（文章来源：中国新闻网） 广西壮族自治区人民政府新闻办公室当天在南宁市召开新闻发布会。吕战江在会上表示，广西边检部门 持续落实240小时外国人过境免签、东盟十国旅游团144小时入境免签等便利政策，边境旅游团从"一日 游"升级为"两日游"，共1.4万余个边境旅游团27万余人次跨境出游；仅三个月时间，越南入境游客环比 增长10.6%，在广西凭祥市留宿的越南游客同比增长192%，跨境游直接带动当地消费。 中新社南宁7月23日电 (俞靖)广西出入境边防检查总站副总站长吕战江23日介绍，今年上半年，外籍旅 客从广西口岸免签入境5.5万余人次，同比上升26.5%，其中，中越两国参与跨境旅游人员2.5万余人 次，同比上升83.5%。中国免签政策不断扩容，持续促进跨境旅游消费攀升。 吕战江称，目前，广西出入境边防检查总站在友谊关口岸全国率先试点越南籍车辆、司乘人员使用出入 境车辆快捷通关系统，单台车辆平均查验时间压缩至15秒；在凭祥铁路口岸创新实施中国籍备案铁路员 工一次性办结出入境边检手续便利措施，大幅提升跨境班列通关效率。(完) 发布会披露的数据显示，今年上半年，广西口岸验放出入境人员达769.3万人次，其中中国公民44 ...

免签政策推动跨境旅游热潮 - 6月1日起中国对巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭五国实施单方面免签政策，首次拓展至拉美和加勒比地区 [1] - 皇岗边检站上半年查验出入境外国人超50万人次，同比增长42%，其中免签出入境超8万人次，同比激增82% [1] - 深圳机场口岸"五一"假期入境外籍人员近2万人次，同比增长86.2%，免签入境5000余人次，同比激增244% [2] 国际航线网络扩张 - 7月1日阿联酋航空开通深圳至迪拜航线，深圳机场国际客运航线覆盖35个国家、45个城市 [2] - 新增航线为跨境旅游搭建"空中快捷通道"，带动客流高峰 [2] 跨境支付与消费升级 - 6月27日深圳新增福田、深圳湾口岸为离境退税陆路口岸，成为全国离境退税口岸数量最多、类型最全城市 [3] - 跨境支付通上线推动"中国游"转化为"中国购"，上半年皇岗口岸5次刷新单日客流高峰、13次刷新车流高峰 [3] - 福田区上半年举办超40场文旅、科技等展会，吸引外籍旅客参与 [3] 便利化服务生态构建 - 深圳机场口岸试运行外国人入境卡电子填报系统，填报时间缩短60%-80% [3] - 外国人永居证实现就医、住宿、购票等场景"一证通行"，与本地居民同等待遇 [4] - 外国人工作许可与居留许可"一次办"政策将办理时间从15个工作日压缩至7天，截至6月惠及4.26万人 [4] - 移民融入服务厅提供130项生活商务服务，覆盖引入至融入全流程 [4]

旅游市场增长 - 今年1月至5月新疆累计接待国内外游客9034.23万人次 [1] - 6月6日至10日古尔邦节假期接待游客1120.52万人次，同比增长7.55% [1] - 前5个月接待入境游客125.39万人次，同比增长6.61%，国际旅游收入11.8亿美元，同比增长9.93% [3] 跨境游发展 - 1月至5月霍尔果斯海关监管进出境自驾游车辆2791辆，同比增长16.3% [2] - 中哈霍尔果斯国际边境合作中心进出人员超433万人次 [2] - 乌鲁木齐—比什凯克航线累计运输旅客超2万人次，同比增长超30% [3] - 新疆至中亚航线承运旅客近17万人次，同比增长36% [3] - 南航旺季期间将执行9条新疆往返中亚五国航线，最大航班量达每周70班次 [3] 自驾游趋势 - 环博斯腾湖公路串联10余个景点，形成239.2公里景观长廊 [4] - 独库公路开通前3日车流量达56646辆次 [6] - 赛里木湖景区、江布拉克景区等推出自驾游模式吸引游客 [5] 特色旅游资源 - 霍城县薰衣草精油年产量约200吨，形成完整产业链 [7] - 伊宁市六星街景区1月至6月接待国内游客超616万人次 [7] - 新疆各地引入传统民俗项目和非遗体验内容丰富旅游体验 [8] 产业发展规划 - 新疆计划到2030年实现年接待游客超4亿人次 [8] - 文化旅游体育产业综合营收目标1万亿元 [8] - 文化和旅游及相关产业增加值占GDP比重目标10% [8]

跨境旅游行业增长 - 2024年前5月跨境旅游相关企业注册量达5533家 同比增长9 09% [1][3] - 2024年全年跨境旅游相关企业注册量达1 27万家 同比增长8 91% [1][2] - 2023年跨境旅游相关企业注册量1 16万家 同比增长170 93% 创近十年增速峰值 [2] 行业规模及结构 - 国内现存跨境旅游相关企业总数达11 62万家 [1][2] - 行业74 36%企业归属于租赁和商务服务业 5 86%属交通运输仓储邮政业 4 14%属科研技术服务业 [1][4] 国际旅游市场表现 - 端午假期出入境人次达590 7万 其中免签入境外国人23 1万人次 同比激增59 4% [1] - 端午传统习俗(赛龙舟/吃粽子等)成为吸引国际旅客的重要文化因素 [1]

跨境旅游升温 - 端午假期期间南宁口岸预测出入境旅客将超过7000人次 [3] - 友谊关口岸日均查验出入境旅客预计将超过8000人次 [4] - 南宁、友谊关、东兴等3个口岸出入境旅客将超过9.7万人次 [4] 景德镇陶瓷文化吸引外国游客 - 今年以来景德镇接待入境游客5.1万人次，带动消费1.54亿元 [7][9] - 外国游客体验制瓷流程并将本国文化图案描绘在瓷器上 [7] - 外币外卡便捷支付服务推广使外国游客能直接扣款结算 [9] 上海韩国游客激增 - 一季度韩国来沪游客累计超20万人次，接近去年全年总数的一半 [9] - 免签政策实施后上海韩国入境游客订单同比增长超180% [11] - 20-39岁年龄段韩国游客占比达40% [11] 上海零售与餐饮业受益 - 静安区大润发超市日均接待韩国游客200-300人次，休闲食品销量跃居榜首 [11] - 周末销量翻倍，货架补货频率从每日1次增至3次 [11] - 田子坊日均客流量达2.6万人次，境外游客占比四成 [13] 深圳电子产品受青睐 - 深圳海关数据显示外国游客购买退税商品6773.27万元，退税金额609.59万元 [20] - 华强北商业街活跃着11万家商事主体 [16] - 配套货币兑换、快递打包、国际物流等"一站式"服务 [20]

外国游客中国游升温趋势 - 今年以来外国游客中国游持续升温 江西景德镇陶瓷文化吸引大量入境游客 许多外国游客特意购买中国瓷器并体验传统瓷器文化 [1] - 上海烟火气和深圳电子产品成为吸引外国游客的重要元素 两地特色让外国游客流连忘返 [1] 中韩免签政策效果 - 中国对韩免签政策落地半年后 周末跨境中国游成为韩国年轻人的时尚 [1] - 免签政策实施后 上海韩国入境游客订单同比增长超180% 其中20-39岁年龄段游客占比达40% [1] 旅游服务优化 - 上海通过多语言导购 适配口味的菜单和便利支付等措施 以开放包容姿态迎接全球游客 [1]

全球跨境旅游大会 - 2025全球跨境旅游（四川）大会暨携程全球合作伙伴大会在成都举行，吸引来自66个国家和地区的近2000名旅游业嘉宾参与[1] - 活动通过多元方式展示四川的文化、自然景观和活力，包括非遗表演、科技展示和沉浸式市集体验[1][4] - 四川近年来推出一系列入境游激励政策，入境游客大幅增长，多个景区接待入境游客人次创新高[4] 成都旅游吸引力 - 成都入选携程平台2024年度海外站点外国游客搜索热门城市第一名，同时位列入境热门目的地第五城[4] - 活动现场发布《2025中国跨境旅游发展报告》，凸显成都作为国际旅游目的地的竞争力[4] - 无人机表演《创新之翼》使用4000架无人机，以多语言呈现"成都欢迎您"，增强城市国际形象[4] 四川旅游资源与体验 - 嘉宾体验包括成都大熊猫繁育研究基地、四川火锅以及第九届中国成都国际非遗节，展示四川独特的文化和自然魅力[5] - 参会嘉宾将沿世遗主题线路游览青城山-都江堰、峨眉山-乐山大佛、九寨沟等标志性目的地，进一步推广四川旅游资源[5] - 非遗表演如川剧变脸、藏羌民族服饰秀、黄龙溪龙舞等吸引参会宾客，增强文化传播效果[4] 行业合作与推广 - 活动汇聚全球旅游局、酒店集团、航空公司、旅游企业等，促进国际旅游合作[1] - 英文版四川文旅推介通过情景式导览，向全球参会者推广四川旅游[4] - 互动市集设计如"峨眉派"英雄台、悦来茶园等场景，生动展示四川市井生活，提升旅游吸引力[4]

财务表现 - 公司Q1经调归母净利润7 9亿元 同比增长41% 超出指引的7-7 5亿元区间 [1] - Q1平均月付费用户达4650万人 同比增长9 2% [1] - Core-OTA板块收入同比增长18%至37 9亿元 其中交通票务/住宿预定收入分别为20 0/11 9亿元 同比分别增长15%/23% [1] - 度假业务收入同比下降12%至5 9亿元 主要受东南亚跟团游恢复受阻影响 [1] 业务发展 - 公司通过交叉销售策略和国际酒店供应商合作 推动Q1国际酒店间夜量同比增长超50% [1] - 微信流量运营助力公司加速成长 国内出行维持高景气 跨境旅游逐步恢复 [1] - 收购万达酒管公司后 2025-2027年归母净利润预测上调至25 0/30 1/35 2亿元 [2] 盈利能力 - Q1毛利率达68 7% 同比提升3 7个百分点 主要受益于Core-OTA高增长和成本规模效应 [1] - Q1销售费用率33 2% 同比下降2 3个百分点 管理费用率7 1% 同比微增0 2个百分点 [1] - Q1经调净利率18 0% 同比提升3 6个百分点 [1] - 2025年预计经调整净利润35 0亿元 对应PE为13倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 同程旅行2025Q1营收43.8亿元，yoy+13%，落在指引区间中值；经调归母净利润7.9亿元，yoy+41%，超出指引区间；平均月付费用户同增9.2%至4650万人 [7] - Core - OTA板块收入同比+18%至37.9亿元，其中交通票务/住宿预定Q1收入分别为20.0/11.9亿元，yoy+15%/23%，25Q1国际酒店间夜量同增超50%；度假业务同比-12%至5.9亿元，主要因东南亚市场跟团游恢复阶段性受阻 [7] - Q1毛利率68.7%，yoy+3.7pct；销售费用率33.2%，yoy - 2.3pct；管理费用率7.1%，yoy+0.2pct；经调净利率18.0%，yoy+3.6pct [7] - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为25.0/30.1/35.2亿元，对应PE估值为18/15/13倍；预计2025年经调整净利润为35.0亿元，对应PE为13倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,896|17,341|19,805|22,486|25,418| |同比(%)|80.67|45.77|14.21|13.54|13.04| |归母净利润（百万元）|1,554|1,974|2,504|3,006|3,516| |同比(%)|1,164.41|27.04|26.80|20.05|16.99| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.85|1.07|1.29|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|28.28|22.26|17.56|14.62|12.50| [1] 市场数据 - 收盘价20.50港元 - 一年最低/最高价12.38/23.00港元 - 市净率2.15倍 - 港股流通市值43,871.44百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.76元 - 资产负债率44.23% - 总股本2,334.03百万股 - 流通股本2,334.03百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18,240.56|19,176.10|21,941.01|25,136.29| |现金及现金等价物|8,019.96|7,744.02|9,513.51|11,790.50| |应收账款及票据|1,727.59|1,925.46|2,123.70|2,330.00| |存货|6.65|6.91|7.54|8.21| |其他流动资产|8,486.36|9,499.71|10,296.26|11,007.58| |非流动资产|19,536.64|21,059.20|21,797.67|22,345.93| |固定资产|3,146.93|3,370.16|3,543.59|3,668.43| |商誉及无形资产|11,315.72|12,022.56|12,337.59|12,561.02| |长期投资|1,682.15|1,882.15|2,032.15|2,132.15| |其他长期投资|2,286.53|2,486.53|2,586.53|2,686.53| |其他非流动资产|1,105.32|1,297.81|1,297.81|1,297.81| |资产总计|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |流动负债|11,597.14|11,414.64|11,898.64|12,108.43| |短期借款|1,359.29|859.29|659.29|459.29| |应付账款及票据|4,467.13|4,415.90|4,740.84|4,829.45| |其他|5,770.72|6,139.45|6,498.51|6,819.69| |非流动负债|5,217.75|5,344.60|5,344.60|5,344.60| |长期借款|2,794.46|2,794.46|2,794.46|2,794.46| |其他|2,423.30|2,550.14|2,550.14|2,550.14| |负债合计|16,814.89|16,759.23|17,243.24|17,453.02| |股本|8.02|8.02|8.02|8.02| |少数股东权益|960.84|978.48|999.67|1,024.46| |归属母公司股东权益|20,001.47|22,497.58|25,495.76|29,004.74| |负债和股东权益|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|17,340.69|19,804.69|22,486.20|25,418.15| |营业成本|6,227.20|6,911.84|7,757.74|8,693.01| |销售费用|5,620.71|6,238.48|6,970.72|7,803.37| |管理费用|1,206.18|1,366.52|1,529.06|1,703.02| |研发费用|2,000.89|2,277.54|2,585.91|2,923.09| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|2,285.70|3,010.31|3,642.76|4,295.67| |利息收入|187.05|200.30|206.16|222.70| |利息支出|230.90|249.99|272.99|308.99| |其他收益|155.97|79.86|70.78|57.09| |利润总额|2,397.83|3,040.48|3,646.71|4,266.47| |所得税|409.56|519.31|619.94|725.30| |净利润|1,988.27|2,521.16|3,026.77|3,541.17| |少数股东损益|13.91|17.65|21.19|24.79| |归属母公司净利润|1,974.36|2,503.52|3,005.58|3,516.38| |EBIT|2,441.67|3,090.17|3,713.54|4,352.75| |EBITDA|3,352.37|3,460.10|4,075.07|4,704.49| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,969.88|2,667.25|3,479.10|3,736.30| |投资活动现金流| - 834.26| - 2,185.80| - 1,229.22| - 942.91| |筹资活动现金流|678.80| - 749.99| - 472.99| - 508.99| |现金净增加额|2,827.57| - 275.94|1,769.49|2,276.99| |折旧和摊销|910.70|369.93|361.53|351.74| |资本开支| - 952.10| - 1,300.00| - 850.00| - 700.00| |营运资本变动|946.90| - 393.98| - 111.41| - 408.51| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.85|1.07|1.29|1.51| |每股净资产(元)|8.59|9.64|10.92|12.43| |发行在外股份(百万股)|2,334.03|2,334.03|2,334.03|2,334.03| |ROIC(%)|8.76|9.81|10.80|11.43| |ROE(%)|9.87|11.13|11.79|12.12| |毛利率(%)|64.09|65.10|65.50|65.80| |销售净利率(%)|11.39|12.64|13.37|13.83| |资产负债率(%)|44.51|41.65|39.42|36.76| |收入增长率(%)|45.77|14.21|13.54|13.04| |净利润增长率(%)|27.04|26.80|20.05|16.99| |P/E|22.26|17.56|14.62|12.50| |P/B|2.19|1.95|1.72|1.52| |EV/EBITDA|10.45|11.52|9.30|7.53| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 同程旅行2025Q1营收符合预期、利润超指引区间，核心业务高速增长但度假业务阶段性拖累，毛利率和净利率提升显著，上调盈利预测并维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,896|17,341|19,805|22,486|25,418| |同比(%)|80.67|45.77|14.21|13.54|13.04| |归母净利润（百万元）|1,554|1,974|2,504|3,006|3,516| |同比(%)|1,164.41|27.04|26.80|20.05|16.99| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.85|1.07|1.29|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|28.28|22.26|17.56|14.62|12.50| [1] 市场数据 - 收盘价20.50港元，一年最低/最高价12.38/23.00港元，市净率2.15倍，港股流通市值43,871.44百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.76元，资产负债率44.23%，总股本和流通股本均为2,334.03百万股 [6] 2025Q1业绩情况 - 营收43.8亿元，yoy + 13%，落在指引区间中值；经调归母净利润7.9亿元，yoy + 41%，超出指引的7 - 7.5区间；平均月付费用户同增9.2%至4650万人 [7] 核心业务表现 - Core - OTA板块收入同比+18%至37.9亿元，交通票务/住宿预定Q1收入分别为20.0/11.9亿元，yoy + 15%/23%，25Q1国际酒店间夜量同增超50%；度假业务同比 - 12%至5.9亿元，因东南亚市场跟团游恢复阶段性受阻 [7] 毛利率和净利率情况 - Q1毛利率68.7%，yoy + 3.7pct；销售费用率33.2%，yoy - 2.3pct；管理费用率7.1%，yoy + 0.2pct；经调净利率18.0%，yoy + 3.6pct [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,240.56|19,176.10|21,941.01|25,136.29| |现金及现金等价物（百万元）|8,019.96|7,744.02|9,513.51|11,790.50| |应收账款及票据（百万元）|1,727.59|1,925.46|2,123.70|2,330.00| |存货（百万元）|6.65|6.91|7.54|8.21| |其他流动资产（百万元）|8,486.36|9,499.71|10,296.26|11,007.58| |非流动资产（百万元）|19,536.64|21,059.20|21,797.67|22,345.93| |固定资产（百万元）|3,146.93|3,370.16|3,543.59|3,668.43| |商誉及无形资产（百万元）|11,315.72|12,022.56|12,337.59|12,561.02| |长期投资（百万元）|1,682.15|1,882.15|2,032.15|2,132.15| |其他长期投资（百万元）|2,286.53|2,486.53|2,586.53|2,686.53| |其他非流动资产（百万元）|1,105.32|1,297.81|1,297.81|1,297.81| |资产总计（百万元）|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |流动负债（百万元）|11,597.14|11,414.64|11,898.64|12,108.43| |短期借款（百万元）|1,359.29|859.29|659.29|459.29| |应付账款及票据（百万元）|4,467.13|4,415.90|4,740.84|4,829.45| |其他（百万元）|5,770.72|6,139.45|6,498.51|6,819.69| |非流动负债（百万元）|5,217.75|5,344.60|5,344.60|5,344.60| |长期借款（百万元）|2,794.46|2,794.46|2,794.46|2,794.46| |其他（百万元）|2,423.30|2,550.14|2,550.14|2,550.14| |负债合计（百万元）|16,814.89|16,759.23|17,243.24|17,453.02| |股本（百万元）|8.02|8.02|8.02|8.02| |少数股东权益（百万元）|960.84|978.48|999.67|1,024.46| |归属母公司股东权益（百万元）|20,001.47|22,497.58|25,495.76|29,004.74| |负债和股东权益（百万元）|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |营业总收入（百万元）|17,340.69|19,804.69|22,486.20|25,418.15| |营业成本（百万元）|6,227.20|6,911.84|7,757.74|8,693.01| |销售费用（百万元）|5,620.71|6,238.48|6,970.72|7,803.37| |管理费用（百万元）|1,206.18|1,366.52|1,529.06|1,703.02| |研发费用（百万元）|2,000.89|2,277.54|2,585.91|2,923.09| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|2,285.70|3,010.31|3,642.76|4,295.67| |利息收入（百万元）|187.05|200.30|206.16|222.70| |利息支出（百万元）|230.90|249.99|272.99|308.99| |其他收益（百万元）|155.97|79.86|70.78|57.09| |利润总额（百万元）|2,397.83|3,040.48|3,646.71|4,266.47| |所得税（百万元）|409.56|519.31|619.94|725.30| |净利润（百万元）|1,988.27|2,521.16|3,026.77|3,541.17| |少数股东损益（百万元）|13.91|17.65|21.19|24.79| |归属母公司净利润（百万元）|1,974.36|2,503.52|3,005.58|3,516.38| |EBIT（百万元）|2,441.67|3,090.17|3,713.54|4,352.75| |EBITDA（百万元）|3,352.37|3,460.10|4,075.07|4,704.49| |经营活动现金流（百万元）|2,969.88|2,667.25|3,479.10|3,736.30| |投资活动现金流（百万元）|- 834.26|- 2,185.80|- 1,229.22|- 942.91| |筹资活动现金流（百万元）|678.80|- 749.99|- 472.99|- 508.99| |现金净增加额（百万元）|2,827.57|- 275.94|1,769.49|2,276.99| |折旧和摊销（百万元）|910.70|369.93|361.53|351.74| |资本开支（百万元）|- 952.10|- 1,300.00|- 850.00|- 700.00| |营运资本变动（百万元）|946.90|- 393.98|- 111.41|- 408.51| |每股收益(元)|0.85|1.07|1.29|1.51| |每股净资产(元)|8.59|9.64|10.92|12.43| |发行在外股份(百万股)|2,334.03|2,334.03|2,334.03|2,334.03| |ROIC(%)|8.76|9.81|10.80|11.43| |ROE(%)|9.87|11.13|11.79|12.12| |毛利率(%)|64.09|65.10|65.50|65.80| |销售净利率(%)|11.39|12.64|13.37|13.83| |资产负债率(%)|44.51|41.65|39.42|36.76| |收入增长率(%)|45.77|14.21|13.54|13.04| |净利润增长率(%)|27.04|26.80|20.05|16.99| |P/E|22.26|17.56|14.62|12.50| |P/B|2.19|1.95|1.72|1.52| |EV/EBITDA|10.45|11.52|9.30|7.53| [8]