核心观点 - 印尼拥有全球近60%的镍矿资源，但未能将资源优势有效转化为可持续的产业竞争力和国民财富，其根本原因在于政策选择失误和财政资源配置不当，导致产业链价值外流、产业升级受阻和社会矛盾加剧[1][13][16] 宏观经济与财政政策 - 政府计划削减190亿美元预算，导致公共工程合同暂停和地方财政紧张[3] - 财政紧缩成本被转嫁给民众，表现为房产税飙升、车购税上涨及电商代扣新规等，引发民怨[3] - 中央缩减对地方的转移支付，迫使地方政府加税，但中央节省的资金并未转化为生产性投资，而是流向更集中的权力体系[11] 主权基金与资本运作 - 政府成立第二支主权基金“达南塔拉”，旨在从国有企业抽取资金并集中控制权，该基金直接对总统负责，但透明度受到质疑[3] - 该主权基金已开始运作，并联合中国投行向鹰航注资，将资金导入实体[9] - 将国企资产从财政部转移至不够透明的主权基金经营，决策权高度集中，存在亏损责任不清和社会监督缺失的风险[3][9][14] 镍及电池产业链现状 - 印尼镍产业存在结构性问题，外资掌控核心增值环节，本地仅保留低附加值工作和半成品加工，技术岗位空缺且工程师流动频繁[4] - 全球有超过400座超级电池工厂，但印尼仅拥有2座，其产能占全球总产能的比例小于0.4%[6] - 随着磷酸铁锂电池技术路线占据优势，镍的需求被边缘化，印尼的镍资源优势未能转化为预期的电池产业红利[6] - 印尼镍产业的碳排放强度极高，是全球平均水平的7到10倍[11] 产业与社会发展瓶颈 - 国产电动车价格高昂，其销量远不及燃油车[6] - 教育支出严重不足，仅占GDP的2.3%，而议员薪资却占用了教育经费的七分之一[6] - 职业教育和中小企业扶持被忽视，财政优先级错配，不利于长远的产业能力建设[6][13] - 产业升级缺乏技术工人和管理能力支撑，治理非法采矿的短期措施无法解决根本问题[11] 政策导向与资源分配 - 政策重心偏向短期刺激和政治工程，例如“营养餐生产型步兵营”，牺牲了长期的人才培养和公共基础设施投资[8] - 资源价值能否留在国内，取决于政策是否将资金投入培训技工、扶持中小企业和投资职业教育等生产性领域，而非表面工程[13][16] - 对外合作需把握尺度，在吸引外资的同时需保留关键控制权，缺乏透明度和问责制的主权基金可能演变为统治工具，损害国民利益[14]

经济发展成就 - 西藏地区生产总值从1965年3.27亿元增长至2024年2765亿元 累计增长155倍 年均增长率达8.9% [1] - 中央财政对西藏转移支付累计超过万亿元 金融存贷款余额双破6000亿元 [1] - 银行机构自2011年累计让利超1300亿元 惠及23.5万户经营主体 [1] 政策与基础设施支持 - 1980年起免征农牧业税 1985年实施义务教育三包政策 2006年青藏铁路通车 [1] - 证监会2016年起对西藏企业IPO实行"即报即审 审过即发"优惠政策 [2] - 2023年实施"格桑花行动"推动企业集聚发展 覆盖全区公路电力通信网络建成 [1][2] 产业投资机遇 - 生态资源 清洁能源 矿产资源 文旅资源形成特色产业投资磁石 [2] - 需加强青稞增产 牦牛提质等农牧业现代化金融支持 [2] - 推动水能 风能 太阳能开发利用 深化文旅融合与农旅互动 [2] 重大项目与资金保障 - 雅下水电工程 川藏铁路等重大项目提高产业链资金链活跃度 [3] - 金融需做好五篇大文章 为创新创业创富提供资金保障 [3] - 通过政策高地和资源宝地挖掘 持续增强经济发展内生动力 [2][3]

业绩表现 - 2025H1实现归母净利润25.5-30.5亿元（yoy+84.3-120.5%），扣非净利润25.5-30.5亿元（yoy+80.3-115.6%），主要系精益生产和金价上行驱动 [1] - 2025Q2实现归母净利润15.2-20.2亿元（qoq+48.5-97.3%），扣非归母净利润15.2-20.2亿元（qoq+47.6-96.1%） [1] 金价走势与产量规划 - 2025H1金价723元/克（yoy+38.3%），2025Q2金价773元/克（qoq+15.2%） [2] - 卡帝诺项目达产后预计年产金8.4吨，焦家矿区整合项目达产后年产金18.854吨，新城金矿整合项目达产后年产金7.77吨 [2] - 西岭金矿和三山岛金矿整合项目已取得495万吨/年采矿许可证，达产后产金13.386吨，甘肃金舜矿业预计年产黄金5-6吨 [2] 行业趋势与公司优势 - 黄金具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022年后美元储备信用弱化推动金价上行，当前央行黄金储备占比6.5%仍偏低 [2] - 去全球化趋势下全球信用格局重塑持续，金价上行趋势不变，公司有望充分受益 [2] - 三大矿项目（焦家金矿/新城金矿/西岭金矿）落地后矿金产量成长空间显著，资源优势加速转化为经济优势 [3] 估值与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.7/85.0/94.8亿元，对应PE为20/17/15x [3] - 以2024年黄金资源量计算，当前公司吨黄金资源量市值为0.5亿元 [3]