涉及的行业或公司 * 公司为迈瑞医疗，主营业务为医疗器械，核心产品线包括生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像 [1][2] * 行业涉及全球医疗器械行业，重点包括医疗设备、体外诊断试剂与仪器、微创外科、动物医疗等细分领域 [3][4] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%，经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [2] * 公司预计第四季度营业收入同比增长将较第三季度提速 [3] * 公司高度重视投资者回报，自2018年A股上市以来连续7年实施分红，截至三季度末累计分红总额约3577亿元（含回购股份20亿元），达IPO募资额59亿元的6倍 [3] * 2025年已实施三次中期分红，总计49.35亿元，占前三季度归母净利润的65.19% [3] 国际业务进展 * 第三季度国际业务同比增长12%，较上半年增速提升，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [3] * 前三季度国际业务收入占比已超过50%，其中国际体外诊断产线占国际收入比重达28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占比达11% [4] * 公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，其中11个已启动生产，大部分涉及体外诊断产品，以增强供应链韧性 [4][5] * 公司目标在未来5年内将国际市场的占有率提升至目前国内市场的水平，预计可带来三倍以上的增长 [48] 国内业务复苏与挑战 * 第三季度国内设备类业务营收同比降幅明显收窄，主要得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，但受公开招标至收入确认周期延长影响，业绩体现有所滞后 [4][7][10] * 国内IVD市场受激烈竞争和医保改革影响，检测量和价格出现下滑，面临阶段性挑战 [6] * 公司预计国内IVD市场总量在明年可能仍有小幅下跌，但公司对国内业务在明年恢复正增长充满信心 [48][54] 各产线业务详情 **体外诊断（IVD）产线** * 第三季度收入36.34亿元，同比下降2.81%，其中国际IVD产线实现双位数增长 [5] * 前三季度国际收入占该产线比重已达37% [5] * 公司前三季度实现MT8000全实验室智能化流水线销售超过20套，已提前完成全年任务；国内MT8000流水线前三季度装机180套，接近去年全年水平 [6] * 公司在化学发光、生化、凝血等核心业务的国内平均占有率约为10%，目标在未来3年内提升至20% [6][38][41] * 研发方面，前三季度新推出11个化学发光试剂产品，化学发光上市产品总数增至91个，并依托海肽生物加速免疫试剂原材料升级 [6][11][12] **生命信息与支持产线** * 第三季度收入29.52亿元，同比增长2.6%，其中微创外科业务增长超过25% [7] * 国际产线实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重进一步提升至70% [7] * 公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪的市场份额均已跻身全球前三，但海外市场占有率仍显著低于国内水平，未来增长潜力巨大 [7] * 国内市场上半年招标活动复苏，微创外科核心业务（如超声刀、腔镜吻合器）的放量将为国内长期增长注入新动能 [8] **医学影像产线** * 第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际产线实现高个位数增长 [9] * 前三季度国际收入占该产线比重达61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [9] * 公司超声业务在海外市场占有率尚处于个位数水平，未来将加大高端市场覆盖力度 [9] * 国内市场上，公司高端及超高端型号在国内超声收入占比已提升至63%，国产替代空间巨大 [10] 研发投入与创新 * 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营收比重达10.40% [11] * 在IVD领域，推出高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等新产品，并与海肽联合开发单表位复合夹心技术平台，提升检测性能 [11][12][33][34] * 在生命信息与支持领域，推出睿智回溯期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品 [12] * 在医学影像领域，推出多功能术中可视化超声系统等新产品 [12] * 公司核心研发优势在于体系化的创新机制和强大的人才梯队，致力于数字化转型（设备+IT+AI）、流水化业务拓展和深度国际化 [57][58][59][60][61][62] 战略方向与未来展望 * 公司三大核心战略为：数字化转型（设备+IT+AI）、流水化业务拓展（试剂、耗材）、深度国际化 [17][18][19][20][21][22][23][60][61][62] * 公司对四季度及明年业绩加速增长充满信心，认为当前是重要的业绩拐点 [1][70] * 长期将通过提升高毛利业务（如流水线业务、高端客户）占比、加强成本控制（如IVD核心原料自研）以及发展中国家市场的高盈利增长，来维持较高的盈利水平 [66] 其他重要内容 可持续发展与公益 * 2025年前三季度推动40万人次参加急救培训，截至2025年9月30日，迈瑞AED在中国累计成功救治415名公共场所心脏骤停患者 [13] * 公司向国际公益组织微笑行动捐赠设备，在云南文山共筛查唇腭裂患者354名，免费为213人实施修复手术 [13] * 2025年7月与公益医疗船Mercy Ships达成公益战略合作，捐赠超声设备并提供技术支持 [14] 风险与应对 * 销售费用同比增长超过20%，主要源于对国际业务投入力度的持续加大 [64] * 第三季度归母净利润率同比下降，主要受国内市场价格压力导致的毛利率下降影响 [64][65] * 公司预计国内宏观因素将持续几个季度，今年全年利润率会有所下降，但长期盈利水平有保障 [65][66] * 商誉超过115亿元，主要来源为收购汇泰，公司评估其经营符合预期，且当前市值高于收购价，认为无减值风险 [67] 资本市场历程与展望 * 公司回顾了2006年美股IPO、2018年A股IPO对品牌国际化及国内认可度的提升作用 [24][25][26] * 正在推进的港股IPO，主要目标并非募集资金，而是进一步提升国际品牌认知度，支持国际化战略健康快速发展 [27][28]

核心观点 - 报告研究的具体公司上半年业绩承压但三季度有望迎来经营拐点 国际化业务发展态势良好 [2][6] - 公司通过"设备+IT+AI"生态布局展现长期发展潜力 [9] 市场表现 - 创业板指表现最佳 单日上涨1.58%至3235.76点 [3] - 深证成指上涨0.67%至13445.90点 沪深300上涨0.60%至4593.49点 [3] - 传媒行业领涨 单日涨幅2.23% 通信行业上涨1.99% 有色金属上涨1.87% [4] - 纺织服饰行业跌幅最大 单日下跌1.45% 综合行业下跌1.30% 农林牧渔下跌1.22% [4] 公司财务表现 - 上半年实现营业收入167.43亿元 同比减少18.45% [2][6] - 归母净利润50.69亿元 同比减少32.96% [2][6] - 扣非归母净利润49.49亿元 同比减少32.94% [2][6] - 第二季度单季收入85.06亿元 同比减少23.77% [7] - 第二季度归母净利润24.20亿元 同比减少44.55% [7] - 第二季度扣非归母净利润24.19亿元 同比减少44.31% [7] 业务发展态势 - 国际业务收入同比增长5.39% 占整体收入比重提升至约50% [8] - 已在全球14个国家布局本地化生产项目 [8] - MT 8000全实验室智能化流水线累计销售达15套 上半年新增销售13套 [8] - 发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型 [9] 业绩展望 - 预计第三季度整体营业收入将实现同比正增长 [7] - 预计营业收入金额将延续逐季度环比改善趋势 [7] - 国际体外诊断业务销售有望进一步提速 [8] - 国际业务盈利水平有望迎来稳步提升 [8] 9月金股组合 - 推荐10只金股包括京沪高铁(601816) 桐昆股份(601233) 雅克科技(002409) 宁德时代(300750) 恒瑞医药(600276) 三友医疗(688085) 北京人力(600861) 菲利华(300395) 兆易创新(603986) 鹏鼎控股(002938) [5]

投资评级 - 报告对迈瑞医疗(300760 SZ)维持"买入"评级 [2][5][7] - 板块评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入167 43亿元同比减少18 45% 归母净利润50 69亿元同比减少32 96% [5] - 预计第三季度将迎来经营拐点 整体营业收入有望实现同比正增长并呈现逐季度环比改善趋势 [5][10] - 国际化业务表现亮眼 上半年国际业务收入同比增长5 39% 占比提升至约50% [10] - 通过"设备+IT+AI"生态布局 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症医疗大模型 [10] 财务表现与预测 - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为134 42亿元 160 89亿元和172 13亿元（原2025-2026年预测为167 23亿元和200 99亿元） [7] - 对应EPS分别为11 09元 13 27元和14 20元 当前股价对应PE分别为21 1倍 17 6倍和16 4倍 [7] - 2025年预计营业收入374 93亿元 同比增长1 8% 2026-2027年增速预计提升至8 4%和6 7% [9] 业务发展 - 体外诊断国际业务取得突破 已在全球14个国家布局本地化生产项目 MT 8000全实验室智能化流水线累计销售达15套 [10] - 国内业务承压主要因医疗反腐 地方财政资金紧张 医疗专项债发行减少等因素导致招标延误 [10] - 公司持续加强国际体外诊断业务的本地化平台建设 包括生产制造 物流配送 临床支持和IT服务 [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6][32] 核心观点 - 国际业务同比稳健增长 第三季度国内市场有望迎来拐点[1] - 国内业务在第三季度有望迎来拐点 国际业务延续稳健增长趋势[3][32] - 体外诊断业务市占率提升潜力大 医学影像业务由高端产品驱动增长 生命信息与支持业务景气度逐步回升[32] - "设备+IT+AI"的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标[3][32] 财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元（-18.5%） 归母净利润50.69亿元（-32.96%）[1] - 单二季度营收85.06亿元（-23.8%） 归母净利润24.40亿元（-44.6%）[1] - 毛利率61.67%（经追溯调整-2.85pp） 销售净利率31.25%（-5.65pp）[3] - 经营性现金流净额39.22亿元（-53.83%） 与归母净利润比值77%[3] - 预计2025-27年归母净利润110.93/126.16/145.01亿元 同比增速-4.9%/13.7%/14.9%[3][32] - 当前股价对应PE为26.9/23.7/20.6x[3][32] 业务板块表现 - 体外诊断业务营收64.23亿元（-16.11%） 其中国际业务双位数增长 国际化学发光业务增长超20%[2][14] - 生命信息与支持业务营收54.79亿元（-31.6%） 国际营收占比提升至67%[2][16] - 医学影像业务营收33.12亿元（-22.51%） 国际营收占比提升至62%[2][17] - 惠泰医疗并表收入12.14亿元 收入占比约7.2%[2][14] - 国际业务收入占比提升至约50%[2][25] 区域市场表现 - 国内市场收入84.11亿元（-33.4%）[22] - 海外市场收入83.32亿元（+5.4%）[22][25] - 发展中国家将维持快速增长趋势 伴随更多高端客户突破[2][25] 产品与技术进展 - MT 8000流水线上半年新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套[14] - 已在全球14个国家布局本地化生产项目 11项启动生产且大部分涉及体外诊断产品[14] - "瑞智联"生态系统国内累计装机超千家 上半年新增项目108个[31] - "迈瑞智检"实验室解决方案全国装机近800家医院 约80%为三级医院[31] - "瑞影云++"项目累计装机超17,700套 上半年新增装机超2100套[31] 费用结构 - 销售费用率14.48%（经追溯调整+1.92pp）[3][25] - 管理费用率4.07%（+0.07pp）[3][25] - 研发费用率9.60%（+0.95pp）[3][25] - 财务费用率-2.00%（-0.58pp）[3][25] 未来展望 - 预计2025年第三季度整体营收将实现同比正增长 延续逐季度环比改善趋势[1][9] - 国际市场第三季度同比增长加速 国际体外诊断产线有望实现较快增长[9] - 高端及超高端型号在国内超声收入占比已超过六成[17] - 微创外科、心血管等种子业务高速放量[32]

行业会议与主题 - 中华医学会第三届超声医学青年学术会议在郑州召开 会议主题为创新与活力 涵盖临床问题 基础研究 科研创新 成果转化 医工交叉 超声新技术 临床新方法 科研新思路等热点话题 [1] 超声医学影像发展挑战 - 超声医学影像发展面临诊疗低效 资源不均 科室协作不畅 科研受阻等挑战 需要构建全面协作生态 实现从超声影像到数智影像的转型 [5] 公司生态战略发布 - 迈瑞医疗组织瑞影超声数智影像生态发展大会 发布瑞影超声数智影像生态 基于设备+IT+AI架构 聚焦精准诊断 流动均质医疗 开放精益管理 生长科研创新四大亮点 [5] 生态解决方案具体应用 - 妇产超声应用中 AI技术对成像 工作流 定量分析 辅助诊断全环节赋能 实现从识别 测量 输出到数据分析全自动智能诊断 覆盖生殖备孕 早孕筛查 产筛等临床场景 [9] - 针对医疗资源不均 提供智教培 智质控 智会诊三位一体的均质医疗解决方案 智教培构建闭环助力医生能力提升 智质控全流程介入强化质量规范 智会诊通过全场景实现远程协作 [9] - 远程超声系统已覆盖超4.7万名专业用户 形成近7万个专业社区 2024年助力国内完成超万场在线教学 实时会诊等直播 惠及超9万名医疗工作者 [9] 技术架构与产品布局 - 瑞影生态解决方案由设备+IT+AI智能医疗生态系统支撑 针对超声在诊断 能力 质控和科研等方面挑战进行全面布局 [9] - 公司2024年发布Neuwa A20妇产全栈全景智能解决方案 包含AI早孕容积切面识别 AI产科切面识别 AI脊柱切面识别 AI胎儿颅内容积测量等技术 [10] 未来发展方向 - 瑞影生态将以聚焦精准医疗 优质资源流动 开放精益管理 科研探索生长为核心 推动超声影像技术全民化和个性化 [10]

行业动态 - 中华医学会第三届超声医学青年学术会议在郑州召开 主题为"创新与活力" 涵盖临床问题 基础研究 科研创新 成果转化等热点 [1] - 会议结合医工交叉 超声新技术 临床新方法 科研新思路等热门话题进行探讨 [1] 公司战略与产品发布 - 迈瑞医疗组织"瑞影·超声数智影像生态发展大会" 发布"瑞影生态"创新解决方案 基于"设备+IT+AI"架构 [1] - "瑞影生态"四大亮点：聚焦精准诊断 流动均质医疗 开放精益管理 生长科研创新 通过生态体验区展示落地应用 [1] - 公司瞄准超声影像发展难题 提出需构建全面协作生态 实现从"超声影像"到"超声影像生态"跨越 [2] 技术应用与解决方案 - 妇产超声应用中 AI技术赋能成像 工作流 定量分析 辅助诊断等环节 实现全自动智能诊断 覆盖生殖备孕 早孕筛查 产筛排畸等场景 [2] - "瑞影生态"均质医疗解决方案包含"智教培""智质控""智会诊"三部分 推动超声均质化及检查结果互认 [2] - 远程超声系统覆盖超4 7万名专业用户 形成近7万个专业社区 2024年完成超万场在线教学和实时会诊 惠及超9万名医疗工作者 [3] - 影像科研系统覆盖200余家大型三甲医院 为全身 妇产 心脏等领域超声多中心科研项目提供支持 [3] 业务布局与市场前景 - "设备+IT+AI"智能医疗生态系统支撑"瑞影生态"落地 实现超声影像能力延伸 [4] - 公司已全面布局医学影像领域AI应用 包括POC 心血管 妇产等方向 [4] - 2024年发布Neuwa A20妇产全栈全景智能解决方案 包含多项AI技术 预计将推动国内超声业务增长 [4] - 未来随着Nuewa A20放量和心脏应用超高端超声推出 有望打破国内高端市场进口品牌垄断 提升国产化率 [4] 未来发展方向 - "瑞影生态"将持续聚焦精准医疗 优质资源流动 开放精益管理 科研探索生长 推动超声技术全民化和个性化 [5]

文章核心观点 3月27日长沙市芙蓉区总商会30余位企业家代表赴迈瑞医疗参观考察，双方围绕医疗科技前沿等议题交流，希望推动长沙医疗健康产业与深圳科创资源对接，后续将持续对接大湾区资源为区域经济注入新动能 [1][3][4] 考察情况 - 芙蓉区政协副主席、区工商联主席赵小午率芙蓉区总商会30余位企业家代表赴迈瑞医疗参观考察，迈瑞医疗中国区公共事务部李应海全程陪同并介绍企业发展情况 [1] - 考察团参观迈瑞医疗产品展示中心，了解其在体外诊断等领域创新成果，李应海介绍核心产品并分享构建智能医疗生态实践经验 [2] 各方观点 - 芙蓉区总商会会长彭坚称迈瑞医疗成功经验为长沙民营企业转型升级提供重要参考 [2] - 赵小午指出芙蓉区正打造“智慧医疗”产业生态圈，希望搭建交流平台推动两地产业对接 [3] - 湖南省企业文化促进会执行会长谢建军建议双方在产学研合作等方面探索新合作模式提升区域产业竞争力 [3] 迈瑞医疗情况 - 迈瑞医疗是全球医疗器械行业领军企业，每年将营收的10%投入研发，在全球设12大研发中心，产品覆盖190多个国家和地区 [4] 后续计划 - 此次考察是芙蓉区深化“走出去”战略举措，后续将持续对接粤港澳大湾区优质资源为区域经济高质量发展注入新动能 [4]