来源：市场资讯 （来源：都市现场） 近期国际金价强劲上扬，势如破竹。短短两个月内，接连突破多个重要整数关口。伦敦现货黄金最高触及4380美元/盎司，纽约期货黄金最高升至4392美 元/盎司。 一、弟一轮黄金大午巾邓何终结? 第一轮黄金大牛市始于1968年,伦敦现 货黄金价格从35美元/盎司起步,持续 上行,于1980年触及850美元/盎司的 历 史 峰 值 ， 期 间 累 计 涨 幅 高 达 2328.57%。然而，在创出该高点以 后, 金价 随即便迅速回落, 当月收于 653 美元 ⁄ 盎司， 月度涨幅由 51.92% 收 窄至27.54%。 此后,尽管金价分别在1983年2月和 1987年12月出现阶段性反弹高点,达到 509.25 美 元 / 盎 司 和 499.75 美 元 / 盎 司,但在1980至2000年的二十年间整 体处于长期下行通道。至1999年8月, 伦敦现货黄金价格最低下探至 251.95 美 元/盎司,较850美元/盎司的历史高点 已经跌去了70.36%。 一轮黄金大牛市; 器: Wind. 星图全融研 黄金自1968年步入牛市,核心诱因在于 以美元为核心的布雷顿森林体系已难以 维系。 ...

近期金价表现 - 国际金价近期强劲上扬，伦敦现货黄金最高触及4380美元/盎司，纽约期货黄金最高升至4392美元/盎司 [1] - 金价在历史高位波动加剧，出现技术性回调，10月17日伦敦现货黄金单日下跌75.03美元，跌幅1.73%，纽约期货黄金下跌36.7美元，跌幅0.85% [1] 第一轮黄金大牛市（1968-1980） - 牛市始于1968年，伦敦金价从35美元/盎司起步，于1980年触及850美元/盎司的历史峰值，累计涨幅高达2328.57% [1] - 牛市终结后金价进入长期下行通道，至1999年8月最低下探至251.95美元/盎司，较峰值下跌70.36% [2] - 牛市核心诱因是布雷顿森林体系崩溃及美元信誉受损，而终结的直接诱因是美联储的紧缩货币政策，决定性因素是美国经济根本性好转 [6][7] 第二轮黄金大牛市（2001-2011） - 牛市始于2001年，伦敦金价从272.50美元/盎司开启上行，于2011年触及1921.15美元/盎司的历史峰值，累计涨幅达605.01% [8] - 见顶后金价深度调整，至2015年12月最低下探至1045.54美元/盎司，较峰值下跌45.58% [8] - 牛市受到互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等事件推动，其终结并非由流动性直接收紧导致，流动性预期收紧是潜在暗线，美国经济根本好转仍是决定性因素 [11][12] 第三轮黄金大牛市（2022年至今）及前景 - 本轮牛市始于2022年，伦敦金价从1614美元/盎司开启上行，目前最高达到4380.79美元/盎司，累计涨幅171.42% [13] - 支撑本轮牛市的核心逻辑是全球对美国和美元体系的信任持续弱化，具体驱动因素包括美国财政赤字高企、美联储政策独立性受质疑、美元储备资产功能被政治化使用 [17] - 人工智能被视为重塑美国经济领先地位和美元信心的关键，但技术落地和盈利转化尚需时间，预计本轮牛市远未到达终点，价格上涨幅度下限接近第二轮牛市的605.01%，更可能看齐第一轮牛市的2328.57%甚至超越 [18] - 在牛市周期中，金价上行并非一帆风顺，需警惕因上涨斜率陡峭、美联储政策动向或地缘冲突引发的技术性回调风险 [19]

政治事件与市场即时反应 - 法国总理勒科尔尼在两项不信任投票中幸存，第一项动议获271票支持未达289票门槛，第二项动议获144票支持 [1] - 不信任投票过关被视为欧债市场的重大积极催化，有望缓和法国国债市场的抛售压力 [1] - 消息公布后，法德10年期国债收益率利差收窄至78个基点，较上周超过89个基点的水平显著改善 [1] - 法国基准股指CAC 40指数小幅走高0.8%，表现优于其他欧洲市场股票指数 [1] 政府政策妥协与代价 - 勒科尔尼承诺暂停将最低退休年龄从62岁提高到64岁的养老金法律以争取支持 [2] - 暂停养老金改革对马克龙总统构成巨大政治代价，该改革曾是其亲商经济政策的重大象征 [2] - 暂停改革带来巨额财务成本，预计明年约为4亿欧元（4.65亿美元），到2027年约为18亿欧元 [2] 法国政治格局与立法前景 - 法国当前处于“悬浮议会+少数派政府”状态，政治协商成本高，立法与预算推进不确定性大 [5] - 勒科尔尼表示不再动用宪法第49.3条绕过议会表决，将更大的立法控制权交还给议员 [5][6] - 此举预示着国民议会内动态格局将出现不可预测的转变，未来预算与法案需在碎片化议会中艰难议价 [5][6] - 社会党人士已对削减支出措施提出反对，并警告不支持当前政府不等于开出“空白支票” [6][7] 市场长期风险与投资者观点 - 法国作为欧洲第二大经济体，其国债市场体量庞大，若持续被抛售可能引发新一轮欧元贬值和欧债危机 [8] - 华尔街投资机构将此次投票通过视为交易层面利差收敛的短期缓和窗口，而非趋势性反转 [8] - 投资者仍将盯紧法国预算谈判与主权债务评级风险，为欧债市场的未来投资决策铺平道路 [8]

美联储9月降息预期 - 美国8月CPI同比增幅小幅走高0.2个百分点至2.9%[1] - 美国8月失业率连续2个月走高至4.3%为2011年10月以来高点[1] - 美联储9月大概率降息25个基点但特朗普政府施压降息50个基点[2] 特朗普干预美联储动机 - 2025年美国预计政府债务总额攀升至37.5万亿美元相当于GDP比值接近125%[3] - 2024年美国政府利息支出突破1.0万亿美元历史记录相当于GDP比值达3.7%[3] - 若利率维持高位2025年政府利息支出占比或突破4.0%[3] 欧美长期国债收益率飙升 - 美国30年期国债收益率突破5%心理关口[4] - 德国30年期国债收益率涨至3.4%创2011年欧债危机以来新高[4] - 英国30年期国债收益率飙升至5.6%创1998年以来新高[4] - 法国30年期国债收益率攀升至4.498%超过欧债危机时期高点[4] 债务可持续性风险 - 英法财政赤字率突破5.5%德国放弃黑零计划财政赤字料继续走扩[5] - 国债收益率曲线因财政扩张和通胀预期呈现牛陡与熊陡交替现象[7]

美联储货币政策与通胀动态 - 美联储预计降息25个基点 但存在更大幅度降息可能性 市场对大幅降息预期收敛 两年期国债收益率回升 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 环比上涨0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% 为1月以来最快物价上涨 [1] - 关税对物价冲击温和 服务业价格回升显著 全面涨价可能延迟至圣诞节后显现 [1] - 联邦基金利率当前处于4.25%-4.5%区间 降息被视为从紧缩转向中性的政策调整 [2] 就业市场与经济衰退风险 - 过去三个月平均新增就业仅2.9万人 高盛研报认为需月增8万才能维持经济稳定 低于5万可能引发衰退 [2] - 密歇根消费信心指数快速恶化 美联储政策重心向就业最大化目标倾斜 [2] - 失业扩散不严重 企业采取"少雇少炒"策略 工资持续上涨 消费情绪未显著恶化 [2] 利率路径与政策展望 - 预计2024年剩余三次会议各降息25个基点 2025年上半年每季度降息25个基点 目标利率降至3% [3] - 不排除利率进一步降至2% 2025年货币与财政政策均呈扩张性 配合白宫经济目标 [3] 法国主权评级与财政危机 - 惠誉将法国长期主权评级从AA-下调至A+ 政局动荡阻碍财政赤字削减 十年期国债收益率升至3.49% [3] - 政府债务占GDP比率十年间从94%升至114% 经济增长持续徘徊于1% [4] - 制造业生产率增速仅为德国三分之一 数字经济占比低于北欧5个百分点 财政赤字中40%为刚性支出 [4] - 财政赤字占GDP比例为欧元区最高 自1974年未实现预算平衡 新兴产业领域存在空白 [4] 欧洲债务风险扩散 - 英国债务/GDP比率103% 财政赤字/GDP比率4.4% 十年期国债收益率达4.6% [5] - 英法均面临温水煮青蛙式财政危机 市场信心突变可能引发借贷成本骤升及急性债务危机 [5] - IMF缺乏救援大体量国家的财力 多边主义秩序崩塌背景下难寻金主支持 [5] 全球市场与数据焦点 - 港股、日股、韩股表现突出 金价创每盎司3700美元历史新高 能源与大宗商品走强 [1] - 本周关注美联储点阵图及通胀预测 日本与英国央行政策暗示 中美经济谈判于马德里举行 [6] - 关键数据包括美国零售数据、中国消费与投资数据、欧元区CPI [6]

法国政治稳定性 - 法国两年内更换五位总理 包括39岁前防长勒科尔尼接任新总理[1] - 2024年三位总理先后辞职 包括史上第二位女总理和最年轻总理[1] - 国民议会形成左中右三足鼎立格局 无政党获得过半席位[2] 财政政策挑战 - 政府试图通过削减财政支出和增加税收改善赤字 包括减少两个公共假期的措施引发民众不满[2] - 前总理贝鲁因削减财政预算赤字被投票下台 曾强行通过2025年财政预算案[1] - 福利支出削减困难 高福利政策与财政困境密切相关[2] 政府债务状况 - 政府债务率在2009年从69.8%升至84.1% 2020年达到114.9%历史高位[4] - 2024年债务率回升至113% 持续高于60%国际警戒线[4] - 赤字率2009年达7.9% 2020年升至8.84% 2024年仍处于5.8%高位[4] 经济表现 - 2012年至今经济增速除2022年外始终维持在1%左右水平[5] - 财政政策与货币政策不匹配 债务问题成为经济治理难题[4] - 经济持续低迷是总理频繁更换的重要底层原因[2] 新任总理面临挑战 - 需解决高债务与财政失衡问题 特别是经济竞争力下滑等深层次问题[1] - 需要应对俄乌冲突 同时处理民众对削减高福利的抗拒[5] - 解决半个世纪以来的财政失衡问题是任期持续的关键[5]

文章核心观点 欧洲峰会暴露出内部分歧，德国大规模国防支出引发欧洲债券市场动荡，可能触发新一轮欧债危机，且在对乌援助等问题上成员国存在诸多分歧和不同立场 [1][4] 峰会分歧 - 欧盟峰会在向乌提供50亿欧元弹药援助问题上未达成一致，法意等国拒绝承诺具体资金数额，峰会提前结束，3月27日将在巴黎再次会面，但成功可能性渺茫 [1] - 西班牙首相桑切斯与爱沙尼亚总理Kallas在峰会上爆发激烈争论 [2] 债券市场影响 - 德国新的大规模支出时代推高欧洲借贷成本，点燃欧洲外围国家财政稳定忧虑，意大利、希腊、西班牙和葡萄牙基准债券收益率较本月初上升30多个基点 [4] - 德国债券收益率本月初以来也有所上升，其“不惜一切”的国防和基础设施支出计划已获立法者批准，但这一举措将产生超越德国边界的影响 [10] 各国立场 - Kallas提出的向乌提供50亿欧元即时援助被法意阻止，Kallas此前还提议2025年欧盟成员国向乌提供400亿欧元军事援助，相比2024年的200亿欧元翻番 [7] - 意大利总理梅洛尼强调需动员私人资本并建立真正的国防共同融资机制，指出欧盟委员会国防融资计划不够充分 [7] - 斯洛伐克总理菲科警告不能不惜一切代价坚持制裁，若认为制裁破坏和平进程将准备否决 [7] - 西班牙、意大利、希腊、波兰和波罗的海国家呼吁采用类似新冠疫情期间的拨款机制，欧洲社会党团支持国防债券并扩大军事投资定义 [7] 专家分析 - 高盛分析师Alberto Bacis总结峰会失败，但欧盟官员计划下周在巴黎举行后续会议讨论欧洲在和平进程中的立场和诉求 [2] - M&G Investments投资组合经理Robert Burrows表示德国大肆花钱对欧洲高负债国家产生负面影响，市场已嗅出危险信号 [6] - Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen认为德国国债收益率上升可能导致利率差异扩大，加重欧洲其他地区融资负担，法、西、希是最脆弱国家之一 [11] - Aberdeen Group基金经理Alex Everett表示应避免推动法、意等国自行借款 [11]