核心观点 - 摩根士丹利认为，美国经济将在2026年实现“金发姑娘式的软着陆”，呈现温和增长、通胀不过热的宏观环境，并进入“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][10] - 市场核心驱动力将从超大盘科技股扩散至周期性行业及中小盘股，盈利复苏的广度与深度是牛市可持续性的关键 [1][9] - 公司建议投资者在2026年采取“超配周期，低配防御”的行业配置策略，并预测标普500指数在牛市情境下有望冲击9000点 [6][11][14] 宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘”状态，即增长不弱、通胀温和、利率处于下行轨迹的软着陆 [1][7] - 推动因素包括：特朗普政府2025年通过的“大而美”法案将从2026年开始强劲推动经济增长；关税政策带来的通胀被证实为暂时性；科技巨头AI数据中心建设如火如荼 [1][8] - 经济已走出为期三年的“滚动衰退”，进入“滚动复苏”的典型早周期环境，特征包括成本结构压缩、盈利修正强劲、经营杠杆改善及需求释放 [2] - 美联储降息路径将开启新一轮资本支出周期，实际利率回归常态，企业投资（尤其是AI与制造业）成为新增长引擎 [2] - 财政、货币和监管政策在经济非衰退期同时以顺周期方式发力，这种“政策三重奏”组合极为罕见，上一次出现是在1980年代末 [11][13] 股票市场展望 - 将2026年界定为“滚动复苏下的第二阶段牛市”或“风险重启之年”，市场焦点将从宏观转向微观企业盈利 [6][11] - 预计美股核心领导力将从英伟达、谷歌、微软等受益于AI的超大盘科技股，扩散至中小盘股以及周期性核心行业 [1][9] - 市场强势不再局限于AI科技股，医疗保健、公用事业、金融等其他权重板块已全面开花，小盘股及标普500等权重指数接近历史高位 [9][10] - 预测标普500指数：基本情境目标7800点（较当前6850点上涨14%），牛市情境目标9000点（较当前上涨31%） [11][12] - 牛市情境主要基于AI驱动生产力超预期提升以及AI资本开支全面爆发推动各行业大范围受益 [11] 盈利预测与估值 - 大摩自上而下盈利预测：2025年每股收益272美元（同比增长12%），2026年317美元（同比增长17%），2027年356美元（同比增长12%） [12] - 在牛市情境下，盈利增长更强劲：2026年每股收益338美元（同比增长23%），2027年393美元（同比增长16%） [12] - 当前标普500指数市盈率为21.5倍，目标市盈率在基本情境下为22.0倍，牛市情境下为23.0倍 [12] - 市场估值虽偏高，但预计将被“滚动复苏”阶段的强劲盈利增长所消化 [15] 行业配置建议 - **超配（Overweight）**：金融、工业、医疗保健、可选消费 [6][13][14] - **等权重配置（Equal Weight）**：科技、通信服务、公用事业、材料、能源、消费者服务 [6][13] - **低配（Underweight）**：必需消费、房地产 [6][13] - 周期股（尤其是强周期工业、金融、可选消费）有望全面受益，表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [1][14] 核心投资逻辑 - 盈利修正广度出现历史性反弹，2025年盈利上调由“七大科技巨头”主导，但2026年预期将扩散至标普500指数中除七巨头外的493只成分股，尤其是工业和金融板块修正幅度转正 [6] - 核心支撑逻辑包括：成本结构压缩带来的正经营杠杆、盈利修正广度反弹、以及“高温运行”的政策刺激 [15] - 全球股票市场领导力将显著拓宽，中小盘股和周期型板块将受益于盈利弹性 [15] - 实际利率已回到金融危机前的水平，反映出市场对由私人AI投资和“大而美法案”驱动的强劲增长动能的乐观预期，这使投资者更愿意承担风险 [14]

核心观点 - 大摩策略师Michael Wilson警告若贸易紧张局势在11月前未解决 美国股市面临最多11%的下跌风险 [1] - 策略师认为市场面临回调压力 主要风险来自持续的贸易紧张局势及不确定性 [1][4] - 尽管发出短期警告 但基本情形预测是贸易紧张局势缓解后经济将在2026年前恢复滚动复苏 [4] 市场预测与风险 - 悲观情形下标普500指数可能跌至5800至6027点区间 较上周五收盘价下跌8%至11% [1] - 市场正面临回调压力 因投资者敞口较高且估值水平偏高 [1] - 若贸易不确定性持续到11月初 可能会看到比大多数人预期更大的修正 [4] - 投资者需要为短期内的剧烈波动做好准备 高估值水平使任何负面冲击都可能引发更大幅度调整 [4] 近期市场表现 - 美股上周五遭遇重挫 标普500指数下跌2.7% 纳斯达克100指数暴跌3.5% [3] - 此次下跌结束了由人工智能押注推动的创纪录牛市行情 [3] - 截至发稿 美股三大股指期货走高 纳斯达克100指数期货涨幅达2% 道指期货涨1.05% 标普500指数期货涨1.5% [3] 贸易局势背景 - 贸易升级超出了共识预期 也超出了策略师的预期 [1] - 美方以中方采取稀土等相关物项出口管制为由 威胁将对中方加征100%关税 并对所有关键软件实施出口管制 [4] - 策略师近年来以看空美股闻名 但其去年11月转而对2025年美股前景持完全看涨态度 并在4月份关税引发抛售后正确预测强劲复苏 [3]

经济周期定位 - 经济已处于再加速过程中 经济正在重新加速[2] - 过去两三年处于滚动式衰退中 当前为滚动式复苏的早期阶段[3][9] - 劳动力周期低谷出现在3月和4月 就业数据修订显示劳动力市场已触底[4][5] 市场表现与预测 - 新牛市始于4月 标志着主要熊市结束和新牛市开始[13] - 市场通常在经济衰退期间触底 而非衰退结束后 当前市场高点与衰退结束时间一致[6] - 市场已确认经济叙事 股市走势验证了经济分析的正确性[5] 美联储政策影响 - 美联储政策落后于曲线 因依赖滞后劳动力数据而行动迟缓[8][11] - 需要降息以支持全面复苏 高利率抑制私营部门经济活力[9][10] - 未来6周市场面临调整风险 因美联储行动与市场预期存在张力[11][14] 行业轮动信号 - 早期周期股票尚未全面跑赢 小盘股和低质量股绝对涨幅显著但未相对领先[10][14] - 市场等待更积极的美联储路径 债券和股票市场期待更激进的降息[11]

消费市场状况 - 消费者总债务额达到历史最高点 严重拖欠比例（超过90天未还款）攀升至十多年来的最高位 [1] - 通货膨胀和未来不确定性导致家庭计划将假日开销削减5.3% 消费者信心受到侵蚀 [1] 劳动力市场动态 - 失业率4.3%为2021年以来高点 但低于1948年以来5.7%的长期平均水平 [3] - 政府一次性下调91.1万个非农就业岗位 为2000年以来最大规模修正 导致过去一年平均每月新增岗位减少7.6万个 [3] - 8月份就业岗位仅增加2.2万个 6月份净岗位减少1.3万个 为2020年以来首次裁员人数超过新招人数 [5] - 劳动力市场供需关系逆转 求职人数四年来首次超过职位空缺数 休闲酒店业/专业服务业/零售业/制造业需求降温明显 [5] - 制造业就业指数跌至五年来最低点 失业者再就业信心指数降至44.9% 为2013年有记录以来最低水平 [5] 金融市场表现 - 标普500指数年内涨幅超过10% 多次刷新历史新高 [7] - 疲软经济数据推升市场对美联储降息预期 交易员预测年底前累计降息75个基点概率超90% [7] - 多家机构包括惠誉和美国银行预测美联储年内至少降息两次 2025年将继续降息 [7] 市场风险因素 - 投资者仓位过高 企业股票回购力度减弱 散户热情消退 [9] - 持续通胀压力与关税问题构成市场风险 [9] - 降息政策对实体经济提振作用可能有限 [9] 经济整体态势 - 经济呈现"乌云聚集"与"滚动复苏"的分化观点 企业盈利与信心指标出现好转迹象 [9] - 消费市场依赖高债务支撑 劳动力市场内部恶化 金融市场与实体经济脱节 三大矛盾形成经济临界点 [9] - 政策制定面临抑制通胀/稳定就业/安抚市场的三重平衡挑战 [11] - 经济问题转化为政治压力 民意调查显示选民对经济表现评价转向负面 [11]

摩根士丹利对美国就业市场的观点 - 美国就业增长放缓被视为经济触底迹象而非衰退恶化信号 [1] - 8月非农报告证实美国经济处于滚动复苏早期阶段 6月被认为是本轮周期非农就业低点 [1] - 除非经济再次受到冲击 否则不会出现失业率急剧上升或非农就业大幅负增长的情况 [1] 高盛对美国经济前景的预测 - 美国经济增长已接近停滞 需要多次降息才能重新获得增长动力 [2] - 预计美联储将在9月、10月和12月进行三次降息 明年可能进一步降息 [2] - 美国经济可能要到2026年才会出现起色 在此之前经济增长将相对缓慢 [2] 外汇市场动态 - 美元指数昨日震荡上行收涨于97.90附近 空头回补和通胀数据公布前的市场警惕形成支撑 [3] - 欧元兑美元下跌至1.1700附近 受获利回吐和美元反弹打压 [4] - 英镑兑美元下跌至1.3520附近 受技术面卖盘和美元反弹影响 [5] 市场关注指标 - 当日重点关注中国8月CPI年率 美国8月PPI年率及美国7月批发库存月率终值 [2]