【编者按】 今年1月特朗普重返白宫后，很快向包括中国在内的世界各国重新举起了"关税大棒"。经历了数轮交锋 后，如今中美关系处于新的起点之上。10月中美元首在韩国釜山举行会晤，特朗普将之称为"G2会 议"；在11月中美元首通话后，中美双方又基本敲定了对对方元首明年访问的邀请，明年双方各自举办 的多边主场外交也将为元首交往提供更多契机；近日，美国发布的新版《国家安全战略》报告将中美关 系定义为"同一量级"（near-peer）……上述一切不禁让人对中美关系下一阶段的发展充满期待和好奇。 今年5月，郑艺（左一）在上海美国商会成立110周年的庆祝活动上。 在担任商会会长前，郑艺是美资企业美亚保险总裁暨首席执行官，其母公司美国国际集团（AIG）于 1919年在上海成立。如今，美亚保险已成为规模最大的在华外商独资财产保险公司之一，总部依旧选在 上海。 除了企业高管的职业履历，郑艺曾代表美国商务部在美国驻广州领事馆担任首席商务官。政企复合的工 作经历与中美双重文化背景，让郑艺在代表美国企业发声、同中国政府打交道的过程中更得心应手一 些。 郑艺直言不讳地指出，自两国元首釜山会晤后，企业界对当前双边关系的判断短期积极，但中美关 ...

"两国元首已同意举行会晤，双方都表示可能进行多次会晤。"他进一步说，"可以期待的是，由于双方 都希望峰会取得成功，两国都会保持克制。我相信双方会努力避免制造困难或风险局面。" 借用这一思路，在去年推出"寻找'基辛格'"系列报道的基础上，今年智通财经（www.thepaper.cn）国际 新闻中心在年终时刻继续推出"2026中美关系剧透警告"系列报道，与多位不同代际、对中美关系发挥着 一定影响的美方各界人士深度对话，请他们为我们"剧透"下阶段或者说2026年中美关系，并通过他们的 视角去回顾、盘点、发现那些能在中美间发挥桥梁作用，推动两国交流交往的力量。 "目前，印太地区正处于潜在的冲突风险上升的时期。"日前，美国国家亚洲研究局高级研究员、国际知 名安全战略学者季北慈（Bates Gill）在沪接受智通财经（www.thepaper.cn）专访时特别提醒道，在他看 来，2026年的中美关系仍然可能面临变量和挑战，11月举行的美国中期选举是其中之一。他同时提醒要 对其他意外事件潜藏的危机和风险保持警惕，"我们显然需要付出更大努力来管控局势。"他说。 不过，在季北慈看来，最近一次韩国釜山中美元首会晤之后，中美的防务 ...

中美竞争态势转变 - 中美竞争预计将持续10-20年，但竞争性质已发生变化，美国在本质上首次接受中国作为竞争对手[3] - 当中美达成力量平衡并“停战”时，美国对一百多个国家征收关税，只有中国进行了有效反击[3] - 美国知识阶层可能已意识到中国无法阻挡，反中热度或已到顶并开始逆转，需思考如何与中国共存[4] 中国制造业与长期战略 - 格力电器年营收从1990年代约20亿元增长至去年近2000亿元，显示中国制造业正改变世界历史进程[5] - 中国在全球制造业份额从2000年的5%预计增长至2030年的45%，旨在使自身成为全球经济不可或缺的一部分以对抗遏制[5] - 中国对短期GDP增长不感兴趣，更注重10年后的长期经济韧性，面对宏观低迷可出台短期刺激但更看重长期布局[5] 技术创新与人才观 - 中国经济存在矛盾：宏观上消费低迷、楼市不振导致增长乏力，微观上AI大模型、太阳能、电动汽车等领域技术创新层出不穷[5] - 一家机器人公司创始人最初只招聘有美国学位的技术人员，但最近四五年转为只招中国博士生，认为后者更创新[5] - 西方认为自由促进创新而管制扼杀创新的观点是误区，中国历史证明稳定和谐对社会繁荣至关重要，创新并非西方独有[5] 全球经济与贸易格局 - 尽管美国将全球关税提至多年高位，但全球经济意外强劲，例如马来西亚GDP增速可能达5%，新加坡经济有望增长4%[7] - 全球经济强劲的一种解释是美国仅占全球贸易额15%，美国以外地区正更加拥抱贸易，例如印尼与欧盟完成自贸谈判[7] - 在亚洲，东盟、日本、韩国缺乏对美国关税进行报复的能力，但各自采取了明智的应对之道[7]

文章核心观点 - 2025年10月底中美元首釜山会谈标志着中美经贸关系进入以“脆弱的平衡”为特征的新阶段，双方综合国力变化促使关系从单边施压转向平等对话[2] - 新阶段将对国际货币秩序重构、中美政策方向与全球资产定价产生深远影响，美元霸权动摇推动货币体系碎片化与多元化[2] - 中美产业链生态位重合度提升导致竞争加剧，但短期尾部风险下降利好风险资产，长期需关注大国竞争带来的资源投入增加与通胀压力[22][38] 迎接中美经贸关系新阶段 阶段一（2005-2016年）：共生共赢 - 中国劳动力成本2008年仅为美国1/10，要素价格差异奠定“中国生产、美国消费”合作基石[5] - 美国获得低通胀与金融繁荣：2003年至今从中国进口商品价格几乎未增长，而日本对美涨价7.7%，德法墨西哥涨幅更高[7] - 中国经济高速增长：2002-2012年第二产业就业增加超7500万人，快速积累国际储备资产[7] 阶段二（2017-2024年）：经贸摩擦增加 - 美国制造业空心化加剧：制造业就业份额从2000年13.1%降至2016年8.5%，绝对量减少近500万人，基尼系数创战后新高[7][16] - 特朗普对华加征关税使有效税率达19.3%，中国对美出口占比从2017年19%下降，企业家信心指数2018年初起下滑[11] - 中国通过反制关税与WTO规则应对，但关键产品禁运对产业链造成冲击[11] 阶段三（2025年-）：经贸平等对话 - 中美五轮磋商后中国成为唯一未妥协却成功降低对等关税国家，美国对华新关税调整为20%，低于对新兴国家水平[12] - 中国议价能力提升：单位劳动产出相比美国从2017年1.6扩大到2024年2.2；稀土行业兼并重组增强全球定价权[16] - 对美出口依赖度显著下降：出口占比从2017年19%降至2025年11%左右，AI与芯片技术突破减少外部制约[17] 中美经贸关系新阶段的特征与政策含义 脆弱的平衡 - 平衡性体现在磋商机制重启：美国下调芬太尼关税10个百分点，大豆、稀土、芯片等领域形成互利交换框架[20] - 脆弱性源于产业链竞争：中国机械运输设备出口占比提升17个百分点，与美国最高出口板块重合度上升[22] - 安全困境螺旋风险存在：修昔底德陷阱研究显示1500-2000年16组崛起国与守成国案例冲突失控概率较高[22] 国际货币秩序重构 - 美元霸权动摇：2025年4月美国加征关税后美元指数从104回落至98，出现“股债汇三杀”[26] - 资金流动碎片化：2025年中国大陆持有美股规模下滑约500亿美元，体现本土回流趋势[28] - 配置多元化空间显著：亚太基金对中国重回标配，但全球资金仍低配，人民币在大宗贸易结算取得突破[30][47] 政策启示 - 美国需解决内部失衡：经常账户逆差占GDP比从2017年-1.9%扩大至2024年-2.4%，制造业回流仅增16万人[33] - 中国重点在于经济再平衡：地方政府债务余额/（地方财政收入+基金收入）2018-2024年明显上升，需推进债务重组与财税改革[34] - 人民币汇率迎改革窗口期：美元兑人民币从年初7.3升值至7.1（涨幅2.7%），但较欧元13%升值幅度仍有空间[35] 中美经贸关系新阶段下的资产启示 风险资产与避险资产配置 - 平衡关系利好风险资产：2025年5-9月中美谈判后国内股市震荡上涨，铜等大宗商品走强[38] - 中国资产估值修复空间大：沪深300股权风险溢价5.2%仅修复至历史均值，港股科技龙头较美股“七姐妹”存在35%折价[41] - 黄金对冲价值持续：全球央行黄金储备占比从2015年9.1%升至2025年21.5%，价格自2022年低点上涨1.5倍[44] 货币秩序重构的影响 - 美债定价锚作用减弱：黄金与美债收益率脱锚，港股科技板块在美债收益率4%以上高位下涨幅超1倍[48] - 战略资源商品表现突出：2025年伦敦铜价创历史新高，稀土与小金属因大国竞争获溢价[54] 大国竞争长期化影响 - 研发投入持续增加：美国研发支出/GDP从2016年起升至2023年3.6%，中国2024年达2.7%[50] - 债券面临逆风：美国国债发行额/GDP达16%，赤字率6.4%，中国发债规模亦上升，通胀压力推高利率[53] - 股市风格轮动频繁：2022年11月后美股成长股跑赢价值，但除美国外市场价值风格整体占优[55]

中美关系动态 - 美国总统特朗普在采访中强调与中国关系良好，并表示很多盟国在贸易上从美国获利比中国更多，未对日本政客高市早苗的涉台言论表示支持 [1] - 特朗普在社交媒体上使用“G2”形容中美关系，此举被视为主动缓和两国关系的迹象 [2] - 美国战争部长赫格塞思也提及“G2峰会”，称其为美中两国持久和平与成功奠定基调 [2] - 与之前“从实力地位出发与中国打交道”的表态相比，美方态度出现明显缓和 [2] 美日同盟关系评估 - 特朗普曾多次批评《美日安全保障条约》，称其为单方面受益的体制，美国必须保护日本而日本无义务保护美国 [5] - 特朗普2.0时期对美日安保体制的批评减少，可能与日本计划向美国投资5500亿美元有关，特朗普称此投资是在其指令下作出的决定 [5] - 美日同盟被描述为历史、地缘政治和不平等交易等因素捏合的产物，未经真正考验，可能从战略资产转变为战略包袱 [5] 日方涉台言论及后续 - 日本政客高市早苗发表涉台危险言论，称台湾有事可能触发日本的“存亡危机事态” [7] - 高市早苗事后解释其言论是“设想了最坏的情况”，并称“今后将避免这种做法”，但同时表示该言论符合日本政府一贯立场，不打算收回 [7] - 日本内阁官房长官木原稔说明日本政府对台湾问题的立场与1972年《日中联合声明》一致，“没有改变”，并回避评论中国外交官的帖文 [7] - 高市早苗上台不到一个月，因涉台问题已遭中方两次强烈抗议 [7]

贸易政策变动 - 中国决定恢复三家美国大豆企业向中国出口的资格，美国大豆将重新进入采购范围 [1] 美国贸易行为分析 - 美国将贸易当作武器，对其他国家实施制裁，具体手段包括提高关税、设置贸易壁垒、单方面终止合作 [1] - 美国不遵循公平规则，其倡导的自由贸易实质是以美国规则为基础 [3] - 美国凭借美元优势和全球最大消费市场的地位，在自由贸易时代成为最大受益者 [3] - 美国利用军事霸权和美元主导地位赚取巨额财富 [3] 全球贸易格局变化 - 中国等新兴经济体崛起对原有由美国控制的贸易规则构成挑战 [3] - 其他经济体希望争取更加公平的贸易环境以适应自身崛起 [3] - 美国采取无赖手段打压其他经济体发展，忽视国际法和规则 [5] 中美贸易摩擦与反制 - 美国通过南海问题、"以台制华"政策、贸易战等方式遏制中国崛起 [5] - 中国对美国加征关税采取相应反击措施 [5] - 中国停止购买美国大豆使美国相关行业遭受沉重打击，美国政府饱受批评 [5] - 中国具备限制稀土出口等反制能力 [5] 实力变化与谈判地位 - 中国军事能力提升达到空前水平，例如福建舰正式入列 [5] - 美国重回谈判桌表明中国已成为美国不能轻视的对手 [5] - 中美谈判困难证明中国是美国强有力的对手，美国总统提出"G2"说法 [5] - 斗争越激烈意味着中国越强大 [7]

文章核心观点 - 特朗普在会晤前宣称将举行“G2会议”，引发西方舆论广泛关注和争议 [1] - “G2”构想由美国学者伯格斯滕提出，最初包含多对双边关系，2008年金融危机后调整为仅保留中美关系 [3] - 特朗普重提“G2”构想令美国盟友担忧被排除在权力架构之外或成为被“收割”对象 [4] - 中国一贯反对“G2”构想，因其本质是“双极”格局，与中国推动国际关系“多极化”和支持发展中国家的核心立场相悖 [6][8] “G2”构想的起源与演变 - “G2”概念最早于2005年由美国彼得森国际经济研究所所长伯格斯滕提出，包含中美、欧美、日美、沙特美国四组最重要双边关系 [3] - 2008年全球金融危机后，该构想调整为仅聚焦中美关系，并成为美国战略圈热议话题 [3] - 奥巴马政府曾短暂采纳该构想，但因引发日本、澳大利亚等盟友不安而被放弃 [3] 各方对“G2”构想的立场差异 - 奥巴马时期美国试图通过“G2”将中国纳入其国际体系，体现当时“美强中弱”的格局 [6] - 特朗普时期中国国际地位显著提升，已达到“坐二望一”的位置，迫使美国承认需与中国平等对话 [6] - 中国始终坚持推动国际格局“多极化”，认为“G2”的“双极”模式背离其外交原则和对发展中国家的承诺 [6][8] 当前重提“G2”的影响 - 特朗普重提“G2”引发欧盟、澳大利亚、日本、韩国等美国盟友担忧，恐在中美关系改善进程中被边缘化 [4] - 盟友主要担忧并非中美关系改善，而是害怕被剔除出“G2”权力架构，成为被联手“收割”的对象 [4] - 中国通过天安门广场标语“世界人民大团结万岁”明确表达了反对“G2”、追求全球团结和公正秩序的立场 [8]

市场对中美会谈及美联储政策的反应 - 中美会谈历时1小时40分钟，市场全天波动较大 [1] - 自10月17日以来，A股双创50指数和美股TAMAMA指数均反弹约10%，市场提前交易中美磋商和美联储降息两条主线 [2] - 随着利好落地及美联储主席鹰派言论导致12月降息概率从90%以上降至70%左右，市场出现回调 [3][4] - 会谈结束后风险资产集体跳水、黄金拉升，A股收盘后商务部发布通稿，恒生科技指数快速拉升约1个百分点 [6] 全球两强格局与资产对比 - 中美被正式称为"G2"，中国低利率环境和产业崛起正塑造优质股权投资大时代 [10] - 美国GDP规模是中国的1.5倍，但股市总市值是中国的3倍，长期看市值差距有望收窄 [10] - 英伟达成为首家市值突破5万亿美元的公司，其市值超过欧洲三强各自股市总市值，相当于港股市值的80%、A股市值的1/3 [12] - 英伟达在标普500指数中占比接近8%，意味着投资者配置标普500时约有8%资金流向英伟达 [12] 部分公司三季报后市场表现 - 新X盛、天X通信等小盘资产虽然同比维持高增速，但三季度营收环比二季度出现负增长，今日股价分别下跌约8%和11% [15][20] - 中际X创三季报符合预期，股价相对坚挺 [20] - 招商银行和茅台营收与净利润几乎无增长，但今日招行上涨约1%，茅台仅下跌0.3% [21] - 茅台近年大幅提高股利支付率，通过分红维持高ROE，股息率提升符合当前市场审美 [22][24] - 其他白酒企业三季报表现相当惨淡，投资需聚焦真龙头 [24] 银行业务与宏观线索 - 招商银行前三季度净利差为1.77%，去年同期为1.87%，收窄10个基点，但三季度净利差1.75%较二季度1.77%仅收窄2个基点，显示收窄速度放缓 [35] - 央行通过量和价两个维度呵护银行息差，招行三季度"向中央银行借款"成本为1.76%，环比下降4个基点 [35] - 招行财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，其中信托业务增46%（主要来自私募TOF）、基金业务增38%、理财业务增18%、保险业务降7% [36][37] - 前三季度非利息收入负增长4% [37]

中美关系演变 - 2009年奥巴马政府提出G2共治理念遭中国拒绝 中国认为该提议旨在将中国纳入美国主导体系而非平等伙伴[1] - 十六年后中国成为全球唯一对美国关税战采取对等反制的国家 迫使美国两次延长谈判期限总计180天[3] - 美国财长公开承认中国经济和军事实力强大 需谨慎对待[3] 中国实力增长 - 中国拥有全球最完整产业链 在稀土等关键资源领域占据不可替代地位[3] - 14亿人口庞大市场支撑 2024年对全球经济增长贡献率达30%[3] - 科技领域从跟跑者转变为并跑者 在5G人工智能量子计算等前沿领域领先全球[3] 国际秩序愿景 - 中国推动公平包容的国际秩序 主张世界事务由各国共同决定而非一两个国家主导[4] - 追求多极化世界而非霸权 通过实力赢得平等地位[4] - 中国成为积极参与和主导国际规则制定的重要力量[5] 经济发展成就 - 从一穷二白发展为全球第二大经济体[4] - 高端制造能力显著提升 体现在高铁等基础设施和航空航天装备领域[4] - 中美关系进入新阶段 既无法彻底脱钩也难以回到过去蜜月期[4]