每周 一 景：贵州千户苗寨 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略 】 资产配置：国际新秩序与产业新变革——2026年全球大类资产配置年度展望 权益：全球权益表达生产力提高与财富效应。 （1）AH股：经济转型步伐加快，传统动能"L型"触底，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷；资本市场改革 纵深提速，中国市场的可投资性与应对风险挑战的韧性增强。十五五开局之年，政策有望加力推进科技创新与周期消费转型，AI领域的强劲趋势强化了市场对 中国发展的信心。 战略看多中国A/H股票。 （2）美股：在AI产业发展与科技企业资本开支s扩张的背景下，预期2026年市场对美股的盈利预期有望上修，美 联储货币政策或趋于宽松，建议超配，但需警惕阶段性预期博弈加剧所带来的短期波动上行风险。（3）2026年欧元区经济有望温和复苏，经济景气度将震荡 上行，制造业或受益于产业链调整及财政开支提升，建议标配。（4）日本走出通缩后，景气度持续改善，财政货币双宽松概率较高，建议标配。（5）印度 经济仍面临不确定性与挑战，增长预期下修。印股中枢或将承压下行，建议低配。 中国"转型牛"的升势远未结束，放大牛市思维股市还有新高。 2025 年起，中国股市迎来 ...

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价格8.92元，当前价格5.91元，潜在涨幅约51% [6][13] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期，受益于水泥错峰提价和煤炭价格下行，公司水泥盈利显著回升 [2][13] - 西部大基建项目（如雅下电站和新藏铁路）动工有望提振区域水泥需求，公司在此区域有布局 [13] - 反内卷趋势下行业错峰共识增强，水泥价格在旺季前夕重回提价通道，2025年行业盈利中枢预计高于2024年 [13] 财务表现 - 2025年上半年实现收入359.80亿元，同比下滑9.40%，归母净利润-9.22亿元，同比减亏 [13] - 2025年第二季度实现收入210.33亿元，同比下滑9.94%，归母净利润5.72亿元，同比增长138.90% [13] - 2025年预测归母净利润1,969百万元，同比增长429.1%，每股收益0.28元 [4][13] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.28元、0.35元、0.41元 [4][13] - 2025年上半年水泥熟料销量9,052万吨，同比下滑14.6%，其中第二季度销量5,282万吨，同比下滑14.09% [13] 盈利能力分析 - 2025年上半年水泥熟料均价251元/吨，同比上涨13元/吨，吨毛利48元/吨，同比增加21元/吨 [13] - 2025年第二季度水泥熟料均价251元/吨，同比上涨10元/吨，吨毛利55元/吨，同比增加22元/吨 [13] - 2025年第二季度经营利润对应水泥熟料吨净利约10元/吨，同比扭亏为盈 [13] - 2025年预测销售毛利率19.1%，同比提升2.4个百分点 [14] 行业与需求 - 2025年第二季度全国水泥产量同比下滑6.4%，环比降幅扩大5个百分点，资金到位情况偏弱 [13] - 公司作为行业领导企业，错峰减产执行度高于行业，产销降幅波动较小 [13] - 西部基建需求预期提升，反内卷趋势强化行业错峰提价共识 [13] 估值与比较 - 当前市盈率21.34倍（2025年预测），市净率0.5倍，低于可比公司平均市净率0.73倍 [4][8][15] - 可比公司中，海螺水泥2025年预测市盈率12.26倍，华新水泥10.59倍，公司估值相对较高 [15]

行业投资评级 - 报告对建材行业给出"增持"评级 [1] - 细分行业水泥制造、玻璃制造、玻纤制造及装修建材均获正面评价 [1][9] 核心观点 - 新疆西藏基建工程开工节奏加快，新藏铁路公司成立形成催化 [3][5] - 北京五环外限购政策放松推动消费建材进入基本面右侧修复区间 [3][6] - 水泥行业自律限产超预期（河南等地），全年单位盈利能力有望改善 [5] - 消费建材价格竞争缓和，24Q3低基数效应将推动25H2营收与盈利同步修复 [6] - 玻璃加工龙头凭借高壁垒和股息优势持续价值回归，玻纤高端产品需求结构性改善 [7] 市场表现 - 上周（0804-0808）建材板块上涨1.19%，细分领域水泥制造（+2.20%）领涨 [9] - 年初至今玻纤制造涨幅最大，装修建材PE（TTM）达33倍高于行业均值 [9][17] - 天山股份周涨幅10.90%居首，韩建河山周跌幅13.27%垫底 [14] 水泥行业动态 - 全国水泥均价339.7元/吨持平，河南涨20元/吨而内蒙古降20元/吨 [3][25] - 企业平均出货率44%，长三角等地磋商错峰生产10-15天 [3][21] - 煤炭成本升至687元/吨（环比+16元/吨），库容比67.38%（环比+1.19%） [31][37] - 西部地区基建刚需性强，推荐海螺水泥（PE 12.37x）、华新水泥（PE 11.07x）等 [5][8] 玻璃行业动态 - 浮法玻璃均价1274.90元/吨（环比-1.57%），库存增至5490万重量箱（环比+6.03%） [42][59] - 福莱特600T/D产线点火复产，行业日熔量达158355吨（环比+600吨） [42][59] - 推荐福耀玻璃（全球份额提升）、信义玻璃（股息率8.88%）及旗滨集团 [43][8] 玻纤行业动态 - 粗纱价格弱稳（3150-3700元/吨），电子纱G75提涨至8800-9200元/吨 [63][67] - 高端风电及汽车轻量化需求支撑，推荐中国巨石（PE 14.82x）、中材科技（PE 32.54x） [63][8] - 电子布价格维持3.8-4.4元/米，特种纤维电子布景气度持续 [63][67] 重点公司推荐 - 消费建材：东方雨虹（PE 14.94x）、北新建材（PE 9.72x）、伟星新材（PE 16.30x） [6][8] - 水泥龙头：海螺水泥（市值1284亿）、华润建材科技（PE 10.61x） [5][8] - 玻璃/玻纤：中国巨石（粗纱龙头）、福耀玻璃（全球扩产） [7][8]

项目概况 - 新藏铁路有限公司于8月7日成立，注册资本950亿元，由中国国家铁路集团有限公司全资持股 [2] - 新藏铁路连接新疆和田与西藏拉萨，全长约2000公里，将中国面积最大的两个省区首次直接相连 [2] - 项目总投资或高达4000亿元，基于中信证券测算的单公里投资约2亿元 [2][4] - 项目预计分段推进，工期可能长达10年，新疆段最快在2025年11月开工 [2][8] 投资结构与规模 - 铁路总体造价中，静态投资与动态投资比例约为93%和7% [4] - 静态投资中，土建项目投资约2400亿元，设备项目投资约440亿元，分别占比60%和11% [4] - 中央财政在基建投资中逐步发力，项目单体规模巨大，如雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元、南水北调工程5000亿元 [11] 工程挑战与技术要求 - 新藏铁路为世界上海拔最高、环境最恶劣的铁路工程之一，全线平均海拔超过4500米 [4] - 工程需克服极寒（-40℃）、缺氧（氧气含量仅为内地44%）、永冻土层等极端环境 [4] - 新疆段桥隧比高达61.53%，需建设桥梁86座、隧道17座 [2][8] 产业链需求与影响 - 新藏铁路建设将直接拉动约4000万吨水泥需求，按8年建设周期测算，年均水泥需求量达500万吨 [6] - 项目推进带动A股铁路基建股上涨，工程实物量落地转化，区域投资弹性有望显著提升 [5] - 新疆和西藏区域内工程及材料工程企业将普遍受益 [5] 区域经济与战略意义 - 西藏2025年上半年实际GDP增速达7.2%，高于全国平均水平2.5个百分点，固定资产投资同比增长24.8% [14] - 项目是“十四五”铁路发展规划重点，旨在填补西部铁路“留白”，西藏计划2035年铁路总规模突破5000公里 [12][13] - 中央财政发力西部基建，以西藏、四川、新疆为代表的西部省份成为重点区域 [12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨0.88%，建材（中信）涨0.59%，除其他装饰材料板块外，其余子板块均取得正收益，山东玻纤、石英股份等涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现[1][12] - 0601 - 0607一周，30个大中城市商品房销售面积136.32万平方米，同比 - 22.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大，贷款发放超1.3万亿元[2][14] - 近期西部基建景气预期升温，1 - 4月四川、重庆、陕西等中西部专项债发行提速，西藏/新疆固定资产投资同比分别 + 16.5%/17.2%，从重点项目工程角度梳理了三峡新航道、墨脱水电站、中吉乌铁路相关建材标的[3][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨0.88%，建材（中信）涨0.59%，除其他装饰材料板块外，其余子板块均取得正收益，个股中山东玻纤（ + 18.4%）、石英股份（ + 14.1%）等涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技（ + 3.0%）、三棵树（ + 10.7%）等有不同表现[1][12] 西部基建景气预期升温，建材板块区域性机会凸显 - 0601 - 0607一周，30个大中城市商品房销售面积同比 - 22.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大，2024年发放贷款超1.3万亿元[2][14] - 今年1 - 4月，四川、重庆、陕西等中西部专项债发行提速，西藏/新疆固定资产投资同比分别 + 16.5%/17.2%，从重点项目工程角度梳理相关建材标的，三峡新航道推荐华新水泥、建议关注四方新材；墨脱水电站推荐西藏天路、高争民爆；中吉乌铁路推荐青松建化[3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，受高考、农忙和高温等影响，需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48%，长三角地区推涨价格，但落实情况需跟踪，预计后期价格维稳或震荡调整[17] - 光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，6月订单价格下滑，下游组件企业开工率下降，需求支撑不足，库存天数增加，预计下周市场交投欠佳，库存增加[17] - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价下跌1.63%，采购情绪一般，刚需提货节奏放缓，库存增加，需求端暂无明显改善迹象，供应端产能预计小增[17] - 无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场报价稳中局部下调，池窑产能略有增加，市场需求分化，风电订单支撑持续，预计下周价格趋稳或局部小幅调整[18] - 电子纱：7628电子布报价维持在3.8 - 4.4元/米，下游CCL厂家订单尚可，需求短期有支撑[18] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、青松建化、华新水泥、高争民爆、西藏天路、三棵树、西部水泥[19] - 传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，水泥、消费建材、新型玻璃等不同细分领域均有推荐标的[19]