文章核心观点 - 近期有色金属板块的剧烈回调主要由宏观情绪、市场机制和季节性因素等短期外部扰动导致，行业“供给紧平衡 + 需求稳增长”的核心基本面逻辑并未发生根本改变，部分品种存在错杀嫌疑，调整或为中长期布局提供窗口 [5][9][12][31] 板块近期表现与调整原因 - 近期A股有色金属板块上演“过山车”行情，近7个交易日板块指数跌幅达15% [5][6] - 调整源于三重外部因素共振：美联储政策预期调整、负伽马效应放大波动、春节前季节性特征压制风险偏好 [12] - **导火索**：特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其“货币纪律”立场引发市场降息预期下调与延后，导致贵金属多头资金集中了结，金、银大跌，并传导至整个有色板块 [13][14][15][16] - **放大器**：“负伽马效应”与高杠杆资金触发恶性循环，价格下跌引发期权做市商对冲卖出和期货止损，放大波动幅度 [17][18] - **助推器**：春节前下游需求进入“真空期”，库存累积压制价格；同时资金避险传统导致集体撤离周期板块，加剧短期压力 [19][20][21][22] 细分品种表现与供需格局 - 尽管板块整体调整，但氧化镨钕近两周上涨12.64%至75.75万元/吨，黑钨精矿价格上涨约25%至67.3万元/吨，凸显供需紧平衡支撑 [9] - **贵金属**：长期配置逻辑稳固，中国央行已连续14个月增持黄金，2025年12月末储备规模达7415万盎司，美联储降息大方向未变 [24] - **工业金属**：铜的矿端供给持续紧张，智利、秘鲁等国产量不及预期；锌冶炼费持续下跌验证供给紧张 [25] - **能源金属与小金属**： - 锂价下跌受情绪拖累，供给端宜春锂矿复产存不确定性，需求端电池出口退税政策调整可能引发“抢出口” [26] - 越南稀土原矿出口禁令收紧全球供给，氧化镨钕供需紧平衡未改 [27] - 钨矿受开采总量控制，节前矿山开工率低；锑因湖南振强锑业停产导致产量减少；铀因全球最大生产商计划2026年减产10%，且核电需求增长，供给缺口扩大 [28][29] 行业前景与投资逻辑 - 全球能源转型与逆全球化趋势深化，有色金属作为关键战略性资源，行业供需紧平衡格局或将长期延续 [32] - 短期宏观情绪引发的巨震并未改变行业核心逻辑，反而可能提供理性入场窗口 [31]

近期板块行情表现 - 有色金属板块近期上演“过山车”行情，贵金属带头冲高后出现短期回调，工业金属震荡整理，能源金属与小金属受情绪拖累同步回调 [1] - 从高点回调以来，近7个交易日有色金属板块指数跌幅达15% [2] - 在板块整体震荡调整期，仍有多个细分品种逆势上涨：近两周，氧化镨钕价格上涨12.64%至75.75万元/吨，黑钨精矿价格上涨约25%至67.3万元/吨 [4] 短期剧烈波动的核心原因 - 板块剧烈波动并非基本面反转，而是三重外部因素共振导致的短期情绪宣泄 [6] - **导火索：美联储政策预期重构** 特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，其强调“货币纪律”的政策立场引发市场降息预期下调与延后，直接冲击对实际利率敏感的贵金属，前期获利丰厚的多头资金集中了结头寸，贵金属作为“情绪龙头”大幅回调引发整个周期板块风险偏好下降 [7][8] - **放大器：负伽马效应与高杠杆** 前期涨幅显著导致大量投机资金通过期货、期权加杠杆入场，COMEX黄金非商业净多头持仓处于2025年以来高位 [8] CME上调黄金、白银期货保证金增加高杠杆资金持仓成本，迫使部分资金被动平仓 [9] 当价格跌破关键支撑位时，期权做市商为对冲风险被迫卖出，引发“价格下跌→保证金不足平仓→做市商对冲卖出→价格再下跌”的恶性循环，放大波动幅度 [9] - **助推器：节前季节性因素** 春节前下游加工制造、基建、新能源等行业普遍提前停工休假，工业金属短期需求进入“真空期”，库存累积对价格形成压制 [9][10] 春节前A股市场历来有避险传统，资金集体撤离周期板块，使调整中的板块进一步承压 [10][11] 行业核心逻辑与细分品种分析 - 此轮调整核心源于宏观情绪扰动，行业“供给紧平衡+需求稳增长”的核心逻辑未发生根本改变，部分细分品种已呈现错杀特征 [4] - **贵金属长期逻辑稳固** 美国债务问题未根本解决，全球货币体系重构下央行购金需求持续旺盛，中国央行已连续14个月增持黄金，2025年12月末储备规模达7415万盎司，美联储降息大方向未变，美元信用弱化趋势延续，贵金属仍具备长期配置价值 [13] - **工业金属供需紧平衡未变** 铜的矿端紧张态势持续，智利、秘鲁等主要生产国产量不及预期，锌受益于逆全球化背景下亚非拉国家再工业化需求，冶炼费持续下跌验证供给紧张 [13] - **能源与小金属供给约束明确** 锂价下跌主要受情绪拖累，供给端宁德时代宜春锂矿复产进程存在不确定性，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险 [13] 稀土方面，越南稀土原矿出口禁令进一步收紧全球供给，氧化镨钕价格已持续上涨 [13] 钨矿受开采总量控制，春节前矿山开工率维持低位，锑因湖南振强锑业停产导致产量减少，铀受益于核电需求增长，全球最大生产商哈萨克斯坦国家原子能工业公司计划2026年减产10%，供给缺口持续扩大 [14][15] 结论与展望 - 短期宏观情绪引发的板块巨震，并未改变有色金属行业供需紧平衡的核心逻辑，反而为中长期布局提供了理性入场窗口 [17] - 随着全球能源转型、逆全球化趋势的持续深化，有色金属作为关键战略性资源，行业供需紧平衡的格局或将长期延续 [18]

黄金价格与市场动态 - 现货黄金价格于4日早间再次突破每盎司5000美元大关，盘中一度上涨超过2% [1] - 国内金饰价格同步上涨，周生生足金饰品报价达到每克1600元，较前一日每克1498元上涨102元 [1] - 东吴证券分析认为，特朗普提名凯文沃什为美联储主席的“鹰派”印象打击了市场风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场出现负伽马效应，导致“下跌-抛售-再下跌”的循环，预计短期贵金属将维持震荡筑底 [1] - 东吴证券同时指出，基于各国财政纪律性的中长期逻辑未变，黄金在低位盘整后预计仍有上行动能 [1] 有色金属行业指数表现 - 截至2026年2月4日09:37，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.64% [1] - 指数成分股中，湖南黄金上涨3.11%，华友钴业上涨3.03%，盛屯矿业上涨2.63%，华锡有色上涨2.17%，白银有色上涨2.08% [1] - 截至2026年1月30日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49.87%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份 [2] 相关金融产品 - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数，该指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2026年2月4日，有色ETF鹏华(159880)上涨0.92%，最新报价为2.3元 [1] - 有色ETF鹏华设有场外联接基金，代码分别为A：021296、C：021297、I：022886 [3]

行业投资评级 - **增持（维持）**：报告对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - **市场风偏下降与负伽马效应主导价格波动**：本周美国通胀数据略超预期，降低了美联储短期降息的可能性；同时，特朗普正式提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“鹰派”印象打击了市场风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场下跌时触发负伽马效应，导致做市商加速抛售，形成价格下跌的负反馈循环，使得贵金属及有色金属整体波动率大幅放大 [1][4][26][46] - **工业金属短期承压，等待需求验证**：美国通胀数据走高叠加美联储暂停降息，对工业金属估值形成压制，预计短期整体工业金属将维持震荡筑底态势，后续上行需得到中国春节后的需求验证 [1][25][26] - **贵金属短期震荡筑底，中长期逻辑未破**：短期贵金属受宏观情绪压制，预计维持震荡筑底态势，但中长期基于各国财政不纪律性的看涨逻辑并未打破，预计低位盘整后仍有上行动能 [4][46] 行情回顾 - **行业指数表现**：本周（1月26日-1月30日）上证综指下跌0.44%，申万有色金属行业上涨3.37%，在31个申万一级行业中排名第4位，跑赢上证指数3.81个百分点 [14] - **二级行业表现**：申万有色金属类二级行业中，贵金属板块上涨18.02%，工业金属板块上涨5.74%，小金属板块下跌1.09%，金属新材料板块下跌5.12%，能源金属板块下跌8.17% [1][14] - **个股表现**：本周涨幅前三的公司为湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）；跌幅前三的公司为博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%） [19][20] 工业金属基本面 - **铜**： - **价格**：截至1月30日，伦铜报收13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报收103,680元/吨，周环比上涨2.31% [2][27][30] - **供给与库存**：进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；LME铜库存为17.50万吨，周环比上升1.91%；上期所铜库存为23.30万吨，周环比上升3.13%；COMEX库存为57.77万吨，周环比上升2.69% [2][28][30][31] - **需求与展望**：春节效应致下游需求持续回落，全球铜库存升至阶段高点，铜价跟随有色板块冲高回落，预计短期铜价维持震荡偏弱走势，后续需观察中国3-4月需求验证情况 [2][30] - **铝**： - **价格**：截至1月30日，LME铝报收3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报收24,560元/吨，周环比上涨1.11% [3][27][35] - **供给与库存**：内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能，理论开工产能为4430万吨，较上周环增3万吨；LME铝库存为49.57万吨，周环比下降2.28%；上期所铝库存为21.68万吨，周环比上升10.01%；电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨 [3][28][35] - **需求与展望**：海外天然气价格大涨及美元指数下跌推动铝价上半周上涨，但随后受市场风偏下降影响跟随有色板块回落，预计短期铝价走势偏弱，后续需观测春节后的中国需求验证情况 [3][35][37] - **锌**： - **价格**：截至1月30日，伦锌收盘价为3,370美元/吨，周环比上涨3.09%；沪锌收盘价为25,835元/吨，周环比上涨5.08% [27][38] - **库存**：LME锌库存为11.00万吨，周环比下降1.35%；SHFE锌库存为6.52万吨，周环比下降10.93% [28][38] - **锡**： - **价格**：截至1月30日，LME锡收盘价为50,600美元/吨，周环比下跌10.61%；沪锡收盘价为409,000元/吨，周环比下跌4.79% [27][42] - **供给与库存**：佤邦审批进度有所加快，印尼交易所已有锡锭交易；LME锡库存为0.71万吨，周环比下降1.39%；上期所锡库存为1.05万吨，周环比上升7.70% [28][42] - **需求与展望**：高价抑制实际消费，部分中下游企业提前进入假期模式，节前补库动力偏弱；锡价受宏观情绪影响较大，后续需关注上游复产节奏及下游消费落地情况 [42] 贵金属基本面 - **价格**：截至1月30日，COMEX黄金收盘价为4,907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%；SHFE黄金收盘价为1,161.42元/克，周环比上涨4.10%；COMEX白银收盘价为85.09美元/盎司，周环比下跌17.68%；SHFE白银收盘价为27,941元/吨，周环比上涨11.92% [4][27][47] - **宏观背景**：美国11月耐用品订单月率初值录得5.3%（预期3.2%），12月PPI年率录得3%（预期2.7%），12月核心PPI年率录得3.3%（预期2.9%），通胀数据略超预期；美联储1月FOMC会议维持利率水平，并删除了“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，打破了自2025年8月以来的实际利率快速下行通道 [4][25][45] 稀土与小金属 - **稀土价格**：氧化镨钕收报736,000元/吨，周环比上涨11.09%；氧化镨收报795,000元/吨，周环比上涨15.22%；氧化镝报收1,330元/千克，周环比下跌3.62%；氧化铽收报6,100元/千克，周环比下跌3.33% [61][62] - **供需与展望**：供应持续紧张，前期停产分离企业恢复开工但产出质量不高；价格上涨带动终端订单增加，下游下单情绪好转；长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振稀土需求 [61] 宏观新闻摘要 - **美国利率**：1月联邦基金利率目标上限为3.75%，下限为3.5%，符合预期 [79][80] - **美国数据**：12月PPI年率3%，核心PPI年率3.3%，均超预期；1月芝加哥PMI录得54，远超预期的44 [82][83][84] - **欧元区数据**：12月失业率录得6.2%，低于前值与预期 [81]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 市场风险偏好下降叠加负伽马效应，导致贵金属波动率大幅放大，并连带影响工业金属价格 [1][4][26] - 美国通胀数据超预期（如12月PPI年率录得3%，超出预期的2.7%）及美联储维持利率，降低了短期降息可能性，对金属估值形成压制 [4][25][45] - 特朗普提名鹰派的凯文·沃什为新任美联储主席，快速打击市场风险偏好，高杠杆的多头在下跌时触发负伽马效应，形成抛售循环 [4][26][46] - 短期工业金属与贵金属预计将维持震荡筑底或偏弱走势，后续上行需观察中国春节后（3-4月）的需求验证情况 [2][3][26] 行情回顾总结 - 报告期内（1月26日-1月30日），上证综指下跌0.44%，申万有色金属行业指数上涨3.37%，在31个一级行业中排名第4位，跑赢大盘3.81个百分点 [14] - 二级行业表现分化：贵金属板块大幅上涨18.02%，工业金属板块上涨5.74%；小金属、能源金属、金属新材料板块分别下跌1.09%、8.17%、5.12% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）；跌幅前三为博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%） [19][20] 工业金属基本面总结 - **铜**：春节效应致下游需求回落，全球铜库存升至阶段高点，伦铜库存达17.50万吨（周环比升1.91%），上期所库存达23.30万吨（周环比升3.13%），为九个半月高位 [2][28][30] - 价格方面，伦铜报13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报103,680元/吨，周环比上涨2.31% [2][27] - 供给端，进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨，美国南方铜业预计2026年产量将下滑至91.14万吨 [2][30] - 短期铜价预计震荡偏弱，需观察中国3-4月需求验证 [2][30] - **铝**：海外天然气价格暴涨（受美国严寒及欧盟对俄天然气进口禁令影响）推动上半周铝价上涨，但随后受市场风偏下降影响回落 [3][35][37] - 价格方面，LME铝报3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报24,560元/吨，周环比上涨1.11% [3][27] - 库存方面，LME库存49.57万吨（周环比降2.28%），上期所库存21.68万吨（周环比升10.01%），电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨 [3][28][35] - 供应端，内蒙古地区新产能释放，理论开工产能环增3万吨至4430万吨 [3][35] - 短期铝价走势预计偏弱，需观测春节后中国需求 [3][37] - **锌**：伦锌收盘价3,370美元/吨，周环比上涨3.09%；沪锌收盘价25,835元/吨，周环比上涨5.08% [27][38] - 库存方面，LME库存11.00万吨（周环比降1.35%），SHFE库存6.52万吨（周环比降10.93%） [28][38] - **锡**：伦锡收盘价50,600美元/吨，周环比大幅下跌10.61%；沪锡收盘价409,000元/吨，周环比下跌4.79% [27][42] - 矿端供给边际转向宽松，但冶炼端依旧偏紧，高价抑制下游消费，部分企业提前进入春节休假模式 [42] - 库存方面，LME库存0.71万吨（周环比降1.39%），上期所库存1.05万吨（周环比升7.70%） [28][42] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%；SHFE黄金收盘价1,161.42元/克，周环比上涨4.10% [4][47] - **白银**：COMEX白银收盘价85.09美元/盎司，周环比大幅下跌17.68%；SHFE白银收盘价27,941元/吨，周环比上涨11.92% [47] - 核心驱动：美国通胀数据超预期（如11月耐用品订单月率初值5.3%超预期的3.2%，12月核心PPI年率3.3%超预期的2.9%）及美联储鹰派倾向（删除“就业风险增加”表述）压制贵金属估值 [4][25][45] - 市场结构：高杠杆多头在价格下跌时触发负伽马效应，迫使做市商加速卖出，形成下跌循环 [4][26][46] - 中长期展望：基于各国财政纪律松弛的逻辑未打破，黄金在低位盘整后仍有上行动能 [4][46] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：价格涨跌不一，氧化镨钕报736,000元/吨，周环比大幅上涨11.09%；氧化镨报795,000元/吨，周环比上涨15.22%；氧化镝和氧化铽价格则分别下跌3.62%和3.33% [61][62] - 供给持续紧张，虽部分分离企业复工但现货不多；需求端因价格上涨带动终端订单增加 [61] - 长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振需求 [61] - **其他小金属**：报告列出了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、精铋、精铟、钽铁矿、二氧化锗等多种小金属的近期价格图表 [68][70][71][73][74][76][77][78]