股价表现 - 九毛九股价午后跌超7%，低见1.84港元，创上市新低，成交额为2250.14万港元 [1] 第三季度运营数据 - 旗下主要品牌同店销售额仍未止跌，太二酸菜鱼同店销售额同比下降9.3% [1] - 怂火锅和九毛九西北菜的同店销售额降幅更为明显，分别达到19.1%和14.8% [1] 机构观点：挑战与改善迹象 - 交银国际指出，尽管同店仍为负增长，但太二和九毛西北菜的降幅环比二季度收窄，太二已连续三个季度改善，反映出经营调整措施的初步成效 [1] - 国盛证券表示，公司采取审慎的扩张策略，主要品牌同店仍承压，但已明确"鲜活食材"战略定位 [1] - 太二"5.0鲜活模式"新店型表现亮眼，公司将加快推广进度，有望进一步改善业绩表现 [1]

2025年第三季度营运表现 - 截至2025年第三季度，公司门店总数为686家，同比减少138家，环比减少43家，主要品牌门店数持续优化[1] - 分品牌看，九毛九门店64家，太二门店530家，怂火锅门店71家，赖美丽和赏鲜悦木各1家，山外面门店19家[1] - 2025年第三季度，九毛九自营、太二自营、怂火锅客单价分别为58元、74元、100元，同比分别提升4元、5元、3元，环比分别提升1元、0元、2元，主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定[1] - 同期，九毛九自营、太二自营、怂火锅翻台率分别为2.5次、3.3次、2.4次，同比分别下降0.3次、0.3次、0.6次，环比分别提升0.2次、0.2次、0次[1] 同店销售表现 - 2025年第三季度，九毛九自营、太二自营、怂火锅同店销售分别下降14.8%、9.3%、19.1%[1] - 太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄，九毛九自营和太二自营同店销售环比分别改善3.7和4.4个百分点[1] - 太二同店日销同比连续3个季度持续改善，且在北京、上海等城市的同店日销已于第三季度实现同比正增长[2] 太二新店型发展与战略 - 以"活鱼、鲜鸡、鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心的太二"5.0鲜活模式"新模型门店数量已达到106家[2] - 基于新模型门店的较好表现，公司预计截至年底的新店型落地数将上调至200家以上[2] - 公司战略重心由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，并已明确"鲜活食材"战略定位[1][2]

投资评级 - 给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司品牌升级成效渐显，太二新店型表现亮眼，上调年底新店型落地数至200家以上 [1][3] - 公司采取审慎扩张策略，主要品牌同店销售仍承压但降幅持续收窄，战略重心转向产品力与顾客体验提升 [1][2][3] - 基于太二"5.0鲜活模式"新模型的积极表现，公司预计将加快其推广进度，有望进一步改善业绩 [3] 2025年第三季度营运表现 - 门店总数持续优化：截至2025Q3，公司门店总数686家，同比减少138家，环比减少43家 [2] - 主要品牌客单价稳定：九毛九自营/太二自营/怂火锅客单价分别为58/74/100元，同比分别提升4/5/3元 [2] - 翻台率环比改善：九毛九自营/太二自营/怂火锅翻台率分别为2.5/3.3/2.4次，环比分别提升0.2/0.2/0次 [2] - 同店销售降幅收窄：九毛九自营/太二自营/怂火锅同店销售同比下降14.8%/9.3%/19.1%，太二及九毛九同比降幅持续收窄 [2] 太二新店型进展与展望 - 新模型门店数量已达106家：以"活鱼、鲜鸡、鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心的太二"5.0鲜活模式"新模型门店表现较好 [3] - 带动同店日销持续改善：新模型带动太二同店日销同比连续3个季度改善，且在北京、上海等城市Q3已实现同比正增长 [3] - 上调新店型落地目标：基于良好表现，公司预计截至年底新店型落地数将上调至200家以上 [1][3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司营收分别为56.68/60.63/63.31亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/2.23/2.50亿元，同比增长137.1%/68.7%/12.2% [3][4] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为20.1倍/11.9倍/10.6倍 [3][4]

核心经营数据 - 2025年第三季度太二自营翻台率为3.3，怂火锅翻台率为2.4，九毛九自营翻台率为2.5 [1] - 2025年第三季度太二自营同店日均销售额同比减少9.3%，怂火锅同比减少19.1%，九毛九自营同比减少14.8% [1] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，太二的同店销售额同比已连续三个季度持续改善 [1] - 太二在北京、上海等城市的同店日均销售额已于2025年第三季度实现同比正增长 [1] 门店网络与品牌表现 - 截至2025年9月30日，九毛九集团共有686家门店 [1] - 其中太二门店数为530家，怂火锅门店数为71家，九毛九门店数为64家 [1] - 主要品牌的顾客人均消费连续多个季度保持相对稳定 [2] 战略推进与新模式 - 太二“5.0鲜活模式”餐厅以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大鲜活招牌为核心 [2] - 截至公告日期，太二位于中国内地的“5.0鲜活模式”餐厅数量达106家 [2] - 新模型餐厅自推出以来反响良好，公司将于2025年第四季度加快推广步伐 [2] - 预计截至2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [2] - 公司战略重心已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [2]

核心经营数据 - 2025年第三季度太二 九毛九 怂火锅翻台率分别为3.3、2.5、2.4 [1] - 同期太二 怂火锅 九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%、14.8% [1] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄 [1] 品牌表现与战略成效 - 太二同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 [1] - 太二在北京 上海等城市的同店日均销售额于第三季度实现同比正增长 [1] - 主要品牌的顾客人均消费连续多个季度保持相对稳定 [1] 门店模型升级与扩张计划 - 太二“5.0鲜活模式”餐厅推进及门店布局优化带来积极动能 [1] - 截至公告日期太二位于中国内地的“5.0鲜活模式”餐厅数量达106家 [1] - 新模型餐厅以“活鱼 鲜鸡 鲜牛肉”三大鲜活招牌为核心 [1] - 集团将于第四季度加快新模型推广 预计2025年底落地数量提升至200家以上 [1] 战略重心转移 - 集团战略重心已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [1] - “5.0鲜活模式”进一步夯实集团“鲜活食材”的战略定位 [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度主要品牌翻台率与同店销售表现分化，但太二品牌显现积极改善迹象，新业务模式推广将加速 [1] 2025年第三季度运营数据 - 太二 九毛九 怂火锅三大品牌翻台率分别为3.3、2.5、2.4 [1] - 太二 怂火锅 九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%、14.8% [1] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄 [1] 品牌表现与战略成效 - 太二同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 [1] - 太二在北京、上海等城市的同店日均销售额于第三季度实现同比正增长 [1] - 主要品牌的顾客人均消费连续多个季度保持相对稳定 [1] 新模式推进与未来规划 - 太二“5.0鲜活模式”餐厅已在中国内地落地106家，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大鲜活招牌为核心 [1] - 新模型餐厅自推出以来反响良好，集团将于第四季度加快推广步伐 [1] - 预计截至2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [1] 战略重心转移 - 集团战略重心已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [1] - 经营调整及品牌升级举措的成效正逐步显现 [1]