有着"恐怖数据"称号的美国零售销售额扩张速度意外放缓，凸显出在劳动力市场趋于疲软以及关税带来的暂时通胀冲之 下，消费者支出步伐放缓。虽然消费者支出增长幅度放缓，但是仍然韧性十足的正向增长零售销售额也进一步强化了近 期一度主导市场交易逻辑的"金发姑娘式的软着陆"的这一温和增长宏观环境叙事逻辑。 在摩根士丹利经济学家团队们看来，在特朗普政府2025年通过的OBBBA减税法案(即所谓的"大而美"法案)将从2026年开 始强劲推动经济增长效应，叠加特朗普关税政策带来的物价上扬最终被证实为暂时性的通胀扰动直至短期通胀逐渐消 散，以及微软、谷歌等科技巨头们围绕AI算力基础设施为核心的AI数据中心建设进程如火如荼，将共同带动美国经济在 2026年呈现出"金发姑娘式的软着陆"的这一温和增长宏观环境。 美国商务部周二公布的数据显示，在因联邦政府关门而推迟数据公布之后，未经过通胀调整的零售购买金额在8月环比强 劲增长0.6%之后，9月环比仅仅增长0.2%，不及市场普遍预期的0.4%增长步伐。若不包括汽车和汽油，销售额仅上升 0.1%。 | Metric | Actual | Estimate | | --- | --- | -- ...

美国零售销售数据 - 美国9月零售销售额环比仅增长0.2%，不及市场预期的0.4% [5] - 剔除汽车和汽油后，销售额环比仅上升0.1%，低于预期的0.3% [5][6] - 作为GDP计算重要依据的“控制组”销售额环比下降0.1%，为五个月来首次下滑 [6][8] - 在13个零售类别中，有8个类别实现增长，但机动车销售额出现四个月来首次下滑 [6] - 餐馆和酒吧消费支出意外增长0.7%，延续强劲势头 [7] 消费者行为与市场表现 - 高净值与高收入购物者支出仍强劲，但低收入消费者显露出吃紧迹象 [6] - 零售商如沃尔玛和TJX指出购物者正加大力度寻找折扣商品 [7] - 超过半数美国人预计今年假日季支出至少与去年持平 [7] - 59%的美国购物者将使用数字钱包和APP完成购物 [10] 假日购物季展望 - 美国零售联合会预测感恩节周末将迎来创纪录的1.869亿购物者，比去年多300万人 [9] - “黑色星期五”预计有1.304亿人购物，占总调查对象的70% [10] - 预计“网络星期一”购物人数占比约40%，“中小企业星期六”占比36% [10] - NRF预计消费者在感恩节假日购物季总花费将超过1万亿美元，人均预算为890美元 [10] 宏观经济环境与预期 - 摩根士丹利预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” [1] - 利率期货显示市场对美联储12月降息的押注概率高达84.71% [3][4] - 市场焦点集中于谷歌Gemini3带来的AI链投资热潮及软着陆预期 [3] - 特朗普政府减税法案及科技巨头AI数据中心建设被视为2026年经济增长动力 [1]

受到英伟达等科技龙头下跌影响，上周A股科技板块同步出现调整，全球市场关于"AI泡沫"话题的讨论也急剧升温。 担心泡沫的背后，主要是科技巨头的算力需求，超出了自由现金流增长。AI算力巨头们，一方面在消耗自由现金流，另一方面正在寻求债务扩张。 对经历过2000年科网股破裂的人，"泡沫"一词并不新鲜，甚至觉得泡沫是新兴产业发展的必经阶段！AI作为当下的新兴产业，技术应用正在加速渗透至各行 各业，从产业周期角度看，AI产业仍处于康波周期的底部。 可见，提供AI应用的公司，本质上是提供"铲子"，无论哪个行业都离不开。如果说半导体、芯片类公司，提供训练和运行大型AI模型所需要的算力、存储和 平台服务，是AI生态系统的基石，而数据与算法开发、信息技术与软件服务等，提供AI应用开发的公司，就是AI的"赋能者"！ 如下图所示，人工智能、创业板人工智能、SHS云计算，3只指数今年涨幅超过60%，从SW一级行业分布来看，电子或者通信板块占比居前，而这两个板块 恰恰更能代表"AI算力"。但是，中证数据、中证软件、软件指数、软件开发、创业软件、信息安全等，今年以来表现明显落后，甚至跑输上证指数，计算机 行业在这些指数中占比明显更高。 ...

（文章来源：每日经济新闻） 在海内外算力基础设施持续投入的背景下，光模块市场有望维持高景气度。通信ETF（515880）规模同 类第一，截至10月28日，通信ETF光模块占比达52%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节， 合计占比超81%，代表了海外算力的基本面底气。 相关机构表示，AI的科技周期较难在短期内结束，持续关注算力主线。海外方面，最近英伟达财报超 出预期，总体上算力需求还在快速增长。谷歌Gemini3的模型实力强悍，市场广受好评。算力硬件方面 明年可能是光模块等配件的大年。 ...

文章核心观点 - 尽管英伟达财报超预期，但市场对AI泡沫和高估值的担忧引发广泛回调，通信ETF（515880）随之出现显著下跌 [1][3] - 人工智能产业化趋势仍在加速，光模块行业受益于技术升级和需求增长，呈现量价齐升态势，中长期前景依然看好 [4][5] - 通信ETF（515880）作为A股市场重要的AI投资工具，其光模块含量高，资金在回调中持续流入，规模位居同类产品第一 [1][5][6] 市场表现与资金流向 - 通信ETF（515880）在2025年截至写稿时年内涨幅超81%，居全市场ETF涨幅第一 [1] - 近期市场回调中，该ETF单日盘中大幅回调超4%，但资金逢低布局踊跃，连续3日净流入超8亿元，近20日净流入超37亿元 [1] - 该ETF规模近130亿元（截至2025年11月20日为127.21亿元），在同类15只产品中排名第一 [5][6] 市场回调原因分析 - 英伟达2026财年三季度营收570.1亿美元，四季度营收预期约650亿美元，均超华尔街预期，但未能扭转市场担忧 [3] - 投资者持续担忧AI泡沫、债务融资压力以及芯片资产可能面临贬值等问题 [3] - 美国9月季调后非农就业人口增11.9万人（预期增5万人），失业率升至4.4%（2021年10月以来最高），数据加剧了美联储政策路径的分歧 [3] 人工智能产业基本面 - 海外AI产业化持续加速，除英伟达外，谷歌Gemini 3 Pro在多项主流AI基准测试中表现超越前代，展示了博士级推理能力 [4] - 光模块行业受海内外算力需求催化，一方面受益于计算芯片放量带动出货量增长，另一方面800G/1.6T技术升级明确，渗透率有望持续提高 [4] - 光模块市场处于量价齐升状态，市场规模迅速扩容，预计明年增速或高于今年，中国头部大厂占据核心份额，龙头效应有望加强 [4] 通信ETF（515880）产品结构 - 该ETF光模块含量超50%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节，合计占比达81%（权重截至10月28日） [5] - 产品与海外AI产业联系紧密，在AI持续发展的背景下，其核心组件有望维持高景气度 [1][5]