投资评级 - 报告对卫星化学的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因装置检修和乙烷成本上升而出现短期下滑，但其C3产业链盈利正在修复，且在建项目稳步推进，长期成长空间依然可观，故维持“买入”评级 [1][5][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入347.7亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润37.6亿元，同比增长1.7% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入113.1亿元，同比下降12.2%，环比增长1.6%；实现归母净利润10.1亿元，同比下降38%，环比下降14% [4] 业绩驱动因素分析 - C3产业链盈利修复：2025年第三季度，国内PDH价差为897元/吨，同比增加300元/吨，环比增加407元/吨；丙烯酸价差为2137元/吨，同比增加118元/吨 [5] - C2产业链盈利承压：国际乙烷价格自2025年9月以来持续上涨，导致C2产业链盈利下滑 [5] - 装置检修影响：聚丙烯等装置的检修也对第三季度业绩产生了影响 [5] 项目进展与产能布局 - C3产业链：公司已建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能；平湖基地年80万吨多碳醇项目已于2024年一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用 [6] - C2产业链：公司已形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模；聚乙烯弹性体工业试验装置于2025年5月获批复，为后续大规模POE装置建设积累经验 [6] - 研发创新：2025年6月，公司签约落地总投资约30亿元的高性能催化新材料项目，旨在打造一体化产研平台；公司在多个关键催化剂领域取得突破，并计划构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [7] 盈利预测与估值 - 考虑到乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，报告下调了公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为53.99亿元（下调25%）、69.78亿元（下调23%）、82.11亿元 [8] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为1.60元、2.07元、2.44元 [8] - 基于2025年预测，当前股价对应的市盈率（P/E）为11倍，市净率（P/B）为1.8倍 [9][13] 关键财务指标预测 - 营收增长：预计2025-2027年营业收入增长率分别为11.41%、16.60%、15.71% [9] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、21.9%、22.2%；摊薄净资产收益率（ROE）分别为15.9%、17.7%、17.9% [9][12] - 资本结构：预计资产负债率将从2025年的53%逐步下降至2027年的49% [12]

投资评级 - 报告对卫星化学的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 报告期内公司实现总收入347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [1] - 2025年第三季度单季收入113.11亿元，同比下降12.15%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [1] - 业绩表现符合预期，季度业绩波动主要受原油价格走弱影响，部分产品均价环比下滑，其中丙烯酸、丙烯酸丁酯价格环比分别下降8.6%和8.5% [6] - 公司连云港石化装置完成例行检修与技术优化 [6] - 基于产品价格走弱影响，报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为59.26亿元、71.94亿元、86.80亿元 [6] 业务发展与战略布局 - 公司高性能催化新材料项目正式落地，计划未来投入30亿元，打造高性能催化剂产业化与高端新材料集群化发展的产研平台 [6] - 在高端聚烯烃领域布局茂金属聚乙烯和POE产品，此类产品较普通聚乙烯有明显溢价 [6] - 公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，以应对绿色数据中心建设的市场需求 [6] - 在C2领域已形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂等产能，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20% [6] - 在C3领域建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能，年产80万吨多碳醇项目已成功开车，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [6] - 公司将持续推进未来研发中心项目建设，计划近年投入研发100亿元，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [6] 财务数据与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为492.93亿元、551.07亿元、617.08亿元，同比增长8%、12%、12% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.76元、2.14元、2.58元 [2][6] - 以当前股价18.24元计算，对应2025-2027年市盈率分别为10.4倍、8.5倍、7.1倍 [2][6] - 公司总股本为3.369亿股，总市值614亿元 [3] - 截至最近财报期，公司每股净资产为9.5元，净资产收益率为19.1%，资产负债率为54.0% [3]

项目投资 - 控股子公司山东齐鲁科力化工研究院股份有限公司拟投资建设8000吨/年高性能催化新材料项目 [1] - 预计总投资7000万元 资金来源为自筹资金 [1] - 项目预计建设期为10个月 [1] 产品结构 - 主要产品包括3000吨/年铜系列催化剂和5000吨/年钴钼系列催化剂 [1] - 总产能达到8000吨/年高性能催化新材料 [1] 战略意义 - 项目旨在提高齐鲁科力盈利能力 [1] - 推动公司催化剂产业转型升级 [1] - 满足市场对高性能催化新材料的需求 [1] - 提升公司在催化材料领域的核心竞争力 [1] 项目选址 - 项目选址位于齐鲁化学工业园区 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入234.60亿元 同比增长20.93% 归母净利润27.44亿元 同比增长33.44% 扣非归母净利润28.96亿元 同比增长29.61% [1] - 第二季度单季营业总收入111.31亿元 同比增长5.05% 环比下降9.72% 单季归母净利润11.75亿元 同比增长13.72% 环比下降25.07% [1] - 单季度扣非归母净利润12.04亿元 同比增长2.77% 环比下降28.85% [1] 产品价差分析 - 二季度C2板块乙烯乙烷价差走弱 苯乙烯和聚苯乙烯等下游产品价格下行幅度更大 影响业绩环比表现 [1] - C3板块丙烷 丙烯酸 丙烯腈价差走弱 但丙烯酸甲酯价差走强 SAP价差基本持平 [1] - 截至8月16日 乙烯乙烷价差逐渐走强 但苯乙烯和聚苯乙烯价格继续走弱 C3链丙烯和丙烯酸等产品价差呈现修复态势 [1] 成本与关税优势 - 美国MB乙烷价格持续走弱 8月15日价格为0.2064美元/加仑 三季度均价约0.2281美元/加仑 乙烷价格走弱有助于乙烯-乙烷价差走强 [2] - 国家关税税则委员会对乙烷产品单列 进口关税税率1% 乙烷加工成本优势仍然保持 [2] 战略发展举措 - 高性能催化新材料项目正式落地 未来计划投入30亿元 打造高性能催化剂产业化与高端新材料集群化的一体化产研平台 [2] - 2024年4月以来欧洲六家裂解装置关闭 乙烯总产能削减约430万吨/年 约占欧洲产能20% 公司轻烃裂解成本优势有望进一步发挥 [2] 盈利预测与估值 - 因产品价格走弱影响价差实现 调低未来三年盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为62.49亿元 76.84亿元和98.81亿元 [3] - 对应EPS分别为1.86元 2.28元和2.93元 当前股价对应PE分别为10.22倍 8.31倍和6.46倍 维持强烈推荐投资评级 [3]