报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月权益及转债市场放量上涨后月末回调，转债估值提升但弹性偏弱，当前处于高位且或有泡沫化可能，后续关注高估值持续性，建议关注低价及偏股型品种 [1][3][4] - 权益市场支撑强，当前转债估值结构更健康，回落风险或较弱，无需过度担忧市场整体价格风险 [36] 根据相关目录分别进行总结 转债估值高位，关注结构机会 - 7月权益及转债市场受多项催化上涨，月末回调，万得全A涨4.75%，转债指数涨2.87%，估值抬升，高估值下转债弹性偏弱 [1][10] - 历史上转债估值高位有2020年3月、2022年2月和8月，当前估值抬升因基金加仓和ETF份额提升，结构更健康，Delta水平低，安全边际高 [2][16][26] - 权益市场回落时转债行情有滞后性，可关注估值泡沫化空间，建议关注低价及偏股型品种 [3][35] 估值展望：估值高位震荡，结构相对健康 - 多轮主题驱动，权益市场支撑强，可关注科技板块产业主题 [36] - 当前估值由低价转债驱动，结构健康，公募基金和ETF增持，需求侧支撑稳固，回落风险弱于2022年 [36] - 7月估值抬升，百元平价拟合转股溢价率至26.83%，较6月底抬升2.11pct，位于2017年以来93.20%分位数 [36] - 偏债型转债溢价率回落明显，多数行业和各评级及规模转债估值有压缩 [40][41] 重点关注个券 - 7月转债组合涨幅4.42%，跑赢基准指数1.17pct，华医、锋工、荣泰涨幅靠前，部分银行转债回调 [46] - 8月重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，关注上游、题材轮动和银行板块修复机会 [49] 市场回顾：转债与正股均上涨，估值显著提升 - 7月正股和转债市场上涨，估值环比抬升2.11pct，小盘占优，医药板块强势 [55] - 行情表现上，7月正股和转债板块多数上涨，西藏振兴概念升温，仅部分行业和概念下跌 [58][60] - 资金表现上，7月转债和权益市场成交量增长，两融余额走强，多数行业获融资净买入 [66][68][69] 供需情况：新券供给规模环比增加，预案节奏放缓 - 7月3只转债发行，9只新券上市，发行规模环比增加，网上申购升温，中签率提升，待发规模约840亿元，预案节奏回落 [71][76][78] - 7月退市转债增加，5只转债公告赎回，8只公告下修，6只董事会提议下修，43只公告不下修，50只预计下修 [83][85][86] - 7月沪深两所持有者整体规模缩减，公募基金增持，企业年金减持，券商资管增持 [92][98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年7月14日 - 2025年7月19日）转债市场延续温和修复，成交活跃度稳步回升，资金配置向中盘个券倾斜，权益市场结构性分化，成长风格占优，转债估值结构拉伸，中高平价估值修复动力增强 [2][6] - 2025年以来保险资金对可转债持仓占比持续提升，反映稳健型中长期资金对兼顾增厚收益和高安全边际资产偏好增强，建议关注高景气方向，均衡布局中低价优质转债 [2][6] 各目录总结 中长期资金如何看待当前可转债 - 保险资金在可转债市场持仓占比边际提升，2025年6月达8.1%，深交所占比提升明显，上交所相对平稳，反映保险资金对转债资产配置偏好提升，建议关注低估值、高票息、信用资质优的品种 [9] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，稀土指数领涨，医药科技主线亮眼，新能源板块回暖，数字经济领域分化，部分交易类指数涨幅大，需关注短期波动放大风险 [37] 转债周度回顾 - 当周转债市场延续上行，涨幅收敛，成交活跃，风格向小盘切换，低平价区间估值修复，高平价区间压缩，行业上家电、计算机、通信领涨，一级市场供给稳定，建议关注中价位具备安全边际与催化预期的品种 [42] 市场周度跟踪 主要股指走强，高景气板块为当周主线 - 主要股指持续走强，创业板指领涨，科创类中小盘股票表现突出，主力资金净流出且压力加剧，日均成交额约1.5万亿元 [43][44] - A股市场结构性分化，高景气板块表现强，通信、医药生物等板块涨幅居前，银行板块领跌，市场资金向高景气板块集中，领涨板块成交量扩张，部分板块资金分歧扩大 [48][49] - 市场板块拥挤度分化，建议关注拥挤度高位板块的波动率放大风险 [56] 转债市场跟随走强，小盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，涨幅收窄，小盘转债领涨，成交活跃度攀升，日均成交额约738.4亿元 [60] - 转债市场估值按平价和市价区间划分均呈现分化格局，资金博弈重点转向中低价与中高价标的，隐含波动率攀升，市场情绪回暖，转债中位数震荡上行 [65][71][72] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度提升，个券普遍走强，医药与周期类板块表现较好，涨幅居前转债多为正股带动，跌幅居前者受制于正股 [77][82][84] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周有2只转债上市，7家企业更新可转债发行预案，各阶段存量发行情况显示交易所受理及之后阶段存量项目已披露总规模达649.6亿元 [88][89][94] - 当周8只转债预计触发下修，4只不下修，1只提议下修；5只转债预计触发赎回，3只不提前赎回，5只提前赎回 [99][106]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 银行板块供需矛盾仍突出，市场估值水平已获明显修复，建议关注兴业转债和上银转债 [3][4][5] 各部分总结 板块供需矛盾仍突出 - 截至2025年6月20日，转债市场存续个券约470只，银行板块及多元金融相关转债共14只，其中银行转债10只（2家股份行、5家城商行、3家农商行），证券及多元金融转债各2只 [3][7] - 需求端，银行转债因信用资质强、抗风险属性显著、正股股息率突出，受投资者青睐，需求持续高位；供给端，银行板块估值长期破净，银行转债新发自2023年以来停滞 [3][8] - 截至2025年6月20日，10只银行转债合计规模约1513亿元，占转债市场总体规模不足23%，自2023年初以来数量、规模及占比均下行 [3][8][9] - 现存10只银行转债中，浦发转债4个月到期、南银转债与杭银转债已宣布强赎，3只合计退出规模超550亿元，超现存银行转债规模36%，或加剧供需矛盾 [3][9] 市场估值水平已获明显修复 - 截至2025年6月20日，全市场转股溢价率及纯债到期收益率中位数分别为31.43%、 - 1.60%，百元溢价率水平24.07%，较2024年下半年低位明显修复，部分指标回到近年高位 [4][11] 投资建议 - 考虑估值点位和局势，银行板块低波动率属性或长期占优，随着转债标的出清，供需矛盾疏解难度提升其余银行转债关注度 [5][13] - 银行转债择券考虑到期尚远、余额可观、估值水平合理，建议关注兴业转债和上银转债 [5][13]