投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 华测检测2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长11.24%，为过去9个季度以来首次增速回升至10%以上 [2][6] - 公司正着力推进“123战略”、精益管理和海外国际化扩张，预计后续利润增速有望提升 [2] - 外延并购持续推进，国际化进程加速，2025年前三季度境外营收同比增长16.02%，营收占比约6.78% [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元、11.9亿元、13.6亿元，同比增速分别为11.4%、16.2%、14.3% [14] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收17.42亿元，同比增长8.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长11.24% [2][6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收47.02亿元，同比增长6.95%；归母净利润8.12亿元，同比增长8.78% [6] - **盈利能力指标**：2025年第三季度毛利率为50.2%，同比下降3.0个百分点；净利率为19.8%，同比微增0.26个百分点 [8] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为4.21亿元，同比大幅增长67.6% [8] 业务板块表现总结 - **生命科学检测**：食品检测产品线稳健，快检、宠物食品、现代农业产品线表现优异；通过并购开启食品领域国际化；环境检测因土壤普查高基数增速承压，但正加速布局新污染物等新兴领域 [7] - **工业品测试**：海事领域并购NAIAS实现全球布局且整合良好；建工及工业领域调整客户结构并加速资金回笼；可持续发展领域行业领先，并购希腊Emicert加速布局欧盟市场 [7] - **消费品测试**：新能源汽车方向导入精益管理提升效率，持续投资电驱电控等新领域；芯片半导体检测战略变革成效显著，三季度营收快速增长；轻工玩具及纺织品检测国际客户认可持续突破 [7] - **贸易保障检测**：电子材料化学及可靠性检测加码投资新兴领域，规模效应凸显；审核及检验并购Openview为增长注入动力 [7] - **医学药学**：药品检测产能释放，毛利率快速提升；CRO业务通过收购降低成本，签单增速明显；医疗器械领域扩充能力，发挥协同效应 [7] 战略与展望总结 - **“123”战略推进**：公司在保持传统业务增长的同时，积极挖掘新的增长点，并通过精益管理和数智化转型构建核心竞争优势 [7] - **国际化扩张**：2025年以来公司（拟）收购多家海外公司，包括澳实分析检测广州公司、Openview相关公司、南非Safety SA、希腊Emicert公司，预计四季度将形成业绩贡献 [14] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为64.5亿元、72.1亿元、80.7亿元，对应市盈率估值分别为23.8倍、20.5倍、17.9倍 [14]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月16日至10月17日对华测检测进行调研，该基金成立于2022年2月8日，管理资产规模为221.70亿元，管理6个基金，拥有5位基金经理 [1] - 泉果基金旗下近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达36.52% [1] - 泉果基金近一年回报前9的非货币基金中，多只产品收益表现突出，例如泉果旭源三年持有期混合C收益为35.98%，泉果消费机遇混合发起式A收益为28.20% [2] 公司业绩与全年展望 - 公司前三季度业绩实现稳健增长，核心驱动因素包括深化客户导向、升维品质服务、全面推进"123战略"落地以及通过精益管理和数字化提升运营效率 [2] - 展望全年，前期战略并购项目预计在四季度形成业绩贡献，结合"123战略"与精益管理的深化，为全年业绩增长提供支撑 [3] 行业背景与公司发展战略 - 在中国经济存量时代背景下，TIC行业增量红利消退，但品牌、精细化运营及战略并购红利依然存在，AI、人形机器人、新能源汽车等科技进步及银发经济兴起带来新需求 [4] - 公司立志成为最国际化的中国检测认证机构，计划通过5-10年努力跻身全球领先机构行列，提升海外收入占比，未来三年依靠内生增长与外延拓展实现收入及利润稳步增长 [4] - 具体发展策略包括向内提升运营实力、向上实现战略升维、向外通过并购整合打造平台型企业核心竞争力 [5] 运营效率提升措施 - 在精益管理方面，公司进入精益2.0阶段，推动全产品线及后勤部门实施精益，提升实验室覆盖率，并将精益管理纳入并购公司规划，构建华测精益生产体系 [6] - 在提升人效方面，公司将人效提升作为各部门一把手核心职责，采用"集团管控+事业部落地"模式，建立季度动态调整机制，并搭建人效仪表盘进行全流程追踪 [7] - 在数字化赋能方面，公司数智化建设历经信息化、数字化助力、数字化创新深化期，2025年起进入智能化探索新阶段，布局AI、ERP及智能机器人等前沿领域 [8] "123战略"内容与实施 - "123战略"是集团核心发展纲领，战略1聚焦成熟传统市场业务以稳健经营，战略2发力加速快增市场业务打造第二增长曲线，战略3孵育新市场业务作为未来储备 [9] - 华测食农及健康产品事业部率先实施该战略，在传统食品检测、宠物食品及用品、功效类测试等板块推进，并配合食品企业出海实施大客户策略与网络营销 [9] 新业务领域进展 - 在新能源汽车领域，公司加大车载电子可靠性、智能网联等核心领域投资，获国内几乎所有OEM厂商认可，并依托海外布局开发东南亚市场 [10] - 在可持续发展业务方面，战略1的绿色制造业务持续增长，战略2的温室气体核算业务受"双碳"政策驱动保持高增长，并通过收购希腊Emicert完善全球服务网络 [11] - 在数字化领域，公司构建"硬件安全+软件合规+数据防护"三维检测体系，获国家级检测资质，并通过并购进入网络安全等级保护测评市场 [11] - 在建筑及工业领域，公司对下行赛道采取退出或收缩，聚焦留存赛道推进实验室自动化，孵化HSEQ、矿业等新业务，并依托并购加速国际化 [12] 半导体与医药医学检测发展 - 在芯片半导体检测领域，5G、物联网、AI快速发展为业务奠定市场基础，公司通过优化管理团队、关停亏损实验室、加大设备投资等改革带来显著成果 [13] - 在医药医学检测板块，公司从药物发现至商业化生产提供全链条咨询，拓展创新领域，并于2025年3月通过FDA审核，CRO签单实现同比较快增长 [13] 现金流管理与收款预期 - 公司上半年现金流情况较好，核心得益于内部将"现金优先"理念贯穿经营全环节，以及外部政府政策助力建工、环境板块收回部分周期较长欠款 [14] - 公司已构建"经营+管理"双向驱动的现金流管理体系，预计后续现金流将保持改善趋势，全年收款情况有望持续向好 [15] 海外并购与国际化拓展 - 公司立志成为最国际化的中国检测认证机构，希望通过5-10年努力成为全球领先机构，提升海外收入占比 [16] - 在海外拓展上采用自建与战略并购相结合，重点关注能与国内业务形成协同效应及有助于搭建海外服务网络的标的，例如收购英国CEM、德国易马公司 [16] 核心竞争优势 - 公司认为在存量经济时代，最核心的竞争优势是组织能力，企业间的竞争本质是效率之争，归根到底是组织能力的较量 [17] - 公司通过持续优化内部人才培养、推进跨部门人才流动、开展综合人才发展项目、引入和培养国际化人才等方式全方位提升组织能力 [17]

业绩增长与核心驱动 - 公司前三季度业绩稳健增长，核心驱动包括深化客户导向、升维品质服务、全面推进“123战略”落地以及通过精益管理、AI、数字化、自动化提升运营效率 [5] - 展望全年，前期战略并购项目预计在四季度形成业绩贡献，为长期发展注入新动能，持续深化“123战略”与精益管理，为全年增长提供支撑 [5][6] 发展战略与目标 - 公司目标成为“最国际化的中国检测认证机构，最懂中国市场的国际检测认证机构”，计划通过5-10年努力跻身全球领先检测认证机构行列，提升海外收入占比 [7] - 未来三年力争依靠内生增长与外延拓展，实现收入及利润稳步增长，提升经营性现金流，坚守“有利润的收入、有现金流的利润、有投资回报的现金”原则，并加强分红 [7] - 发展策略包括向内求提升运营实力（如精益2.0、人效提升、数字化与AI应用），向上卷实现战略升维（全面落地“123战略”），向外兼容通过并购整合打造核心竞争力 [8] 运营效率提升措施 - 精益管理方面，全面推进精益2.0阶段，提升精益实验室覆盖率，将精益管理纳入并购公司三年规划，构建华测精益生产体系，强化人才培养，并与数智化协同 [10] - 人效提升方面，将人效提升作为各部门一把手核心职责，采用“集团管控+事业部落地”模式，建立季度动态调整机制，搭建人效仪表盘实现全流程追踪 [11] - 数字化赋能方面，公司数智化建设历经信息化元年（2008年）、数字化助力阶段（2015-2020年）、数字化创新深化期（2021-2024年），2025年起迈入智能化探索新阶段，布局AI、ERP、智能机器人等技术 [12][13] 业务领域进展 - “123战略”具体内容：战略1聚焦传统市场业务（稳健经营），战略2发力快增市场业务（第二增长曲线），战略3孵育新市场业务（新领域孵化） [14] - 新能源汽车领域紧跟行业步伐，加大车载电子可靠性、智能网联等投资，获国内几乎所有OEM厂商认可，海外依托易马技术拓展东南亚市场 [15] - 可持续发展业务瞄准千亿赛道，战略1业务（绿色制造）持续增长，战略2业务（温室气体核算）受“双碳”政策驱动高增长，战略3业务（出海合规需求）前景广阔，收购希腊Emicert完善全球网络 [16] - 数字化领域构建“硬件安全+软件合规+数据防护”三维检测体系，获国家级检测资质，进军金融科技检测认证市场，2023年并购华测风雪进入网络安全等级保护测评市场 [16] - 建筑及工业领域稳健转型，聚焦留存赛道，推进实验室自动化，孵化新业务，依托工业大客户国际化属性拓展属地化服务 [17] - 半导体检测领域受5G、物联网、AI推动，公司优化管理团队，加大设备投资，引入精益与智能工具，持续看好该领域 [18] - 医药医学检测板块稳步向好，医药领域赋能全链条咨询，拓展创新领域，医学领域重点发展功能医学检测及大健康，医疗器械领域扩充能力 [18] - 环境板块在后三普时代“守正”与“创新”并行，精耕传统市场，布局新污染物检测、生态样地调查等新领域 [19] 现金流管理 - 上半年现金流较好，得益于内部管理强化（“现金优先”理念贯穿全环节）和外部政策助力（建工、环境板块收回部分欠款） [20] - 预计全年收款情况持续向好，公司构建“经营+管理”双向驱动的现金流管理体系，通过全流程应收管理确保现金流稳定 [21] 国际化拓展与并购 - 国际化战略采用自建与并购相结合，重点考量战略目标匹配度，标的选择注重与国内业务协同（如收购英国CEM、德国易马）或拓展海外网络（如东南亚市场） [22] - 公司提升内部管理及团队整合能力，为国际化业务奠定基础，未来将加速战略性并购与投后赋能，提升全球市场份额 [22] 核心竞争优势 - 公司核心竞争优势是组织能力，在存量经济时代，企业竞争本质是效率之争，人才梯队建设是组织能力关键内核 [23] - 公司通过创新人才发展机制、跨部门人才流动、领导力素质模型评估、国际化人才引入等措施提升组织能力，保障战略落地 [23][24]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入29.6亿元，同比增长6.05%，归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第二季度收入16.73亿元，同比增长4.62%，归母净利润3.31亿元，同比增长8.9%，环比第一季度（同比增长2.75%）有所加速 [2] - 2025年上半年毛利率49.59%，净利率15.69%，同比分别提升0.07和0.01个百分点 [3] 分业务板块表现 - 生命科学板块收入12.73亿元（占比43.02%），同比增长1.11%，毛利率51.16%，同比提升1.74个百分点 [2][3] - 工业品测试收入6.01亿元（占比20.31%），同比增长7.47%，毛利率43.38%，同比下降2.07个百分点 [2][3] - 消费品测试收入5.22亿元（占比17.64%），同比增长13.15%，毛利率41.47%，同比下降1.76个百分点 [2][3] - 贸易保障收入4.26亿元（占比14.39%），同比增长13.48%，毛利率73.32%，同比提升0.59个百分点 [2][3] - 医药及医学服务收入1.37亿元（占比4.64%），同比增长1.3%，毛利率19.4%，同比下降4.91个百分点 [2][3] 国际化战略进展 - 2025年上半年海外业务收入占比7.3%，同比提升0.89个百分点 [4] - 与凯雷集团达成协议收购南非Safety SA公司，预计2025年第四季度完成交割，将增强南非及非洲大陆服务能力 [4] - 完成对Openview旗下深圳和香港公司控股权收购，对越南公司控股权交割预计2025年第三季度完成，将深化与国际运动品牌合作 [4] - 与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署，预计2025年第三季度完成交割，填补欧盟温室气体审核资质空白 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年下半年收入及利润增速有望环比上半年加快，主要因并购推进及三普影响减少 [3] - 预计2025-2027年收入分别为67.10亿元、73.96亿元和81.58亿元，同比增长率分别为10.3%、10.2%和10.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.36亿元、11.49亿元和12.74亿元，同比增长率分别为12.5%、10.9%和10.9% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29.60亿元同比增长6.05% 净利润4.67亿元同比增长7.03% 扣非净利润4.39亿元同比增长9.08% [2] - 经营活动现金流量净额1.75亿元同比大幅增长686.93% 主要受益于加强收款工作及政府政策支持 [2][5] - 各业务板块全面增长：生命科学板块营收12.73亿元增10.37% 消费品测试板块营收4.26亿元增13.48% 工业测试板块营收6.01亿元增7.47% [2] 业务板块发展 - 生命科学板块食品检测领域协同发展 环境检测推进转型升级与多元布局 [2] - 消费品测试板块汽车、航空航天、芯片半导体等细分领域全面增长 芯片半导体业务完成团队优化且产能逐步释放 [2][4] - 贸易保障板块作为盈利稳定器深化精益管理 医药及医学服务板块营收1.37亿元增1.30% 医药医疗器械业务发展态势向好 [2][4] 国际化战略推进 - 加速海外并购 已签约越南Openview、欧洲Emicert、南非Safety SA三个标的并按流程推进审批 [3] - 海外布局以客户需求为核心驱动 综合考虑认证需求、业务协同及高增长区域布局 [3] - 明确提升海外业务收入占比的中期目标 四季度标的并表后增速将进一步加快 [3] 运营与战略管理 - 食品板块贯彻"123战略"推进品牌驱动转型 开启国际化并重视创新 [4] - 通过精准拓客提升设备使用效率 部分业务通过规模经济和技术升级优化毛利率 [5] - 面对国内价格压力开发新服务优化业务结构 将压力转化为业务升级动力 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入29.60亿元，同比增长6.05% [2] - 归属于上市公司股东净利润4.67亿元，同比增长7.03% [2] - 扣非净利润4.39亿元，同比增长9.08% [2] - 经营活动现金流量净额1.75亿元，同比增长686.93% [2] 业务板块表现 收入增长 - 生命科学板块收入12.73亿元（+1.11%）[3] - 消费品测试板块收入5.22亿元（+13.15%）[3] - 贸易保障板块收入4.26亿元（+13.48%）[3] - 工业测试板块收入6.01亿元（+7.47%）[3] - 医药及医学服务收入1.37亿元（+1.30%）[3] 细分领域亮点 - 食农领域通过大客户需求挖掘实现快速增长 [3] - 宠物食品非检测项目取得创新突破 [3] - 环境检测拓展新污染物/生物多样性等新兴领域 [4] - 汽车检测中车载电子/EMC业务稳健增长 [4] - 贸易保障板块毛利率持续提升 [5] - 海事领域通过并购NAIAS实现全球网络布局 [6] - 医药CRO业务签单趋势向好 [7] - 医疗器械凭借FDA审核优势实现快速增长 [16] 战略布局 国际化进展 - 2025年签约越南Openview/欧洲Emicert/南非Safety SA三个海外标的 [9] - 海外并购核心逻辑：满足认证需求+业务协同+布局高增长区域 [10] - 计划持续提升海外业务收入占比 [11] - 食品事业部启动国际化元年，落地南非并购 [12] 技术与创新 - 推进AI/数字化/自动化提升运营效率 [2] - 实地调研"黑灯实验室"标准化模式 [21] - 芯片半导体完成FA/MA设备建设，产能逐步释放 [14] - 医药领域收购环安生物补齐P3/P4实验室能力 [16] 行业与市场 环境检测 - 剔除三普业务影响后上半年实现双位数增长 [17] - 毛利率未降反升得益于人员结构优化 [18] - 下半年有望实现恢复性增长 [18] 医药医学 - 行业出现修复迹象：集采政策调整/海外认可度提升 [15] - CRO业务全年预计正向增长 [16] - 医学领域主动调整结构，重点发展功能医学 [16] 运营管理 效率提升 - 通过精益管理/自动化实现毛利率基本稳定 [20] - 可变成本较低板块依赖规模经济提升毛利 [19] - 核心设备利用率仍有较大提升空间 [20] 价格应对 - 通过"123战略"开发新服务进入低竞争领域 [22] - 业务结构优化降低对高竞争领域依赖 [22] - 将价格压力视为驱动业务升级的内生动力 [22] 投资者回报 - 上市以来坚持每年现金分红且金额稳步提升 [8] - 2025年首次推出中期分红（每10股派0.5元）[8] - 未来将增强分红稳定性并提高股息率 [23] - 主要依靠自身现金流支撑投资支出 [23]

业绩预告 - 2025年第二季度归属于上市公司股东的净利润预计为32,686万元–33,446万元，同比增长7.5%–10% [1] - 2025年第二季度扣除非经常性损益后的净利润预计为31,054万元–31,814万元，同比增长7.01%–9.63% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为46,305万元–47,065万元，同比增长6.06%–7.80% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计为43,554万元–44,314万元，同比增长8.13%–10.01% [1] - 预计2025年上半年非经常性损益影响净利润约2,750万元，上年同期为3,378.42万元 [2] 业绩增长原因 - 公司管理层保持战略定力，聚焦战略目标和方向，深化经营基本盘 [1] - 深化客户导向，全面推进"123战略"落地实施，升维品质服务，创新发展 [1] - 克服上年同期高基数压力，实现经营业绩持续增长 [1] - 推进精益管理实践，探索AI、数字化、自动化提升运营效率 [1] - 落实"人才淬炼计划"，提升组织能力和创新活力，多措并举提质增效 [1] - 逐步推进战略并购和国际化扩张，为未来发展注入长期增长动力 [1] 其他说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计 [1] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [3]