报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪锌基本面维持供强需弱的累库格局，但随着下游开工回升，及国庆假期前的常规备库预期，需求端有望好转，累库速度趋缓。此外，伦锌持续处于back结构，沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启，短期锌价下方支撑稳固，可轻仓配多，运行区间参考22,000 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及海外风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨0.96%至22,160元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨0.68%至22,305元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨3.45%至2,956美元/吨 [10] - 镀锌开工率提升5.98个百分点至56.06%，北方受限车限产影响减停产企业逐渐恢复，带动开工显著回升 [47] - 压铸锌合金开工率提升2.99个百分点至53.99%，前期停产企业恢复，带动开工回升 [62] - 氧化锌企业开工率环比提升2.71个百分点至57.21%，前期复产企业基本恢复正常产出，带动开工回升 [72] - 截至9月11日，SMM锌锭三地库存14.33万吨，库存增加，各地品牌现货持续到货，下游提货速度不及到货速度，锌锭社库持续累积 [82] 原料端 - 截至9月12日，连云港进口锌矿库存16万吨，环比增加3万吨；7个港口的库存总计44.55万吨，环比增加1.66万吨 [21] - 7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%；1 - 7月累计进口303.54万吨，累计同比增加45.20% [28] - 国产TC小幅下滑，进口TC持续上调，CZSPT小组成四季度进口加工费定价为120 - 140美元/干吨 [3][29] 成本利润 - 截至9月11日，锌精矿企业生产利润3,838元/金属吨 [28] - 精炼锌企业生产利润持续好转，截至9月11日，精炼锌企业生产利润 - 228元/吨 [38] - 进口盈利窗口关闭，截至9月12日，精炼锌进口利润 - 2,804.68元/吨 [41] 供给端 - 国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计8月产量环比增至62 - 63万吨左右；周中沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭 [3] 需求端 - 限产因素解除，下游开工回升，终端来看，逐步进入传统消费旺季，下游排产有所增加，期待国庆假期节前备库带来的订单增量 [3][47] 库存 - 国内外分化，沪锌持续累库，LME库存不断去化，截至9月12日，SHFE库存9.46万吨，库存增加；截至9月11日，LME库存5.05万吨，库存持续下降 [3][85]

新能源及有色金属日报 | 2025-08-21 现货市场成交难活跃 重要数据 现货方面：LME锌现货升水为-10.26美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日-30元/吨至22170元/吨，SMM上海 锌现货升贴水-35元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日-50元/吨至22120元/吨，广东锌现货升贴水-65元/吨；天 津锌现货价较前一交易日-30元/吨至22150元/吨，天津锌现货升贴水-55元/吨。 期货方面：2025-08-20沪锌主力合约开于22215元/吨，收于22265元/吨，较前一交易日20元/吨，全天交易日成交 111901手，全天交易日持仓110994手，日内价格最高点达到22275元/吨，最低点达到22155元/吨。 库存方面：截至2025-08-20，SMM七地锌锭库存总量为13.54万吨，较上期变化0.63万吨。截止2025-08-20，LME 锌库存为71250吨，较上一交易日变化-950吨。 1、海外矿预期外扰动。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 市场分析 现货市场成交活跃度难好转，贸易商挺价，下 ...

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为但社会库存增加，现货流通性好转采购仍谨慎；国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；预计TC上涨趋势不改，供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空锌价将面临较大压力，锌价或相对偏弱，需关注海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -1.50 美元/吨；SMM上海锌现货价22510元/吨，较前一交易日降50元/吨，升贴水 -50 元/吨；SMM广东锌现货价22490元/吨，较前一交易日降50元/吨，升贴水 -70 元/吨；天津锌现货价22500元/吨，较前一交易日降50元/吨，升贴水 -60 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 08 - 14沪锌主力合约开于22600元/吨，收于22480元/吨，较前一交易日降190元/吨，全天成交78030手，持仓80798手，日内最高价22640元/吨，最低价22430元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 08 - 14，SMM七地锌锭库存总量12.92万吨，较上期增加1.00万吨；LME锌库存77450吨，较上一交易日减少1025吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场补库，但社会库存增加且将超过去五年同期，现货流通好转但采购谨慎；成本端国产矿进口矿TC上涨，冶炼利润高，供给端增量预期不变；冶炼厂原料储备提升，预计TC上涨趋势不改；供给端压力大，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空锌价压力大，锌价或相对偏弱，需关注海外库存影响 [4] 策略 - 单边策略为谨慎偏空，套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 盘面绝对价格下行，下游刚需补库，但现货市场流通量充足，现货升水偏弱运行；进口矿TC上涨，冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改；下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库趋势预计下半年不变，海外库存开始增加，社会库存快速累库将压制锌价 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -0.36 美元/吨；SMM上海锌现货价22180元/吨，较前一交易日下跌250元/吨，升贴水30元/吨，较前一交易日下跌10元/吨；SMM广东锌现货价22110元/吨，较前一交易日下跌250元/吨，升贴水 -40 元/吨，较前一交易日下跌10元/吨；SMM天津锌现货价22140元/吨，较前一交易日下跌240元/吨，升贴水 -10 元/吨，较前一交易日持平 [1] - 期货方面：2025 - 07 - 14沪锌主力合约开于22225元/吨，收于22250元/吨，较前一交易日下跌150元/吨，成交136140手，较前一交易日增加6783手，持仓94177手，较前一交易日减少13455手，日内价格震荡，最高点22265元/吨，最低点22130元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 07 - 14，SMM七地锌锭库存总量9.31万吨，较上周同期增加0.4万吨；LME锌库存113400吨，较上一交易日增加8150吨 [2] 市场分析 - 现货市场：盘面绝对价格下行，下游刚需补库，现货市场流通量充足，现货升水偏弱运行 [3] - 成本端：进口矿TC上涨，冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不变；冶炼厂原料库存29.7天，原料储备充足，对矿端采购积极性不高 [3] - 消费端：下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变，海外库存增加，社会库存快速累库将压制锌价 [3] 策略 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 宏观利多反应后与基本面背离或拉动锌价回归，需关注社会库存变化 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水4.68美元/吨，SMM上海锌现货价涨至22400元/吨，升贴水降至55元/吨，广东现货价涨至22330元/吨，升贴水降至 -15元/吨，天津现货价涨至22340元/吨，升贴水降至 -5元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 10沪锌主力合约开于22120元/吨，收于22385元/吨，较前一交易日涨305元/吨，成交146456手，持仓112634手，日内价格震荡，最高点22430元/吨，最低点22110元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 07 - 10，SMM七地锌锭库存总量为9.03万吨，较上周同期增加0.79万吨，LME锌库存为105600吨，较上一交易日减少1100吨 [2] 市场分析 - 现货市场盘面上行时更冷清，天津、广东现货转贴水，华东略有升水 [3] - 供应端6月供给同比增7.2%，7月预计产量59万吨，供给压力大 [3] - 库存方面社会库存增幅扩大，累库或已形成，冶炼厂和锌合金库存增加，合金开工率下滑，隐形库存负反馈或已发生 [3] - 成本端矿端TC抬升，冶炼盈利扩大，供给压力仍在 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌锭库存未形成质的改变，现货市场成交未好转，升水持续回落，锌合金开工率下滑，隐性库存负反馈可能发生，需关注社会库存变化 [1][3] - TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，虽上涨空间有限但趋势偏强，当前TC价格下冶炼利润犹存，供给压力不改 [3] - 消费边际下滑，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存若持续增加将形成较大向下压力 [3] - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [4] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -24.65 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价及升贴水较前一交易日有不同程度下跌 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 23沪锌主力合约开于21955元/吨，收于21980元/吨，较前一交易日上涨75元/吨，成交量和持仓量较前一交易日减少，日内价格震荡 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 23，SMM七地锌锭库存总量为7.78万吨，较上周同期减少 -0.03万吨，LME锌库存为125900吨，较上一交易日减少325吨 [2] 市场分析 - 现货市场成交未好转，社会库存小幅下滑但升水仍回落，锌合金开工率下滑，隐性库存负反馈可能发生，关注社会库存变化 [3] - TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，上涨空间有限但趋势偏强，当前TC价格下冶炼利润犹存，供给压力不改 [3] - 消费边际下滑，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存若持续增加将形成较大向下压力 [3] 策略 - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [4]