知名投资人观点交锋事件回顾 - 知名经济学家任泽平与东方港湾董事长但斌之间一场持续近两年的市场“多空”之争于1月19日画上句号 [1] - 争论始于2024年“9·24”行情启动时期 双方因对A股后市判断截然不同而隔空交锋 从观点辩论演变为公开互怼 [1][3] - 2024年12月2日 经著名财经作家吴晓波调解 双方“握手言和” 冲突曾以双方社交账号被限制关注而暂告一段落 [3] 任泽平对事件的回应 - 任泽平正式回应但斌的公开致歉 表示“善意收到了 和而不同” [2][3] - 任泽平认为但斌作为业内顶级投资人水平很高 其很多观点令人受启发 [3] - 任泽平表示这一轮牛市超出了大多数人的想象 其判断基于逆向思维 对宏观周期的经验和敏感以及运气成分 [3] - 任泽平强调从事宏观研究和投资实践二十年 看清趋势至关重要 模糊的正确好过精准的错误 并自称永远是市场的学生 [3] 但斌对市场的观点与致歉 - 但斌在第三十届中国资本市场论坛上公开就2024年“9·24”行情的判断向任泽平致歉 [5] - 但斌明确表示“从‘9·24’到现在肯定是个牛市” [4][5] - 但斌认为当前应着力提升上市公司质量 提高企业的“护城河” 让其商业模式更加成熟 [5] 但斌及东方港湾对AI领域的投资展望 - 近两年 但斌全力押注AI基础设施 并称其是进可攻 退可守的选择 [5] - 但斌曾预判2026年或将成为“AI应用爆发之年” 核心驱动力在于顶尖科技巨头之间近乎“白热化”的竞争 [5] - 东方港湾在2025年年报与展望中指出 AI技术将带来至少六个方面的变革 [5] - 模型性能将出现重大飞跃 上下文窗口长度和处理效率得到大幅提升 [5] - 强化学习将解锁模型越来越多的“任务能力” 传统“软件程序”会面临前所未有的危机 [5] - “无扩员增长”会在越来越多的传统业务上演 公司形态也会随之改变 [5] - 原生多模态登堂入室 内容产业升级为“体验产业” [5] - 依靠自博弈驱动或拥有大量用户反馈的任务场景 进化速度会更快 [5] - 算力的需求黑洞深不见底 足够GPU与TPU共治天下 [5][6] 争论期间双方的核心市场观点 - 2024年10月2日 但斌对国庆节前行情分析称“这样暴涨 必有暴跌 这次如果再被套住······解套将遥遥无期” [3] - 2024年10月4日 任泽平对股市颇为乐观 发微博称“预计A股开盘即收盘 可以早早下班 所以节前内部建议持股过节” [3]

文章核心观点 - 文章基于对70多位AI创业者的访谈，预测2026年将是AI应用大爆发之年，并总结了五大关键趋势 [4][8] - 全球AI应用市场正加速成形，中国AI应用月活规模在2025年已突破5亿，年度增长率高达130.19%，海外市场月活规模已达15亿 [7] - AI创业焦点已从底层技术转向产品、用户和真实场景，增长策略、商业模式和与生态的“抱团”成为生存与成功的关键 [5][7][8] 趋势一：海外正成为中国AI应用最热诞生地 - 年度经常性收入（ARR）突破1亿美元的AI应用公司几乎全部诞生在海外，包括OpenAI（100亿美元）、Anthropic（70亿美元）、Cursor（1亿美元）、Manus（1亿美元）等 [10][11][12] - 海外资本市场更关注产品的全球化扩张潜力和网络效应，允许长期主义生长；而国内资本更关注短期商业确定性和现金流 [14] - 中国AI应用出海样本中，有11个月活破1000万，23个MAU破500万和59个MAU破100万的AI应用，表现远超国内运营的同类应用 [14] - 越来越多AI应用公司在成立第一天就将注册地放在海外（如新加坡），假设真正的市场天花板不在国内 [15] 趋势二：抱团成为活下去的方式 - 硅谷AI应用并购进入白热化，如Meta收购Manus，以及Windsurf在OpenAI、Google DeepMind和Cognition之间的交易（估值达数十亿美元） [17] - 相比之下，国内市场鲜有类似巨额并购案例，有观点认为国内AI发展至少比美国慢了五年 [18] - 国内大厂正以投资+生态协同的方式入局，例如腾讯在2025年投资了Manus、Born和Genspark，覆盖不同应用形态 [18] - 国内生态合作表现为“合作而非收购”，例如字节跳动与弋途科技的业务合作，以及腾讯与拓竹的平台能力接入 [18][19] - 2026年，AI应用公司更需与大厂“抱团”生长，在国内表现为深度合作与平台化接入，以决定其生存空间 [19] 趋势三：增长策略变得越发重要 - AI创投圈充斥高增长故事，如AI招聘公司Mercor估值达100亿美元，AI医疗公司OpenEvidence估值达120亿美元，AI编码公司Cursor估值达290亿美元 [21] - 行业对AI应用的成长预期极高，初创项目需在短短几个月内爆发式成长，证明其市场动量，否则易被竞争淘汰 [22][23] - AI时代的增长更依赖创新与高频产品迭代，例如AI编码公司Lovable通过快速发布和社区运营（数十万用户）实现用户“召回” [23] - 增长背后是高PMF（产品-市场匹配）与端到端解决方案的采纳，单纯工具型模式（如早期GEO-生成式AI搜索营销）价值有限，需向细分垂类的全流程解决方案演进 [23][24] 趋势四：ARR不再重要 - 在AI时代，传统的年度经常性收入（ARR）指标可能失真，因其可能包含会计游戏（如一次性预付款乘以12）且无法反映实际利润 [26] - 更关键的衡量指标是Token消耗量能否转化为实际营收，即利润率和用户留存率 [26] - 例如，Genspark是OpenAI的Top30客户之一（Token消费量突破1万亿），其首月付费用户留存率达88%–92%，成功将AI能力深度用于业务并转化为用户付费 [27][28] - HiggsField采用“积分制分层订阅+超额再购”模式，月收入留存率达86%，通过机制设计将Token成本波动转化为稳定循环收入 [30] - 成功的商业模式意味着用更少的Token消耗获得更多营收 [31] 趋势五：传统行业正在通过“AI原生”被重做一遍 - AI创业趋势是“做垂、做深、做厚”，垂类AI是创业公司的生存之道，要求创始团队比行业本身更懂业务 [35] - 许多初创公司借鉴Palantir模式，通过为企业提供全栈式AI改造咨询来寻找PMF [33] - 例如，语核科技为制造业提供售前AI数字员工，帮助客户将销售转化率从5%提升至7%，2025年营收已突破1000万元人民币 [39] - Kirana AI为实体杂货店打造AI商店经理，集成摄像头系统用于防盗、安全监控和缺货通知，并计划管理比价等繁琐任务 [40][41] - Mizzen AI用AI主持人Agent改造传统的用户研究行业，将研究速度提升100倍，成本降至十分之一，实现高并发生产 [42][43]

对AI时代的宏观判断与投资信仰 - 将当前AI革命定义为一场堪比工业革命、可能持续十年以上的宏大时代机遇，反对过早担忧AI泡沫[1][5] - 认为错失一个时代的风险远大于过早担忧泡沫的风险，当前AI时代是职业生涯中不应错过的最后一个伟大机会[1][5][14] - 强调投资人需具备敏锐洞察力以跟上快速变化的时代，否则可能被淘汰[1][23] AI技术的发展前景与落地应用 - 从长远看，人工智能可能是碳基生命向硅基生命过渡的关键起点，将引领人类文明走向太阳系之外[4] - 在当下，AI技术落地的重要图景包括攻克癌症、延长寿命、人机融合、无人驾驶等领域的突破[4] - 预判2026年将成为“AI应用爆发之年”，驱动力源于顶尖科技巨头间白热化的竞争加速技术迭代[3][5] - 明年（指2026年）将是AI基础层和应用层共同突飞猛进、相互驱动的时代[5] 全球AI产业的投资布局与市场观点 - 投资布局倾向于寻找具备长期确定性、能定义未来、拥有宽阔护城河的全球科技龙头[5] - 截至今年三季度末，东方港湾海外基金的第一大重仓股是英伟达，第二大是谷歌[5] - 认为今年美股的轨迹更像1998年，经历调整后依靠坚实产业趋势再创新高，而非2000年互联网泡沫[5][7] - 曾预判2025年大概率像处于互联网时代的1998年，估计纳指最终可能上涨20%左右[7] - 除了满仓美股科技巨头，还配置了ETF工具以全力以赴参与人工智能时代[7] 对A股市场及中国企业的看法 - 认为2026年A股出现“结构牛”的概率更大，动力将来自人工智能，国家力量会大力推进，相关结构性机会可能持续十年[10] - 指出东方港湾有相当比例的产品专注于A股与港股市场，并进行了系统性布局[10] - 看到中国企业在全球科技与汽车供应链中扮演不可或缺的角色，出色公司能同时受益于“内循环”庞大市场与“外循环”全球需求[10] - 出海布局是为了寻找并投资能参与全球竞争的“大海里的鲸鱼”[10][17] 行业比较与投资逻辑演变 - 投资逻辑从十多年前基于中产阶级崛起的白酒消费，转向以人工智能为代表的科技革命[8] - 指出若白酒需求从“永续”模式发生根本转变，其估值体系将面临重塑，需观察年轻人的白酒消费情况[8] - 将资本重新配置到具备更强时代动力、更清晰前景的产业方向，是基于深度研究后对资产组合的持续优化[8] - 对于重金属等周期性行业可能会谨慎观望；对于消费和白酒，还需关注相关政策变化[11] 核心投资理念与方法论 - 投资框架不严格区分“成长”与“价值”，而是两者的叠加，是追求戴维斯双击的过程[8] - 投资的真正安全边际在于企业持续创造价值的成长能力本身，而非静态估值数字[8][19] - 一些伟大公司能“越涨越便宜”，凭借持续增长消化估值并在创下新高后长期保持高度[8][20] - 投资比的是思考的远见，比谁看得远、看得准、敢重仓，能坚持[18] - 金融资产最大的风险是持有的资产本身是否能在长周期中持续创造价值[19] 对普通投资者的建议 - 认为散户优势在于一旦找准方向可以全力以赴、重仓持有[11] - 寻找“王冠上的明珠”般的企业并不总是需要极其专业的门槛，其卓越往往显而易见[11] - 如果判断个股难度大，建议通过ETF参与市场，例如标普或纳指ETF、人工智能ETF、机器人ETF、港股科技ETF等[11][24] - 强调永远不要借钱投资，远离融资炒股，这是投资中的大忌[12][25]

投资评估核心指标 - 判断AI创业公司是否值得投资的唯一关键指标是用户留存 [1] - AI时代创业公司与PC互联网、移动互联网时代没有本质不同，生存和发展仍需回归商业本质 [1] - 缺乏用户留存是今年许多被嘲笑AI公司的共同问题，用户尝鲜后第二个月可能不再付费 [1] - 在移动时代重新召回用户的成本是10倍以上，几乎没有可能性，因此留存至关重要 [1] AI应用商业化前景 - 真正适合商业化的AI技术是那些解决实际需求、看上去比较无聊的技术，而非特别性感的技术 [1] - 会议纪要类AI应用是去年全世界做得最好的AI商业化案例，例如美国的Abridge和中国的Plaud [2] - Plaud公司估值已达10亿美元，并即将获得大厂投资，阿里、360、出门问问等多家公司均在跟进此AI硬件方向 [2] - 今年各类对话和语音Agent应用集中在客服、客服中心、销售和玩具等场景 [2] 中美AI竞争格局 - 回顾中美AI投资，增长最快的企业中，6个做To B业务的大部分是美国公司且为外国创始人，而4个中国公司全是做To C业务 [2] - To C的AI应用在明年肯定会爆发，中国创业者拥有大量机会 [2] - 中国创业者最擅长在AI以外搭建用户体验差异，例如游戏化打法，今年游戏企业暴涨正因中国游戏用户体验出色 [2] AI行业发展趋势 - 行业周期节奏类似，去年是英伟达代表的硬件，今年是甲骨文和Snowflake代表的基础设施，明年将是应用大爆发 [3] - 下一个字节跳动、下一个快手、下一个小红书级别的公司今年应该已经成立 [3]

人工智能产业投资主线 - 人工智能产业持续成为全球科技与资本市场焦点 发展路径和投资方向逐年演进 [1] - 投资主线集中在AI产业链相关方向 宏观层面有人工智能+行动鼓励AI与科学技术 产业 社会治理等结合落地 [1] - 中观层面三季度进入国内外头部大模型厂商密集更新迭代周期 AI落地应用进展持续 [1] - 微观层面今年半年度相关上市公司AI落地陆续披露进展 进展喜人 下半年预计环比有积极增长 [1] 2025年AI投资三大逻辑 - 海外算力持续加码 海外云厂商算力投入进入高速扩张期 [4] - 国产大模型的蓄力突破 国产算力链发展波动较大 [4][8] - AI应用临近爆发前夜 多项AI应用处于重要验证节点 [4][12] 海外算力投入态势 - Meta投资现金流占经营现金流比例从2023年前25%-30%急剧上升至2025年上半年92.7% [4] - 海外头部科技公司以消耗现金方式坚决加大AI算力投入 显示行业对算力资源争夺白热化 [4] - 光模块 服务器 数据中心等算力基础设施环节显著受益 技术迭代和需求放量为相关企业带来明确业绩增长预期 [5] 海外算力投入核心动力 - AI产业形成较强商业动量 海外大型模型公司较早实现商业化变现 通过订阅费 API调用等多种方式形成正向现金流 [5] - 市场普遍预期美联储将进入降息周期 若降息落地将缓解企业融资成本压力 降低经济通缩风险 增强云厂商投入信心 [5] - 若维持高利率环境 企业可能因收入预期承压而不敢贸然加杠杆 [5] 国产算力发展状况 - 2024年第二季度至第四季度国内云厂商资本开支持续上修 但2025年第一季度出现回落 [8] - 间歇性投入节奏使国产大模型发展未展现后来居上态势 产业链业绩释放不及海外同业 [8] - 半导体领域卡脖子现象制约发展 高端训练和推理芯片获取受限影响算力扩张意愿和能力 [8] 国产算力核心瓶颈 - 国产算力板块核心瓶颈在于芯片自主化进程 半导体产业链突破成为国产AI生态崛起关键 [10] - 行业当前表现更多是对海外算力板块的补涨 真正系统性机会可能需待年底至明年 [10] - 随着美联储降息落地和AI应用逐步成熟 半导体板块有望从主题炒作转向基本面驱动的估值切换阶段 [10][11] AI应用发展现状 - AI应用连续多年成为市场关注热点 但尚未出现真正意义上现象级爆品 [11] - 技术能力 产品形态与用户需求之间尚未形成高效契合 [11] - AI手机功能以插件形式存在 未成为用户不可或缺体验 缺乏刚性应用场景 [12] - AR眼镜存在续航 重量和佩戴舒适度等问题 阻碍从极客群体向大众市场普及 [12] - 自动驾驶尚未突破安全临界点 年底能否实现大规模无安全员运营成为商业化可行性关键验证 [12] - 人形机器人智能化水平成为下一阶段发展重点 物理AI越来越受科技企业重视 [12] AI应用发展前景 - 2025年第四季度预计成为多项AI应用重要验证节点 [12] - 一旦有产品成功整合技术 用户体验和实际需求 便可能迅速打开市场空间 [12] - 广告 科研和金融等领域对AI人才需求较为显著 [12] - 金融行业因数据基础完善 付费能力较强 成为AI落地重要场景 [12] - AI技术可帮助金融机构提升效率 在智能投顾 风险控制 客户服务等方面实现突破 [12] - 在市场流动性充裕 交易活跃背景下 金融科技类企业有望享受AI赋能和行业景气双重红利 [12] AI产业总体趋势 - 海外算力投入持续增长 国产半导体自主化进程加速 AI应用处于爆发前夜 [13] - 只要全球降息预期稳步推进 资本开支扩张趋势不变 AI板块长期表现就值得期待 [13] - 投资者可依据不同逻辑布局相应环节 关注海外算力链的光模块 服务器等基础设施 [13] - 紧盯国产半导体尤其是高端芯片突破进展 在应用端密切跟踪第四季度产品验证情况 [13] 人工智能相关ETF产品 - 人工智能AIETF(515070)跟踪中证人工智能主题指数 成分股中自主可控概念股占比36.95% DeepSeek相关概念股占比24.65% 人形机器人相关概念股占比14.85% [13] - 该指数从主板 创业板 科创板中精选人工智能产业链个股 全产业链布局人工智能赛道 [13] - 持仓股包括中际旭创 新易盛 寒武纪等龙头股 [13] - 创业板人工智能ETF(159381)跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市AI主业公司 日内涨跌幅限制±20% [14] - 指数光模块权重超41% 前3大成分股为中际旭创15.89% 新易盛14.86% 天孚通信4.77% [14] - 前十大成分股包含北京君正 全志科技两大芯片设计公司 以及软通动力 润泽科技 光环新网 网宿科技 深信服等IDC 云计算 数据中心行业龙头公司 [14] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [14] - 科创人工智能ETF华夏(589010)紧密跟踪上证科创板人工智能指数 覆盖全产业链优质企业 兼具高研发投入与政策红利支持 [14] - 20%涨跌幅与中小盘弹性助力捕捉AI产业奇点时刻 持仓股包括寒武纪 澜起科技 金山办公 石头科技等 [14]