报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债券交易相对乐观，节后止盈操作不强，10年国债收益率运行顶部下移，阶段性下行趋势延续，3月有做多驱动，若多重因素共振，交易盘热度或升温，长端收益率有下行机会，建议选择10年期品种 [4][21] 各部分内容总结 节后债券交易逻辑 - 节后债券交易逻辑变化不大，沿节前预设节奏进行，流动性无虞，降息兑现概率不高，债市交易情绪或降温，大行年初负债宽松驱动节前配置盘活跃，3月或松动，超长期政府债发行是关注因素，3月地方债发行计划明细增多或构成压力 [10] - 节后第一周收益率波动加大，10年期国债收益率先上后下，30年国债收益率波动更大，表面因一线城市房地产政策放松，实际是交易性止盈驱动，节后收益率相对配置价值弱化、供给端发力及货币宽松预期交易降温使止盈动机抬升 [10] 地缘冲突对债券的影响 - 短期看风险偏好和资产比价，2月28日银行间债券市场开市，地缘冲突引发避险情绪，长端收益率下行1个BP以上，投资者预期风险情绪短期内有压力，权益市场板块切换加速，黄金和债券等避险资产或受益，但国内债券收益率波动幅度有限，人民币汇率升值，央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，汇率变动非国内利率近期趋势主要影响因素 [13] - 中期看原油价格和通胀传导，俄乌冲突曾使原油价格大幅波动，影响海外通胀和国内CPI能源分项，当前国内债市投资者对通胀有疑虑，今年初大宗品种上涨和股票板块上行加剧疑虑，地缘冲突爆发及原油价格上行或引发通胀预期共振，预期交易可能成主线 [15][16] 两会前后债券情况 - 任何房地产或消费领域政策增量可能落地到超长期国债压力上，涉及财政政策的政策增量可能以特别国债扩容形式实现，会加大超长期政府债券供给压力，引发超长期利率债负面定价 [17] - 降息落地概率不高，不排除率先降准情景，单独降准给短端带来的增量有限，对长端有利于宽松预期博弈，会压缩期限利差，使收益率曲线小幅度走平 [17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷开门红成色不足，政府债券推动社融增长，M1 增速受春节因素回升，M2 与社融增速背离，财政存款多增回笼资金，货币宽松预期下节后债市有望走强 [6][10][23] 各部分总结 信贷与社融情况 - 2026 年 1 月新增信贷 4.71 万亿，同比少增 0.42 万亿，信贷总量偏弱，考虑春节因素信贷需求或更弱 [1][6] - 企业信贷当月新增 44500 亿元，同比少增 3300 亿元，其中中长期贷款当月新增 31800 亿元，同比少增 2800 亿元 [1][6] - 居民中长期贷款当月新增 3469 亿元，同比少增 1466 亿元，地产销售仍偏弱是信贷结构主要拖累项 [1][6] - 1 月新增社融 7.2 万亿元，同比多增 1654 亿元，社融存量同比增长 8.2%，增速较上月小幅下行 0.1 个百分点 [1][6][10] - 1 月政府债券新增规模为 9764 亿元，同比增加 2831 亿元，对社融带动作用明显，2026 年上半年社融增速或延续平缓下行趋势 [1][10] M1 与 M2 情况 - 2026 年 1 月 M1 同比增速回升 1.1 个百分点至 4.9%，主要由春节错位因素所致，春节因素推高约 1.3 个百分点 [2][12][14] - 去年 11 月至今年 1 月 M2 同比增速提升 1.0 个百分点至 9.0%，社融存量增速放缓 0.3 个百分点至 8.2%，两者增速差拉大 1.3 个百分点 [2][16] - 结汇比例增加和非银存款同比多增是导致 M2 与社融增速背离的原因，去年 12 月和今年 1 月银行结售汇差额合计占同期 M2 增速的 0.4 个百分点左右，2026 年 1 月非银存款同比多增 25600 亿元 [2][16] 财政存款与流动性情况 - 1 月财政存款增加 1.55 万亿，同比多增 1.22 万亿，产生流动性回落效果，但 1 月流动性宽松，资金价格稳定在低位 [3][19][21] - 结汇不形成流动性投放，需观察央行是否通过再贷款、再贴现等结构性工具投放流动性 [3][19][21] 债市情况 - 当前社会融资偏弱，基本面承压，融资需求不强对债市形成背景保护 [3][23] - 总量货币工具择机使用的宽货币预期下，预计资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行，曲线上哑铃型策略相对更占优 [3][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主 ，因12月消费、投资等数据边际走弱，内需有效需求不足，货币宽松预期仍存，国债期货支撑较强，但1月央行实施了结构性降息，短期内全面降息可能性较低，国债期货上行空间受限 [5] 品种观点参考 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2603 | 震荡 | 震荡 | 偏弱 | 震荡整理 | 短期全面降息可能性下降 [1] | 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种为TL、T、TF、TS ，日内观点偏弱 ，中期观点震荡 ，参考观点震荡整理 ，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理 ，目前处于震荡整理阶段，上下空间均有限 [5]

国际金价表现 - 2025年1月28日亚洲交易时段，伦敦黄金现货价格与COMEX纽约黄金期货价格连续突破每盎司5200美元、5300美元两大关口，持续创历史新高，伦敦金最高触及5311.58美元/盎司，COMEX黄金期货最高触及5306美元/盎司 [1] - 截至发稿，伦敦金报5277.25美元/盎司，日内上涨1.83%，COMEX黄金期货报5268.4美元/盎司，日内上涨3.66%，两者日内均大涨超过100美元/盎司 [1] - 2025年初国际金价尚在每盎司4300美元关口，不到一个月时间上涨近1000美元 [3] 黄金相关股票与ETF表现 - A股黄金板块掀起涨停潮，截至1月28日收盘，有30多个黄金概念股涨停 [1] - 部分个股表现突出，中国黄金、四川黄金、豫光金铅已收获4连板，湖南黄金、招金黄金收获3连板，中金黄金等多股已大涨近一周 [1] - 多只黄金股ETF涨停，全市场规模最大的黄金股ETF（517520）强势涨停，创下历史新高3.095元，黄金股票ETF基金（159322）也涨停并创历史新高 [1] 黄金饰品市场价格 - 2025年1月28日，多家品牌黄金饰品价格突破每克1600元关口 [2] - 具体价格方面，周生生足金饰品克价报1614元，比2天前上涨40元，老庙黄金足金饰品克价报1618元，比2天前上涨43元，周大福足金克价报1618元，比2天前上涨40元 [2] 金价上涨驱动因素 - 美伊区域风险溢价抬升，同时欧盟多国释放减持美债信号，美元资产吸引力减弱，全球央行购金节奏有望加快 [5] - 美联储新主席人选中偏向务实宽松的里克·里德尔支持度快速攀升，其淡化通胀风险、主张必要时放缓缩表的立场进一步强化货币宽松预期 [5] - 多重因素共振下，资金加速流入贵金属板块，黄金、白银价格同步突破历史区间 [5] 全球央行购金行为 - 中国人民银行官方储备资产数据显示，截至2025年12月末，中国黄金储备为7415万盎司，当月增持3万盎司，自2024年11月以来已连续14个月增持黄金 [5] - 波兰央行近日宣布批准一项购买多达150吨黄金的计划，此举将使该国的黄金储备总量增加到700吨，助其跻身全球黄金储备最多的10个国家之列 [5] 机构对金价的未来预测 - 高盛已将2026年底黄金价格预测由每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人投资者与各国央行的黄金需求持续攀升 [5] - 高盛预计，2025年各国央行每月将购买60吨黄金，同时随着美联储降息，ETF所购买的黄金规模也会增加，进一步推升估值 [5] - 独立分析师罗斯·诺曼预测，2025年黄金价格将达到每盎司6400美元的高点，均价为每盎司5375美元 [6] - 杰富瑞集团给出了每盎司6600美元的更高目标价 [6]

黄金产业股票及ETF市场表现 - 截至2026年1月28日15:00，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨7.59% [1] - 指数成分股晓程科技上涨20.01%，曼卡龙上涨19.96%，赤峰黄金上涨10.36%，中国黄金、白银有色等个股跟涨 [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨10.02%，最新价报2.5元 [1] 黄金价格驱动因素 - 现货黄金日内大涨100美元，涨幅1.93%，最新突破5280美元/盎司 [2] - 美伊区域风险溢价抬升，推升黄金避险需求 [2] - 欧盟多国释放减持美债信号，美元资产吸引力减弱，全球央行购金节奏有望加快 [2] - 美联储新主席热门人选里克·里德尔偏向务实宽松，其政策立场强化了货币宽松预期 [2] - 多重因素共振下，资金加速流入贵金属板块，黄金、白银价格同步突破历史区间 [2] 相关指数与基金产品概况 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [2] - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比63.58% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、紫金黄金国际、湖南黄金等 [2]

黄金价格与市场动态 - 国际现货黄金价格快速攀升，接连突破5000美元和5100美元两大关键节点 [1] - 法国兴业银行将年底金价预测上调至6000美元/盎司，并指出这或许是一个保守预估，实际价格可能更高 [1] - 全球央行购金力度或将超出此前预期，多重因素促使避险资金向贵金属板块集中，金、银贵金属价格同步突破历史区间，持续刷新历史新高 [1] 黄金ETF与相关指数表现 - 黄金股票ETF基金(159322)最新报价2.23元，最新规模达1.72亿元，创近1年新高 [1] - 过去8周黄金ETF持续录得资金净流入，共增持93吨，总持仓量现达3120吨，较一年前增加500吨 [1] - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)成分股涨跌互现，湖南黄金领涨10.01%，中国黄金上涨9.96%，白银有色上涨7.98% [1] 指数构成与权重 - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比63.58%，主要权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [2]

国债期货市场表现 - 国债期货市场持续上行 长端债表现偏强 [1] - 国债收益率曲线呈平坦化趋势 [1] 市场情绪与驱动因素 - 债市交易情绪回暖 主要受益于货币宽松预期升温 [1] - 权益市场"降温"带来资金分流效应 [1] - 央行超预期投放中长期流动性 资金面无忧 [1] - 近期公布的经济数据并未对债市造成太大影响 [1] 市场前景展望 - 一季度债市回暖行情有望延续 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，上行与下行空间均有限，因内需不足需货币信用环境宽松，而宏观需求端有韧性使短期内全面降息紧迫性弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603 短期和中期为震荡，日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，目前处于震荡整理行情，一方面内需不足、政策需货币宽松，另一方面宏观需求端有韧性、短期内全面降息紧迫性弱 [5]

市场行情表现 - 1月19日国内期市贵金属板块多数上涨，沪银期货主力合约开盘报22200.00元/千克，盘中高位震荡运行 [1] - 截至午间收盘，沪银主力最高触及23577.00元，最低下探至21447.00元，最终涨幅达2.18% [1] - 当前沪银行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点汇总：看多驱动因素 - 国投安信期货认为，美国经济数据体现韧性，美联储官员对短期降息持否定态度，市场对一月维持利率不变已形成共识 [2] - 地缘政治紧张局势构成支撑，伊朗局势紧张，同时美方对格陵兰岛施压并对欧洲多国加征关税，特朗普对全球秩序的挑战令贵金属趋势难改，该机构维持多头思路 [2] - 中金财富期货指出，美国称将加征关税直至“完全收购格陵兰岛”，引发欧洲8国齐声反对，称美关税威胁“不可接受”，尽管欧洲表态团结，但德国军事人员离开格陵兰岛的行为凸显欧洲缺乏实质应对办法，相关消息推动金银价格大涨，其强势超出预期 [2] - 宁证期货分析称，美联储主席热门人选可能生变，这将扰动货币宽松预期，叠加避险情绪略有增加，推动贵金属再度走强 [2] 机构观点汇总：风险与关注点 - 宁证期货特别指出，对于白银不建议过分看多，需关注地缘政治扰动以及黄金与白银价格的相互影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对白银、生猪、焦煤等多个品种进行短评，分析各品种基本面和市场情况，给出短期走势预测和投资建议，如部分品种预计震荡运行，部分建议关注特定因素或进行区间交易等 [2][4][5] 各品种短评总结 贵金属 - 白银：美联储主席热门人选或生变扰动货币宽松预期，避险情绪增加使贵金属走强，但不过分看多，关注地缘扰动及金银相互影响 [2] - 黄金：地缘扰动略有降低但变数仍在，受美联储主席候选人未确定等因素影响，避险因素增加扰动市场，不过分看多，关注地缘扰动 [11] 农产品 - 生猪：截止1月16日，生猪出栏均重上涨，周度屠宰开工率微降，养殖利润和仔猪价格上涨；周末全国猪价上行，预计价格重心上移，注意回落风险，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [2] - 豆粕：截至1月16日，全国饲料企业豆粕物理库存较上期增加；上周成交放量，国内大豆及豆粕库存高位，一季度供应宽松，养殖需求偏弱，短线震荡下行，关注下方阻力位 [6][7] - 棕榈油：预计马来西亚1月1 - 15日棕榈油出口量增加；美国生物燃料混合配额对价格形成支撑，但加拿大菜籽进口预计开放带弱棕榈油，短期“弱现实强预期”，建议区间交易 [7] 能源化工 - 焦煤：截至统计，钢厂炼焦煤和喷吹煤库存及可用天数增加；春节渐近，基本面边际改善，现货有上涨动力，盘面短期震荡运行 [4] - 铁矿石：全国钢厂进口铁矿石库存增加，日耗减少，库存消费比增加；库存压力积累，供应端有扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，短期震荡运行 [4] - 原油：截至1月16日当周，美国在线钻探油井数量增加；惠誉预测全球日均供应量增加，需求增加较少；市场供应过剩压力仍存，失去地缘驱动油价难维持强势，短期短空交易 [5] - 沥青：截至1月16日当周，开工率和产量增加，出货量增加，道路改性和防水卷材沥青开工率下降；需求平淡，委内瑞拉原油出口模式转变使部分地炼成本上升，制约开工率，从供应端形成支撑，短期原油调整，沥青观望 [6] - 甲醇：江苏太仓甲醇市场价下降，国内产能利用率微降，下游总产能利用率下降，港口库存大幅去库，内地市场变动不大，港口基差维稳，商谈成交一般，预计短期震荡偏弱运行 [10] - 塑料：华北LLDPE主流价下降，产量上升，企业库存下降，下游工厂开工率下降；供应预计维持偏高水平，需求偏弱，预计短期承压震荡偏弱 [11] - 纯碱：全国重质纯碱主流价持平，产量增加，厂家总库存微升，浮法玻璃开工率下降，库存下降；浮法玻璃市场淡稳，纯碱市场稳中震荡，新产能投放压力大，需求一般，预计短期震荡偏弱 [12] - 合成橡胶：截至1月16日，丁二烯产能利用率下降、库存增加，顺丁橡胶产量和产能利用率上升；供应延续高位，生产成本走高，下游抵触高价，库存增加，短期生产利润压缩但暂无减产迹象，预计偏震荡运行 [8] 金属 - 螺纹钢：247家钢厂高炉开工率和产能利用率下降，盈利率增加，日均铁水产量减少；后期建材需求有季节性走弱压力，钢企生产恢复，螺纹累库，成本端有支撑，预计价格震荡运行 [5] - 铜：第一量子矿业公司2025年铜产量符合预期，下调2026 - 2027年产量指引，获准处理巴拿马铜矿库存矿石；矿端供应增长乏力，库存矿石处理缓解供应中断担忧，短期高价抑制消费，库存累积，预计高位震荡 [13] - 铝：加纳铝业公司签署融资协议开发铝土矿项目；光伏产业排产托底铝锭消费，长期有“铝代铜”想象空间，但成本端氧化铝价格弱，高价抑制下游订单，春节临近下游开工率下滑、库存累库，预计高位震荡 [14][15] 金融 - 长端国债：1月19日起再贷款、再贴现利率下调；货币结构性宽松，普遍性降准降息短期难兑现，债市做多热情降低，股债跷跷板或成主要逻辑，国债震荡属性增加，关注股债跷跷板 [9]