美国总统特朗普一方面无情抛弃了对人类发展非常友好且被全球各国普遍热捧的太阳能、风能等清 洁能源，另一方面，对石油、天然气等传统能源的勘探与开采在监管约束上大幅松绑，并从财政税收上 提供积极的激励与支持。他在新旧能源政策上"挂倒挡"，改变的不仅仅是美国的能源格局与走向，更在 客观上给美国民众带来了能源政策的倒车之痛，同时也会外溢出极大的负外部性。 一手摧毁半世纪基业 上世纪70年代，第四次中东战争所引发的石油危机让美国经济遭受重创。在短短不到三年的时间 内，美国GDP下降了5.7%，工业生产更是大幅下降15.1%。随后，美国经历了近乎十年的高通胀和经济 滞胀。在这种巨大压力之下，美国开始重视能源独立，尤其是可再生能源的发展。 1978年，美国颁布了《公共事业管理政策法》。该法案要求电力公司从可再生能源供应商处购买电 力，并为可再生能源提供相应的技术支持。因此，这一法规不仅为美国电力市场打开了竞争的大门，更 为可再生能源创造了最初的市场需求。在随后的两年时间里，美国政府相继发布了《可再生能源法》 《太阳能和节约能源法》以及《风能促进法》等一系列法律。 在接下来直到21世纪初的数十年时间里，由于化石燃料价格相对稳定 ...

项目概述 - 俄罗斯和中国签署关于建设西伯利亚力量-2天然气管道的备忘录 项目建成后俄罗斯将每年经蒙古国向中国运输多达500亿立方米的天然气 期限为30年 [1] - 项目推进显示出北京在与莫斯科的关系中影响力日益增强 尽管天然气定价、管道融资和建设时间表等关键细节尚未最终敲定 [2] - 中俄蒙三国元首会晤中各方同意建设从俄罗斯经蒙古国至中国的天然气管道项目 俄罗斯科学院专家表示政治谈判已正式结束 接下来进入商业执行阶段 [8] 项目背景 - 中俄能源合作是两国务实合作的重要基石 能源贸易占中俄贸易总额比重保持在三分之一以上 [4] - 俄罗斯是中国原油、天然气第一大进口来源国 中国也是俄罗斯能源资源的最大消费国 [4] - 中俄2006年签署《关于从俄罗斯向中国供应天然气的谅解备忘录》 计划修建东西两条天然气管道 西线管道计划经过阿尔泰地区 预计全长2000余公里 [4] - 中俄东线天然气管道已于2019年正式投产通气 去年12月全线贯通 而西线管道建设至今尚无进展 [5] - 项目出现延误主要是因为中俄两国在供气价格、管道线路方面尚未达成一致 [6] 合作细节 - 俄气首席执行官米勒表示西伯利亚力量-2输送天然气的具体价格将另行协商确定 预计对华出口天然气的价格将低于俄气目前向欧洲客户收取的费用 [7] - 在俄总统普京此次访华框架内 俄气与中国石油天然气集团有限公司签署商业协议 双方同意将西伯利亚力量输气管道的年输送量从380亿立方米增至440亿立方米 [7] - 将远东管道的年输送量从100亿立方米增至120亿立方米 [7] - 克里姆林宫表示此次中俄会谈期间共签署22项协议 其中包括俄气与中国石油的战略合作协议 但未披露具体内容 [8] 地缘政治影响 - 合作动态凸显出尽管西方多次要求中国减少与俄罗斯的深度合作 但中方并未理会此类诉求 [1] - 牛津能源研究所专家指出这是能源地缘政治领域的重大转折点 传递出中国不再关心西方的看法而且中国并不孤单的信号 [1] - 在失去欧洲天然气市场这一高利润板块后 俄罗斯将能源出口重心转向中国 俄气多年来一直致力于推动搁置已久的西伯利亚力量-2管道协议落地 [2] - 欧盟计划到2027年前全面停止使用俄罗斯能源 鉴于俄罗斯对欧出口几乎没有恢复可能 因此任何协议都将更有利于中国 [2]

公司概况 * 公司为Peninsula Energy Ltd (PEN) 是一家铀矿公司 其核心资产为位于美国怀俄明州的Lance项目 [1] 运营重置与关键调整 * 公司中央处理厂(CPP)的建设与投产出现延迟 原定于2025年3月31日生产出首批干燥黄饼的目标未能实现 导致项目进度推迟了约六个月 [3][4] * 现场树脂储存容量有限 迫使公司放缓并停止了井田的开发 [4] * 对Mine Unit 3的井场设计进行了审查 发现其采用更大井距的模式导致酸化过程耗时长达九个月 达到80%回收率需时超过三年 [4][5] * 公司重新设计了井场模式 将注采井间距从约80英尺缩小至60英尺 并将单个集液站控制的生产井数量从45口减少至30口 [8][9][10] * 新模式将使酸化过程缩短至3-4个月 并在12个月内实现80%的回收率 远快于Mine Unit 3的三年多 [10] * 公司重置了其销售合同簿 通过与四家公用事业公司（持有六份合同）进行艰难谈判 成功终止了价值574万英镑的合同中的514万英镑 解除了公司在2026和2027日历年的所有交付承诺 [11] * 目前仅剩一份合同 自2028年起每年交付10万英镑 持续六年 [11][36] * 公司进行了董事会和管理层重组 新任CEO于2025年1月加入 新任CFO于3月加入 并有多名董事离任 [3][12] * 新的董事会包括具有铀行业经验的技术专家 [13] * 公司完成了7000万美元的融资 包括分期配售和完全承销的供股 旨在为重置计划提供资金 [51][52] * 融资款项将主要用于基础设施、井田和集液站建设 CPP工厂已建成 仅需支付部分尾款 [53] * 其中500万美元用于终止最大的销售合同 [54] * 融资完成后 预计到2027年底公司账上将有约2000万美元资金 [55] 生产指引与成本目标 * 公司预计在2025日历年内生产最多5万磅干燥黄饼 [23][69] * 2026日历年的产量目标为40万至50万磅 2027日历年的产量目标为50万至60万磅 [24] * 该产量将主要由Mine Unit 4（占比60%）、Mine Unit 3（占比28%）和Mine Unit 1（占比12%）贡献 [24] * 生产指引基于保守的假设 例如Mine Unit 4的流速假设为12 GPM 而历史上曾讨论过16 GPM 若实际表现更好 产量有上行潜力 [24][27] * 公司预计年现金运营成本在2000万至2500万美元之间 [29] * 当产量接近60万磅时（2027年） C1成本预计在40美元中段 [29] * 达到满负荷生产后 目标C1现金成本在30至35美元之间 [30] * 硫酸是主要的成本驱动因素之一 公司正致力于降低其采购价格 并探讨在现场建设模块化硫酸厂的可能性 [30][45] 项目资产与资源 * Lance项目拥有5800万磅铀资源量 并具备勘探上行潜力 [14] * CPP工厂已完全建成 产能为200万磅 并已于两周前获得监管机构(URP)的最终批准 目前正处于调试阶段 预计9月将生产并灌装首批黄饼 [14][40] * 工厂已获许可可将产能提升至300万磅 关键步骤是购置和安装一台额外的干燥机 成本约为700万美元 [32] * 公司面临的制约是矿山而非选厂 需要寻找足够的矿产资源来充分利用现有200万磅的产能并挑战更高的目标 [32] * Kendrick项目已获批准 可支持未来8-10年的生产 [17][48] * Barbour项目的规模是Kendrick的七倍 具有巨大的勘探潜力 [48] * Dagger项目位于Lance项目北部 其品位是Lance平均品位的两倍 公司已拨款100万美元用于进行范围研究 [31][49] 市场定位与战略机遇 * 公司位于美国怀俄明州 美国年消费铀约5000万磅 而国内历史最高年产量仅约500万磅 存在巨大供应缺口 [18][19] * 美国国防部近期宣布成立一个委员会 审视整个核能供应链 包括铀的初级供应 公司处于有利位置参与其中 [19][20] * 人工智能和数据中心驱动电力需求增长 核能被视为关键能源 铀是未来能源结构的重要组成部分 [50][59] * 公司战略重点是从Horizon two（产能爬坡）尽快过渡到Horizon three（满产） 以释放填满选厂产能的巨大价值 [27][28][80] * 为达到200万至300万磅的产能目标 公司正在探索各种方案 包括就Dagger项目寻找合资伙伴、外购树脂铀等 [49] * 公司与监管机构URP关系良好 这体现在Kendrick项目于5月获得批准 以及上周获批开始处理树脂铀 [32] 风险与挑战 * 公司认识到需要提升在诚信和兑现承诺方面的声誉 [22] * 最大的运营担忧是矿体的表现 即品位、品位回收曲线和流速 这些是需要持续关注和解决的关键问题 [64] * 公司已精简现场组织 钻机数量从16台减少至8台 员工人数从72人减少至52人 [39] * 怀俄明州的冬季气候严寒 但公司表示已将其考虑在内 基本可以全年运营 [73][74] 其他重要内容 * 公司与CPP建设承包商Samuels就因设计变更（2024年9月图纸）导致的额外成本达成了400万美元的和解 其中200万为现金 200万为股权 [41][42] * CPP工厂拥有5000 GPM的处理能力 其设计有两条独立的100万磅/年的生产线 为未来两年的生产提供了风险缓解 [43] * 工厂具备接收树脂铀的能力 这可能是实现200-300万磅产能目标的途径之一 [44]

特朗普政府时期，美国试图通过增加关税和施压来迫使中国购买美国的能源产品。然而，由于中方已开始探索多元化的能源供应来源，这一措施显然未能奏 效。美国一些传统能源企业曾经是特朗普的有力支持者，但由于关税政策的实施，他们在中国市场的机会被大幅削弱。如今，美方希望重启与中国的能源谈 判，却发现对方并没有表现出合作的意愿。 这背后反映的是一种趋势：在经济全球化的背景下，各国之间的能源关系日益复杂，而单纯的强权手段难以奏效。美国若继续坚持霸凌政策，只会进一步推 动中方寻找可靠的替代供应源，从而使自己在国际市场上陷入更加被动的局面。 中国作为全球最大的能源消费国，面临着丰富又复杂的能源供应需求，尤其是在近期对美国的依赖逐渐减少的情况下。最近，中国石化集团宣布了一个令人 振奋的消息：位于湖北和重庆的江汉油田红星页岩气田探明的储量高达1650.25亿立方米。这不仅标志着一个新的页岩气田的诞生，更为中国的能源安全注 入了新活力。 在地球历史上，二叠系形成于约2.99亿至2.52亿年前，是页岩气等重要能源的主要储集层。而红星页岩气田的开采难度相当大，深埋于3300米至5500米的地 下，地形复杂，含气层薄且非均质性强。这对于技术人 ...

全球核心资产价值重估 - 国家安全、产业链稳定和能源独立正在重新定义核心资产价值 [1] - 资产定价逻辑从效率与资本回报转向战略必要性 [4] - 全球资本动作密集 包括政府接管、股权投资和国家基金收购 [3] 英特尔战略地位提升 - 软银以每股23美元价格认购英特尔新发行普通股 总投资20亿美元 [1] - 美国政府计划将109亿美元补助转为约10%股权 价值约105亿美元 [2] - 英特尔成为美国先进半导体制造与供应链扩张核心载体 [2] 各国核心资产布局 美国 - 洛克希德·马丁掌握隐身战机和导弹防御技术 是美国军方核心承包商 [7] - 英伟达主导全球GPU市场 是AI算力核心供应商 [9] - MPMaterials是美国唯一规模化稀土加工企业 减少外部供应链依赖 [10] - NextEra是全球最大可再生能源运营商 覆盖风电和光伏 [11] 中国 - 中芯国际是中国大陆技术最先进、产能最大的晶圆代工厂 [12] - 国家电网是全球最大电网企业 覆盖特高压和智能电网 [13] - 稀土集团占据全球稀土产量主导地位 产业链从开采到深加工全覆盖 [15] - 中国商飞打破波音空客垄断 C919实现国产大飞机突破 [19] 日本 - Rapidus推进2nm先进制程研发 属国家战略项目 [20] - JSR光刻胶技术全球领先 垄断ArF光刻胶高端市场 [21] - 东京电子是全球第三大半导体设备商 刻蚀机技术领先 [22] 欧洲 - 阿斯麦是全球唯一EUV光刻机供应商 [42] - EDF是全球最大核电运营商之一 法国70%以上电力来自核电 [35] - 英飞凌功率半导体市占率全球领先 被誉为电力电子心脏 [31] - Northvolt推动欧洲电池本土化与供应链安全 [51] 资源国家 - Codelco铜储量与产量全球第一 支撑新能源产业链 [57] - SQM锂产量全球领先 盐湖提锂成本低 [58] - 刚果（金）钴储量全球第一 铜储量丰富 [63] - 南非铂族金属全球储量领先 用于氢能燃料电池 [62]

核心事件 - 俄罗斯天然气工业股份公司Gazprom自2024年11月16日起全面停止向奥地利供应天然气 供应量归零[1][3] - 停供直接导火索为奥地利石油天然气公司OMV因仲裁胜诉从应付款中扣减2.3亿欧元赔款 Gazprom认定此举违约[3] - 停供导致奥地利天然气价格短期内跳涨 该国约20%进口天然气原依赖俄罗斯[3] 欧洲能源应对措施 - 欧盟通过RePowerEU计划目标2030年前彻底摆脱俄罗斯能源 2024年6月第14轮制裁首次针对液化天然气禁转运及俄天然气项目[5] - 欧盟强制要求储气设施在11月1日前达90%容量 2024年实际8月底即达90% 10月底达95% 接近99.5%[7] - 加速进口多元化 增加从挪威、美国和卡塔尔液化天然气采购 2024年全球天然气供应增长1.6% 2025年预计增2.3%以上[9] - 欧盟新建液化天然气接收终端并优化管道网络 奥地利转向挪威天然气 库存保持85%[9] - 2024年上半年欧盟可再生能源发电占比达50% 首次超过化石燃料总和[9] 能源基础设施变化 - 北溪管道2022年9月26日爆炸事件导致三条管线破裂 2024年多国调查未指认责任方 德国2024年11月锁定两名嫌疑人[11] - 乌克兰自2025年1月1日起拒绝续约 中断俄罗斯经乌管道对欧供气 导致欧盟损失约5%天然气供应[7] - 2025年2月媒体报道德国考虑重启北溪2号剩余管线 待5月初法庭裁决[11] 市场供需动态 - 2024年1-11月俄罗斯对欧天然气出口总量反增18%-20% 达500亿立方米以上 但管道气占比下降 液化天然气成主力[5] - 2024-2025年冬季欧盟储气抽取速度为五年来最快 2025年初库存同比降16%至60%以下 德国42% 荷兰30% 法国25%[7] - 2025年2月16日欧洲整体储气库容率不足45% 补库目标需达50%[7] - 2025年俄罗斯管道气对欧盟供应同比降45% 全年减少65亿立方米[11] 长期结构性转变 - 欧洲对俄能源依赖度从2021年45%降至2024年19% 2025年预计进一步下降[13] - 欧盟设定2025年储气中期目标 要求11月1日前至少达90%容量[11] - 全球天然气供需2025年趋紧 东亚储气能力有限加剧欧洲采购竞争[13] - 欧盟能源战略分三阶段推进：优先储气过冬 扩建基础设施 最终推动绿色能源[13]

全球资产定价逻辑重构 - 国家安全、产业链稳定和能源独立正在重新定义核心资产价值[2] - 资产定价从效率与资本回报转向战略必要性评估[6][9] - 全球供应链脆弱性和地缘冲突加速定价体系变革[8] 美国战略资产布局 - 英特尔获软银20亿美元股权投资及美国政府109亿美元补贴转股计划[3][4] - 波音掌握航天防务与民航双重战略能力[10] - 洛克希德·马丁在隐身战机和导弹防御领域具不可替代性[11] - 英伟达主导全球GPU市场且为AI算力核心供应商[13] - MPMaterials为美国唯一规模化稀土加工企业[14] - NextEra是全球最大可再生能源运营商[15] 中国自主化产业链建设 - 中芯国际是中国大陆技术最先进、产能最大的晶圆代工厂[16] - 国家电网/南方电网为全球最大电网企业[17] - 中国稀土集团占据全球稀土产量主导地位[19] - 中国商飞C919机型实现国产大飞机突破[22] 日本半导体战略推进 - Rapidus由国家直接介入推进2nm先进制程研发[23] - JSR被日本产业革新机构以9000亿日元私有化[7][24] - 东京电子为全球第三大半导体设备商[25] 欧洲能源与防务安全 - 法国政府全面国有化EDF（法国70%电力来自核电）[7][38] - 阿斯麦是全球唯一EUV光刻机供应商[46] - 莱茵金属受益于欧洲军备补库需求[33] - Northvolt推动欧洲电池本土化制造[53] 全球资源控制权争夺 - 智利Codelco铜储量与产量全球第一[59] - 智利SQM/Albemarle锂产量全球领先[60] - 刚果（金）钴储量全球第一[65] - 南非铂族金属储量全球领先[64] - 澳大利亚Lynas具备规模化稀土分离能力[55] 台韩半导体关键地位 - 台积电占据全球70%以上高端芯片代工份额[30] - 三星电子存储芯片全球市占率第一[27] - SK海力士HBM市场市占率领先[28] 拉美及非洲资源战略 - 巴西航空工业公司为全球第三大商用飞机制造商[62] - 阿根廷锂三角区域锂储量丰富[63] - 纳米比亚稀土与铀资源吸引国际资本布局[66]

欧盟天然气进口格局 - 2025年第一季度欧盟天然气进口总量690亿立方米 其中挪威占比31%（217亿立方米） 美国占比24%（166亿立方米） 俄罗斯占比14%（97亿立方米） 北非占比13%（92亿立方米） 卡塔尔占比5%（32亿立方米） 阿塞拜疆占比4%（26亿立方米）[1] - 俄罗斯天然气供应份额从历史40%以上大幅下降 但仍以14%占比维持欧盟第三大供应国地位[2] - 挪威从欧盟第二大天然气供应商转变为第一大供应商 当前份额31%[1] 天然气消费与价格变动 - 欧盟当季天然气消费量达1190亿立方米 同比增长8% 终结2021年以来连续下跌趋势[2] - 欧洲批发天然气均价同比飙升71%至47欧元/兆瓦时 零售价格同比上涨6%至112欧元/兆瓦时[7] - 德国零售气价同比暴涨28% 涨幅居欧盟前列[7] 俄罗斯供应结构转变 - 俄罗斯管道气供应同比暴跌39% 环比暴跌45% 仅占欧盟进口总量12%[4] - 俄罗斯液化天然气（LNG）供应达51亿立方米 占欧盟LNG总进口16% 成为欧盟第二大LNG供应国[4] - 俄罗斯对欧出口天然气中LNG占比52% 历史上首次超过管道气占比48%[4] 能源安全与基础设施 - 欧盟天然气库存平均填充率48% 较去年同期下降20个百分点 市场缓冲空间缩减[7] - 匈牙利、斯洛伐克等内陆国家因乌克兰管道中断面临供应困境 与大西洋港口国家形成政策分歧[4] - 地缘政治风险、库存消耗及可再生能源间歇性共同推高天然气市场价格[7] 能源转型评估 - 欧盟实现进口来源多元化 可再生能源占比提升及节能措施见效[7] - 俄罗斯LNG凭借灵活性和商品属性 持续在欧盟能源安全体系中发挥重要作用[7][9] - 能源脱钩过程呈现长期性与复杂性 地缘政治博弈下经济现实依然坚韧[9]

欧洲海上风电行业前景 - 欧洲海上风电需求有望在2025-2034年累计新增装机126GW，年均新增装机12GW以上，是2020-2024年年均装机的4倍以上 [1] - 欧洲海风水下基础市场空间未来三年增长1倍以上达到250亿元，2030年达到400亿元/年 海缆市场空间2030年达到300亿元/年，较2025年增长约200% [1][6] - 海上风电度电成本已低于天然气，成为欧洲能源转型的重要支点 [2] 欧洲能源结构与政策驱动 - 欧洲天然气发电占比从2000年20%提升至2023年24%，进口依赖度高达51%（欧盟区域86%） [2] - 欧盟计划2027年停止所有俄罗斯天然气进口，政策推动能源独立 [2] - 英国AR6海风拍卖限价上调66%，AR7进一步提价11%至81英镑/MWh CfD期限从15年延长至20年 [3] - 丹麦准备34亿欧元国家支持和74亿欧元CfD准备金 欧盟批准法国110亿欧元海风开发计划 [3] 供应链与中欧互补优势 - 欧洲三大海缆厂商交付周期排至4-5年后 海风基础类公司订单达年出货量2-3倍 [4] - 中国新型海缆企业及基础管桩公司产能扩张 原材料价格优势显著降低欧洲开发成本 [4] - 水下基础环节因中国原材料成本优势，出口利润远高于国内销售 国内厂商格局分散，海外订单在量价利三层面弹性大 [5][6] 英国市场与细分领域机会 - 英国海风开发积极性最高 本土无自主产能，政策支持海外企业建厂 [5] - 水下基础环节市场空间增长最快 海缆次之 [6]

行业投资评级 - 风电设备行业维持"推荐"评级 [1][2] 核心观点 欧洲海上风电发展态势 - 欧洲是全球第二大海上风电市场，2024年累计装机36.73GW，占全球44% [14][15] - 2020-2024年欧洲年均新增装机3.03GW，预计2025-2034年年均装机将提升至12GW以上 [3][13] - 北海沿岸国家（英、德、荷、丹、比）占欧洲海风累计装机的95% [22] 欧洲海风加速驱动因素 - 能源独立诉求：2024年欧洲天然气进口依赖度达51%，欧盟区域达86% [21] - 政策目标：2030年欧洲海风装机目标超160GW，需年均新增20GW以上 [39][41] - 经济性优势：英德海风LCOE已低于天然气发电成本 [26][63] 供应链瓶颈与出口机遇 - 欧洲本土供应链交付周期已排至4-5年，海缆和基础结构产能严重不足 [4][37] - 中国厂商在风机（58%）、塔筒（79%）、基础（76%）、海缆等环节具备显著产能优势 [62][64][65] - 预计2030年欧洲海风水下基础市场空间达400亿元/年，海缆达300亿元/年 [4][6] 重点公司分析 管桩/基础类企业 - 大金重工：2024年海外营收占比46%，毛利率达38%，欧洲浮式业务中心已建立 [67][70] - 海力风电："海上+海外"双轮驱动，参加德国汉堡风能展 [76] - 天顺风能：构建"7+1"全球海工基地网络 [77] 海缆类企业 - 东方电缆：2024年海外营收同比增长482%，入股英国XLCC公司 [72][75] - 中天科技：中标波兰Baltica 2项目158公里送出缆 [83] - 亨通光电：在西欧三国建立产业基地，斩获漂浮式项目 [84] 风机及零部件企业 - 明阳智能：2024年新增海风装机全球占比17%，累计占比13% [78][79] - 振江股份：2024年海外营收占比75%，西门子装配业务有望放量 [85][87] - 金雷股份：风电主轴龙头，获"买入"评级 [5][11]