公司新IP产品线表现 - 新IP产品线表现强劲，包括Crybaby、Twinkle Twinkle等热门产品频频断货，瓶颈在供给而非需求疲软 [1][6] - 过去三个月推出的众多产品在微信抽盒机和微信商店中迅速售罄，表明非Labubu IP的销售同样受到供应限制而非需求不足的制约 [6] - 自有IP产品中，Twinkle Twinkle的"Bee Your Honey"手办(售价199元人民币)、Crybaby的多款产品(售价79-199元人民币)、Molly系列的多个产品线均出现断货 [7] 品牌合作与全球化布局 - 与歌帝梵合作设计Labubu冰淇勺、与萧邦推出融入经典冰块设计的特别版Dimoo手办、与优衣库设计Labubu图案T恤，以及与知名歌手周深合作设计手办产品 [9] - 在上海和北京开设了两家官方POPOP门店，在Pop Land引入了Twinkle Twinkle角色表演 [9] - 在德国柏林开设首家门店，当地媒体报道称"排队长达数百米"；在澳大利亚墨尔本开设Skullpanda主题店 [9] 财务数据与估值 - 2025年预期收入310.46亿人民币，同比增长138%；2026年预期收入429.94亿人民币，同比增长38% [10] - 2025年预期调整后净利润98.21亿人民币，增长205%；2026年为139.65亿人民币，增长42% [11] - 毛利率持续改善，从2024年的66.8%提升至2025年预期的71.5%，2026年进一步升至72.5% [11] 全球IP市场空间 - 全球IP市场规模达8000亿美元，泡泡玛特份额仅2.3%，成长空间巨大 [1][14] - 迪士尼授权IP产品零售额约423十亿美元，乐高182十亿美元，而泡泡玛特2024年仅为18十亿美元 [14] - 泡泡玛特正朝着成为"万代南梦宫+乐高+迪士尼"组合体的方向发展，其成长故事仍处早期阶段 [15] 投资建议与目标价 - 维持"增持"评级，目标价365港元，较当前有48%上涨空间 [1][16] - 基准情况下目标价365港元（46倍2025年市盈率），牛市情况下目标价482港元（50倍2025年市盈率），熊市情况下目标价161港元（22倍2025年市盈率） [16] - 当前股价回调为投资者提供了难得的入场机会 [4][16]

名创优品Q1财报表现 - 公司Q1整体营收44.3亿元，同比增长18.9%，基本符合预期，但国内同店收入持续承压，海外门店和Toy Toy门店贡献主要增长 [2] - 受IP授权费用增加、海外直营店租金折旧等影响，利润率略有下滑，不及预期，财报公布后股价暴跌18%，多家券商下调目标价至40-45元区间 [3] 国内门店增长疲软 - 2024年起国内同店收入持续下滑，Q1下滑幅度为中个位数，较Q4有所收窄，疫情后线下消费恢复缓慢，电商产品重合度高导致竞争力不足 [5] - 加盟模式为主，加盟商抗风险能力弱，租金和人工压力下关店加速，Q1国内门店净减少111家至4275家，首次出现环比下滑 [5] 小店换大店战略 - 公司主动收缩小店规模，转向开设千万级大店，旗舰店和MINISO LAND等自营大店在一线城市落地，MINISO LAND以"超级IP+场景化集合店"为核心，年初至今新开5家至总数8家，另有15家在筹备 [6] - 大店面积达普通门店3-5倍，核心商业区房租成本高，海外直营大店模式推高销售费用，Q1海外门店量同比增长95%，销售费用同比增长50.7% [6][7] IP战略与潮玩业务 - 公司通过TOY TOY布局潮玩市场，Q1门店数280家（直营40家），收入3.4亿元（同比增长59%），但占总营收不足10%，客单价109.5元显著高于名创优品主品牌的38.1元 [13] - 主品牌IP联名产品溢价困难，客单价仅同比上涨0.5元，消费者仍以性价比为导向 [13][14] - 与泡泡玛特相比存在三大差距：IP设计精细度不足、搪胶公仔产能受限、缺乏出圈自营IP，但行业先发优势显著，Q1授权费用增加39.6%至营收占比约2% [15][16]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 晨光股份25Q1增速承压，预计主要受科力普上年同期高基数、季节性波动、宏观需求平稳偏弱等因素影响，传统核心业务回暖不明显；伴随宏观经济回暖，公司收入和利润有望重回稳健增长通道 [1] 各部分总结 整体业绩情况 - 25Q1公司实现收入52.45亿元（同比-4.4%），归母净利润3.18亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.81亿元（同比-14.2%） [1] 传统核心业务 - 25Q1传统核心业务实现收入约20.54亿元（同比-5.2%）；书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.64/8.03/8.49亿元（同比-0.1%/-6.0%/-5.6%），毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%（同比-0.1/+1.0/+1.0pct） [2] - 公司以爆款思路开发产品，通过自主IP孵化和外部IP合作创新产品结构；积极布局IP与二次元产品，加速文具文创化；旗下奇只好玩潮玩品牌有望成新增长点 [2] 科力普业务 - 25Q1收入27.90亿元（同比-5.3%），毛利率7.1%（同比-0.2pct），盈利能力基本稳定 [3] - 伴随下游招标恢复正常，公司推进自有产品发展和客户结构优化，业务有望恢复增长并提升盈利能力 [3] 杂物社业务 - 25Q1生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（同比+8.0%），其中九木杂物社收入3.88亿元（同比+11.5%）；截至25Q1末九木杂物社门店数752家（年初至今+11家）、晨光生活馆40家（年初至今+2家） [3] - 25年九木杂物社将加强IP产品投入、提升自有品牌占比，丰富产品结构；目前会员破千万，有望通过会员运营提升复购率和连带率 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1毛利率/归母净利率分别为20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），销售/管理/研发费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%（同比+0.7/+0.5/+0.1pct） [4] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为33/67/98天（同比+2/+8/+8天），经营性现金流净额为1.12亿元（同比+0.4亿元） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.2、16.6、18.2亿元，对应PE为18X、16X、15X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|25,484|27,555|29,794| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|5.2%|8.1%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,523|1,664|1,820| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|9.1%|9.2%|9.4%| |毛利率%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|16.3%|16.8%|17.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.65|1.80|1.97| |市盈率P/E(倍)|17.80|19.47|17.84|16.34|14.93| |市净率P/B(倍)|3.47|3.05|2.90|2.74|2.57| [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 晨光股份25Q1业绩增速承压，收入52.45亿元（同比-4.4%），归母净利润3.18亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.81亿元（同比-14.2%），主要系科力普上年同期高基数、季节性波动及宏观需求偏弱影响，伴随宏观经济回暖，收入和利润有望重回稳健增长通道 [1] 根据相关目录分别进行总结 传统核心业务 - 25Q1传统核心业务收入约20.54亿元（同比-5.2%），书写工具、学生文具、传统办公收入分别为5.64、8.03、8.49亿元（同比-0.1%、-6.0%、-5.6%），毛利率分别为43.8%、35.6%、28.5%（同比-0.1、+1.0、+1.0pct） [2] - 公司以爆款思路开发产品，通过自主IP孵化和与外部合作创新产品结构，布局IP与二次元产品，奇好玩具作为独立潮玩品牌，新拓品类有望成新增长点 [2] 科力普与杂物社业务 - 科力普25Q1收入27.90亿元（同比-5.3%），毛利率7.1%（同比-0.2pct），下游招标恢复正常及公司推进自有产品发展和客户结构优化后，业务有望恢复增长并提升盈利能力 [3] - 25Q1生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（同比+8.0%），九木杂物社收入3.88亿元（同比+11.5%），截至25Q1末门店数752家（年初至今+11家），晨光生活馆40家（年初至今+2家），保持每年100家以上新开店计划 [3] - 25年九木杂物社将加强IP类产品资源投入，提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力，打造多种店型，会员已破千万，有望通过会员运营提升复购率及连带率 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1毛利率/归母净利率分别为20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），销售/管理/研发费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%（同比+0.7/+0.5/+0.1pct），整体投放平稳 [4] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为33/67/98天（同比+2/+8/+8天），经营性现金流净额为1.12亿元（同比+0.4亿元），基本保持平稳 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.2、16.6、18.2亿元，对应PE为18X、16X、15X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|25,484|27,555|29,794| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|5.2%|8.1%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,523|1,664|1,820| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|9.1%|9.2%|9.4%| |毛利率%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|16.3%|16.8%|17.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.65|1.80|1.97| |市盈率P/E(倍)|17.80|19.47|17.84|16.34|14.93| |市净率P/B(倍)|3.47|3.05|2.90|2.74|2.57| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表和现金流量表各项数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、现金流等指标 [6]