投资评级与盈利预测 - 报告维持常熟银行"增持"评级，2025E-2027E PB分别为0.83X/0.73X/0.65X [1][6] - 2025E-2027E归母净利润预测为42.92亿元/47.47亿元/52.00亿元，对应yoy增速12.6%/10.6%/9.5% [1][23] - 2025E-2027E每股收益预测为1.29元/1.43元/1.57元，ROE保持在13.7%-14.4%区间 [1][23] 财务表现 - 1H25营收同比+10.1%，归母净利润同比+13.6%，增速与1Q25基本持平 [6] - 净利息收入同比+0.8%（1Q25为+1.0%），净非息收入同比+57.2%（1Q25为+62.0%） [6] - 单季净息差环比下降10bp至2.45%，资产端收益率环比降21bp至4.21%，负债成本环比降13bp至1.91% [6][10] - 中期分红比例提升5.5个百分点至25.27%，每股派现0.15元 [6][12] 资产负债结构 - 2Q25信贷单季新增18.3亿元，同比少增18.6亿元，企业贷款（不含票据）同比少增42亿元 [6] - 个人贷款单季增长10.3亿元，建筑业、批零制造业及个人经营贷是上半年主要信贷增长点 [6][18] - 2Q25存款单季增17亿元，活期存款占比环比降0.13pct至19.0%，企业存款占比提升 [6][19] - 生息资产1H25同比增速3.2%，贷款占总资产比例62.7%，存款占计息负债比例87.9% [17] 资产质量 - 不良率保持0.76%稳定，关注类占比1.57%（较年初+8bp），逾期率1.62%（较年初+19bp） [6][20] - 拨备覆盖率489.32%（环比-0.24pct），拨贷比3.74%（环比+2bp） [6][20] - 上半年累计不良生成率1.40%，较一季度上升37bp，逾期不良比212.5%（较年初+27.68pct） [6][20] 行业与业务亮点 - 商业模式聚焦小微客户，资产质量指标持续优于行业平均水平 [6] - 2025E贷款余额增速预测8.28%，生息资产增速9.6%，存款增速14% [23] - 资本充足率14.5%（2025E），核心资本充足率11.92%，风险加权资产系数67.66% [23]

投资评级与目标价 - 报告维持常熟银行"推荐"评级，目标价9.59元，较当前价7.87元有21.9%上行空间[2] - 2025年目标PB 1.0X，高于当前0.82X PB，接近历史5年平均PB 0.95X水平[7] 财务业绩表现 - 1H25营收60.62亿元（+10.1% YoY），归母净利润19.69亿元（+13.51% YoY）[2] - 非息收入表现亮眼：手续费及佣金净收入0.71亿元（+869% YoY），投资收益5.30亿元（+46.9% YoY）[6] - 净息差2.58%（环比Q1降3bps），贷款收益率5.33%（环比降9bps），存款成本率1.96%（环比降5bps）[6] - 2025E净利润增速预测13.3%，2024-2027E净利润CAGR为11.6%[8] 业务发展动态 - 资产规模突破4000亿元（+9% YoY），贷款总额2515亿元（+5.3% YoY），存款总额3108亿元（+9.9% YoY）[6] - 对公业务驱动增长：对公贷款同比+12%，对公存款同比+17.4%，活期占比提升1.7pct至11.5%[6] - 零售贷款增速放缓：个人贷款同比+0.4%，信用卡贷款压降4.25亿元[6] 资产质量与分红 - 不良率0.76%（环比持平），拨备覆盖率489.53%，拨贷比3.74%[2][6] - 小微贷款风险波动：个人经营贷不良率上升18bp至1.13%，江苏省内分支机构不良率上升6bp[6] - 首次实施中期分红，分红率25.3%（较2024年提升5.5pct），预计2025E股息率4.2%[6][7] - 60亿可转债临近强赎（转股价6.04元/股），若强赎成功将补充资本[6] 估值与预测 - 当前股价对应2025E PB 0.82X，PE 6.05X，EPS 1.30元[8] - 2025E ROAE 14.29%，ROAA 1.12%，成本收入比36%[12] - 贷款余额2025E增速6%，生息资产增速7%，存款增速13%[12]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入增速7 9% 环比提升2 3pct 归母净利润增速8 2% 环比一季度提高2 5pct [1] - 二季度息差降幅有所收窄 债市回暖使得非息对利润增长的贡献有所提高 [2] - 在拨备增厚的基础上利润增速仍能进一步提高 体现出公司的高质量经营特色 [2] 存贷增速 - 2025年上半年贷款 存款同比增速分别为18 7% 12 7% 分别较一季度下降1 9pct 6pct [2] - 一季度存贷增速较高 均在20%左右 二季度以后均出现季节性下降 负债端增速下降更为明显 [2] 资产质量 - 2025年上半年末公司不良率0 76% 环比一季度持平 继续保持低位稳定 [2] - 拨备覆盖率374 16% 环比一季度小幅提升3 62pct 2022年底以来首次实现环比回升 [2] 经营策略 - 公司长期坚持实施"大银行做不好 小银行做不了"的策略 深耕优质经营区域 信贷规模增速高于行业 [3] - 近两年名义GDP增速下行 新增高收益资产减少 存量高收益资产风险暴露增加 策略优势有所收敛 [3] - 通过加大不良处置实现不良低位稳定 拨备水平维持行业前列 债券收益兑现审慎 [3] 行业展望 - 2025年财政发力 宏观经济活跃度有望提升 公司经营策略的alpha会再回归 [3] - 业绩增速有望重回两位数和行业前列 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 南京银行业绩增速、收入结构和资产质量均超预期，核心营收快速增长，资产质量继续改善 [1] - 预计南京银行有望维持中高个位数业绩增长，资产增速较快、息差降幅有望收窄带动利息净收入较快增长，中收有望延续较好增长态势，其他非息降幅可控 [4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1营收同比增长6.5%，增速较24A下降4.8pc；利润同比增长7.1%，增速较24A下降2pc [2] - 2025Q1末不良率0.83%，持平于24A末水平；2025Q1末拨备覆盖率324%，较24A末下降12pc [2] 核心营收高增 - 2025Q1南京银行营收和利润增速均落在5%以上增长区间，营收同比增长6.5%，归母净利润同比增长7.1% [3] - 25Q1利息净收入同比增长17.8%，增速较24A提升13pc，得益于规模增速提升和息差同比稳定，生息资产同比增长19.4%，测算25Q1单季息差1.41%，同比略高1bp [3] - 25Q1中收同比增长18%，得益于理财和代销发力，零售AUM同比增长15%，增速较24Q4提升2pc [3] 息差环比改善 - 25Q1单季息差环比24Q4上升6bp至1.41%，得益于生息资产增速高于计息负债增速，负债成本改善幅度基本对冲资产收益率下滑影响 [5] - 25Q1生息资产同比增速为19.4%，计息负债同比增速为16.4%，资产收益率、负债成本率均较24Q4下降17bp [5] - 预计全年南京银行息差降幅有望较2024年收窄，存款挂牌利率调降利好将逐步释放 [5] 不良生成改善 - 静态指标：25Q1末不良率0.83%、关注率1.15%，分别环比持平、下降5bp，24Q4末逾期率1.27%，较24Q2末上升1bp [6] - 动态指标：不良生成率改善，24A真实不良TTM生成率为1.46%，较24H1高点回落并同比改善 [6] - 分领域：对公不良上升，地产不良上行较快，24Q4末地产不良率2.24%，较24Q2末上升1.9pc；零售不良改善，24Q4末零售不良率为1.29%，较24Q2末下降35bp [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8.09%/7.03%/6.80%，对应BPS 15.70/17.12/18.63元/股 [7] - 现价对应2025 - 2027年PB估值0.67/0.61/0.56倍，目标价为14.26元/股，对应25年PB0.91倍，现价空间37% [7]