行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 报告核心观点 - 2025年第四季度主动公募基金并未进一步减仓银行股，配置比例环比基本稳定，主要反映市场风险偏好回落 [2][6] - 预计2026年第一季度配置比例可能进一步降低并创下新低，主要因市场风险偏好大幅回升，银行股年初相对收益明显落后 [2][6] - 2025年第四季度个股配置思路转向基本面趋势，确立零售资产质量拐点和业绩预期向好的宁波银行获得明显加仓 [2][7] - 近期宽基指数基金流出等资金面因素造成银行股超跌，建议把握优质城商行低位的配置机会 [2][9] 主动基金持仓分析 - 2025年第四季度末，主动公募基金（普通股票型+混合偏股型+平衡混合型+灵活配置型）对银行股合计重仓配置比例为1.86%，环比基本稳定 [6] - 主动公募对银行板块的配置比例仍处于近年内低点，筹码压力已经有所消化 [6] - 从主动公募重仓情况看，2025年第四季度主要加仓国有行和宁波银行 [29] - 招商银行依然是银行板块的主动公募基金第一大重仓股，但持仓规模处于历史低点 [7][32] 各类型银行持仓变化 - **国有大行**：2025年第四季度被主动公募基金加仓约7亿元，配置比例环比提升0.1个百分点至0.32% [8][19] - **股份制银行**：2025年第四季度被主动公募基金减持约9亿元，配置比例环比基本稳定在0.57%，预计反映对房地产资产质量的担忧 [7][8][19] - **城市商业银行**：2025年第四季度整体被主动基金减持约17亿元，配置比例环比下降0.1个百分点至0.78%，但个股选择出现明显分化 [7][17] - **农村商业银行**：2025年第四季度主动公募配置比例为0.19%，环比基本稳定 [17] 个股配置与选股逻辑 - **宁波银行**：成为2025年第四季度被加仓力度最大的银行股，配置比例环比提升0.08个百分点，估算加仓金额达8.6亿元 [7] - 宁波银行2025年以来确立零售风险拐点，不良生成率等资产质量指标持续改善，同时保持贷款规模高速扩张，且新增贷款主要投向央国企，2026年度业绩增速可能逆势上行 [7] - **成都银行**：作为历史上的重仓股，2025年第四季度被明显减持，直接反映三季报业绩波动的影响 [7] - **民生银行/招商银行**：被减仓明显，其中招商银行持仓规模处于历史低点 [7] 2026年配置思路与投资建议 - 2026年银行股的配置思路，核心是优选业绩优势突出的优质城商行 [8] - 在市场利率不再单边下行的环境下，纯红利风格类的资产短期内不占优，而股份行预计持续受到零售、房地产资产质量预期的扰动 [8] - 优质城商行预计2026年业绩增速继续领先，核心在于本轮经济周期内信贷规模快速扩张，且对公业务为主的信贷结构资产质量更稳定 [8] - 报告持续重点推荐杭州银行、宁波银行、南京银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等优质区域银行，同时推荐今年以来明显调整的红利配置型招商银行 [9] 资金面影响与市场表现 - 2025年第三季度以来银行股受资金面影响持续调整，主要包括：1）主动公募等活跃资金第三季度集中净流出；2）第四季度下旬银行指数基金及ETF持续净流出；3）近两周沪深300、上证50等宽基ETF持续大规模净流出 [9] - 这些资金面因素造成银行股超跌，在PB-ROE视角下明显低估 [9] - 2025年11月下旬以来银行指数基金及ETF持续净流出，但在2026年1月23日当周转为净流入 [33] - 2026年1月16日、1月23日两周沪深300 ETF大幅净流出 [34]

银行板块指数概览 - 当前A股与港股市场常见的银行板块指数主要有三只：中证银行指数、中证香港银行指数、中证AH银行指数 [2] 2025年指数表现对比 - 2025年全年，中证香港银行指数大幅跑赢其他主要银行指数 [3] - 具体数据显示，2025年1月1日至12月31日，香港银行指数全年涨幅达到28.94%，明显优于中证银行指数的6.79%与AH银行指数的9.60% [4] - 2025年1月15日收盘，中证银行指数下跌0.69%，香港银行指数（港币）上涨0.70%，香港银行指数（人民币）下跌0.44%， AH指数银行下跌0.31% [5] 指数成分与走势分化 - 中证银行指数成分股为A股上市的内地银行，中证AH银行指数成分股为在A股和H股上市的中资银行 [6] - 香港银行指数前十大成分股均为港股上市银行，包括6家内地银行（五大行及招商银行）和4家香港本地银行（汇丰、渣打、中银香港、恒生） [7] - 中证银行指数与香港银行指数在2025年前8个月走势高度一致，但从8月末开始出现分化，且差距持续扩大直至年底 [7] 资金流向与机构行为 - 2025年三季度，香港银行板块获得险资大举买入，而A股银行板块则被公募基金大幅减持 [10] - 去年三季度，主动型权益基金对A股银行的持仓比例从3.91%大幅下降至1.49%，持仓市值从641亿元下降至308亿元 [10] - 2025年全年险资举牌银行达41次，其中33次投向了H股银行，2次投向了A+H股银行，6次投向A股银行 [10] - 瑞银保险行业分析师测算，从去年到未来两年，每年或有超过6000亿元保险资金入市，对红利板块形成支撑 [14] 个股表现与指数驱动 - 香港银行指数的强劲表现，与部分权重股的突出表现有关 [11] - 近三月，汇丰控股上涨25.53%，渣打集团上涨30.66%，中银香港上涨11.23% [11] - 1月15日收盘，汇丰控股上涨0.94%，渣打集团上涨1.04%，总市值分别达到2.2万亿港元和4388亿港元 [11] 港股银行吸引力分析 - 业内人士指出，港股银行具备估值更低、股息率更高、普遍存在的AH价差等优势，配置性价比较为突出 [4] - 部分港股银行股息率超过5%，而A股银行股息率多在3%—4%区间 [13] - 从指数数据看，香港银行指数的股息率仍在6%以上，为三者最高 [13] - 港股银行在去年三季度基本面改善，多数国有银行营业收入同比转正，且预计改善趋势将持续 [13] 历史规律与机构观点 - 有研究机构复盘历史数据称，春节前买银行“胜率高达80%以上” [4] - 国信证券王剑复盘指出，过去十年春节前银行指数胜率高达80%以上，个股分化明显，优质股份行和城商行往往跑出超额收益，国有大行表现稳健 [13] - 瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之认为，展望2026年，保险资金仍将是重要的资金来源，但银行股属于避险资产，当前市场风格偏成长，银行股可能在一季度跑输大盘 [15] - 中金公司认为，过去一年香港银行表现较优，主要是有形净资产回报率（ROTE）的超预期抬升，预计ROTE在2026年可能略有回落，但分红+回购回报率仍有7%以上，依然具备配置吸引力 [15]

股东及高管增持情况 - 2025年11月1日至24日期间，有6家上市银行披露股东或高管增持事项[3] - 增持主体包括外资股东、地方国资和高管团队，例如法国巴黎银行增持南京银行、成都国资增持成都银行、沪农商行及常熟银行高管集体买入[3][4] - 南京银行第一大股东法国巴黎银行在2025年9月29日至11月20日期间增持约1.28亿股，持股比例由17.02%升至18.06%[6] - 成都银行获成都产业资本控股集团和成都欣天颐投资合计增持3424.7万股，耗资6.11亿元[7] - 青岛银行获青岛国信产融控股集团增持H股2.43亿股，耗资9.57亿元，持股比例从14.99%升至19.17%[7] - 常熟银行6名高级管理人员计划6个月内增持不少于55万股[8] 银行板块市场表现 - 银行板块整体表现强势，中国银行、工商银行股价于11月相继创下历史新高[3] - 农业银行年内累计涨幅接近60%，青岛银行、厦门银行等多家区域银行涨幅超过20%[3] - 截至11月24日，42家上市银行中共有22家年初至今股价涨幅超10%，10家超过15%[10] - 11月内银行板块累计涨幅2.78%，居31个申万一级行业首位[11] - 股价涨幅前十的银行前三季度归母净利润全部实现正增长，其中9家实现营收与净利润“双增”[11] 银行业绩基本面 - 2025年前三季度，42家上市银行中35家实现净利润同比上涨，7家银行同比双位数增长[9] - 29家银行的营业收入实现同比增长，西安银行以近40%的增幅居首[9] - 2025年三季度商业银行净息差为1.42%，环比保持稳定，股份制银行和城商行改善幅度更为明显[9] - 青岛银行前三季度营收同比增长5.03%，归母净利润同比增长15.5%；重庆银行营收同比增长10.40%，净利润同比增长10.1%[10] 机构观点与后市展望 - 机构认为银行板块迎来配置机遇，正步入“顺风”阶段，具备配置性价比[12] - 支撑逻辑包括基本面展现韧性、估值优势再度凸显以及资金配置需求提升[12] - 银行板块“高股息、低估值”特征强化，港股银行的比价优势尤为明显[12] - 银行业绩增速有望持续改善，高股息投资价值更加凸显，2026年投资逻辑关注“高股息、防御性”[13]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [12] 报告核心观点 - 银行股三季度受市场风格因素调整后，四季度国有行指数率先创新高，反映配置力量持续推动银行股重估 [2] - 短期市场风格因素不改变银行股重估方向，只影响重估节奏，预计2026年银行股将继续修复估值并压降股息率 [6] - 总结银行股配置盘当前的三条核心思路：对大型银行股进行长期战略配置；逐步加仓长三角区域大市值的优质城商行；中小保险寻求中小银行的长期股权投资机会 [2] 大型银行股配置思路 - 配置盘正以债券思维和替换非标资产的思路对大型银行股进行长期战略配置，对短期股息率和业绩增速的容忍度更宽松 [7] - 大部分主流银行的股息率依然在4%~5.5%区间，农业银行A股股息率已低于3% [7] - 国有行、招商银行等战略配置标的筹码有限，配置盘锁仓可能造成流通盘持续减少 [7] - 配置盘重点关注长期负债成本优势，对低成本的大型银行股配置力度更强 [7] - 近期国有行启动中期分红，计划12月上旬陆续派息，较2024年有所提前，加速了中期分红行情 [7] - 港股大型银行的南下持股比例也重新连续上升 [7] - 当前时点重点推荐招商银行、国有行H股，以及PB最低的国有行交通银行 [2][7] 优质城商行配置思路 - 城商行三季度股价调整充分，公募重仓比例较二季度大幅降低1.4个百分点至0.83%，降幅在四类银行中最显著，资金面关注度低，为配置盘带来增配良机 [8] - 长三角头部城商行总市值和资金承载量大，有利于大型保险资本增配，中小保险因2026年会计准则切换也可能逐步增配 [8] - 长三角区域经济内生增长的造血能力更稳定，城商行业务结构受房地产拖累影响小 [8] - 长三角区域信贷增速快于全国，头部城商行以扩表带动业绩稳定增长，净息差企稳后利息净收入保持高增长，预计2026年ROE将保持稳定 [8] - 重点推荐长三角优质城商行，股息率排序为：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行，同时关注苏州银行及上海银行 [8] 中小银行股权投资机会 - 预计中小保险将积极寻求中小银行的长期股权投资机会，以分享其ROE [9] - 因监管规定，中小保险适配的投资标的主要是数百亿市值的中小银行，需持股至少3%才可能获得董事会席位 [9] - 已有弘康人寿投资苏农银行等相关案例，预计中小保险将成为推动中小银行估值修复的核心力量 [9] - 低PB估值、ROE稳定、市值相对小的中型城商行和农商行将受益 [9]

银行板块市场表现与资金流向 - 市场风险偏好下降，银行板块在充分调整后重获关注 [1] - 银行AH优选ETF（517900）连续3日获资金净申购近0.9亿元，并于10月15日早盘延续涨势 [1] - 7月11日至10月9日，中证银行指数累计跌幅达-15.21%，同期沪深300指数上涨17.44% [7] - 银行指数时隔一年左右再度跌穿年线，前期明显跑输沪深300 [9] - 银行AH优选ETF（517900）今年以来获资金净流入10.7亿元，份额增幅达826%，增速居银行类ETF首位 [11] 上市银行中期分红情况 - 2025年中期分红逐步展开，已有8家上市银行实施中期分红，合计派息188.49亿元 [3][4] - 国有六大行是分红主力军，合计现金分红总额将达2046.57亿元 [3][4] - 工商银行分红总额最高，为503.96亿元，建设银行、农业银行、中国银行、交通银行和邮储银行的分红总额分别为486.05亿元、418.23亿元、352.5亿元、138.11亿元和147.72亿元 [4] - 部分银行如民生银行、平安银行、上海银行等的中期分红方案已实施 [5] 银行板块估值与配置吸引力 - 截至10月14日，银行板块估值为0.69倍PB，中证银行指数股息率为4.15%，银行AH指数股息率达5.29% [9] - 高股息率相对十年期国债收益率利差优势明显 [9] - 国有上市银行的中期分红方案体现了其盈利能力的稳定性和资本充足水平的韧性 [5] - 在低利率环境下，稳定且可持续的股息收益变得珍贵，高分红资产防御价值与中长期配置吸引力提升 [5][6] 银行AH优选指数及ETF策略 - 银行AH指数采用月度AH价格优选策略，在AH市场中优选"更便宜"的标的 [9] - 指数中港股银行股14只，权重36%，A股银行股28只，权重64% [9] - 自2017年12月6日指数发布以来，银行AH全收益指数累计上涨81.41%，相对中证银行全收益指数产生21.63%的超额收益 [9] - 银行AH优选ETF（517900）已正式纳入融资融券标的，投资者可利用两融工具进行多空操作 [11]

银行板块配置价值 - 考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升 [1] - 7月中旬以来银行最大回撤约15%，部分优质银行2025年预期股息率回到5%以上 [1] - 随大盘上涨斜率放缓及经济数据基数扰动，第四季度资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善 [1] 中期盈利与资产质量 - 政策层面重视稳息差及预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善 [1] - 银行资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力 [1] 增量资金关注 - 关注险资（因I9会计准则切换、新增保费驱动）、产业资本（尤其地方国资）及外资的增量配置盘 [1] 投资推荐 - 推荐优质区域银行，及股息稳健的相关银行 [1]

银行板块近期市场表现 - 中信银行指数自7月高点经历最大回撤约15% [1] - 指数市净率回落至0.62倍，处于近5年74%分位数水平 [1] - 共有37家A股银行股价跌破半年线，14家跌破年线 [1] - 部分优质银行2025年预测股息率升至5%以上，配置性价比提升 [1] 四季度市场展望与驱动因素 - 随大盘上行斜率放缓及经济指标待修复，四季度资金或有切换避险需求 [1] - 历史数据显示银行指数在1月份跑赢沪深300指数的概率高达79% [1] - 每年11月至次年1月为银行中期分红高峰，资金可能提前布局开门红及分红行情 [1] - 在风格均衡与红利配置影响下，四季度市场对银行股的配置需求预计将恢复，短期胜率有望改善 [1]

银行板块市场表现 - 银行股盘中加速下挫，工商银行一度下跌超过2%，近一年来首次跌破半年线，农业银行、中信银行、中国银行均下跌近2%[1] - 中证银行指数时隔一年跌至年线附近[1] - 银行AH优选ETF（代码517900）在交易中呈现探底回升走势，收复早盘跌幅[3] 板块配置吸引力与资金流向 - 随着板块持续下跌，配置吸引力凸显，银行AH指数股息率回升至4.6%[5] - 场内资金借道ETF布局，银行AH优选ETF近4日获得资金连续净流入2087万元[6] - 社保基金在第二季度持有银行仓位升至51.71%，环比提高2.48个百分点，持有银行流通市值占比达6.31%，环比上升0.13个百分点[6] - 今年以来险资11次举牌上市银行，其中10次为H股，显示股息率对险资吸引力仍存[7] 产业资本增持与信心 - 多家银行股东及高管积极增持，包括光大银行、南京银行、华夏银行、苏州银行等发布增持公告[6] - 增持行为基于对银行自身未来发展前景的信心与长期投资价值的认可[6] - 银行板块估值低、分红稳定、业绩波动小，股息率具备优势，符合险资对收益稳健性和长周期考核的需求[7] - 险资配置银行股除获取稳健分红外，还可通过权益法改善利润表，高ROE银行预计受到青睐[7]

市场表现 - 9月4日A股市场科技股大面积下挫，银行股热度回升，农业银行、邮储银行股价刷新历史新高 [1] - 银行ETF（512800）场内价格逆市上涨近1%，单日净流入资金超7600万元 [1] - 银行板块A股市值达11.31万亿元，超越电子板块，重夺A股第一 [3] 基本面 - 息差降幅收窄及非息收入扰动减轻，驱动2025年上半年上市银行营收利润增速改善 [3] - 负债端改善持续显效，银行息差有望逐步趋稳 [3] - 银行中报盈利企稳修复，修复幅度略超预期，预计全年盈利增速仍有上行空间 [4] 资金面 - 今年以来险资频频增持银行股，主因高股息率、低估值和稳健经营 [3] - 天风证券测算2025年险资将为银行股带来1404亿及737亿增量资金 [3] - 险资用足权益类资产配置上限，未来至少有超两千亿的提升空间 [3] 估值水平 - 截至8月末，银行板块PB（lf）估值为0.71倍，处于2010年以来26.74%分位数的较低水平 [3] - 银行板块估值位于Wind 30个一级行业末尾，具备配置性价比 [3] 投资工具 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，囊括A股42家上市银行 [4] - 银行ETF（512800）基金规模稳居百亿阵营，年内日均成交额超6亿元，为同类ETF中规模最大、流动性最佳 [4]

银行板块表现 - 截至7月2日42家A股上市银行中有40家年内股价实现上涨其中浦发银行青岛银行涨幅超30%江苏银行兴业银行厦门银行中信银行等9家涨幅超20% [1] - 当前申万银行指数股息率超5%仅次于煤炭行业国有大行加权平均股息率远超10年期国债到期收益率 [1] - 2024年A股上市银行现金分红总额将达6319.56亿元相较2023年增幅为3.03%六家国有大行为分红主力2024年现金分红总额合计将超4200亿元 [2] 资金配置动态 - 险资举牌案例中举牌标的多为银行股包括中信银行H股邮储银行H股招商银行H股农业银行H股以及杭州银行 [2] - 中央汇金等机构增持以沪深300ETF为代表的指数型产品高权重的银行板块持续受益 [2] - 险资加大对银行股配置力度受政策引导中长期资金入市推动也源于保险机构负债端余额快速增长与资产端非标到期导致资金欠配的压力 [2] 行业前景展望 - 下半年险资对高股息银行股的配置意愿或持续指数型基金规模或从快速增长转为稳健增长公募基金改革方案落地后主动权益类基金料提高银行股持仓占比 [3] - 银行板块估值仍偏低具备配置价值优质地区城商行有望维持高景气度支撑当地城商行信贷投放 [3] - 资产端利率处下行通道负债端成本改善是稳息差的重要抓手定期存款占比高的银行或受益银行中收有望自低基数回稳 [3]