1. 历史回顾与政策演进：从 1977 年开始，中国的高中教育逐步发展。80 年代至 90 年代初期，中等职业教育保持良好发展势头，邓小平同志提 出了扩大农业中学和专业学校、技工学校比例的改革建议，为职普分流 奠定基础。1985 年提出构建职业教育体系改革，中高职衔接得到推动， 1989 年全国中职院校招生人数首次超过普通高中。 2. 2000 年后的发展：2000 年后，高中阶段招生规模进一步扩大，高中 毛入学率显著提升。 扩大普通高中的学位供给对学生和家长有何影响？ 教育行业深度：职普融合，高中学位供给扩容 20250806 摘要 中国高中教育政策在 2025 年出现重要转向，扩大普通高中学位供给， 旨在缓解职普分流带来的焦虑，提升教育公平性，并适应产业升级对人 才的需求，标志着"职普分流"提法逐渐退出。 各地政府积极响应政策，如北京、浙江、江苏、广州等地均已明确提出 或实施扩大普通高中招生规模的计划，其中广州 2025 年普通高中招生 计划较 2024 年提升 12%，表明政策正在逐步落实。 中国居民对教育支出意愿依然强烈，尽管 2025 年高考报名人数略有下 降，但对高学历的追求未减弱。教育财政支持力 ...

核心观点 - 高中教育受益人口与政策红利，有望增加学位供给，推荐天立国际控股、学大教育，受益凯文教育 [1] - 太力科技深耕家庭收纳用品领域，给予“增持”评级，目标价 44.63 元 [6] - 维持海外科技行业增持评级，推荐 AI 算力、云厂商等方向 [12] - 智能眼镜行业将加速发展，推荐康耐特光学、博士眼镜等公司 [18] - 看好传播文化业，推荐恺英网络、三七互娱等标的 [18] - 维持飞亚达“增持”评级，上调目标价至 15.6 元 [22] - 维持卫星化学“增持”评级，下调目标价为 23.16 元 [24] - 维持锦江酒店“增持”评级，维持目标价 30.35 元 [29] - 继续看好中国 A/H 股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [32] 教育产业 - 高中教育有 7 - 8 年人口红利期，需求韧性强，2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增长 8%，占适龄人口比例达 81% [2] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，推动中职与普高学籍互转 [3] - 民办高中占比持续提升，2023 年民办普通高中学校数量占比 30%，在校生人数占比 20%，中西部普高扩容潜力大 [4] 太力科技 - 全球家居用品行业稳健增长，收纳需求景气，预计 2025 年全球市场规模突破 8519.84 亿美元 [6] - 公司是国内领先家居收纳解决方案提供商，2024 年营收 10.20 亿元，20 - 24 年复合增长 16.88%，自有品牌收入占比 83.77% [7] - 公司注重研发，产品领先，真空收纳袋氧气透过量性能为同类 10 倍以上，热封强度达普通产品 3 倍 [7] - 公司构建多元化渠道优势，24 年线上直销贡献 71%收入，真空收纳袋在天猫和京东居品类第一，用户复购率 18% - 23% [8] 海外科技 - 小米汽车预计 25Q3 - Q4 盈利，YU7 智驾研发投入 35 亿元，预计年底线下零售店达 2 万家 [13] - 可灵 AI 商业化进展顺利，连续 2 月月度付费超 1 亿元，4 月全球用户规模突破 2200 万 [13] - 博通 FY25Q2 业绩稳健，AI 营收超 44 亿美元，同比+46%，指引 Q3 AI 收入加速至 51 亿美元 [14] 批零贸易业 - 李未可发布三款 AI 眼镜新品，2025 年目标销量 10 万台，与博士眼镜战略合作 [15] - 雷鸟创新发布 X3Pro 等多款新品，与《名侦探柯南》联动，X3Pro 为全球最轻彩色 AR 眼镜之一 [16] - 高德发布智能眼镜解决方案，与多家 AR 企业合作，预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量增长 230%至 350 万台 [17][18] 传播文化业 - 上周传媒指数上涨 2.69%，位居 31 个行业第 10 名，强于多数指数 [18] - 5 月《王者荣耀》和《Whiteout Survival》位居全球手游收入前二，4 月国内游戏市场规模环比增长 2.47% [19] - Gemini 2.5 Pro 更新，各项能力超越竞品，在多项测试中领先 [20] 飞亚达 - 公司拟收购长空齿轮全部或部分控股权，若完成将增强精密科技业务实力 [22][23] - 长空齿轮是国内小模数齿轮龙头，为多型飞机配套机载齿轮，产品实现进口替代 [23] - 瑞表业务望企稳修复，自有品牌前景较好，公司将发展新兴产业提升业务规模 [24] 卫星化学 - 2025Q1 业绩同比高增，营收 123.29 亿元，同比+40.03%，净利润 15.68 亿元，同比+53.58% [25] - 一季度主要产品价格和价差涨跌互现，新材料项目进展顺利，计划投产多个项目 [26][28] - 公司回购彰显信心，下调 2025 - 2027 年 EPS 及目标价，维持“增持”评级 [24] 锦江酒店 - 公司拟发行 H 股在港交所上市，发行规模不超总股本 15%，采用市场化定价 [29] - 海外有资金需求，融资将用于开发、偿债、补充资金，顺应国际化趋势 [30] - 市场化定价提升业绩释放动力，维持“增持”评级和目标价 [29][30] 中国股市 - 继续看好中国 A/H 股市，资本市场改革提速，无风险利率下降，风险溢价降低 [32] - 并购重组创新改革，建立简易审核程序等，围绕产业逻辑增强企业盈利能力 [33] - 新兴科技是主线，推荐券商、保险等金融与高分红股，以及新兴科技成长股 [34]

高中教育行业 核心观点 - 高中教育行业具备7-8年人口红利期，需求刚性显著，政策支持扩容与职普融合，民办高中及中西部区域潜力突出 [1][2][3] 人口红利与需求韧性 - 高中段适龄人口需求稳定至2032-2033年，2017-2018年后出生人口下滑尚未影响当前需求 [1] - 2023年高考报名人数达1291万（同比+8%），占适龄人口比例81%，学历与薪资梯度强化升学刚性需求 [1] 政策支持扩容与职普融合 - 2025年《教育强国建设规划纲要》提出扩大普高资源供给，增设科学教育特色高中，推进县域高中振兴 [2] - 新《职业教育法》删除"职普分流"表述，转向职普融通，中职与普高学籍互转深化 [2] 民办高中与区域潜力 - 民办普高学校数量占比从2011年17%升至2023年30%，在校生占比从10%升至20%（2023年民办普高在校生548万/总2804万） [3] - 中西部职普比较高，职普融通政策下普高扩容潜力更大 [3] 高速公路行业 核心观点 - 高速公路行业通行需求韧性良好，高分红政策稳定，政策优化有望提升长期投资价值 [5][6][7] 需求与成本优化 - 2023年压制性需求释放，2024年区位优秀路产逆势增长，2025年预计稳健增长 [5] - LPR下调助力成本压降，增厚业绩 [5] 高分红与股息确定性 - 过去三年股息超额收益显著，未来现金流稳定且高分红政策延续 [6] - 分红率与行业再投资回报率反相关，PE反映盈利预期与风格偏好 [6] 政策优化预期 - 《收费公路管理条例》修订酝酿中，可能延长经营期限、新增改扩建补偿机制及养护收费制度 [7] - 政策落地将改善再投资风险，上位法《公路法》修正为重要信号 [7] 其他行业动态 - 宏观：2025年5月贸易数据反映回归正常化趋势，物价数据点评指出利率下行仍有空间 [11] - 机械：机器人商业化加速，工程机械5月开工率环比下降 [11]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，估值优势显著，AI+教育崛起有望提升行业估值空间，配置正当时 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 “双减”加速供给出清，教育公司证券化受阻 - “双减”政策强势来袭，带来教培行业供给侧出清，行业龙头收缩战略、转型，中小机构大多退出，截至2022年2月，线下机构压减率为92.14%，线上机构压减率为87.07% [8][9][10] - 民促法修法一波三折，2021年9月《实施条例》实施，义务教育阶段相关办学限制明确，禁止关联交易，“双减”和《实施条例》使教育资产证券化受阻 [12][14][15] - 政策支持职业教育，产教融合或成趋势，2014 - 2023年相关支持政策密集出台，2023年多项政策围绕产教融合提出举措 [17][19] - 职普融合获政策支持，创新设立职教高考制度，国家通过扩大高职单招规模、设立职教高考制度、设立综合高中推进职普融通 [23] 2 中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口 - “二胎”放开人口红利再现，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，2021 - 2024年高考报名人数和复读人数均增加，预计2025年高考报名人数超1400万人，复读人数达480万人 [2][27][29] - 素质培训强势崛起，升学培训需求强劲，“双减”后素质教育快速发展，预计2024 - 2027年素质教育总市场规模保持较快增长，高中学科培训市场规模也将稳步增长 [31][34] - 行业竞争格局生变，进入存量竞争+剩者为王阶段，行业竞争格局演变成“行业龙头+区域龙头+名师工作室+有升学通道的机构”，“活下来”的教育公司有竞争力 [40][42] - AI+教育政策持续加码，2024 - 2025年多项政策促进AI+教育发展，行业龙头或区域龙头有望受益，多家教育公司推出AI+教育产品 [45][49] 3 行业政策边际改善，教育需求持续释放 - 行业政策边际改善，教培规范发展可期，2024年《条例》认可合理校外培训需求，措辞有改善，《办法》显示高中阶段校外培训政策有边际改善 [53][57] - 教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放，教育需求是刚性需求，“强基计划”“丘班”“人大附早培”等加速教育需求释放 [60][61][72] - 剩者为王跑马圈地，业绩有望加速释放，教育行业呈现“剩者为王”特点，2023年以来部分教育公司营收和利润快速增长，使用权资产、租赁负债、合同负债增长显示公司扩张 [76][80] - 收现比高现金流好，负债率低盈利能力强，2024年教育上市公司收现比高，经营性净现金流好，整体负债率较低，盈利能力较强 [82][84] 4 “三维共振”未来可期，AI+教育提升估值空间 - “三维共振”未来可期，趋势性机会有望来临，教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [4] - 估值整体处于较低水平，教育+AI助力估值提升，教育行业是AI重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间 [4] - 投资建议：“三维共振”+AI助力，行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育、华图山鼎、学大教育、行动教育，审慎推荐科德教育、昂立教育 [4]

纪要涉及的行业 高中教育行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展趋势**：未来 7 - 8 年有增长空间，处于人口红利期，需求韧性强，政策导向提升全民受教育水平，学位供给扩容将改善行业景气度[1][2] - **政策影响**：政策不断优化完善高中教育体系，2025 年政府工作报告提出扩大高中学位供给、引导规范民办教育、推进职普融合和产教融合，提高初中升高中比例，推动综合高中发展[1][3][4] - **推行职普融合和扩大高中学位供给的原因**：适应产业升级需求，缓解教育焦虑和促进社会公平，现行职普分流使家长和学生压力前置，增加学位供给有助于筛选人才和减轻家庭负担[1][5] - **投资标的**：民办学校公司如天立国际控股和凯文教育，教培公司如学大教育，在扩展高中学位供给方面有优势，有望从政策红利中获益[6] - **居民对高等学历追求情况**：热情高，高考人数占适龄人口比例达 80%且适龄人口下降，但报考人数屡创新高，2023 年增速 8.21%，高学历者起薪高促使居民追求更高学历[1][7][8] - **中职院校情况**：就业率较高，不同地区薪水差异显著，东部发达地区生均经费 4 - 6 万元，中西部约 1.2 万元，财政支持小的区域更有动力引入民办院校[9] - **教育经费投入及学校发展趋势**：2023 年一般公共预算中教育支出占比约 15%，普通高中教育经费投入约占总教育经费 10%，生均经费提升，不同地区差距大，普通高中在校生人数增加，中等职业院校学生比例减少，民办高中占比从 2011 年的 17%增至 2023 年的 30%[1][10] - **中外人均受教育水平对比**：中国 25 岁以上人口高中以上教育比例从 2010 年的 22%提升至 2020 年的 32%，但与发达国家相比差距显著，入学端仍有很大差距[11] - **民办学校发展趋势及市场规模**：发展趋势良好，在中西部区域发挥重要作用，预计 2025 年民办高中市场规模达 1635 亿元，2033 年达 3940 亿元，K12 教育市场预计增长 12%左右[13] - **民办教育领域突出公司及发展空间**：学大教育重组后盈利改善，一对一教学有优势；凯文教育专注国际学校，预计扭亏为盈且扩展区域发展空间大；天立国际控股本科升学率高，学生进入 QS 前 50 大学比例高，发展潜力大[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年普通高中在校生人数约为 2900 万，中等职业院校学生人数约为 1700 万[10]

高中教育行业人口红利与需求分析 - 高中教育行业仍具备7-8年人口红利期，需求韧性显著，预计2032-2033年起高中段人口需求才开始大幅下滑 [2] - 2023年高考报名人数达1291万人，同比增长8%，高考报名人数占适龄人口比例持续提高至81% [2] - 不同学历毕业生薪资梯度显著，学历越高起薪点越高，推动高中升学刚性需求 [2] 政策支持与行业扩容方向 - 《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立科学教育特色高中，实施县域普通高中振兴计划 [3] - 2025年《政府工作报告》明确扩大高中学位供给，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性 [3] - 2022年《职业教育法》修订删除"职普分流"表述，推动中职与普高进入深化融合发展阶段 [3] 民办高中发展与区域潜力 - 2023年民办普通高中学校数量达4567所，占比从2011年17%提升至30%，在校生人数548万人，占比从10%提升至20% [4] - 中西部地区职普比较高，"职普融通"政策推动学籍互转，普通高中扩容潜力更大 [4] - 东部地区高中教育领先，民办高中在中西部区域渗透率提升空间显著 [4]