 至少在关税的全部影响转嫁给消费者之前，通胀率更可能上升 [1] - 如果新的关税被实施且影响到更多行业，问题会更加复杂 [1]

货币政策与通胀前景 - 美联储理事米兰表示，根据目前的预测，关税不会大幅推高通胀 [1] - 美联储理事米兰认为没有必要调整美联储的通胀目标 [1]

货币政策立场 - 美联储官员认为无需改变美联储的通胀目标 [1]

通胀现状与美联储政策 - 美联储已连续54个月未达到其通胀目标 [1] - 当前观察到的超额通胀是在消费者价格水平已经上涨20%的基础上发生的 [3] - 核心PCE通胀率若为2.9% 常被简化为2% 使人误以为已接近2%的目标 [4] - 不受关税影响的服务业价格继续以3.5%的年化速度上涨 较疫情前水平高出约125个基点 [6] - 美联储密切关注的超级核心通胀率仍为3.3% 为自2月以来的最高水平 [6] 利率政策观点 - 认为在当前环境下 预期利率将大幅下调的观点显得激进 [7] - 建议美联储应花时间消化当前经济状况 让经济吸收新的现实并找到新的均衡点 [8][10] - 预期利率到明年年底将降至3% 但这与当前至少25年来最大的集中资本支出热潮不符 [10][15] - 考虑到失业率仅比美联储4.2%的目标低0.1个百分点 利率环境更接近4%而非3%更为合适 [16] - 过于激进或过早降息可能导致长端收益率不升反降 例如去年降息100个基点后长端收益率等效上升100个基点 [12] 政策冲击与潜在目标 - 关税和边境执法等更广泛的移民政策相当于负面的供给冲击 [9] - 在此情况下降息可能是在适应这种冲击 或许会使提价更容易 并对工资造成上行压力 [9] - 除了2%的通胀目标和最大化就业目标外 美联储未来几年可能纳入第三个目标 即帮助稳定公共财政 较低利率可减少债务利息支出 [14] 关税政策前景 - 关税仅覆盖PCE指数中略低于20%的类别 [5] - 即使当前依据的法案被裁定不适用 总统仍拥有其他广泛的法定权力来实施关税 例如1962年贸易法和1974年贸易法 [17][18] - 总统在实施关税方面被赋予非常广泛和特殊的权力 相关政策可以每15个月滚动更新一次 [18]