市场行情与价格表现 - 2026年1月末至2月初贵金属市场发生巨震 [2][8] - 主力合约沪金2604开盘1140.00元/克，收盘1008.60元/克，单日跌幅达15.73%，接近跌停 [2][8] - 主力合约沪银2604开盘25960元/千克，收盘24832元/千克，单日跌幅达17.00%，日内跌停 [2][8] 行情驱动因素分析 - 本轮极端行情的消息面催化可能源于市场对新任美联储主席沃什货币政策取向的预期修正 [2][8] - 回顾沃什过去的货币政策立场，市场担忧2026年内美联储货币宽松节奏可能进一步放缓，导致贵金属价格承压 [2][8] - 从价格层面看，此前金价涨幅过大，被赋予了一定“风险资产”属性，本身存在较强的回调需求 [2][8] - 黄金和白银市场此前看多交易拥挤度过高，易在价格下挫时引发踩踏反应，进一步推动价格下探 [2][8] - 白银前期单边上行累积了较大规模浮盈盘，同样易引发价格下挫时的踩踏反应 [2][8] 后市观点与策略 - 黄金仍将是难以替代的保值资产，在美元资产替代逻辑以及避险溢价仍存的情况下，建议以逢低买入为主 [2][8] - 黄金短期不排除出现进一步回调的风险 [2][8] - 白银由于波动率过大，暂时建议以观望态度为主 [2][8]

核心观点 - 华泰宏观研报指出，若凯文·沃什担任美联储主席，联储相关政策取向可能发生转变，可能推动“降息+缩表”的政策组合 [1] - 特朗普政府呵护资本市场及广义流动性的取向不变，货币政策总体取向仍相对经济强度偏宽松 [1] - 中期来看，美联储独立性被侵蚀以及美元内在价值下降的趋势或不会改变 [1] 潜在政策变化 - 若凯文·沃什担任美联储主席，联储相关政策取向可能有所转变 [1] - 沃什可能试图推动“降息+缩表”的政策组合 [1] 政策沟通与取向 - 与总统的沟通可能更为顺畅 [1] - 特朗普政府呵护资本市场以及广义流动性的取向不变 [1] - 货币政策总体取向仍然（相对经济的强度）偏宽松 [1] 中长期趋势 - 中期看，美联储独立性被侵蚀的趋势或不会改变 [1] - 中期看，美元内在价值下降的趋势或不会改变 [1]

市场动态与价格表现 - 1月30日，黄金、白银和铜价在创下历史新高后出现暴跌，投资者进行获利了结[1] - 1月份黄金和白银价格分别上涨17%和38%，市场存在“错失恐惧”心理并放大了价格波动[1] - 铜价在周四触及每吨14,527.50美元的历史高点后于周五回落，在12月上涨逾11%后，1月累计上涨约6%[1] 价格驱动因素与市场观点 - 市场对美国大幅降息的希望开始消退，同时美元企稳，对贵金属价格构成压力[1] - 分析师认为，鉴于近期价格飙升的高度投机性和疯狂性，黄金和白银的回调时机已经成熟[1] - 有观点指出，随着资金持续流入相对较小且拥挤的市场，铜价可能保持高位波动[2] 政策与事件影响 - 美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场迅速聚焦其货币政策取向及美联储独立性问题[1] - 市场认为凯文·沃什是理性的，不会积极推动降息，在其任命预期下，美元指数走强[1] 市场预期与前瞻 - 市场预计，在中国农历新年假期（2月16日开始）之前，铜、铝和其他工业金属价格可能进一步下跌[2] - 独立分析师提醒，投机者已被提醒市场是双向的[1]

超长端利率独立上行行情 - 2025年11月25日TL2603合约成为主力合约后，截至12月5日，30年期超长端利率累计上行8.3bps，50年期上行11.55bps，而同期10年期利率仅上行1.8bps，3年期以内短端利率有不同幅度下行 [1] - 在此轮行情带动下，30年与10年期限利差快速走扩至41bps [1] 市场对货币政策基调的误读 - 市场将中国人民银行行长潘功胜文章中“要始终保持货币政策的稳健性”解读为货币政策基调将从“适度宽松”转向“稳健”，导致对“降准降息”预期降温 [3] - 分析指出，“货币政策体系”或“货币政策框架”表述为“科学稳健”，并不直接等同于“政策基调”或“政策立场”的改变 [3] - 货币政策措辞更多是对当前状态的描述，不代表未来的操作空间，“降准降息”仍需相机抉择 [4] - 预计2025年中央政治局会议和中央经济工作会议对货币政策的表述大概率延续“适度宽松”基调 [4] 对“科学稳健的货币政策体系”的解读 - “科学稳健的货币政策体系”是金融制度基础设施，涵盖基础货币投放、市场利率调控、结构性政策工具、人民币汇率机制和货币政策传导机制等五个方面 [5] - 该提法自2024年6月陆家嘴论坛以来即已存在，并不预示货币政策取向的改变 [6] 对“收短放长”操作的正确理解 - 2025年11月以来的“收短放长”操作与2016年的含义不同，并非旨在抬升资金成本，而是不同期限流动性工具的灵活搭配 [6] - 人民银行已构建起逆回购、MLF、买断式逆回购、降准和国债买卖相结合的流动性期限框架 [6] - 2025年5月“降准降息”以来，DR001和DR007平稳运行，11月25日至12月5日DR001甚至小幅下行2.32bps [7] - 由于长期资金需求未减，7天期逆回购需求降低，3个月和6个月期买断式逆回购放量，11月净投放量达5000亿元 [7] - 同期，3个月期和6个月期AAA同业存单利率分别上行4.50bps和2.50bps [7] 超长端利率上行的驱动因素分析 - 超长端利率上行压力更多来自年末不同机构行为的综合博弈，而非货币政策转向 [8] - 银行体系面临资产端增配长久期债券与负债端存款久期缩短的矛盾，部分机构抛售超长久期债券以腾挪久期敞口，应对2026年政府债发行，或为兑现年内浮盈 [8] - 预计2026年广义财政支出继续扩张，新发政府债仍将施压银行承接能力，需要货币政策平抑利率波动 [8] - 当前超长端利率上行行情或不具备趋势性，利差显著扩张后可能吸引配置资金和交易资金买入 [8]

交易策略 - 交易思想和智慧体现在交易体系和计划中 而非交易过程中[1] - 交易时思考意味着可能失败 因为加入了情绪因素[1] 货币政策与市场预期 - 美联储预期依靠计算 中国央行预期需要解读艺术[3] - 潘行长表述"货币政策取向是一种对状态的描述"引发市场对降息预期的重新评估[5][6] - 市场在修正去年12月以来的货币宽松预期[6] 资金市场 - 央行公开市场净回笼995亿元(1850亿元投放vs2845亿元到期)[3] - DR007利率维持在1 8%附近[3] - R001成交量46999 29亿元 占回购总量83 25%[4] - 整体回购成交量56452 32亿元 较前减少3186 35亿元[4] 债券市场 - 10年期国债利率从1 74%大幅上行至1 79%[5] - 国债一级发行结果偏弱 加剧利率上行[5] - 240011国债收盘1 7875 上涨4 55bp[6] - 250205国开债收盘1 7975 上涨4 50bp[6] 宏观经济数据 - 1-2月出口同比增长2 3%[5] - 1-2月进口同比下降8 4%[5]