核心观点 - 市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂叠加对风险偏好和估值的积极影响 预计2026年最大的意外将是标普500指数中位数股票在盈利增长的同时出现估值倍数上修 带来更广泛的市场行情扩散 而非仅由少数高权重科技股驱动 [1] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” 主张市场风险偏好“由点及面”回归 多个周期性行业共振上行 周期股将领衔第二阶段牛市 [2] - 公司认为当前市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 2026年市场领导力将从AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] 市场展望与目标 1. **指数目标**：摩根士丹利将标普500指数在2026年年末的目标点位设定为7800点 [2] 2. **市场阶段**：美国股市已走出为期三年的“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成了典型的早周期环境 [6] 3. **行情特征**：预计2026年将呈现“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 市场风险偏好全面回归 投资广度和韧性增强 [6] 估值与盈利预期 1. **估值修复空间**：标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期市盈率（P/E）倍数点的折价 显示更广泛的成分股仍有显著的估值修复/抬升空间 [1] 2. **盈利增长驱动**：公司测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益（EPS）增速可达15%到20%的高位 驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [2] 3. **净利率扩张**：预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [2] 宏观与政策催化因素 1. **宏观经济环境**：预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” 即维持GDP与消费者支出适度的“温和增长”和“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [5] 2. **货币政策**：预计美联储将在2026年1月与4月进一步降息 同时每月购买400亿美元的短期限国债以提供强劲流动性 预计10年期美国国债收益率将在2026年第二季度达到3.75% 有利于市场风险偏好升温 [3] 3. **财政与监管政策**： - 特朗普政府主导的“大而美”法案（OBBBA）预计将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 并从2026年开始强劲推动经济增长效应 [4][5] - 去监管政策 特别是eSLR规则的最终敲定及银行业监管松绑 预计将开启银行资本生产率的重大释放 并促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] 4. **制造业活动**：高端制造业回流 45个月的ISM周期振幅 较低利率的滞后影响以及盈利上修广度的反弹趋势 均指向今年美国制造业活动将加速 [3] 5. **消费者与外部因素**： - 服务消费向商品消费的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 [4] - 美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 [4] - 汽油价格处于五年低位 为消费者提供积极缓冲 [4] 行业配置与轮动 1. **行业轮动方向**：在“美国经济软着陆+滚动复苏”的主线下 周期股（尤其强周期工业 金融 可选消费）有望全面受益 表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [2] 2. **具体配置建议**：建议投资者在2026年“超配”金融 工业 医疗保健 可选消费 “低配”必需消费与房地产 “等权重配置”科技板块与能源板块 [6]

核心观点 - 摩根士丹利策略团队认为市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂的叠加影响 预计市场将从少数科技巨头领涨扩散至更广泛的股票 形成“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][2][7] 市场展望与指数目标 - 将标普500指数2026年年末目标点位设定为7800点 [2] - 市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 核心领导力将从AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] - 美国股市已走出“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成典型的早周期环境 [7] - 将当前形势定义为“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 [7] 估值与盈利预期 - 市场共识低估了“标普500指数中的中位数股票”在盈利增长同时出现估值倍数上修的可能性 [1] - 标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期P/E倍数点的折价 显示广泛的成分股有显著估值修复空间 [1] - 测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益增速可达15%到20%的高位 [3] - 预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [3] 关键驱动因素 - 盈利增长轨迹：驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [3] - 去监管：金融板块将是关键受益者 eSLR规则最终敲定及其他变化预计将开启银行资本生产率的重大释放 特朗普政府松绑银行业监管及放松放贷标准应促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] - 货币政策：预计2026年1月与4月美联储还将进一步降息 同时美联储将每月购买400亿美元的短期限国债提供流动性 预计10年期美债收益率将在2026年第二季度达到3.75% [3] - ISM周期波动拐点：特朗普政府推动高端制造业回流 45个月的ISM周期振幅及较低利率的滞后影响等 均指向今年美国制造业活动将加速 [4] - 消费者顺风：服务转向商品的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 预计OBBBA法案将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 [4] - 美元与油价走弱：美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 汽油价格处于五年低位为消费者提供积极缓冲 [5] 宏观经济环境 - 预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” 即维持GDP与消费者支出适度“温和增长”和长期稳定的“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [6] - OBBBA法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应 叠加关税政策带来的通胀扰动被证实为暂时性 以及AI数据中心建设进程如火如荼 共同带动这一宏观环境 [6] - 宏观方面预计美联储降息路径开启新一轮资本支出周期 实际利率回归常态 企业投资成为新增长引擎 [7] 行业配置建议 - 建议投资者“超配周期 低配防御” 即在2026年“超配”金融、工业、医疗保健、可选消费 “低配”必需消费与房地产 “等权重配置”科技板块与能源板块 [7] - 周期股有望全面受益 表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 尤其强周期工业、金融、可选消费 [2]

核心观点 - 摩根士丹利策略团队认为市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂的叠加影响 预计市场将从少数科技巨头的领涨扩散至更广泛的股票 形成“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][2][6] 市场展望与指数目标 - 将标普500指数2026年年末目标点位设定为7800点 [2] - 市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 核心领导力将从英伟达、谷歌、微软等AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] - 美国股市已走出为期三年的“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成典型的早周期环境 [6] - 预计2026年将是“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 [6] 估值与市场结构 - 除了少数权重极高的科技巨头外 更广泛的“普通标普500指数成分股”仍有显著的估值修复空间 [1] - 标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期市盈率点的折价 [1] - 预计“标普500指数中的中位数股票”将在盈利增长的同时出现估值倍数上修 带来更广泛的市场上行与“市场行情扩散” [1] 盈利增长驱动因素 - 测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益增速可达15%到20%的高位 驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [3] - 预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [3] - 持续被压缩的成本结构、强劲的盈利修正、企业经营杠杆显著改善及被压抑的需求释放共同构成盈利增长基础 [6] 关键顺风因素 去监管 - 金融板块将是关键受益者 eSLR规则的最终敲定及其他变化预计将“开启银行资本生产率的重大释放” [3] - 特朗普政府松绑银行业监管 以及扩大化之后的放贷指引叠加放贷标准的放松 应促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] 货币政策 - 预计美联储将在2026年1月与4月进一步降息 [3] - 美联储将每月购买400亿美元的短期限国债为市场提供更强劲的流动性供给 [3] - 随着更多增量流动性资金涌向长期限美债 10年期美国国债收益率将在2026年第二季度达到3.75% 有利于市场风险偏好显著升温 [3] ISM周期与制造业 - 特朗普政府推动芯片等高端制造业回流美国 [4] - 45个月的ISM周期振幅以及相对较低利率带来的滞后影响 以及盈利上修广度的反弹趋势 均指向今年美国制造业活动将加速 [4] 消费者与财政政策 - 服务转向商品的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 [4] - 预计特朗普政府主导的“大而美”法案将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 [4] - 2025年是关税政策、移民收紧以及“大而美”法案从出台到密集执行的一年 预计从2026–2027年 美国经济的重心从“政策扰动”转向企业和家庭如何在新环境下调整支出 [4] 宏观环境 - 美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 [4] - 汽油价格处于五年低位 为消费者提供积极缓冲 [4] - “大而美”法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应 叠加关税政策带来的通胀被证实为暂时性扰动 以及AI数据中心建设如火如荼 将共同带动美国经济在2026年呈现“金发姑娘式的软着陆” [5] - “金发姑娘”环境指代经济维持GDP与消费者支出适度“温和增长”和长期稳定的“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [5] 资本支出与增长引擎 - 美联储降息路径开启新一轮资本支出周期 实际利率回归常态 [6] - 企业投资成为新增长引擎 尤其在AI与制造业领域 [6] 行业配置建议 - 建议投资者在2026年“超配周期 低配防御” [6] - 超配金融、工业、医疗保健、可选消费行业 [6] - 低配必需消费与房地产行业 [6] - 对科技板块与能源板块进行等权重配置 [6]

核心观点 - 摩根士丹利认为，美国经济将在2026年实现“金发姑娘式的软着陆”，呈现温和增长、通胀不过热的宏观环境，并进入“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][10] - 市场核心驱动力将从超大盘科技股扩散至周期性行业及中小盘股，盈利复苏的广度与深度是牛市可持续性的关键 [1][9] - 公司建议投资者在2026年采取“超配周期，低配防御”的行业配置策略，并预测标普500指数在牛市情境下有望冲击9000点 [6][11][14] 宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘”状态，即增长不弱、通胀温和、利率处于下行轨迹的软着陆 [1][7] - 推动因素包括：特朗普政府2025年通过的“大而美”法案将从2026年开始强劲推动经济增长；关税政策带来的通胀被证实为暂时性；科技巨头AI数据中心建设如火如荼 [1][8] - 经济已走出为期三年的“滚动衰退”，进入“滚动复苏”的典型早周期环境，特征包括成本结构压缩、盈利修正强劲、经营杠杆改善及需求释放 [2] - 美联储降息路径将开启新一轮资本支出周期，实际利率回归常态，企业投资（尤其是AI与制造业）成为新增长引擎 [2] - 财政、货币和监管政策在经济非衰退期同时以顺周期方式发力，这种“政策三重奏”组合极为罕见，上一次出现是在1980年代末 [11][13] 股票市场展望 - 将2026年界定为“滚动复苏下的第二阶段牛市”或“风险重启之年”，市场焦点将从宏观转向微观企业盈利 [6][11] - 预计美股核心领导力将从英伟达、谷歌、微软等受益于AI的超大盘科技股，扩散至中小盘股以及周期性核心行业 [1][9] - 市场强势不再局限于AI科技股，医疗保健、公用事业、金融等其他权重板块已全面开花，小盘股及标普500等权重指数接近历史高位 [9][10] - 预测标普500指数：基本情境目标7800点（较当前6850点上涨14%），牛市情境目标9000点（较当前上涨31%） [11][12] - 牛市情境主要基于AI驱动生产力超预期提升以及AI资本开支全面爆发推动各行业大范围受益 [11] 盈利预测与估值 - 大摩自上而下盈利预测：2025年每股收益272美元（同比增长12%），2026年317美元（同比增长17%），2027年356美元（同比增长12%） [12] - 在牛市情境下，盈利增长更强劲：2026年每股收益338美元（同比增长23%），2027年393美元（同比增长16%） [12] - 当前标普500指数市盈率为21.5倍，目标市盈率在基本情境下为22.0倍，牛市情境下为23.0倍 [12] - 市场估值虽偏高，但预计将被“滚动复苏”阶段的强劲盈利增长所消化 [15] 行业配置建议 - **超配（Overweight）**：金融、工业、医疗保健、可选消费 [6][13][14] - **等权重配置（Equal Weight）**：科技、通信服务、公用事业、材料、能源、消费者服务 [6][13] - **低配（Underweight）**：必需消费、房地产 [6][13] - 周期股（尤其是强周期工业、金融、可选消费）有望全面受益，表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [1][14] 核心投资逻辑 - 盈利修正广度出现历史性反弹，2025年盈利上调由“七大科技巨头”主导，但2026年预期将扩散至标普500指数中除七巨头外的493只成分股，尤其是工业和金融板块修正幅度转正 [6] - 核心支撑逻辑包括：成本结构压缩带来的正经营杠杆、盈利修正广度反弹、以及“高温运行”的政策刺激 [15] - 全球股票市场领导力将显著拓宽，中小盘股和周期型板块将受益于盈利弹性 [15] - 实际利率已回到金融危机前的水平，反映出市场对由私人AI投资和“大而美法案”驱动的强劲增长动能的乐观预期，这使投资者更愿意承担风险 [14]

核心观点 - 大摩策略师Michael Wilson警告若贸易紧张局势在11月前未解决 美国股市面临最多11%的下跌风险 [1] - 策略师认为市场面临回调压力 主要风险来自持续的贸易紧张局势及不确定性 [1][4] - 尽管发出短期警告 但基本情形预测是贸易紧张局势缓解后经济将在2026年前恢复滚动复苏 [4] 市场预测与风险 - 悲观情形下标普500指数可能跌至5800至6027点区间 较上周五收盘价下跌8%至11% [1] - 市场正面临回调压力 因投资者敞口较高且估值水平偏高 [1] - 若贸易不确定性持续到11月初 可能会看到比大多数人预期更大的修正 [4] - 投资者需要为短期内的剧烈波动做好准备 高估值水平使任何负面冲击都可能引发更大幅度调整 [4] 近期市场表现 - 美股上周五遭遇重挫 标普500指数下跌2.7% 纳斯达克100指数暴跌3.5% [3] - 此次下跌结束了由人工智能押注推动的创纪录牛市行情 [3] - 截至发稿 美股三大股指期货走高 纳斯达克100指数期货涨幅达2% 道指期货涨1.05% 标普500指数期货涨1.5% [3] 贸易局势背景 - 贸易升级超出了共识预期 也超出了策略师的预期 [1] - 美方以中方采取稀土等相关物项出口管制为由 威胁将对中方加征100%关税 并对所有关键软件实施出口管制 [4] - 策略师近年来以看空美股闻名 但其去年11月转而对2025年美股前景持完全看涨态度 并在4月份关税引发抛售后正确预测强劲复苏 [3]

经济周期定位 - 经济已处于再加速过程中 经济正在重新加速[2] - 过去两三年处于滚动式衰退中 当前为滚动式复苏的早期阶段[3][9] - 劳动力周期低谷出现在3月和4月 就业数据修订显示劳动力市场已触底[4][5] 市场表现与预测 - 新牛市始于4月 标志着主要熊市结束和新牛市开始[13] - 市场通常在经济衰退期间触底 而非衰退结束后 当前市场高点与衰退结束时间一致[6] - 市场已确认经济叙事 股市走势验证了经济分析的正确性[5] 美联储政策影响 - 美联储政策落后于曲线 因依赖滞后劳动力数据而行动迟缓[8][11] - 需要降息以支持全面复苏 高利率抑制私营部门经济活力[9][10] - 未来6周市场面临调整风险 因美联储行动与市场预期存在张力[11][14] 行业轮动信号 - 早期周期股票尚未全面跑赢 小盘股和低质量股绝对涨幅显著但未相对领先[10][14] - 市场等待更积极的美联储路径 债券和股票市场期待更激进的降息[11]

消费市场状况 - 消费者总债务额达到历史最高点 严重拖欠比例（超过90天未还款）攀升至十多年来的最高位 [1] - 通货膨胀和未来不确定性导致家庭计划将假日开销削减5.3% 消费者信心受到侵蚀 [1] 劳动力市场动态 - 失业率4.3%为2021年以来高点 但低于1948年以来5.7%的长期平均水平 [3] - 政府一次性下调91.1万个非农就业岗位 为2000年以来最大规模修正 导致过去一年平均每月新增岗位减少7.6万个 [3] - 8月份就业岗位仅增加2.2万个 6月份净岗位减少1.3万个 为2020年以来首次裁员人数超过新招人数 [5] - 劳动力市场供需关系逆转 求职人数四年来首次超过职位空缺数 休闲酒店业/专业服务业/零售业/制造业需求降温明显 [5] - 制造业就业指数跌至五年来最低点 失业者再就业信心指数降至44.9% 为2013年有记录以来最低水平 [5] 金融市场表现 - 标普500指数年内涨幅超过10% 多次刷新历史新高 [7] - 疲软经济数据推升市场对美联储降息预期 交易员预测年底前累计降息75个基点概率超90% [7] - 多家机构包括惠誉和美国银行预测美联储年内至少降息两次 2025年将继续降息 [7] 市场风险因素 - 投资者仓位过高 企业股票回购力度减弱 散户热情消退 [9] - 持续通胀压力与关税问题构成市场风险 [9] - 降息政策对实体经济提振作用可能有限 [9] 经济整体态势 - 经济呈现"乌云聚集"与"滚动复苏"的分化观点 企业盈利与信心指标出现好转迹象 [9] - 消费市场依赖高债务支撑 劳动力市场内部恶化 金融市场与实体经济脱节 三大矛盾形成经济临界点 [9] - 政策制定面临抑制通胀/稳定就业/安抚市场的三重平衡挑战 [11] - 经济问题转化为政治压力 民意调查显示选民对经济表现评价转向负面 [11]

摩根士丹利对美国就业市场的观点 - 美国就业增长放缓被视为经济触底迹象而非衰退恶化信号 [1] - 8月非农报告证实美国经济处于滚动复苏早期阶段 6月被认为是本轮周期非农就业低点 [1] - 除非经济再次受到冲击 否则不会出现失业率急剧上升或非农就业大幅负增长的情况 [1] 高盛对美国经济前景的预测 - 美国经济增长已接近停滞 需要多次降息才能重新获得增长动力 [2] - 预计美联储将在9月、10月和12月进行三次降息 明年可能进一步降息 [2] - 美国经济可能要到2026年才会出现起色 在此之前经济增长将相对缓慢 [2] 外汇市场动态 - 美元指数昨日震荡上行收涨于97.90附近 空头回补和通胀数据公布前的市场警惕形成支撑 [3] - 欧元兑美元下跌至1.1700附近 受获利回吐和美元反弹打压 [4] - 英镑兑美元下跌至1.3520附近 受技术面卖盘和美元反弹影响 [5] 市场关注指标 - 当日重点关注中国8月CPI年率 美国8月PPI年率及美国7月批发库存月率终值 [2]