大消费行业主题报告 20251217 摘要 新消费需求涌现，推动大消费板块发展，体现在新产品（个性化、绿色 低碳）、新渠道（零食连锁、折扣业态）和新业态（多元消费场景）三 个方向，并受"十五五"规划支持。 传统消费行业预计 2026 年回暖，居民购买力释放，行业调整修复。食 品饮料行业企稳，白酒基本面或稳定，乳制品有望快速修复。关注提振 就业、增收稳预期等政策措施。 大宗商品市场前高后低，国家出台多维度促销政策提振服务性消费和内 需，商务部等部委发布扩大服务性消费政策意见，旨在通过提升居民生 活质量激发内需潜力。 社会服务领域，旅游出行和美妆零售酝酿变化，消费者转向理性性价比 和精神追求。携程、华住等头部企业通过技术创新和营销满足新兴旅游 需求，中国中免海南业务受益于离岛免税新政。 食品饮料板块筑底企稳，白酒基本面筑底，大众消费具韧性，估值低位。 零食板块业绩分化，新产品红利释放。乳制品需求平稳，供给逐渐出清。 餐饮供应链景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显。 Q&A 2026 年大消费行业的整体趋势和主要推动因素是什么？ 2026 年作为"十五五"规划的开局之年，预计消费刺激政策将持续落地，有 效释放居民消 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 元旦小长假临近，公众出行和休闲需求集中释放，继续看好旅游出行板块 [2][3] - 跨年仪式感驱动消费，元旦假期热门城市酒店预订量增长3倍 [1][3] 行业重点信息及数据更新总结 - **社服行业**： - 挪瓦咖啡2025年12月门店数突破10000家，跻身全球门店数量Top5行列 [3] - 去哪儿旅行数据显示，元旦3天小长假热门城市酒店预订量增长3倍 [3] - 中国饭店协会与美团旅行合作打造联合直播间，为酒店“带货”超1.5亿元 [3] - **零售行业**： - 京东折扣超市北京首家门店计划于12月17日开业 [3] - 闲鱼卡牌交易前三季度增长21% [3] - 酒便利51%股权被成功竞拍，成交总价为6839.96万元 [3] 公司公告总结 - **孩子王**：已于2025年12月10日正式递交H股发行上市申请 [3] - **安克创新**：使用7470.04万元募集资金置换预先投入的自筹资金 [3] - **永辉超市**：张轩松及其一致行动人完成减持计划，减持9075万股（占总股本1%），减持总金额3.77亿元 [3] - **中国中免**：通过2025年第一次临时股东大会审议，每股派发现金红利0.25元，合计派发5.17亿元 [3] 重点标的盈利预测总结（基于表1） - **黄金珠宝**： - 周大福：预计2025年归母净利润86.14亿元，对应市盈率15倍 [4] - 老铺黄金：预计2025年归母净利润50.22亿元，对应市盈率21倍 [4] - 潮宏基：预计2025年归母净利润5.13亿元，对应市盈率23倍 [4] - **酒店**： - 华住集团-S：预计2025年归母净利润43.45亿元，对应市盈率24倍 [4] - 锦江酒店：预计2025年归母净利润9.19亿元，对应市盈率28倍 [4] - **OTA**： - 携程集团：预计2025年归母净利润318.62亿元，对应市盈率11倍 [4] - 同程旅行：预计2025年归母净利润33.68亿元，对应市盈率14倍 [4] - **餐饮**： - 海底捞：预计2025年归母净利润41.34亿元，对应市盈率18倍 [4] - 百胜中国：预计2025年归母净利润65.52亿元，对应市盈率19倍 [4] 重点标的财务指标总结（基于表2） - **股息率**： - 重庆百货2024年股息率为5.0% [6] - 海底捞2024年股息率为9.8% [6] - 九毛九2024年股息率为9.7% [6] - **分红率**： - 潮宏基2024年分红率为160.6% [6] - 周大生2024年分红率为102.1% [6] - 豫园股份2024年分红率为587.2% [6] - **ROE**： - 海底捞2024年ROE为42.9% [6] - 行动教育2024年ROE为28.0% [6] - 名创优品2024年ROE为26.9% [6] 机构持仓变动总结（基于表3） - **机构持股比例增加**： - 吉宏股份：机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，增加1.75个百分点 [8] - **机构持股比例显著减少**： - 焦点科技：机构持股比例从29.52%降至12.10%，减少17.42个百分点 [8] - 科锐国际：机构持股比例从72.55%降至52.29%，减少20.26个百分点 [8] - 重庆百货：机构持股比例从45.00%降至28.29%，减少16.71个百分点 [8] - 安克创新：机构持股比例从37.95%降至24.32%，减少13.63个百分点 [8] 港股沽空情况总结（基于表4） - **未平仓卖空金额较高**： - 泡泡玛特：未平仓卖空金额189.51亿港元，占证券发行数量比例6.28% [9] - 携程集团：未平仓卖空金额67.22亿港元，占证券发行数量比例1.76% [9] - 周大福：未平仓卖空金额53.84亿港元，占证券发行数量比例4.00% [9] - **未平仓卖空占发行数量比例较高**： - 天立国际控股：比例达9.97% [9] - 九毛九：比例达6.32% [9] - 泡泡玛特：比例达6.28% [9] 公司股东增减持计划总结（基于表5） - **近期减持计划**： - 永辉超市：上海喜世润合润6号基金计划减持9075万股，占总股本1% [10] - 吉宏股份：庄浩等相关方计划减持1320.5万股，占总股本2.93% [10] - 长白山：其他股东计划减持272.36万股，占总股本1% [10] - **增持计划**： - 小商品城：义乌中国小商品城控股有限责任公司有计划增持 [11] 未来限售股解禁情况总结（基于表6） - **近期解禁**： - 莱绅通灵：2025年12月4日解禁24万股，占总股本0.07% [12] - **未来较大规模解禁**： - 赛维时代：2026年7月13日解禁20780.10万股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [12] - 三态股份：2026年9月28日解禁56906.94万股，占总股本72.14%，解禁市值约50.14亿元 [12] - 重庆百货：2027年3月8日解禁24786.82万股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元 [12]

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生李音桦 多放假促消费，已经照进现实。 12月3日至7日是吉林省义务教育阶段学生的专属冰雪假期。央广网披露数据显示，12月3日作为吉林省"雪假"首日，该省北大湖滑雪度假区、 中旅松花湖度假区等8家重点监测的冰雪场所，累计接待滑雪游客超过5万人次。长春的莲花山、天定山等，接待游客量同比增长100%。 12月1日至12月5日，新疆乌鲁木齐市、阿勒泰地区等开始试行首个"雪假"，加上前后两个周末，假期可长达9天，此举直接点燃了冬季冰雪消 费市场。乌鲁木齐市和阿勒泰地区各大滑雪场、酒店、民宿纷纷推出系列优惠。 受此推动，11月18日至12月1日，第三方平台上"阿勒泰滑雪"搜索量同比增长43%，"阿勒泰民宿"搜索热度增长近一倍；11月18日至20日，旅 行平台阿勒泰酒店预订量同比增长30%，环比增长52%。 在南方，则放起了秋假。 自2025年秋季学期起，广东、浙江、湖北等多地教育部门宣布试行中小学"春秋假"制度，其中秋假多集中在11月。 秋假期间，多地旅游产品预订搜索热度同比涨超50%。以四川成都为例，国家税务总局成都市税务局增值税发票数据显示，成都中国青年旅行 社接待游客约0.78万人 ...

星巴克中国外卖战略 - 星巴克中国首席增长官表示外卖渠道快速发展带来机会与挑战 [1] - 公司将外卖竞争核心定为体验大战而非价格大战 [1] - 公司致力于通过会员打通和配送保障优化外送体验 [1] 新茶饮行业高管变动 - 娃哈哈集团董事潘家杰已退出公司并加入古茗担任供应链高级副总裁 [2] - 该高管将主管古茗新业务孵化部及供应链核心板块 [2] - 高管流动凸显行业竞争从规模扩张转向供应链深耕 [2] 中俄旅游政策影响 - 俄罗斯对中国公民实施临时免签政策有效期至2026年9月14日 [3] - 政策公布后平台前往俄罗斯机票搜索量环比激增超8倍 [3] - 中国赴俄罗斯机票预订量大幅增长近5倍酒店预订热度同比增长超40% [3] 影视市场消费趋势 - 《疯狂动物城2》4D电影票开售后迅速售罄催生黄牛高溢价炒作 [4] - 单张4D影票原价不足百元在二手平台被炒至近200元 [4] - 现象级影片推动高端观影格式普及和沉浸式观影需求爆发 [4]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及消费行业多个细分领域 包括白酒、化妆品、旅游出行、黄金珠宝、新消费、家电、二轮车、清洁电器、轻工、服装、农业等[1] * 具体提及的公司包括古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、若雨臣、毛戈平、尚美、登康口腔、润门股份、珀莱雅、携程、同程、亚朵、华住、锦江、首旅、峨眉山、长白山、三峡旅游、老凤祥、金菜百股份、六福集团、周大福、泡泡玛特、积木科技、名创优品、美的、安孚科技、9号公司、石头科技、科沃斯、国惠、太阳、职业、深州国际、华立集团、九星控股、昌邑国际、新秀丽、江南布衣、滔博、波司登、佩蒂股份、牧原股份、天康生物等[1][3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 消费市场宏观展望 * 消费市场基本面已触底 预计2026年消费将呈现低速增长[1][2] * 2025年下半年消费市场整体表现有所下降 特别是三季度禁酒令对商务型消费需求产生较大冲击[2] * 2025年中秋和国庆期间 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% 低于去年的4.5%以及疫情前八九个百分点的增长水平[2] * 2026年消费弹性将主要取决于CPI的改善程度[1][4] * 10月份CPI数据好于预期 其中服务业CPI优于非食品类 非食品类优于食品类[2] * 目前拖累CPI的主要因素是猪肉价格和部分农产品价格 但整体价格水平已有所回升 若PPI能略微回升则CPI大概率也会上行[4] 投资策略观点 * 目前消费板块基本见底 一些成长股出现加速下跌趋势 反映了资金抛弃这些公司的筹码 与公司基本面无明显相关性[5] * 12月份及2026年初投资者可能更倾向于防守策略[5] * 从明年开始 那些调整较深且具有成长性的股票可能成为首选[1][5] * 新消费领域目前非常景气 是资金避险理想配置方向之一[9] 细分行业与公司观点 食品饮料（白酒/大众品） * 调整充分的白酒企业如古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等明年或成首选[1][5] * 大众品公司建议关注燕京啤酒、东鹏饮料、百龙创园和保利食品[5] 化妆品 * 预计2026年化妆品行业整体表现可能略逊于今年[6] * 头部公司或增长确定性较高的公司仍值得重点关注 如若雨臣、毛戈平和尚美 明年的增长预期仍然较为乐观[1][6] * 跌幅较大的公司如登康口腔、润门股份和珀莱雅也值得持续关注[1][6] 旅游出行 * 旅游出行板块在当前及未来一年内前景良好[7] * 今年四季度恢复主要依赖商务消费 但明年情况会更好 因为假期制度安排明显鼓励更多休假 例如已有多个省份开始休秋假 并计划推广中小学生春假和秋假[7] * 受益标的包括OTA平台如携程、同程 酒店品牌如亚朵、华住、锦江和首旅 以及景区如峨眉山、长白山和三峡旅游[1][7] 黄金珠宝 * 短期内行业仍以价格逻辑为主导 销售量角度看压力依然存在[8] * 建议关注提价逻辑强或以直营模式为主的企业[8] * 金条业务可能因税改而受益[8] * 推荐标的包括老凤祥、金菜百股份 以及港股中的六福集团与周大福[1][8] 新消费 * 建议关注潮玩、新兴国潮珠宝以及相关电商公司 例如泡泡玛特、积木科技与名创优品等[1][9] 家电 * 近期个别股票走出底部行情 与大盘调整过程中的相关性较高[10] * 12月排产降幅较大 但这与去年同期高基数有关[1][10] * 补贴政策的不确定性增加了渠道库存控制力度 但清理库存后有望实现轻装上阵[10] * 建议重点关注龙头企业美的 其市占率稳定且分红预期良好[1][10] * 推荐安孚科技 其充电宝业务有望带来额外收入增长[1][10] 二轮车与清洁电器 * 二轮车行业将迎来新的国家标准发布 企业正在调整经营结构 建议关注9号公司[3][11] * 清洁电器行业估值和成长性均有所改善 随着双十一高预期逐渐消化 在低预期下股价可能见底 建议关注石头科技和科沃斯[3][11] 轻工板块 * 轻工板块整体趋势向好 中游板块表现强劲 尤其是造纸行业[12] * 文化纸10月份提价已经部分落地 12月新一轮提价预计将进一步刺激价格提升[12] * 推荐关注国惠、太阳（A股）及职业（港股）[3][12] * 中游其他细分领域如出口制造业也表现良好 共创草坪、匠心和重型等具有较强成长性的公司值得关注[12] 服装行业 * 美国政府停摆结束后 9月份服装零售增速为6.7% 较8月份的9.2%有所放缓 但1-9月累计增速仍为5.4%[13] * 北美服饰零售处于低库存、小幅复苏状态 K型消费趋势持续[3][13] * 高奢品牌表现优异 大众零售商如Dollar Tree、Dollar General等收入超预期 高端运动品牌昂跑及Under Armour业绩超预期并上调增长预期[13] * 推荐外贸板块中的深州国际、华立集团、九星控股及昌邑国际 以及全球性海外品牌新秀丽 内需方面建议关注江南布衣、滔博和波司登[3][13] 农业板块 * 种植板块方面 由于华北黄淮地区异常降水导致优质干粮供应减少 加之需求旺盛 玉米粮食价格上涨明显 对种子公司有利[3][14] * 宠物板块中 有海外工厂布局的企业如佩蒂股份具备优势 其产能释放后利润有望提升[14] * 生猪养殖方面 由于市场对产能去化的预期增加 以及冬季疫情可能带来的供给短缺风险 看好牧原股份和天康生物[3][14]

《疯狂动物城2》提振电影市场 - 截至11月28日累计票房突破5.03亿元，观影人次达1253万[2] - 上映首日热度高涨，多个相关词条登上热搜，部分影院排片率达80%[2] - 影片为影院带来现金流支撑，缓解市场低迷压力[5] 电影行业整体表现 - 2025年国庆档票房同比下降13%至18.35亿元，规模为近五年倒数第二[3] - 2025年第二季度全国电影票房同比下降34.73%，清明档、五一档均明显回落[4] - 市场冷淡主因优质商业影片供给不足，《疯狂动物城2》证明需求依然存在[6] 电影IP商业化运营 - 与瑞幸、麦当劳、泡泡玛特等超10个品牌推出联名产品[7] - 上海迪士尼建成全球首个"疯狂动物城"主题园区，吸引数百万游客[7] - 动画IP出海变现空间大，AI技术助力成本优化[8] 消费行业动态 - 元气森林注册资本由43.3亿元增至50亿元，增幅15.5%[15] - 天润乳业子公司获790.94万元政府补助，占2024年净利润18.12%[16] - 人头马君度新CEO宣布降价策略，计划通过提升销量恢复增长[18] 餐饮与食品饮料 - 蜜雪冰城试水早餐业务，推出5元系列产品，暂未大规模推广[20] - 遇见小面启动港股IPO，拟募资5.52亿港元，高瓴、海底捞参与基石投资[21] - 联合利华拟以3.28亿元出售零食品牌Graze，价格低于2019年收购价[19] 物流与零售 - 亚马逊配送网络首次向第三方物流开放，覆盖美国90%人口[22] - 申通快递获无人配送车牌照，投入12辆无人车服务30个小区[23] - 湖南成立数智物流公司，注册资本20亿元，现代投资持股52%[24] 运动服饰与旅游 - 安踏回应竞购彪马传闻，称不对市场猜测置评[25] - 上海乐高乐园累计接待游客突破百万人次，创全球最快纪录[28][29] - 东航成立东北分公司，覆盖东北三省22个站点[27] 企业社会责任 - 农夫山泉、蜜雪冰城、安踏、李宁等企业向香港火灾捐赠现金及物资，总额超1.15亿港元[30][31][32]

FILA品牌事件与市场表现 - 就郑州FILA KIDS门店店员不当备注顾客“买鞋子嫌贵”会员信息并发布至微信群事件，FILA官方已向消费者道歉并对涉事员工进行批评处理[1] - FILA品牌回应称该员工行为严重违反员工行为指南，正与消费者深入沟通以消除困扰[1] - 品牌上半年V6新形象门店覆盖率约达30%，显著带动店效增长，并于5月和8月分别开设FILA KIDS儿童美术馆店及FILA GOLF全新3.5店型“Master Club大师岭域”[2] - 2025年第三季度FILA品牌零售金额同比录得低单位数正增长，但增速与往年相比形成巨大落差[3] - 在双十一运动户外全周期成交榜中，FILA于天猫平台排名第一，但线上市场因价格战导致毛利率较低，线下市场对公司依然重要[4] 运动服饰行业动态 - 安踏体育2025年第三季度安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长[3] - 李宁三季度零售流水（不含李宁YOUNG）同比录得中单位数下降[3] - 匹克董事长许景南在内部会议中提到，匹克内销直营板块1月至7月累计亏损逾1.3亿元，期间转手三个分公司[3] 食品饮料行业 - 维他奶国际截至2025年9月30日止六个月收入为32.27亿港元（约29.4亿元人民币），同比减少6%，毛利16.48亿港元（约15亿元人民币）下降7%，毛利率轻微下跌至51.1%[12] - 梦龙冰淇淋公司宣布投资5000万英镑（约4.7亿元人民币）升级英国工厂，目标到2027年实现产量较2023年增长50%，该工厂目前年产超6亿支冰淇淋[13] - 梦龙公司首席供应链官表示公司从联合利华拆分后只专注于冰淇淋业务，将于12月8日上市[15] - 华润怡宝饮料（中国）投资有限公司注册资本由约8329万美元增至约2.53亿美元，增幅约204%[14] - 恒天然将2025/26产季农场奶价预测中点下调至9.5新西兰元（约37.88元人民币），同时将牛奶收购量预测从15.25亿公斤乳固体提高至15.45亿公斤[17] 餐饮行业 - 达美乐比萨集团首席执行官Andrew Rennie卸任，首席运营官Nicola Frampton担任临时首席执行官[7] - 太兴集团创办人、董事会主席陈永安于2025年11月24日逝世[8] - 寿司郎回应北京等地黄牛扰乱排队秩序事件，称已采取措施维护公平就餐秩序，包括只接受现场纸质取号及本人小程序取号等[18] 电商零售与物流 - 阿里巴巴集团2026财年第二季度收入约2478亿元，剔除已出售业务影响同比增长15%，经营利润53.65亿元同比下降85%，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元[19] - 义乌天猫优品电子商务有限公司成立，注册资本100万元人民币，由淘天有限公司全资持股[20] - 东北零售企业比优特超市门店突破100家，第100家及第101家门店于长春同步开业[21] - 京东物流2吨级eVTOL在贵州山区完成首次试飞，为首款获民航局“适航三证”的吨级以上eVTOL在云贵高原的跨城低空物流飞行[22] - 笨鸟速运与湖北省超级合伙人签约合作，将围绕物流网络下沉、农产品流通升级等领域展开合作[23][24] 其他行业动态 - 国泰航空2025年1-10月载客量按年增加27%，10月载客量同比增加29%，香港快运前十个月载客量同比增加31%[25] - 两面针控股子公司拟投资6885.22万元扩建中草药功能性口腔护理产品生产基地，项目建设期预计14个月[25] - 知乎2025年第三季度总收入6.59亿元，净亏损4670万元，上年同期净亏损900万元[26] - 电影《疯狂动物城2》预售票房突破3亿元，成为中国影史首部预售票房破3亿的进口动画电影[27]

星巴克中国业务战略合作 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，博裕持有至多60%股权，星巴克保留40%股权，合资企业价值约40亿美元，星巴克中国零售业务总价值预计超130亿美元 [1][20] - 合资企业将管理并运营中国现有8000家星巴克门店，计划未来拓展至20000家门店 [1][20] - 合作旨在加速星巴克在中国中小城市及新兴区域的拓展 [1] 百胜中国第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长4%至32亿美元，经营利润同比增长8%至4亿美元 [3] - 肯德基第三季度营收同比增长4%至24.04亿美元，前九个月净新增门店992家，总数为12640家 [3] - 必胜客第三季度营收同比增长3%至6.35亿美元，前九个月净新增门店298家，总数为4022家，WOW店将重点拓展低线城市 [2][3] 低线市场拓展与门店表现 - 星巴克新开门店大多位于下沉市场，两年内的新店贡献高于均值的同店销售 [3] - 国际餐饮品牌在下沉市场大多占据核心点位 [4] - 星巴克、必胜客、肯德基的客单价均处于下滑区间，可能有利于开拓下沉市场 [5] 食品饮料行业动态 - 飞天茅台电商补贴价跌破1600元/瓶 [12] - 百威英博前三季度收入449.07亿美元，同比增长4.15%，净利润34.50亿美元，同比增长10.36%，但销量4400.21万千升，同比下降1.42% [13] - 汇源集团举行三年目标签订大会，弱化总部管理，下放决定权 [11] 新产品推出 - 光明肉业开发大白兔太妃糖系列、牛轧糖系列新品，拓展婚庆等喜铺渠道 [14] - 西麦食品轻滋补粉类产品销售符合预期，西一大健康产品即将面世 [15] - 奈雪的茶推出"维生素饮料"系列新品，售价75元/15瓶 [17] - 劲仔推出"周鲜鲜低GI豆干"新品，首发于胖东来超市 [19] 餐饮行业其他动态 - 湊凑火锅全国上线"甄选单点+欢乐畅吃"双点模式，覆盖130余家门店 [21] - 瑞幸咖啡与鬼灭之刃联名上新"红豆子拿铁"和"瑞之抹茶"，售价分别为35元/杯和29元/杯 [22] - 沪上阿姨10月新开389家门店，11月推出加盟费减免等补贴政策 [23] 电商与零售政策调整 - 饿了么App内测版本更名为"淘宝闪购"，但仅为名称变更，业务权益不变 [24][25] - 抖音电商要求对视频中营销内容使用"章节功能"明确标记，新规11月中旬生效 [26] - 永辉超市将于11月16日关闭深圳两家门店 [27] - 苹果中国区严禁线下经销商在线上平台销售产品，以防止打乱价格体系 [36] 物流与出行 - 中国东航开通上海—利雅得—布达佩斯第五航权货运航线，构建中外经贸新通道 [29] - 优步第三季度营收134.67亿美元，同比增长20%，净利润66.26亿美元，同比增长154% [33][34] 其他行业动态 - 森马与钉钉签署战略合作协议，升级全方位AI合作 [30] - 视觉中国正在筹划发行H股并在香港上市 [36] - 影石创新董事长回应大疆价格战，称竞争为市场扩容创造条件 [37]

平台战略与整体消费趋势 - 公司构建以“兴趣”为核心、AI为驱动的消费场景生态，旨在帮助用户实现“买得尽兴”[1] - “11.11”大促不仅是促销窗口，更是洞察年度消费趋势的重要观察点，兴趣驱动型消费潜力得到充分印证[3] - 消费模式正从传统品类消费转向“以兴趣为锚点”的新常态，运动装备、旅行出行、家居焕新等兴趣场景表现亮眼[3] 核心品类与大家电消费 - 开门红期间平台GMV TOP5品类为大家电、手机通讯、厨卫大电、住宅家具和生活电器，“大促买大件”仍是最主要消费动力[3] - 在“国家补贴”政策与品质生活需求驱动下，核心品类均创下千万级GMV[3] - 大容量、高客单价产品表现突出，小天鹅小乌梅洗烘套装、美的空调柜机等分列品类GMV榜首，消费者偏好“大屏沉浸”等新场景[4] - 消费者换新观念更理性务实，“定期更新、持续优化”成为主流消费智慧[5] 高增长垂类赛道 - GMV百万级以上品类中，宠物日用、游戏硬件、户外服饰、厨房用具和汽车保养增长最快，GMV分别同比增长90.35%、55.28%、43.33%、36.26%和36.24%[3] - 宠物经济从基础喂养转向情感陪伴与精细化养护，宠物洗护美容GMV同比增长58.74%，宠物出行装备GMV同比增长19.28%[6] - 运动户外成为热门赛道，运动鞋袜、户外服饰、户外装备等细分品类在开门红28小时均超百万GMV，平台垂类兴趣运营发挥关键作用[7] 手机通讯与投资消费 - 手机通讯品类呈现明显高端化、智能化趋势，新发售的iPhone17系列包揽品类GMV TOP3，客单价约5000元的机型表现亮眼[5] - AI影像、语义交互、个性化助手成为受关注卖点，AI体验革新成为用户换机新动能[5] - 伴随国际金价上涨，投资类消费延续“稳增长”态势，大克重投资金条热销，黄金珠宝饰品体现“悦己+投资”双重属性[5] 旅游出行与相关消费 - 旅游出行类消费需求提早释放，国际及长线出行热度攀升，欧洲、马尔代夫、韩国、日本、印尼成为出境游热门目的地[8] - 灵活机票卡产品热销，高星酒店通兑产品与文化旅宿项目均受青睐[8] - 旅行推动摄影摄像品类高端化与专业化，全画幅相机消费热度攀升，运动相机及高速存储卡需求同步上涨[9] 健康与智能消费 - 健康消费从“基础防护”向“精准干预”升级，“主动健康管理”成为职场人群主流消费理念[10] - 功能性健康产品与智能设备成为日常消费重要组成部分，精准定位的“打工人刚需”类健康产品表现强劲[10] - “品质睡眠”向家庭场景加速渗透，消费者通过“寝具升级+健康科技”系统化方案实现消费进阶，健康设备需求上涨[11] - 体检与检测服务需求释放，肿瘤筛查、过敏源检测等深层次项目关注度显著上升[11]

核心观点 - 报告认为A股市场“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”号角即将吹响，当前全球资金的犹豫和防御风格是短期噪音[1] - “十五五”规划的战略重心转移为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性[2] - 跨境资本持续大幅回流将成为“冰火转换”的宏观引擎，从根本上改善企业和居民部门的现金流预期[3] - 中美产业发展路径呈现“攻守易形”之势，中国选择稳健路径，而美国陷入“类旁氏”困境[4] - 建议继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合，A股大势会“有新高”[5] 全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音 - 近期全球不确定性陡增，各国股市普遍调整，A股市场风格回归红利+微盘股的防御组合[1] - A股出现缩量调整，本周日均成交额跌至1.7万亿元[10] - 资金的犹豫不决是在短期噪音中迷失方向，应把握已然明朗的市场主线[1][10] 战略重心转移：“十五五”的新蓝图 - “十五五”规划相比“十四五”出现明显战略重心转移[2][16] - 战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控[2][18] - 内需消费表述从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，体现更强政策决心[2][18] - 对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，主动构建由中国主导的全球供应链和贸易体系[2][18] 跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎 - 跨境资本持续大幅回流是“十五五”战略的重要物质保障[3] - 9月银行代客结售汇顺差创2021年以来新高，前3季度跨境资本净流入创2021年以来新高[19][20] - 美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将改善企业和居民部门现金流预期[3][19] - 这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持[3][19] 中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑 - 中国选择稳健路径：通过19-23年CAPEX扩张夯实竞争优势，24年开始“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终以更低单位算力成本扩张国产AI算力[4][23] - 美国陷入“类旁氏”困境：资本过早过快集中投资AI算力，高企的单位算力成本掣肘商业化应用落地[4][23] - 不计成本的AI投资正在侵蚀美国科技巨头利润和现金流，推升私营部门债务[23] 行业配置建议 - 建议重视“有新高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链[5][26] - 过去几年“内卷+通缩”反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口积累国民财富[5][26] - 跨境资本加速回流叠加“十五五”规划战略重心转移，制造/消费类资产“冰火转换时刻”将至[5][26] 市场表现数据 - 万得全A本周上涨3.47%，上证指数上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，创业板指上涨8.05%，科创50上涨7.27%[29] - 本周境外市场全部上涨，标普500上涨1.92%、恒生指数上涨3.62%[32] - 大宗商品大多上涨，布油上涨5.92%、COMEX黄金下跌2.05%[33] - 中国十年期国债收益率为1.85%，较上周上升2.40BP[34]