行业与公司分析 **1 行业基本面与展望** * **行业供需基本面**：年内锂矿供给存在下修可能性且概率增大 津巴布韦锂矿产量下降 若影响持续2-3个月 年内供需或将减少3-5万吨[2] 宁德时代复产是二季度关键变量 若推迟至年底或2027年 供给将再减少5万吨[2] 供给侧减量预计在二季度 特别是5月至6月间集中体现[2] 税收政策明确将上调[2] * **行情展望**：二季度供给端实际减量与需求端上修预期将形成共振 为锂矿板块提供良好基本面和预期支撑[2] **2 永新材料** * **核心矿山与产能**：碳酸锂业务依托持股70%的华山瓷石矿 年核定产能300万吨[3] * **生产节奏与合规性**：计划5月完成全年300万吨开采量 随后主动停产以推进换证和扩产手续 停产不影响全年开采计划[3] 停产期间利用库存精矿保障冶炼和销售[3] 矿权获取方式合规[3] 无尾矿库 副产品长石粉全部外售 方案已获部委许可[4] 冶炼渣由宜春市政府统一处理 费用200元/吨[4] 历经多次检查均正常运营 换证预计无障碍[4] * **成本与盈利**：2025年前三季度碳酸锂不含税全成本为每吨48,000元[5] 2026年因选矿副产品钽铌锡矿价格翻倍 预计单吨成本可额外抵扣3,000元 使全年成本降至45,000元左右[5] 以15万元碳酸锂价格计算 每吨税后净利约7万元[5] * **产量与利润**：预计2026年权益产量3万吨 2027年扩至4万吨 2028年达5万吨[5] 预计2026年碳酸锂业务利润21亿元 加上特钢业务稳定利润4亿元 总利润25亿元[5] 2027年 2028年利润预计分别为32亿元和39亿元[1][5] * **财务与分红**：公司拥有85亿元在手现金[5] 参考前两年约60%分红比例 若2026年实现25亿元利润 预计分红15亿元 对应股息率约4%[5] **3 大中矿业** * **锂矿项目与产能规划**：核心锂矿项目包括湖南鸡角山云母矿和四川加达里矿[6] 湖南项目计划2026年9月投产 当年即可贡献产量[6] 2027年一期满产并启动二期2万吨建设[6] 2028年建成三期4万吨 最终形成"2+2+4"共计8万吨年产能[1][6] 四川加达里项目自2025年起推进探转采 2026年可供应约100万吨原矿用于销售[6] * **产量与成本**：依托自研硫酸法工艺 通过副产品抵扣 预计成本可控制在4万元左右[1][6] 2026年总产量预计3万吨左右[6] 2027年达5-6万吨[6] 2028年有望超过10万吨[1][6] * **铁矿业务**：铁矿石业务每年产销约400万吨铁精粉 成本每吨400元左右 预计可贡献8-10亿元稳定利润[6] **4 国城矿业** * **业务构成**：业务包括持股60%的宇邦矿业 持股48%的党坝锂矿 以及铅锌矿 钛白粉和一个小金矿[7] 钼矿 铅锌矿 钛白粉等现有业务2026年预计贡献约8亿元利润[7] 计划2026年启动对宇邦矿业剩余40%少数股权的收购[7] * **锂矿项目进展**：党坝锂矿正在进行从100万吨到500万吨的扩产计划 预计2026年上半年拿到扩产采矿证并启动建设[7] * **产能与盈利预期**：产量规划为2026年2万吨 2027年4万吨 2028年向10万吨满产目标迈进[7] 全成本预计5万元左右[7] 按权益比例 2026年1万吨权益产量预计贡献约7亿元利润[7] 2027年2万吨权益产量预计贡献约15亿元利润[1][7] 铅锌矿和钛白粉业务盈亏基本对冲[8] 待投产小金矿预计每年产出1吨黄金 贡献稳定盈利[8] **5 融捷股份** * **业绩与产量**：近期年报业绩亮眼 锂精矿产量达18万吨 超出市场预期[9] 产量提升源于2024年底与甘孜州达成协议 获准将部分原矿运至州外委托加工 突破了过去45万吨/年的选矿产能瓶颈[9] * **产能与成本**：2025年是首个实现105万吨满产开采的年份[9] 若满产20万吨锂精矿（对应2.5万吨碳酸锂当量） 锂精矿单吨营业成本仅2000元 折算碳酸锂成本约4万至4.5万元[1][9] 以当前价格计算 单吨净利可达7万元 对应全年利润约20亿元[9] * **估值与未来增长**：目前是估值最低标的之一[9] 未来进一步扩产取决于尾矿库环评进展 目前尚无明确预期[9]

锂业股市场表现 - 锂业股延续近期反弹 赣锋锂业股价上涨6.03%至69.5港元 天齐锂业股价上涨2.76%至46.22港元 [1][1] 行业供给端扰动 - 津巴布韦政府宣布无限期暂停所有原矿及锂精矿出口 事态持续升级 [1] - 有分析称 津巴布韦出口禁令的影响时长可能超出此前市场预期 [1] - 供给端江西锂矿换证扰动不断 供给隐忧仍存 [1] - 锂矿复产持续低于预期 [1] 行业需求与价格展望 - 下游电芯需求仍维持在较高水平 [1] - 在当前现货需求旺盛及供给扰动背景下 短期内锂价或将持续偏强震荡 [1] - 中期来看 受益于国内外储能需求超预期增长以及资源端供给增速放缓 预计碳酸锂供需总体将偏紧 [1] - 中期碳酸锂价格中枢有望震荡上移 [1]

锂矿股与碳酸锂期货市场动态 - 锂矿股股价显著下挫 赣锋锂业股价下跌7.54%至61.35港元 天齐锂业股价下跌5.47%至43.88港元 [1] - 碳酸锂期货主力合约价格暴跌 触及跌停 跌幅达13% 报150860元/吨 [1] 价格波动原因分析 - 近期碳酸锂价格上涨主要受津巴布韦锂矿事件发酵影响 并叠加下游去库加速 盘面情绪走强 [1] - 碳酸锂价格呈现高位震荡 但突发事件对供需的实际影响仍有待观察 [1] 后续需求展望 - 储能项目释放的需求兑现存在一定不确定性 [1]

锂矿股市场表现 - 锂矿股早盘下挫 赣锋锂业股价跌7.54%至61.35港元[1] 天齐锂业股价跌5.47%至43.88港元[1] 碳酸锂期货价格动态 - 碳酸锂期货主力合约触及跌停 跌幅达13% 报150860元/吨[1] 行业价格驱动因素分析 - 近期碳酸锂价格上涨主要受津巴布韦锂矿事件发酵影响[1] - 下游去库加速 盘面情绪走强 导致碳酸锂价格高位震荡[1] - 突发事件对供需的实际影响仍有待观察[1] 下游需求展望 - 后续储能项目释放需求兑现存在一定不确定性[1]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期，短周期内对碳酸锂以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或较之前显著提升 [1][3] 各部分总结 津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期 - 2月25日津巴布韦矿业部暂停原矿及锂精矿出口，预计影响月供给量1.2万吨LCE，中性预期影响时间1个月左右，实际供应影响或在4月下旬显现 [1][13] - 本周锂盐价格上涨，LC2605收盘价环比+15.3%，SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比分别+19.7%、+20.1% [12] - 2月碳酸锂产量8.3万吨，环比-15%，3月排产预期10.6万吨，环比+28%；3月磷酸铁锂、三元材料、电芯排产环比均有增长，整体兑现高增预期，铁锂正极略超预期，但动力电芯排产回升或为车企提前备货，后续动力需求恢复不及预期或导致动力电芯承压回调 [2][15] - 预期3月国内碳酸锂去库2000吨左右，Q2有望小幅去库，Q3供应放量后或累库；津巴布韦出口政策变化短期内影响可控，长期将左右全年累库/去库趋势；若碳酸锂价格涨至20万，需警惕需求端负反馈 [3][16] 周内行业要闻回顾 - 2月13日芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营，项目锂精矿产能约相当于1.5万吨氢氧化锂，是欧洲今年最有可能量产的锂矿项目 [17] - Core Lithium出售Finniss锂项目约5100干吨锂辉石精矿库存，交易定价为2023美元/干吨，资金预计2026年第二季度到账 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：矿盐价格走势一致 - 展示锂精矿现货均价、锂矿样本月度库存、GFEX碳酸锂主力合约收盘价、GFEX碳酸锂期限结构等图表 [19][21][22] 锂盐：矿端扰动，盘面再度走高 - 展示国内碳酸锂周度产量、SMM碳酸锂周度库存、国内碳酸锂现货均价及电工价差、碳酸锂基差等图表 [27][28] - 展示国内氢氧化锂现货均价、海内外氢氧化锂价差、国内电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差、锂盐厂理论生产利润等图表 [31][34][35] - 展示智利对中国碳酸锂月度出口量、中国碳酸锂进口量&南美对中国碳酸锂出口、智利对中国硫酸锂发运量、智利对各国碳酸锂出口均价等图表 [41][43][45] 下游中间品：盐价上涨向下游传导 - 展示SMM三元材料月度产量、SMM磷酸铁锂月度产量、磷酸铁锂价格走势、磷酸铁锂电芯（动力型）均价等图表 [46][49][52] - 展示三元材料价格走势、钴酸锂价格走势、钴酸锂电芯（消费型）均价等图表 [55][58] 终端：1月动力数据并不乐观 - 展示中国动力电池装机量及同比增速、中国动力电池当月装机占比、中国新能源车产销同比增速、中国新能源车渗透率等图表 [61][64][65]

碳酸锂市场节后表现 - 春节假期后碳酸锂市场表现强势，期货价格跳空高开，2月26日主力合约LC2605盘中最高触及187,700元/吨，涨幅一度超11%，当日收于173,660元/吨，涨幅为3.47% [1] - 期价走强是基本面和消息面共振的结果，受长假期间国际大宗商品价格上涨及节前上涨趋势延续影响 [1] - 市场在节前以谨慎观望为主，节后风险释放，碳酸锂基本面仍具韧性，市场对后市持乐观态度 [1] 津巴布韦暂停锂矿出口事件 - 津巴布韦矿业部于2月25日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，包括在途货物，旨在加强监管与问责，未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格 [3] - 2025年，中国从津巴布韦进口锂精矿119.1万吨，占中国锂辉石进口总量620.9万吨的19.2%，折合约11万吨碳酸锂当量 [3] - 该政策引发市场对供应的担忧，但核心在于清理第三方贸易商和走私行为，对持有正规采矿资质的企业影响或相对有限 [3][5] 相关中资企业影响与应对 - 国内多家上市公司如盛新锂能、中矿资源、天华新能、华友钴业、雅化集团等在津巴布韦有锂矿布局 [3] - 在津巴布韦有锂盐产能的主要是华友钴业和中矿资源，华友钴业的5万吨硫酸锂项目预计短期内投产，中矿资源的3万吨硫酸锂产能预计2027年投产 [3] - 雅化集团表示政策短期内有影响，但已提前将生产的锂精矿全部发运，整体影响有限，并已着手推进出口许可申请 [4] - 华友钴业表示公司持有当地颁发的采矿证，具体影响尚不确定 [3] 政策影响评估与后市展望 - 业内人士认为津巴布韦大概率不会长期停止出口，其资源供给量约占全球10%，长期限制将对全球锂供需造成重大冲击，且锂矿出口额占其总出口额近10%，长期限制会带来经济压力 [5] - 政策影响预计偏短期，部分企业已有库存矿规划，整体影响有限，企业后续可能通过与政府谈判申请新手续及加快当地锂盐产能投建来应对 [4][5] - 短期碳酸锂基本面维持强势，智利锂盐发运大幅增加预计2月底到达中国，对偏紧供需格局有一定缓解，但总体去库趋势不改，行业整体库存处于较低水平 [5] - 节后锂盐企业生产逐步恢复叠加新增产能释放，供应端有望较快回升，需求端部分材料企业3月排产预期良好，市场有望延续紧平衡格局 [6] - 后市仍需关注津巴布韦政策对锂矿供应的影响，由于锂矿库存尚有缓冲余地，政策影响可能有所延后 [6]

锂矿股及碳酸锂期货市场表现 - 锂矿股早盘上扬 赣锋锂业股价上涨3.78%至64.6港元 天齐锂业股价上涨3.58%至56.35港元 [1] - 碳酸锂期货价格大幅上涨 主力合约早盘一度涨超6% 发稿时涨超5%至164380元/吨 [1] 碳酸锂价格上涨驱动因素 - 供给端受干扰预期影响 市场对江西宜春锂云母矿产供应复产预期推迟 影响波及当地多家企业 [1] - 需求端受政策刺激 出口退税调整政策引发下游企业抢出口热情持续 [1] - 基本面供需两端共同发力推动价格上行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端视下窝复产时间晚于市场预期，叠加国务院安委办严打盗采矿产资源，短期内供给端较难大幅扩张；需求端市场对下游1月份排产较为乐观，可能存在淡季不淡逻辑，综合供需两端推动价格上涨，但短期内价格快速上涨，市场投机情绪较浓，监管频繁出台控风险措施 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂及锂矿价格 - SMM电池级碳酸锂平均价104900元/吨，较之前变化3400元/吨；SMM工业级碳酸锂平均价102250元/吨，较之前变化3400元/吨 [1] - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价1440美元/吨，较之前变化6美元/吨；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价2140元/吨，较之前变化55元/吨；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价3265元/吨，较之前变化55元/吨；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价11725元/吨；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价13225元/吨 [1][2] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2601收盘价121540元/吨，涨跌幅0.45%；碳酸锂2602收盘价121760元/吨，涨跌幅0.45%；碳酸锂2603收盘价121940元/吨，涨跌幅0.48%；碳酸锂2604收盘价123460元/吨，涨跌幅0.73%；碳酸锂2605收盘价123520元/吨，涨跌幅0.44% [1] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价42045元/吨，涨跌825元/吨；三元材料811（多晶/动力型）平均价166600元/吨，涨跌1200元/吨；三元材料523（单晶/动力型）平均价149300元/吨，涨跌1300元/吨；三元材料613（单晶/动力型）平均价149000元/吨，涨跌1100元/吨 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2650元/吨，变化值0；电碳 - 主力合约价差 -18620元/吨，变化值4600元/吨；近月 - 连一价差 -220元/吨，变化值 -60元/吨；近月 - 连二价差 -400元/吨，变化值 -440元/吨 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）109773吨，较上周变化 -652吨；冶炼厂库存（周，吨）17851吨，较上周变化 -239吨；下游库存（周，吨）39892吨，较上周变化 -1593吨；其他库存（周，吨）52030吨，较上周变化1180吨；一日注册仓单（日，吨）17101吨，较昨日无变化 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本111460元/吨，利润 -8002元/吨；外购锂云母精矿现金成本109946元/吨，利润 -9014元/吨 [3] 行业动态 - 宁德时代宜春视下窝锂矿预计春节前后复产，该矿于今年8月采矿许可证到期后暂停开采作业，11月相关评估报告等公示，12月19日发布环境影响评价第一次环评信息公示 [3] - 天齐锂业自2026年1月1日起，所有产品现货交易结算价将不再参考SMM价格，调整为上海钢联优质电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格或广州期货交易所碳酸锂主力合约价格两种定价方式之一 [3]

碳酸锂价格预测 - 根据对2026年供需的测算，在需求中性和乐观预期下，达到供需平衡的价格中枢均在8-9万元/吨，因此2026年基本面定价下的碳酸锂价格区间或在8-9万元/吨 [1] - 预期2027年全球锂资源供需关系或走向短缺，短缺预期或推升价格在2026年下半年提前启动，价格有望再次突破10万元/吨 [1] - 考虑到下游对碳酸锂价格的敏感程度相对较低，若2027年出现持续短缺去库情况，碳酸锂价格上行空间或进一步打开，有望上涨至12万元/吨 [1]

报告行业投资评级 - 策略为观望，运行区间为66000 - 76000 [5][90] 报告的核心观点 - 供应收缩预期减弱且处于高位，下游节后采买谨慎观望，预计碳酸锂短期价格区间震荡，需关注下游备库拐点带来的驱动 [6][91] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂行情回顾 - 上周碳酸锂区间震荡，周度跌0.55%，成交量至65.59万手（-12.71万），持仓量至22.19万手（-1.01万） [7] - 基差升水810元/吨 [10] 供给端——锂矿 - 9月中国锂辉石产量为6800吨LCE，环比上升1.9%；锂云母产量为8150吨LCE，环比下降9.2% [14] - 8月锂精矿进口量下降，达47.06万吨，环比下降18.3%，同比下降4.0% [18] - 7月黑德兰港发往中国锂辉石量下降，达8.88万吨，环比下降4.3%，同比下降4.1% [22] 供给端——锂电回收 - 10月废旧锂电回收预计为27934吨，环比持平，同比上升30.1% [25] 供给端——碳酸锂 - 上周碳酸锂产量为20635吨，环比上升0.6% [30] - 8月碳酸锂进口量升至21847吨，环比上升57.8%，同比上升23.5% [30] - 9月智利出口至中国碳酸锂为11101吨，环比下降14.5%，同比下降33.1% [32] 供给端——氢氧化锂 - 10月氢氧化锂开工率为40%，产量为27020吨，环比下降1.6%，同比下降11.8% [39] - 8月氢氧化锂出口量为5673吨，环比上升354.7%，同比下降45.6% [39] 下游需求——磷酸铁锂 - 上周磷酸铁锂产量为84467吨，环比上升5.8% [42] - 9月磷酸铁开工率为68%，产量为311670吨，环比上升18%，同比上升59% [42] 下游需求——三元材料 - 上周三元材料产量为16976吨，环比上升1.3% [48] - 8月进口量持平，出口量增加 [48] 下游需求——三元前驱体 - 10月三元前驱体开工率为48%，产量为90540吨，环比上升16.2%，同比上升2.8% [53] - 8月出口量增加 [53] 下游需求——锰酸锂、钴酸锂 - 10月锰酸锂开工率为33%，产量为12124吨，环比上升1%，同比下降4% [54] - 10月钴酸锂开工率为69%，产量为12880吨，环比上升2%，同比上升72% [54] 下游需求——电解液 - 10月电解液产量为200180吨，环比上升1%，同比上升30% [62] - 8月六氟磷酸锂出口量减少 [62] 终端需求——动力电池 - 8月动力电池产量为139.6GWh，环比上升4.3%，同比上升37.8% [65] - 8月动力电池装车量为62.5GWh，环比上升11.8%，同比上升32.4% [65] 终端需求——新能源汽车 - 8月新能源汽车产量为139.1万辆，环比上升11.9%，同比上升27.4% [68] - 8月新能源汽车销量为139.5万辆，环比上升10.5%，同比上升26.8% [68] 终端需求——储能 - 10月储能电池产量为53.1GWh，环比上升0.8%，同比上升40.1% [73] - 8月储能中标功率规模为6.7GW，环比上升14.9%，同比下降60.4%；储能中标容量规模为18.65GWh，环比上升11.7%，同比下降31.5% [73] 终端需求——消费电子 - 8月中国智能手机产量为10040万台，环比上升6.4%，同比上升3.4% [76] - 8月中国微型电子计算机产量为2769万台，环比上升8.5%，同比下降12.3% [76] 成本 - 锂矿价格回落，锂辉石精矿价格下跌19美元/吨，锂云母价格下跌45元/吨 [81] 库存 - 碳酸锂总库存去库2024吨，冶炼厂累库1255吨，下游去库1128吨，其他去库2150吨 [86] - 上周磷酸铁锂累库3562吨，三元材料去库47吨 [87] 行情展望 - 策略为观望，运行区间为66000 - 76000 [90] - 资源端江西锂云母矿供应低位，锂辉石产量小幅增加，锂矿进口量下降；供给端碳酸锂产量增长，进口锂盐量增长，智利出口锂盐量季节性回落，回收端增长；需求端新能源汽车稳定增长，正极产量稳健、电芯厂产量上升，上周磷酸铁锂累库、三元材料去库，储能电池排产增长，储能中标规模上升；成本端锂辉石精矿与锂云母价格下跌；库存总体去库，冶炼厂累库，下游与其他去库 [91]