镍价近期走势与驱动因素 - 进入12月后，镍价先窄幅震荡后快速下探再迅速拉升，沪镍指数最低跌破11.2万元/吨，LME镍则跌至14235美元/吨，后续因印尼可能下调明年镍矿产量目标，镍价快速收复前期跌幅 [2][15] 印尼镍矿政策扰动 - 印尼镍产量在全球占比六至七成，其政策直接影响全球供应 [3][16] - 据印尼镍矿商协会（APNI），政府在2026年工作计划和预算（RKAB）中提出镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨大幅下降，但最终实施方式尚不明确 [3][16] - 印尼将于2026年1月或2月修订镍价参考公式，重点是将镍的伴生矿产尤其是钴视为独立商品征收特许权使用费，这一变动将提高镍矿成本 [3][16] 镍矿市场供需与库存 - 进入12月后，国内进口镍矿价格弱势持稳，上周菲律宾Eramen矿山1.4%镍矿成交落地FOB40美元/湿吨 [4][17] - 海运费持稳，苏里高至连云港海运费为11.5美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费为12.5美元/湿吨 [4][17] - 我国11月镍矿进口333.95万吨，处于季节性回落中，同比小增3.6%，自菲律宾进口占比约90.5% [4][17] - 1-11月累计进口4016.9万吨，累计同比增长10.3% [4][17] - 截止12月19日，Mysteel统计全国14港镍矿库存1439.14万湿吨，自绝对高位有所下滑，其中中高品位镍矿670.4万湿吨 [4][17] 镍铁市场状况 - 11月中国&印尼镍生铁产量以金属量计为17.93万吨，环比微增0.3%，同比增加9.1% [6][19] - 1-11月中国&印尼镍生铁总金属产量193.29万吨，同比增长近18% [6][19] - 12月第二周国内高镍生铁价格小幅上行后再次走低，供需双弱成交疲软，且库存居高不下 [6][19] - 国内华东某铁厂生产亏损之下暂停生产，印尼部分铁厂也面临着亏损风险 [6][19] - 我国11月镍铁进口89.54万吨，环比微幅下滑，同比微幅小增，1-11月累计进口1005.6万吨，累计同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼 [6][19] 精炼镍供应与库存 - 俄罗斯Nornickel公司预计，今年全球镍供应过剩量将达到24万吨，高于7月预估的12万吨，并将明年的过剩量由13万吨上调至27.5万吨 [8][21] - 11月Mysteel国内精炼镍产量为28392吨，环比下降14.8%，自高位回落，部分企业转产硫酸镍 [8][21] - 1-11月累计产量38.17万吨，同比增长27.3% [8][21] - 不同原料生产精炼镍均处于亏损状态，其中红土镍矿-氢氧化镍-精炼镍工艺的生产成本最低，在11.9万元/吨左右 [8][21] - 截止12月19日，上期所镍总库存达到45280吨，注册仓单量为37602吨，都还在绝对高位 [8][21] - LME镍库存在11月中旬达到阶段性高位25.8万吨之后，基本徘徊在25.4万吨左右，注册仓单在24.4万吨上下，0-3现货贴水徘徊在190美元/吨附近 [8][21] 下游需求表现 - 镍最主要的需求在不锈钢，Mysteel统计11月国内300系不锈钢粗钢产量176.17万吨，较10月下降3.2万吨，同比也有微幅下降 [10][23] - 12月300系不锈钢粗钢排产为174.67万吨，同环比均有减少 [10][23] - 12月后，300系不锈钢库存出现三连降，期价反弹带动现货价格小幅上探，刺激部分下游采买，但终端整体需求还偏淡 [10][23] - 自明年1月1日起，我国将实施不锈钢出口许可证管理，或刺激年前短期出口量 [10][23] - 新能源端，12月后电池级硫酸镍价格重心小幅下移，截止上周五至27430元/吨，下游需求减弱，镍盐备货情绪相对冷清 [10][23] - 终端上，11月三元电池装车量同环比均有增长，新能源汽车产销同比分别增长20%和20.6% [10][23] 行业综合展望 - 在镍价下探成本线附近时，印尼释放缩减镍矿配额、修订计价公式等消息带动价格快速回升 [11][24] - 年底矿价或将持稳，中国镍矿进口数量季节性回落，港口库存小幅去化 [11][24] - 印尼镍铁产量有高位增长乏力态势，国内铁厂在亏损状态下产量或维持低位 [11][24] - 中国精炼镍产量降幅稍大，但库存尚未出现明显下降，LME镍库存也在高位，整体供应依然宽松 [11][24] - 下游不锈钢需求可能受价格回升小幅改善，但终端需求还偏淡，硫酸镍的需求有所转弱 [11][24] - 在宽松大背景下，矿端消息刺激加上供给端微幅改善，镍价短期或是反弹态势，但上方压力尤在，沪镍暂关注12.2万-12.5万附近压力 [11][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局未改，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年12月11日，沪镍主力合约2601开于116970元/吨，收于115870元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.91%，当日成交量为106815（-13204）手，持仓量为106302（3719）手；期货呈现高开低走后弱势收盘态势，整体震荡偏弱，受供需、宏观等因素影响；基本面镍供应过剩格局未变，12月一级镍产量环比增加，11月精炼镍减产幅度低于预期；宏观上12月美联储降息落地但发言偏鹰派，前期利好已反映在盘面 [1] - 镍矿市场平静，价格持稳；菲律宾矿山多履行前期订单出货，挺价心态回升；下游镍铁价格回暖，国内工厂年前备库，对镍矿采购压价心态或放缓；印尼12月内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流去至 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计下跌 [2] - 金川集团上海市场销售价格121500元/吨，较上一交易日下跌200元/吨；现货未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，金川镍升水变化50元/吨至5100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33939（-296）吨，LME镍库存为252852（-240）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年12月11日，不锈钢主力合约2602开于12550元/吨，收于12625元/吨，当日成交量为83489（+3558）手，持仓量为103523（-4171）手；期货换月至2602合约，跟随沪镍走势，窄幅震荡偏弱，小幅收跌；技术面价格收于5日均线下方，短期弱势，但下方12400元/吨附近有较强支撑 [3] - 下游保持谨慎态度，成交未转好；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12800（+0）元/吨，304/2B升贴水为195至395元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至888.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

核心观点 - 短期镍价基本面改善 市场情绪偏好 但中期供应压力仍存 上方空间预计有限 [1] 镍矿市场 - 镍矿1.5%CIF均价为50美元/湿吨 较此前一周下跌2美元 [3] - 镍矿供需改善 价格跌势继续放缓 [3] 镍铁市场 - SMM8-12%高镍生铁均价为1107.5元/镍点 较前一周上涨55元/镍点 [3] - 铁厂集体挺价意愿走高 下游不锈钢市场回暖提振市场情绪 [3] - 二级市场镍铁传出不锈钢厂集中采购消息 成交价较此前抬升 市场信心改善 [3][4] 供需基本面 - 近期进口窗口持续关闭 俄镍供应偏紧导致其升水与金川镍价格倒挂 [3][4] - 全球两大交易所（LME和SHFE）库存合计4.26万吨 较此前一周减少775吨 LME库存持平 SHFE库存减少775吨 [4] - 一级镍市场供应健康 交易所库存处于低位 [3][4] - 消费端合金及不锈钢领域消费出现好转 支持镍价反弹偏强运行 [1][3][4] 中期供应风险 - 伴随镍价拉升 MHP或硫酸镍生产电积镍的利润空间恢复 [3][4] - 从经济性角度 若镍价持续大幅上涨 电解镍生产线将加快投产 [3][4] - 中期供应端过剩压力仍然存在 可能对镍价形成压制 [1][3][4]

全球精炼镍供需状况 - 2025年7月全球精炼镍供应过剩3.6万吨 产量32.01万吨超过消费量28.4万吨[1] - 2025年1-7月累计供应过剩24.43万吨 产量223.76万吨显著高于消费量199.34万吨[1] 全球镍矿生产情况 - 2025年7月全球镍矿产量达35.07万吨[1] - 2025年1-7月全球镍矿总产量累计232.62万吨[1]

镍供应预测 - 预计2026年全球镍供应过剩13万吨 [1] - 预计2025年全球镍供应过剩12万吨 [1]

镍市场供需分析 - 摩根大通预测2025年镍供应过剩将增至约26万吨 [1] - 全球贸易中断和电动汽车需求减少是导致需求预测下降的主要原因 [1]