中美竞争态势 - 美国明确表示必须保持对中国的领先优势，不希望成为第二强力量[1] - 竞争重点领域包括人工智能、生物技术、量子计算和网络安全[3] - 中美关系被美方描述为“高度竞争状态”，涉及军事、技术、贸易领域[3] 美国对盟友的策略 - 美国要求日本等亚洲盟友增加防卫费，目标是将国防开支提高到GDP的5%[6] - 日本承诺将实现“防卫费占GDP2%”目标的时间从2027年度提前至本年度[6] - 美国与日本签署协议，日本每年购买80亿美元的美国农产品[5] 日本的对美承诺与风险 - 日本与美国签署5500亿美元的对美投资协议，但其中仅1%-2%为直接投资，其余为贷款性质[8] - 该协议可能导致日本政府债务突破9万亿美元门槛[8] - 作为回报，日本出口商品享受15%的关税税率[5] 中方立场与行动 - 中方强调中美关系本质是互利共赢，反对零和博弈思维[3] - 中方在经贸领域采取行动，包括加强稀土出口管制并将美国大豆采购量降至零[5] - 中美双方在吉隆坡就海事物流、关税、芬太尼合作等议题进行谈判并达成基本共识[5] 区域潜在影响 - 美国可能要求韩国增加对美投资，传闻投资额达3500亿美元[8] - 若韩国效仿日本增加对美投资和防卫费，可能加剧东北亚军备竞赛[8] - 中美外交层面保持沟通，为高层互动做准备[5]

你有没有发现，新加坡最近特别喜欢对中国指指点点。前几天，新加坡总统公开说，中国要"放弃自给自足"，要继续和美国、欧洲"互相依赖"。我当时就愣 了一下，这话换谁说都算挑衅，偏偏是新加坡，一个弹丸小国，蹦得比谁都高。 我查了下资料，新加坡总统这个表态出现在一个国际论坛上，背景是全球供应链重组。国际货币基金组织的数据显示，2024年中国制造业占全球比重接近 32%，比美国和欧盟加起来还多一点。而美国商务部的数据显示，美国进口依赖中国的比重从2018年的21%降到了2023年的13%。这时候新加坡跳出来劝中 国"别脱钩"，意思其实挺明显，就是希望中国继续维持那个"我生产、你消费、大家分红"的全球格局。 但问题是，现在中国根本不是当年的中国。2024年中国芯片自给率超过33%，新能源产业链出口全球占比超过60%（来源：中国商务部），从光伏到锂电到 汽车，已经是别人绕不开的玩家。你让这样的中国去"放弃自给自足"，相当于让人把主动权再交回去，这不现实。 我理解新加坡的焦虑。这个国家从建国开始就靠"夹缝求生"。亚洲金融危机时靠美国稳汇率，金融危机后又靠中国贸易增长。根据新加坡贸工部的数据，中 国已经连续10年是新加坡最大贸易 ...

阿里巴巴发展历程与监管环境 - 公司最初15年以自由市场方式野蛮生长，随后进入白热化竞争阶段，目前市场有五六家强大竞争对手[18] - 为应对行业失序、过度竞争和垄断行为，政府出台新监管措施，目前行业进入更稳定和可预测的监管新常态[18] - 公司现任董事长明确聚焦电子商务和云计算两大核心业务，AI技术贯穿其中，这种聚焦对统一团队思想和高效执行至关重要[30] 人工智能在中国的发展与应用 - 中国政府全力支持AI发展，推出"人工智能+"行动计划，目标到2030年让90%的社会设备内置AI代理[34] - 中国AI采用率经历爆炸式增长，从去年仅8%的企业使用AI飙升至目前接近50%[27] - 公司已将AI全面融入电商、地图、外卖等消费者应用，极大提升用户体验和运营效率，AI编写代码比例在不同部门已达到约30%[28][29] - AI提升运营效率减少招聘需求，但公司尚未因此进行裁员[29] 中美关系与科技竞争 - 中美作为世界两大经济体，竞争在所难免，但中国在过去三四十年间未曾发动战争，始终专注于经济发展和民生福祉[18] - 在AI领域，中国积极拥抱开源，推出参数更小的模型专为移动设备设计，更注重技术普及而非单纯模型开发[26][27] - AI发展更像漫长马拉松而非短期竞赛，胜利关键在于技术应用速度而非模型开发，AI在医学、生物学等领域存在巨大国际合作空间[25][27] 中国社会与经济现状 - 中国社会高度重视教育，家长普遍期望子女进入国内外顶尖学府深造[23] - 中国16至24岁青年失业率高达18%，每年约1000万大学毕业生面临就业焦虑[35] - 过去四五年房地产市场持续低迷导致家庭平均资产缩水约30%，产生强烈负面财富效应[35] - 中国官方对通用人工智能讨论不多，自信有更强管控能力，实现真正AGI可能还需二十年时间[37]

几乎同时，加拿大派出军舰穿越台湾海峡，对中国展示强硬姿态。这些国家的行为背后有一个共同的算 盘：站队美国似乎能分到"中国倒下后的残羹剩饭"。 国际站队背后是一场基于风险计算的赌注，而众多国家最初押注美国的原因很简单——他们 低估了中国的韧性，高估了美国的主导地位。 2025年初，当特朗普政府再次对中国挥舞关税大棒时，欧盟委员会主席冯德莱恩尽管犹豫，最终仍选择 跟随美国，将两家中国金融机构列入黑名单。 ...

行业投资评级 - 汽车行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济成为中美竞争新赛道 特朗普政府提议修订无人机法规 允许商用无人机超视距飞行 标志着美国低空经济监管迈出重要一步[4][30] - 无人机将率先产业化落地 建议持续关注无人机整机公司 包括纵横股份和绿能慧充等龙头企业[4][5][31] - 低空板块具备反弹要素 当前位置合适+下半年催化不断+中美博弈新方向 行业静待政策落地和产业化突破[4][31] 行情回顾 - Wind低空经济指数本周上涨4.78% 概念板块排名39/330 跑赢上证指数0.98%的涨幅[3][15] - 跑输人形机器人指数0.55个百分点 跑赢AI算力指数3.89个百分点[3][15] - A股涨幅前五：西域旅游（+21.64%） 华依科技（+15.44%） 西测测试（+11.17%） 航天宏图（+11.01%） 绿能慧充（+10.92%）[3][16] - 美股整机标的涨跌互现：亿航智能+5.86% Red Cat+13.78% Joby Aviation-3.03% Vertical Aerospace-8.42%[3][17][21] 板块周观点 - 军工指数创新高带动低空经济板块上涨 美国监管政策突破将扩大无人机在多领域应用[4][28] - 低空安全+载物场景无人机将率先落地 无人机有望从无人物流跟随角色转变为独立行情主角[5][31] - 建议关注无人机整机企业：纵横股份（工业无人机龙头） 绿能慧充（中大型载重无人机龙头）[5][31] - 新标的建议关注：腾亚精工 横河精密[4][9][34] 行业动态 - 宁波市发布低空经济高质量发展实施方案（2025-2027年） 打造低空经济发展生态[37] - 广东省公布数据赋能低空经济高质量发展实施方案 提出15项主要任务[37] - 云南省发布2025年第一批低空经济应用场景需求和供给清单 共200项涉及5类场景[37] - 苏州市和无锡市低空经济促进条例将于2025年10月1日起施行[38] 公司动态 - 绿能慧充与新疆商贸物流集团达成战略合作 围绕重载无人机领域开展全面合作[42] - 天域航通完成数亿元融资 用于HY100生产交付和HY200研发[43] - 峰飞航空凯瑞鸥eVTOL实现全球首次海上石油平台物资运输飞行[43] - 沃飞长空PC取证取得实质性里程碑[45]

纪要涉及的行业 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **黄金上涨底层逻辑**：全球大国政治局势变化，中美竞争使美国在全球金融和货币体系主导地位受挑战，“东升西降”趋势明显，美国武器化使用美元体系削弱其公信力，中美科技差距收窄，推动去美元化浪潮，加速全球货币体系变迁[1][4][5] 2. **全球货币体系变迁对金价影响**：各国央行增加黄金储备替代美元资产，2022 年以来全球央行每年净购金量超 1000 吨，较之前翻倍增长，私人部门也将黄金视为长周期投资品，全球 ETF 持仓连续两年上升，推动金价上涨[1][6] 3. **黄金价格下跌情景**：中美竞争分出胜负，新秩序建立，全球趋于稳定，黄金避险需求减少，价格可能下跌[1][7] 4. **下半年超预期影响因素** - 美联储降息预期增加或幅度超预期将提振金价，美国经济指标走弱，基本面有降息需求，特朗普酝酿提名偏鸽派美联储主席，历史上降息操作往往超市场预测[8][9] - 美国债务规模继续扩张，“大美丽法案”通过后债务紧缩未实现，增加通胀压力，使央行和投资者选择黄金，推动黄金需求[8][9] - 全球不确定性如特朗普关税政策、俄乌冲突和中东局势发展支撑金价，今年以来投机需求 6 月起从拖累转为拉动[9] - 央行购金持续，中国和中东国家黄金储备占比低有增加空间，各国央行去美元化买金态度坚决，预计年底前金价升至 3700 美元以上，今年已涨 15% - 20%，长期维持长周期牛市[9] 5. **下半年内需及全球经济对金饰需求影响**：内需发力及全球经济共振上行将提升金饰需求，居民适应高金价，金饰需求受经济景气影响大，对高金价敏感性低[2][10] 6. **央行购金对未来金价走势影响**：央行购金是近年金价上涨重要因素，过去五年央行购金币因子对解释金价波动作用显著，2022 年以来每年购金超 1000 吨，将支撑金价高位运行，预计年底前推升 10%以上涨幅[1][9][11] 其他重要但可能被忽略的内容 自 2025 年 4 月以来黄金市场区间震荡，7 月仍盘整，多空分歧大，市场对未来走势存在不确定性[3]

德州仪器业绩与市场反应 - 公司第三季度业绩预测超出多数预期但前景谨慎导致股价尾盘暴跌逾11% [3][4] - 第二季度营收44.5亿美元同比增长16%每股利润1.41美元均超分析师预期(43.6亿美元/1.35美元) [7] - 第三季度营收指引44.5-48亿美元中值11%增速较上季度放缓部分投资者预期达48亿美元上限 [4] 需求与市场动态 - 高管承认难以量化关税相关"拉拢需求"对10万客户中具体影响程度 [3][4] - 第二季度初订单激增或与客户囤货应对关税有关后续已回归正常复苏水平 [5] - 除汽车市场外所有终端市场呈现复苏迹象中国区Q2收入增长32%但管理层对持续性持谨慎态度 [5][7] 行业竞争与战略布局 - 公司为模拟芯片领域龙头产品覆盖声/压信号转换等广泛应用其财报被视为行业需求风向标 [7] - 中国市场竞争加剧本土厂商加速替代公司约20%收入来自该全球最大半导体市场 [7] - 全球扩建产能以增强韧性包括中国工厂及美国本土(达拉斯/犹他州)新厂但短期拖累现金流 [8] 长期展望与挑战 - 公司维持突破200亿美元年营收峰值的长期目标强调半导体渗透率提升的行业机遇 [4][7] - 中美贸易摩擦及关税政策引发需求不确定性尤其影响汽车芯片市场复苏进度 [6][7]

核心观点 - 中美竞争是催生黄金大牛市的底层逻辑，导致全球秩序重构、去美元化加速及地缘冲突加剧，推动各国央行和私人投资者增持黄金 [1][4][18] - 美联储降息预期、美国债务扩张、特朗普关税政策及中东俄乌局势等不确定性因素将继续支撑金价 [26][27][29] - 投机需求拖累迎来拐点，央行购金持续强劲（连续三年超1000吨/年），中国黄金储备占比仅5%远低于全球19%水平，增持空间显著 [35][36][39] - 下半年金价或创新高，年底目标3700美元/金衡盎司（较当前涨超10%），投资因子和央行购金因子主导价格中枢 [41][43][46] 中美竞争与黄金底层逻辑 - 美国全球地位回落导致经济、科技、军事格局变动：中国制造业增加值全球占比超美国成第一大工业国，贸易伙伴覆盖多数国家 [7] - 美元武器化削弱公信力，SWIFT制裁加速去美元化，全球央行购金规模2022-2024年连创新高（年均超1000吨） [8][22] - 美国战略收缩引发地区真空，2021年以来俄乌、中东等地冲突频发，避险需求激增 [15][20] 超预期驱动因素 - **经济基本面**：美国经济走弱强化降息预期（年内幅度或超预期），债务无限制扩张推动黄金配置 [26][29] - **不确定性**：特朗普关税政策朝令夕改（对等关税推迟至8月），俄乌未和解、伊以战争风险仍存 [27][31] - **需求端**：投机头寸3月以来回落拖累金价，但拐点已现；央行购金连续12个月净流入（全球ETF持仓超3600吨，年内新增400吨） [31][24][35] 下半年黄金走势 - 价格中枢由投资因子（占比超50%）和央行购金因子决定，近5年央行购金解释力度升至60% [41][43] - 全球75%央行计划增持黄金，中国黄金储备占比仅5%（较西方50%差距显著），中东储备较历史高点差15个百分点 [36][39][44] - 年底目标价3700美元/金衡盎司，涨幅超10%，主要受降息预期、债务扩张及地缘冲突支撑 [46]

中国在美国的商业机会 - 美国商业环境强调差异化竞争和双赢模式 企业间通过收购整合优势而非恶性竞争[4] - 反垄断体制限制市场垄断 定价机制通过长期博弈形成稳定分层 如耳机市场分60-900美元6个价格带[5][7][8] - 颠覆性创新需实现产品100倍改进才能打破现有定价体系 单纯价格战无效[9] - 跨境电商SHEIN通过品类创新(配饰快消化)开辟新市场 而非直接挑战亚马逊[10] - 美国线下零售占比83% Costco/Walmart/Target等渠道必须布局 线上线下融合是趋势[10][12] - 三大连锁商场集团(如Simon outlets)主导商圈资源 创始人需亲自调研市场[14] - 美国消费力支撑高利润空间 如滴滴司机月收入达8000美元(中国1万人民币)[16] - 中国供应链优势需匹配本地需求 5年内将涌现出海成功案例[20] 中美经济与市场对比 - 咖啡市场集中度差异 美国星巴克+Dunkin占66% 中国前5茶饮品牌仅33%[21] - 电动车市场中国2024年销量1300万辆(全球占比76%) 远超美国160万辆+欧盟300万辆[21] - 中国电动车年新增110款车型(总计200款) 美国仅增24款(总计57款) 小米造车周期仅为美国1/3[23] - 美国40岁男性收入低于父辈同期 50%人口收入下降 中国低收入群体增速6%实现普惠增长[23][25] - "大而美"法案对企业有利(20%实体收益免税/设备投资抵扣上限提至250万美元) 但削弱中产利益[27] 中美结构性矛盾下的机会 - 2018年胡佛研究所报告推动美国对华政策转向战略竞争 科技/供应链加速"去中国化"[28][30] - 美国两党对华遏制战略一致 仅在方法差异(民主党联合盟友/共和党单边施压)[30] - 中美贸易依存度仍高 如餐盒等商品难以替代 当前贸易规模占比7 2%[32][34][36] - 非敏感领域投资机会明确 包括地产/餐饮品牌/文化娱乐/消费品/医疗健康等[37] - 历史表明中美经济深度交织 企业需聚焦差异化创新与本地化运营[37][38]

中美科技竞争格局 - 美国2025年后将发展重心转向科技+杠杆率组合 通过货币财政宽松+技术突破作为核心战略[2] - 中国在人口压力下采取稳杠杆策略 科技进步成为与美国的共同诉求[3] - 两国竞争模式相似但存在差异 美国因传统技术扩散压力更具破釜沉舟决心[5] - 需求国与生产国差异导致AI应用逻辑不同 美国聚焦取代低级程序员而中国难以完全复制[6] 欧盟战略困境 - 外交混乱源于北约与欧盟的制度性捆绑 安全政策无法脱离美国影响[9] - 内部存在两派分歧：亲北约派依赖美国安全体系 亲欧派主张"欧洲人的欧洲"但缺乏东欧保卫能力[10][11] - 东欧国家反俄立场在2022年后话语权提升 类似尾部风险基金在危机后获得重视[13][14] - 缺乏明确获胜路径 在民粹主义与财政纪律约束下科技发展抓手缺失[18][20] 经济长周期视角 - 1980年代美国依靠人口+科技增长 受限于财政货币非同步宽松[1] - 2020-2024年美国重现科技人口优势 但移民政策将收紧至300万/年以下[1] - 2025年后美国政策转向科技+杠杆率组合 财政货币宽松诉求可能突破央行独立性[1][2] 市场叙事特征 - 产业趋势判断准确性高于短期定价 目的清晰性决定方向而手段曲折性引发波动[1] - 美国对华战略存在路径依赖风险 可能错误套用1980年对苏联模板[19] - 中国转型阵痛导致叙事强度不足 但存在美国非1980年复刻的可能性[20]