（来源：吴说） 编译：GaryMa 吴说区块链 摘要 来源：市场资讯 8 月 18 日 美俄乌三方会谈 8 月 20 日新西兰联储公布利率决议（10:00） 8 月 21 日美联储公布货币政策会议纪要（02:00）2027 年 FOMC 票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就 经济前景发表讲话（03:00）美国至 8 月 16 日当周初请失业金人数(万人)（20:30）杰克逊霍尔全球央行 年会，至 8 月 23 日 8 月 22 日鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会致词（22:00） 吴说本周宏观指标与分析：上周美国 7 月 CPI 年率虽低于预期，但核心 CPI 升至 2 月份来最高水平， 而 7 月 PPI 年率大幅超出市场预期，市场基本预期美联储 9 月将降息 25 BP；本周重点关注美联储会议 纪要、杰克逊霍尔全球央行年会以及美俄乌三方会谈等。 上周回顾美国公布 7 月季调后 CPI 月率 0.2%，预期 0.20%，前值 0.30%；7 月未季调 CPI 年率 2.7%， 预期 2.8%，前值 2.7%。7 月未季调核心 CPI 年率进一步走高至 3.1%，为五个月高位，高于市场预期的 3.0%。美国 7 ...

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比2.7%符合预期但核心CPI同比升至3.1%超预期[3] - 能源价格环比下降1.1%拖累整体CPI而食品价格环比零增长[6] - 核心商品价格环比增长0.2%其中汽车价格因税收抵免政策刺激明显上涨[6][7] - 超级核心服务CPI环比上涨0.55%创年内新高运输服务环比大涨0.8%[9] 政策与市场影响 - 市场普遍预期9月降息但美联储内部存在明显政策分歧[5] - 下月非农数据将成为决定9月是否降息的关键变量[6] - 杰克逊霍尔会议中鲍威尔的表态可能影响市场货币政策预期[6] - 若就业市场下行风险验证美联储可能失去维持高利率的理由[6] 行业细分表现 - 电动汽车因税收抵免政策刺激7月销量达13万辆环比增长26.4%[7] - 住房CPI环比持平但前瞻指标显示后续下行压力较大[9] - 服装家具等关税敏感商品价格未进一步恶化显示关税影响可控[4][6]

通胀数据表现 - 美国7月核心CPI环比上升0.3%，符合预期，同比上升0.2个百分点至3.1%[2] - 整体CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%[2] - 核心服务环比从6月的0.25%升至0.36%，主要受运输服务（机票）和医疗分项推动[6] - 核心商品环比仅微升0.01个百分点至0.21%，显示关税传导不及预期[6] 分项数据细节 - 服装、娱乐商品、家具等关税敏感分项环比增速分别下降0.36、0.35、0.28个百分点[6] - 能源分项环比由6月的0.95%大幅回落至-1.07%，拖累整体CPI约0.13个百分点[6] - 住房分项环比上升0.06个百分点至0.23%，但等价租金边际降温[6] 市场影响与预期 - 美联储9月降息概率升至96%，市场预期年内降息2次[2][4] - 企业仅将50-60%关税压力传导给消费者，抑制通胀上行幅度[4] - 曼海姆二手车价格指数预示8月二手车价格可能回落[17] 风险提示 - 8月关税上调可能继续温和推高核心通胀，但需求疲软制约上行空间[4]

通胀数据表现 - 美国7月核心CPI环比上升至0.3%，同比上升0.2个百分点至3.1%，略高于预期的3.0%[1] - 7月CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%，略低于预期的2.8%[1] - 核心服务环比从6月的0.25%升至0.36%，其中运输服务（主要是机票）和医疗分项明显回升[4] 关税影响分析 - 受关税影响较大的核心商品通胀整体温和，服装、家具、娱乐商品等分项环比增速放缓[4] - 企业仅将50-60%的关税压力传导给消费者，避免了通胀更大幅度上行[2] - 进口占比较高的核心商品价格环比增速放缓，服装、娱乐商品、家具环比增速分别下行0.36pp、0.35pp、0.28pp[4] 市场预期与反应 - 联储9月降息概率升至96%，2年期和10年期美债收益率分别下行2bp和上行2bp至3.75%、4.31%[1] - 美元指数下跌0.3%至98.3，美股高开后上涨[1] 未来展望 - 预计关税仍可能继续温和推高核心通胀，但企业需求偏弱和就业市场走弱构成制约[2] - 维持联储9月首次降息、年内2次降息的判断[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指慢牛趋势不改，但近期或有回调，可考虑防守观望；国债在当前格局下可能震荡中调整，投资者可关注止盈 [12][13] - 6月制造业PMI回升，供需共振改善但结构上并非普遍现象；非制造业PMI回升，建筑业亮点突出，服务业旺季过后季节性回落 [20][26] - 2025年5月CPI同比微降，PPI同比下降，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，PPI部分领域有积极变化 [29][32] - 5月规上工业企业盈利同比回落，量、价、利润率同时回落，企业或采取降价去库策略 [35] - 1 - 5月财政收入累计降幅收窄，支出节奏边际放缓，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [38][41] - 5月工业增加值同比增速回落，服务业增加值同比增速回升，产销不平衡，出口相关生产偏弱 [44] - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落，基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产投资资金面承压 [47] - 5月社零增速同比回升，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] - 5月社融新增，政府债是主要支撑，企业部门融资需求偏弱，后续面临关税挑战，M2增速回落、M1增速回升 [53][56] - 5月我国进出口延续增长势头，出口表现亮眼，中部地区外贸增速领跑，预计6月出口仍能维持韧性增长 [59] - 2025年5月美国非农就业报告显示劳动力市场有韧性，薪资增速超预期回升，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [62][65] - 美国5月CPI同比增加，核心CPI同比持平，通胀压力可控，美联储维持利率不变并强调不确定性 [68] - 美国6月Markit制造业PMI初值持稳于扩张区间，但增长动能来自库存囤积，外需疲软，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股宽基指数周涨幅全部为正，科创50累计涨幅最大为4.63%，中证500涨幅超3% [12] - 核心观点：美欧贸易协议、美国经济数据、日本央行政策、中国经济数据及政策等因素影响下，市场情绪或降温，叠加技术指标高位，股指近期或回调 [12] - 技术分析：RSI指标显示大盘指数或有回调风险 [12] - 策略展望：防守观望 [11] 国债策略建议 - 走势回顾：周五市场情绪波动，现券收益率反复，衍生品市场情绪脆弱，国债期货品种呈阴线排列且收盘价下移 [13] - 核心观点：权益市场资金涌入，债券市场资金流出，7月末8月初宏观大事多，债市可能震荡调整 [13] - 技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱运行 [13] - 策略展望：关注止盈 [13] 重点数据跟踪 PMI - 6月制造业PMI回升至49.7%，供需两侧均有贡献，新订单、生产等指数回升，但小企业、高技术制造业等结构上存在差异 [20] - 6月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，价格改善动力源于海外大宗价格，但出厂价格仍处荣枯线下，细分行业价格和库存互动逻辑清晰 [23] - 6月非制造业PMI回升至50.5%，建筑业PMI回升，服务业PMI回落，建筑业亮点有望对冲出口下行压力，服务业暑期消费启动后有望走强 [26] 通胀 - 2025年5月，CPI同比微降0.1%，环比下降0.2%，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，核心通胀动能不足 [29] - 2025年5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%，生产资料价格跌幅大，部分领域有积极变化 [32] 规模以上工业企业盈利 - 5月规上工业企业盈利同比回落9.1%，营收同比增长0.8%，量、价、利润率同时回落，盈利回落普遍，中游制造行业贡献主要利润增长 [35] - 5月工业企业产成品名义库存同比增长3.5%，实际库存同比增长7.0%，产销率环比回落，企业或降价去库 [35] 财政 - 1 - 5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%，支出11.3万亿元，同比增长4.2%，财政收入累计降幅收窄，税收修复边际放缓 [38] - 财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅走阔，民生支出与债务付息支出增速提高，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [41] 工业增加值 - 5月工业增加值同比增速回落至5.8%，服务业增加值同比增速回升至6.2%，二季度GDP增速有望超5% [44] - 产销不平衡，出口相关生产偏弱，制造业同比增速回落，高技术制造业韧性强，5月产销率和出口交货值同比增速不佳 [44] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落至3.7%，建筑安装工程、设备工器具购置及民间投资、公共投资同比增速均走低 [47] - 基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产实物量强度不弱，但资金面承压 [47] 社零 - 5月社零增速同比增速回升至6.4%，限额以上零售同比增速回升至8%，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] 社融 - 5月新增社融2.3万亿，同比多增0.2万亿，政府债是主要支撑，企业中长贷同比少增，企业部门融资需求偏弱 [53][56] - M2增速回落至7.9%、M1增速回升至2.3%，财政存款仍待加快释放 [56] 进出口 - 5月我国出口3161亿美元，进口2128.8亿美元，贸易顺差1032.2亿美元，单月进出口延续增长势头，出口对主要市场两位数增长 [59] - 中部地区外贸增速领跑，中美经贸关系缓和带动的抢出口效应预计6月显现，进料加工贸易预示6月出口维持韧性增长 [59] 美国非农 - 2025年5月美国新增就业13.9万人超预期，失业率维持在4.2%符合预期，内部结构分化，商品生产部门疲软，服务业就业增长 [62] - 薪资增速超预期回升，私人部门时薪环比增长0.4%，同比增速持稳于3.9%，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [65] 美国CPI - 美国5月CPI同比增加2.4%，核心CPI同比增加2.8%，食品、能源通胀环比涨幅一上一下，核心商品和服务通胀压力可控 [68] - 6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，强调不确定性减弱但仍偏高 [68] 美国PMI - 美国6月Markit制造业PMI初值52.0与5月持平且高于预期，服务业PMI初值53.1低于5月但高于预期 [71] - 制造业增长动能来自库存囤积，外需疲软，出口下滑，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 周内关注重点 - 包括中共中央政治局委员赴瑞典与美方经贸会谈、美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国FOMC利率决策等多项重要经济指标或事件 [73]

6月美国CPI数据情况 - 6月美国CPI同比2.7%（预期2.6%，前值2.4%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.1%），核心CPI同比升至2.9%（预期2.9%，前值2.8%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.1%）[3] 通胀数据对美联储的影响 - 9月降息仍是基准情形，三季度“滞”的风险超“胀”或成9月议息会议变盘导火索[4] CPI价格反弹原因 - 6月CPI价格大幅反弹主要受能源价格影响，能源CPI环比上涨0.9%，同比从前期-3.5%大幅收缩至-0.8%[5] 核心CPI不及预期原因 - 核心CPI涨幅连续5个月不及预期，一方面高利率使住房价格回落拖累核心服务上涨，另一方面汽车价格萎靡拖累核心商品上涨[6] 核心服务端情况 - 6月核心服务分项普遍上涨，但住房分项走弱抵消其他核心服务涨价，抛去住房超级核心通胀价格明显反弹，环比涨0.21%，同比涨3.02%[6][8] 汽车行业情况 - 汽车价格持续疲弱，新车和二手车价格环比增速在负区间，行业面临供需双重考验，日本4月汽车关税征收后对美出口价格断崖式下降近20%[8] 其他核心商品价格情况 - 6月核心商品CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.7%，服装、家具等与进口密切关联商品价格明显上升[9] 关税影响预期 - 预计随着前期抢进口低价库存消耗和供给商利润压缩，关税对价格影响下半年将进一步显现[9] 风险提示 - 存在美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期导致全球经济放缓和市场调整幅度加大风险[9]

美国6月CPI报告核心观点 - 整体通胀符合预期 美国6月季调后CPI月率录得0.3% 为1月以来最大单月涨幅 未季调CPI年率从5月的2.4%加快至2.7% 食品和能源价格上涨是主要推动因素 [1] - 核心通胀低于预期 剔除食品和能源后 6月季调后核心CPI月率上涨0.2% 连续第五个月低于预期中位数 核心CPI同比上涨2.9% 较前三个月2.8%略有上升 [1] 通胀分项表现 - 核心通胀受抑原因 新车和二手车价格下跌 机票及住宿费用下降 住房类价格单月仅上涨0.2% 显示价格压力温和 [1] - 关税影响显著 家庭家具价格上涨1% 创2022年1月以来最大涨幅 视频音频产品价格上涨1.1% 为去年2月以来最高 玩具价格单月上涨1.8% 达2021年4月以来峰值 [1] 市场与政策预期 - 降息预期维持不变 因8月可能实施更高关税 6月数据未改变美联储政策路径 利率期货显示9月降息概率仍较高 [1] - 市场即时反应 两年期国债收益率回吐涨幅 黄金价格短线震荡 美股三大指数开盘分化 [2]

美国6月CPI数据 核心观点 - 美国6月CPI同比增长2 7%，高于市场预期的2 6%和前值2 4% [1] - 6月CPI环比增长0 3%，符合市场预期0 3%，高于前值0 1% [1] 同比数据 - 6月CPI同比增速较前值上升0 3个百分点，显示通胀压力有所抬头 [1] 环比数据 - 6月CPI环比增速较前值上升0 2个百分点，表明短期价格波动加剧 [1]

宏观经济数据发布 - 北京时间20:30将公布美国6月CPI数据 [1] - 同期发布7月纽约联储制造业指数 [1] - 加拿大6月CPI数据也将于同一时间公布 [1]

美国CPI数据对货币政策的影响 - 6月CPI报告将显著影响市场对美联储下一步政策的预期 [1] - 目前市场预期美联储在10月降息的可能性更大 [1] - 如果数据高于预期，美联储可能等到10月降息 [1] - 如果数据比预期温和，美联储预计在7月维持利率不变，9月降息 [1] - 6月CPI报告将影响市场对特朗普和鲍威尔政策立场的判断 [1]