行业与公司概览 * **涉及的行业**：中国银行业[1] * **涉及的公司**： * 国有大型银行：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行[11][15] * 股份制银行：招商银行、平安银行、华夏银行、民生银行、中信银行、浙商银行[1][3][12][15] * 区域性银行：江苏银行、青岛银行、渝农商行及川渝、山东地区的银行[1][3][7][16] 核心观点与论据 1. 行业整体趋势：基本面触底，营收改善成为关键 * 2025年上市银行整体利润增速约为0.4%，与2024年基本持平，保持稳定[2] * 行业基本面出现触底回升拐点，核心标志是**净息差降幅显著收窄**，2025年全年息差降幅为9个基点，较2024年20个基点的降幅收窄[1][2] * 预计**2026年第一季度**，上市银行整体的净利息收入增速有望转为正增长[1][2] * 利润增长模式转变：2025年第四季度，拨备对利润的贡献转为负值，未来利润增长将更多依赖**营收改善**而非拨备调节[1][7] 2. 内部结构分化：经营能力与资产质量处置节奏差异显著 * **利润增速分化**：2025年，22家已披露年报的银行中有5家净利润同比下降，较2024年增加2家；2025年第四季度有3家银行录得单季度双位数下降[3] * **营收表现分化**： * 民生银行的净息差已在2025年末触底并小幅回升[1][3] * 中国银行受益于国际化业务，境外高息资产平滑了境内息差下行压力[1][3] * 川渝及山东地区的区域性银行，因信贷投放和扩表速度保持快速节奏，资产增速和利润表现居于前列[1][3] * **资产质量周期分化**：不同银行在存量不良资产处置周期的差异，影响了其信用成本和最终的利润增速表现[2][3] 3. 净息差展望：资产端压力是未来核心挑战 * 预计2026年银行业净息差收窄是大概率事件，但**收窄幅度及企稳回升的时点取决于资产端和负债端的综合影响**[4] * **负债端**：2025年息差收窄主要得益于负债成本快速下调，但预计2026年至2027年，负债端成本的下行速度将减慢，贡献放缓[4][5] * **资产端**：面临核心压力。2025年生息资产收益率下行了55个基点，降幅比2024年的30个基点有所扩大[5] * 未来息差企稳回升，将很大程度上取决于**高收益资产的贡献**，例如境外业务或信贷需求相对活跃地区的资产投放[5] 4. 营收结构分析：非息收入提供支撑，但动能分化 * **资产扩张**：2025年银行业整体信贷增速维持在7%左右，较2024年小幅下行[6] * **手续费及佣金收入**：受益于资本市场活跃度提升，整体出现回暖。国有大行的手续费及佣金收入在2025年下半年已实现自2022年以来的首次转正[2][6] * **其他非息收入**：2025年全年增速约为9%，但部分银行因2024年基数较高而受到拖累[2]。通过OCI账户浮盈兑现对净利润的潜在贡献空间相比前两年有所下降，但农业银行、中国银行以及青岛银行等仍具备一定的安全垫[7] 5. 资产质量与信用成本：处于历史低位，潜在风险犹存 * **信用成本**：2025年行业信用成本继续下行，已处于过去十年的最低水平[1][7] * **拨备释放空间收窄**：自2021年起，银行的利润增速持续高于拨备前利润增速，但这一现象在2025年出现反转，表明通过释放拨备来支撑利润的空间正在收窄[7] * **资产质量压力**： * 整体存量不良率保持稳定，但**关注类贷款占比呈上行趋势**[7] * 潜在压力集中在**信用卡、消费贷等零售贷款领域**，其不良生成尚未看到明显向下的拐点[7] * 部分银行2025年年报披露的**房地产不良率有所提升**[8] 6. 资本充足状况：大型银行获补充，部分中小行承压 * 2025年末上市银行的核心一级资本充足率约为10.7%，较2024年有所提升[10] * **大型银行**：受益于财政注资，资本充足水平提升。预计2026年年中至第三季度，剩余两家大型银行也将陆续完成财政注资[1][10][11] * **中小银行**：部分银行因前期快速的资产扩张，资本充足率已接近监管红线，未来几年可能面临资本补充压力[1][11] 7. 市场表现与交易逻辑：避险情绪主导，高股息防御属性凸显 * 2026年3月，A股银行指数收益率为3.7%，跑赢大盘9.3个百分点，在35个万得二级行业中涨跌幅排名第一[11] * 市场避险交易占据主导地位，**大型国有银行表现优于行业平均水平**。A股四大行月度平均涨跌幅为9.7%，跑赢行业指数5个百分点以上[11] * 港股上市的国际银行（如汇丰、渣打）业绩垫底[11] * 部分银行（如华夏银行、渝农商行）股价表现优异得益于年报及业绩会传递的基本面利好信息[12] 8. 未来业绩展望与选股策略 * **2026年一季度业绩超预期动力**：主要源于**息差与资产质量**这两个更具个体差异性的维度，规模增长、手续费等因素超预期的可能性相对较小[12][13] * **可能具备优势的银行**： * **息差维度**：华夏银行（基数低且趋稳）、中国银行（境外高息资产敞口）、平安银行（高风险资产调整接近完成）[14][15] * **资产质量维度**：平安银行、民生银行（资产质量出清接近完成）；华夏银行、浙商银行（零售资产占比较低）[15] * **2026年4月选股策略**： * **高分红防御组合**：首选招商银行（PB估值约0.8倍）及国有大行，具备向下安全空间和反脆弱性[1][15][16] * **低估值且利润增速拐点品种**：关注平安银行、华夏银行等，其股价对“利润增速由负转正”等利好信息可能更为敏感[1][15][16] * **头部区域行**：如江苏银行和部分农商行，地处经济活跃区域，兼具规模增长优势，全年业绩有望跑赢行业[16] 其他重要但可能被忽略的内容 * **负债成本改善的政策背景**：2024年开始的同业自律、手工补息整改等政策因素直接促成了负债成本的加速下行[4] * **信贷增速分化的持续性**：大型银行及重点经济区域银行信贷增速强劲，而以零售业务为主的股份行扩表速度受影响，这种分化在过去两三年持续存在[6] * **拨备充足率的个体差异**：招商银行拨备覆盖率接近400%，拥有极强的利润调节空间；部分银行拨备覆盖率已接近甚至低于150%的监管红线，利润稳定性面临挑战[9] * **其他非息收入的基数效应**：2025年一季度利率单边上行导致其他非息收入低基数（同比呈两位数负增长），预计2026年一季度该项收入不会是业绩的拖累[13]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，2026年一季度货币政策例会为银行业经营基本面持续改善和估值韧性显现提供了有利条件，在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对长线资金具备持续吸引力，将继续看好银行板块红利价值 [1] 货币政策环境与导向 - 货币政策维持适度宽松，以支持扩内需，外部输入式通胀影响有限，政策导向与银行前期判断一致 [1] - 会议明确保持流动性充裕，使社融、货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [2] - 2026年一季度，央行MLF操作金额累计2万亿元，高于近两年同期，并通过买断式逆回购净投放6000亿元，充分满足金融机构流动性需求 [2] 信贷增长与结构优化 - 适度宽松的货币政策为银行信贷增长和结构优化创造了稳定的货币环境 [2] - 央行将用好并优化结构性货币政策工具，年初已下调结构性工具利率25BP，预计未来将继续引导银行信贷资源向“五篇大文章”、扩内需、科创、中小微企业等重点领域倾斜，加速信贷结构优化 [2] 银行息差与利率风险 - 会议延续强化政策利率引导、完善市场化利率传导的表述，并强调规范信贷市场经营行为以降低融资中间费用，央行维护定价秩序有助于缓解银行资产端收益率下行压力 [3] - 负债成本优化仍是支撑银行息差改善的核心变量 [3] - 2025年10月以来，央行恢复公开市场国债买卖以发挥国债收益率曲线定价基准作用，2026年以来累计净投放1500亿元，10年期国债利率基本稳定在1.8%-1.9%附近 [3] - 银行久期控制加强且债券投资以配置盘为主，预计利率上行及输入式通胀对银行金市业务影响整体可控 [3] 银行资本实力 - 会议继续提出增强银行资本实力，银行当前内源资本补充能力虽有边际改善，但仍面临支持实体重点领域、风险防范化解、稳定分红的要求，资本压力仍存 [4] - 2026年全国两会已提出发行3000亿元特别国债补充国有大行资本，并多渠道加大资本补充力度，后续不排除通过地方专项债等多种渠道为中小银行增资的可能性 [4] 市场表现与估值 - 截至4月2日，银行板块实现多个交易日上涨，相比于上周一回调低点累计上涨4.55%，板块估值已超过3月调整前的位置，反映基本面改善和避险需求升温之下的估值韧性 [1] - 在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [1] 投资建议 - 中国银河证券维持对银行板块的推荐评级，继续看好其红利价值 [1] - 个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、宁波银行、常熟银行 [4]

核心观点 - 金融稳定工作会议召开 金融业运行总体稳健 风险持续收敛 2026年将不断完善系统性金融风险防范化解体系 强化风险监测与早期纠正 [2] - 2025年金融系统在化解存量金融风险方面取得显著成效 银行机构整体经营稳健 风险趋于收敛 区域金融生态持续优化 [3] - 2026年银行资本实力有望进一步夯实 第二轮特别国债补充资本落地 中小银行资本补充模式创新 保险资金等长期资本参与 不断加强金融支持实体经济能力 [5] - 银行资产扩张有望保持稳健 息差稳定性持续巩固 核心盈利能力不断提升 资产风险趋于收敛 有望持续推动盈利与估值修复 提高银行股对市场稳健型资金的吸引力 [5] - 银行股高股息配置价值显著 在市场风格均衡化调整下估值有望继续修复 建议关注具有高防御价值的国有大中型银行及经营确定性较强的区域行 维持行业“增持”评级 [6] 行业与政策环境 - 中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议 会议认为当前我国金融业运行总体稳健 金融风险持续收敛 金融机构整体健康 [2] - 会议提出积极稳妥处置重点领域金融风险 有序压降存量风险 [3] - 央行将继续防范化解重点领域金融风险 推进金融支持融资平台债务风险化解 稳妥处置中小金融机构风险 做好房地产金融宏观审慎管理 守住不发生系统性风险的底线 [3] - 会议要求深化重点金融机构改革 推动多渠道加大资本补充力度 [4] - 2025年 四家国有大行获得首批特别国债注资 中小银行则通过增资扩股 可转债转股与资本工具发行提高资本水平 [5] - 今年政府工作报告明确提出拟发行特别国债3000亿元 支持国有大型商业银行补充资本 [5] - 政策鼓励多元化补充中小金融机构资本 方式包括中小银行专项债发行和保险资金参与等 [5] 银行经营与资本前景 - 市场化增资和提升内源资本补充能力仍是银行资本补充的重要途径 [5] - 银行资产扩张有望保持稳健 息差稳定性持续巩固 核心盈利能力不断提升 [5] - 防风险政策支持下资产风险趋于收敛 [5] - 随着金融加强支持实体经济 银行资产扩张有望维持稳健 同时息差走势趋于平稳 核心盈利能力有望持续修复 资产风险趋于收敛 [6] 投资建议与关注标的 - 当前银行股高股息配置价值显著 在市场风格均衡化调整下估值有望继续修复 [6] - 建议关注具有高防御价值的国有大中型银行 以及经营确定性较强的区域行 [6] - 推荐工商银行 中国银行 中信银行 江苏银行 沪农商行 渝农商行 苏州银行 常熟银行等 [6] - 维持行业“增持”评级 [6]

金融监管总局扩大会议核心政策部署 - 会议核心是紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，为“十五五”开好局提供金融支撑，并牢牢守住不发生系统性金融风险的底线 [2][3] 风险化解与监管强化 - 首要任务是稳妥化解重点领域风险，有力有序有效推进中小金融机构风险化解，守住不“爆雷”底线 [3] - 进一步发挥“保交房”白名单制度作用，加快建立与房地产发展新模式相适应的融资制度 [3] - 依法合规支持融资平台债务风险化解，并严防严打严处非法金融活动 [3] - 坚决落实强监管严监管要求，全面强化“五大监管”，加快健全金融法治，做实分级分类监管，提高监管数字化智能化水平 [3] 行业能力建设与资本补充 - 督促银行保险机构专注主业、错位发展，深入推进地方中小金融机构减量提质、优化布局，持续规范行业秩序 [3] - 推动国有大型商业银行补充资本，并研究多元化补充中小金融机构资本 [2][3] - 针对政府工作报告部署，明确将推动国有大型商业银行补充资本，其中提及拟发行特别国债3000亿元以支持 [2] 金融服务实体经济 - 要求不断提升金融服务实体经济质效，做好金融“五篇大文章” [4] - 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人相结合，加大重点领域和薄弱环节金融支持 [4] - 指导金融机构支持提振消费专项行动，强化科技创新全链条全生命周期金融服务，助力新质生产力发展 [4] - 健全巨灾保险保障体系，大力发展商业健康保险、商业长期护理保险，强化新就业群体金融服务 [4]

2026年政府工作报告与金融监管总局关于银行资本补充的表态 - 2026年政府工作报告明确提出拟发行特别国债3000亿元，以支持国有大型商业银行补充资本，这标志着继2025年首笔5000亿元特别国债注资后的第二轮国有大行资本补充计划正式启动 [1] - 国家金融监管总局局长李云泽表示，除中央发行特别国债外，还可以通过市场化方式撬动更多社会资金参与银行资本补充，并提及保险资金等可以作为研究探讨的方向 [1] - 未来有望在市场化机制引导下，推动更多长期资金、机构资金参与国有大行资本补充，以逐步形成多元化、可持续的资本支持体系 [1]

新一轮国有大行资本补充计划 - 政府工作报告明确拟发行3000亿元特别国债，用于支持国有大型商业银行补充资本，标志着继2025年首轮注资后的第二轮计划正式启动 [1] - 首轮注资于2025年3月启动，财政部发行5000亿元特别国债，资金用于支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本，同步启动总额约5200亿元的定向增发，资金于2025年6月全部到位 [2] 潜在注资对象分析 - 市场关注焦点在于尚未获得首轮注资的工商银行与农业银行，在“分期分批、一行一策”的政策思路下，这两家银行被认为有望在第二轮注资中优先获得资本补充 [1] - 截至2025年三季度末，工商银行核心一级资本充足率为13.57%（同比下降2.72个百分点），农业银行为11.16%（同比下降2.28个百分点），两者均满足其作为全球系统重要性银行（G-SIBs）的监管底线要求（分别为9.5%和9.0%） [1] 资本补充的背景与动因 - 在净息差持续收窄、盈利增长承压的背景下，银行依靠自身利润积累（内源性资本补充）的能力受到制约，国家注资（外源性补充）可直接、快速地夯实核心一级资本 [2] - 注资旨在增强银行抵御风险、吸收损失的能力，并为扩大信贷投放、支持实体经济复苏预留充足空间 [2] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均为全球系统重要性银行（G-SIBs），邮储银行为国内系统重要性银行，它们面临着更高的附加资本监管要求，充足资本是其履行金融压舱石职能、维护金融体系稳定的基础 [2] 政策定位与战略意义 - 此次特别国债再度发行，是国家层面巩固大型商业银行稳健性、提升其服务实体经济主力军作用的延续性战略部署 [3] - 国家计划对6家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施 [1]

公司核心动态：撤回上市申请并启动增资扩股 - 广州银行在撤回A股上市申请后，拟通过增资扩股来补充资本，已就相关中介机构服务项目进行竞争性磋商采购 [2] - 公司于2025年1月因战略调整撤回A股上市申请，并表示暂无赴港上市计划 [6] - 对于撤回IPO后的广州银行，增资扩股已成为提升资本充足水平最现实、最直接的选择 [7] 公司资本状况与补充需求 - 截至2025年9月末，广州银行核心一级资本充足率为7.73%，较2020年末下降2.37个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为7.73%、9.20%、12.65%，分别较上年末下滑1.37、0.80、0.96个百分点 [5] - 公司资本充足率长期低于行业平均水平，截至2025年三季度末，商业银行三项资本充足率指标分别为10.87%、12.36%、15.36%，均高于广州银行 [5] 公司历史增资与股权结构 - 自成立以来，除分红送股外，广州银行合计完成七轮增资扩股（含配股） [3] - 2005年至2008年间，总股本由20亿股增至83亿股；2018年完成百亿级增资扩股，发行34.74亿股股份并引入南方电网等6家机构投资者 [3] - 当前持股比例10%以上的股东有4家：广州金融控股有限公司（22.58%）、广州市广永国有资产经营有限公司（19.71%）、南方电网（16.94%）、南方航空（12.68%） [3] 公司经营与财务表现 - 2024年，公司实现营业收入137.85亿元，同比下滑13.86%；净利润为10.12亿元，同比大幅减少66.47% [8] - 2025年前三季度，公司营业收入107.63亿元，同比下降12.55% [8] - 2024年利息净收入96.67亿元，同比减少18.03%；手续费及佣金净收入10.04亿元，同比减少18.52%；投资收益25.58亿元，同比减少8.68% [8] - 净利润已连续4年下降 [8] 公司资产质量与业务调整 - 2024年末，公司不良贷款余额降至85.25亿元，不良贷款率回落至1.84% [8] - 2025年以来，公司在银登中心至少转让4期个贷不良项目，转让金额已超过2023年、2024年相关规模 [8] - 2025年以来，公司关闭全部7家信用卡分中心，并撤回证券基金托管资格申请 [9] - 截至2025年9月末，公司资产总额9120.76亿元，负债总额8523.17亿元，仍是广东省内体量最大的城商行 [9] 行业背景与资本补充渠道 - 与全国性银行、上市银行相比，中小银行资本补充渠道相对狭窄 [2] - 近年来部分银行净息差收窄，导致利润增速放缓，对内源性资本补充构成压力，同时部分银行融资渠道较窄，推动其增加资本工具融资需求 [2] - 对于未上市的中小银行，除发行二级资本债、永续债外，其资本补充渠道仅局限于利润留存和股东增资等，外源补充渠道较为有限 [6]

公司治理与合规 - 独立非执行董事郑国坚因个人事务辞任 导致董事会独董人数降至4人 低于香港联交所“独董占董事会至少三分之一”的监管要求 需在3个月内补位 治理合规压力凸显 [1] - 独董变动与战略调整可能影响投资者对治理稳定性的预期 [1] 公司财务与经营业绩 - 2025年前三季度营收同比下降2.35% 净利润同比下降18.73% 业绩承压 [1] - 2025年上半年不良率升至1.98% 资产质量承压 [3] - 公司部署“十五五”开局年工作 强调通过“3+2”特色化经营优化资产质量 [1] 股票市场表现 - 截至2026年2月11日 收盘价1.52港元 近5日跌幅0.65% 区间振幅仅0.65% [2] - 近期交易极度低迷 2月5日至11日期间多数交易日成交量为零 仅2月6日出现2000股成交 成交额3040港元 市场参与度极低 [2] - 技术指标显示短期均线呈空头排列 5日均线1.524港元低于20日均线1.549港元 MACD柱状图持续负值 短期动能偏弱 [2] 行业环境与机构观点 - 港股中小银行普遍面临流动性边缘化问题 市场资金向头部集中 [3] - 广州农商银行等中小银行面临业务区域集中、净息差收窄及资产质量承压等挑战 [3] - 专家指出 此类银行需通过资本补充和特色化经营缓解压力 但短期估值修复依赖业绩兑现 [3]

公司资本补充计划 - 九江银行建议以特别授权非公开发行内资股及H股 [1] - 发行主要目的是为了有效补充该行核心一级资本，切实增强抵御风险能力，优化股权结构 [1] 主要股东认购意向 - 九江市财政局有意认购总金额不超过人民币5亿元的内资股 [1] - 九江市财政局认购金额占本次发行实际募集资金总额的比例不超过其当前持股比例约12.85% [1] - 兴业银行有意认购，其认购金额占本次发行实际募集资金总额的比例不超过其当前持股比例约10.34% [1] - 主要股东认购事项需获得所有必要的监管机构批准以及于临时股东会及类别股东会议上获股东批准 [1] 发行影响与意义 - 主要股东认购表明其对该行未来的良好预期及对该行长期发展的支持 [1] - 认购有利于该行优化资本结构，增强主营业务的核心竞争力，为股东创造更大价值 [1]

行业趋势：中小银行资本补充步伐加快 - 今年以来，中小银行资本补充步伐明显加快 [1] - 多家银行变更注册资本已获得监管部门批复，例如宁夏黄河农商银行、青海银行、新疆银行等 [1] 股东结构变化 - 在此轮增资潮中，银行股东结构正在发生细微变化 [1] - 除传统的区域内银行互相持股外，地方财政平台、省属国企等主体踊跃入场 [1] 增资动因与深层考量 - 此轮增资潮是银行为应对监管与经营压力而做出的主动选择 [1] - 此轮增资潮也折射出地方进行资源整合的深层考量 [1]