湘江集团科创投资成果与上市企业概况 - 湘江集团大科城公司投资的智谱于2025年1月8日在港交所上市 成为全球大模型领域第一股[6] - 湘江集团大科城公司投资的卧安机器人于2025年12月30日在港交所上市 成为AI具身家庭机器人第一股[8] - 两家企业连续上市 彰显了公司通过股权投资赋能创新创业 推动科技成果转化 强化科创投资产业培育平台的卓越成果[8] 科创投资体系与运营成果 - 湘江集团大科城公司自2020年以来构建了全周期 全链条基金体系 成立或投资了5只科技成果转化基金[12] - 目前基金总规模达75亿元 已投出项目150余个 形成“基金+孵化器/加速器”产业培育平台[12] - 自系统化布局投资体系以来 已成功培育上市13家优秀科创企业 坚持投早投小投科创 助力科技型初创企业[12] 智谱公司核心信息 - 智谱是中国最早投身大模型研发的厂商 原创提出GLM预训练范式 率先发布中国首个百亿模型 首个开源千亿模型等多个里程碑[14] - GLM架构已实现全国产化突破 适配40余款国产芯片 成为业内通用性最高的模型体系之一[14] - 智谱是全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 上市首日开盘报120港元 市值达528.28亿港元[14] 卧安机器人公司核心信息 - 卧安机器人是全球领先的AI具身家庭机器人系统提供商 致力于构建以智能家庭机器人为核心的智能家庭生态系统[16] - 公司以AI机器视觉控制技术 机器人定位与环境构建技术和分布式神经控制网络技术三大核心技术为底座[16] - 公司香港IPO市场认购火爆 香港公开发售获约254.5倍认购 国际发售获约8.9倍认购[16]

公司上市与市场表现 - 智谱公司于今日挂牌上市，成为“全球大模型第一股” [1] - 截至上午收盘，公司股价上涨约12%至130港元，市值超过570亿港元 [1] 公司技术地位与成就 - 公司是中国最早投身大模型研发的厂商，被誉为“中国版OpenAI” [1] - 公司在原创技术路线上与全球顶尖水平保持同步，原创提出了基于自回归填空的通用预训练范式GLM [1] - 公司率先发布了中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型，以及全球首个设备操控智能体(Agent)，形成了全面的模型体系 [1] - 目前，GLM架构已实现全国产化突破，适配40余款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一 [1] 行业意义与影响 - 当前全球AI竞赛持续升温，智谱上市为国产大模型发展注入资本活力 [1] - 公司上市标志着中国AGI企业正式迈入资本市场的舞台中央，开启与国际巨头同台竞技的新阶段 [1]

上市概况与市场表现 - 智谱于港交所正式挂牌上市，成为全球首家AGI基座模型上市公司，股票代码2513 [1] - 上市首日开盘价为120港元/股，较发行价116.20港元上涨超过3%，市值突破528亿港元 [1] - 当日成交量为612.45万股，成交额为8.13亿港元，换手率为2.84% [2] 融资与投资者阵容 - 本次IPO发行价为116.20港元，募资总额超过43亿港元（绿鞋前）[4] - 香港公开发售获得市场热烈追捧，超额认购倍数高达1159.46倍，国际发售也获得15.28倍认购 [5] - IPO引入了11家基石投资者，包括北京核心国资、泰康人寿、广发基金及JSC International等机构，合计认购29.8亿港元，占发售股份近七成 [8] - 上市前公司已完成8轮融资，累计融资额超过83亿元人民币，投资方包括美团、阿里、腾讯、红杉、高瓴等产业资本、一线VC及地方国资 [9] 技术实力与行业地位 - 公司新一代旗舰模型GLM-4.7在全球多项榜单中表现卓越，在AA智能指数中获开源与国产双料榜首，在Code Arena盲测中力压GPT-5.2成为开源第一，并登上Hugging Face全球趋势榜第一 [12] - 公司原创的GLM架构已适配40余款国产芯片 [14] - AutoGLM 2.0的设备操控能力覆盖8000万台终端，日均调用规模达4.6万亿Token [14] - 包括美国Anysphere（Cursor背后公司）、Cerebras在内的超过50个海外平台已主动将GLM模型作为核心能力接入 [14] 财务表现与商业模式 - 公司营收连续三年翻倍，从2022年的5740万元人民币增长至2024年的3.124亿元人民币，年复合增长率达130% [16] - 2025年上半年收入同比暴涨325%，达到1.91亿元人民币 [16] - 公司自2021年提前布局MaaS（模型即服务）模式，目前国内已有超过270万企业与开发者接入其平台，中国前十大互联网公司中有9家使用其服务 [19] - 其Coding订阅产品在短时间内年度经常性收入（ARR）突破1亿元人民币，在OpenRouter平台上的调用量稳居全球前十，付费收入超过所有国产模型之和 [19] 研发投入与战略规划 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超过44亿元人民币 [21] - 2024年单年研发费用高达21.95亿元人民币，是当年营收的7倍 [21] - 公司74%的员工为研发人员，核心团队源自清华大学KEG实验室 [21] - 本次IPO募集资金的70%将用于继续投入大模型研发，10%用于优化MaaS平台，旨在持续构建技术壁垒 [24] 行业意义与展望 - 此次上市标志着中国AGI企业首次以完整商业主体身份进入国际资本市场定价体系 [27] - 作为“全球大模型第一股”，其上市被认为是中国大模型产业从“技术跟跑”迈向“全球竞技”新阶段的重要标志 [27]

智谱华章上市与行业意义 - 北京智谱华章科技股份有限公司于2026年1月8日在港交所主板挂牌上市，股票代码“2513”，成为“全球大模型第一股” [3] - 光合创投合伙人蔡伟认为，智谱的上市是中国AGI（通用人工智能）产业发展的重要转折点 [3] - 智谱用6年时间证明了中国在人工智能底层技术领域的自主创新性及其模型性能的全球竞争力 [3] 光合创投的投资逻辑与决策过程 - 光合创投对新一代AI的关注始于Transformer架构出现之时，意识到基于海量数据的新范式正在兴起 [4] - 团队在深入研究海外动态并接触国内几乎所有大模型团队后，确信这是一场前所未有的技术变革，决定投身其中 [4] - 光合创投于2022年8月8日首次与智谱创始团队会面，当时智谱展示了其自研的GLM-130B模型效果，被视作国内大模型的“争气机” [4] - 在随后的四个月里，光合创投将智谱与市面上所有已崭露头角的大模型进行对比测试，发现其模型能力处于领先水平 [4] - 投资决策的关键依据包括：智谱拥有自研的GLM架构，实现大模型完全自主可控 [4]；以及团队拥有高人才密度，重要的中文大模型核心作者很多是智谱的核心研发人员 [4] - 蔡伟判断，大模型领域的竞争最终是人才密度的竞争，这条长期主义的赛道极度依赖人才迭代 [4] 智谱华章的核心竞争优势与战略 - 智谱的关键决策之一是构建开源生态，通过提供更普惠的模型让更多开发者使用，进而建立自己的生态 [5] - 光合创投认为，大模型产业的核心竞争源于长期的研发投入与开放共赢的生态构建，智谱在技术追求和开源生态上的战略布局建立了自身的护城河 [5] 光合创投在AI领域的整体布局 - 光合创投在中国科技赛道长期深耕，持续关注人工智能浪潮带来的生产力范式改变 [4] - 在AI与硬科技结合领域，投资了中际旭创、沐曦股份、禾赛科技、宇树科技等头部企业 [5] - 在AI眼镜领域，早期布局了MicroLED领域领军企业JBD显耀显示 [5] - 在AI应用领域，投资了视频内容AI生成工具OpusClip、AI智能搜索引擎秘塔科技、智能表格应用Sheet0等公司 [5] - 光合创投将围绕AI主线，凭借深度产业研究建立认知壁垒，通过前瞻性投资布局，系统性抓住技术范式转移中的发展机遇 [5]

上市概况与市场表现 - 智谱（股票代码2513）在港交所上市，成为全球首家AGI基座模型上市公司，首日开盘报120港元/股，较发行价116.20港元上涨超3%，市值突破528亿港元 [1][21] - 此次IPO募资总额超过43亿港元（绿鞋前）[4][24]，香港公开发售获得1159.46倍超额认购，国际发售获得15.28倍认购 [5][25] - 上市首日成交活跃，成交量达612.45万股，成交额为8.13亿港元，换手率为2.84% [2][22] 股东背景与资本支持 - IPO引入11家基石投资者，包括北京核心国资、泰康人寿、广发基金及JSC International等机构，合计认购29.8亿港元，占发售股份近七成 [9][28] - 上市前公司已完成8轮融资，累计融资额超过83亿元人民币，投资方包括美团、阿里、腾讯、红杉资本、高瓴资本以及地方国资等 [9][28] 技术实力与行业地位 - 公司新一代旗舰模型GLM-4.7在全球多项评测中表现领先，在AA智能指数中获开源与国产双料榜首，在Code Arena盲测中力压GPT-5.2成为开源第一，并登上Hugging Face全球趋势榜第一 [9][29] - 公司原创的GLM架构已适配40余款国产芯片，AutoGLM 2.0的设备操控能力覆盖8000万台终端，日均调用规模达4.6万亿Token [11][31] - 技术已实现出海，美国Anysphere（Cursor背后公司）、Cerebras等超过50个海外平台已主动接入GLM模型作为核心能力 [11][31] 财务表现与商业模式 - 公司营收快速增长，从2022年的5740万元人民币增至2024年的3.124亿元人民币，年复合增长率达130%，2025年上半年收入同比暴涨325%至1.91亿元人民币 [13][33] - 公司自2021年提前布局MaaS（模型即服务）模式，目前国内已有超过270万企业与开发者接入其平台，中国前十大互联网公司中有9家使用其服务 [15][36] - 其Coding订阅产品在短时间内年度经常性收入（ARR）突破1亿元人民币，在OpenRouter平台上的调用量稳居全球前十，付费收入超过所有国产模型之和 [16][36] 研发投入与未来规划 - 公司高度重视研发，2022年至2025年上半年累计研发投入超过44亿元人民币，其中2024年单年研发费用达21.95亿元人民币，是当年营收的7倍 [16][37] - 公司研发人员占比高达74%，核心团队源自清华大学KEG实验室 [16][37] - 本次IPO募集资金的70%将用于继续投入大模型研发，10%用于优化MaaS平台，旨在持续构建技术壁垒 [18][39] 行业意义与战略定位 - 此次上市标志着中国AGI企业首次以完整商业主体身份进入国际资本市场定价体系 [20][43] - 公司作为“全球大模型第一股”，其上市被认为是中国大模型产业从“技术跟跑”迈向“全球竞技”新阶段的重要标志 [21][43]

全球大模型第一股争夺与上市概况 - 智谱AI与MiniMax在48小时内相继通过港交所聆讯，争夺“全球大模型第一股”称号 [2] - 智谱AI以116.20港元/股发行价抢先，定于2026年1月8日挂牌，上市时市值预计达511亿港元 [2] - MiniMax紧随其后，宣布1月9日上市，定价区间151-165港元/股，发行估值介于461.23亿至503.99亿港元之间 [2] - 这意味着全球资本市场将首次在连续两天内迎来纯粹以AGI基座模型为核心业务的上市公司 [3] - 同期，月之暗面完成5亿美元（约合35亿元人民币）C轮融资，投后估值达43亿美元（约合300亿元人民币），账面现金储备超100亿元人民币 [4] 主要公司资本背景与创始人基因 - 智谱AI具有鲜明的“学院派”和“国家队”色彩，起源于清华大学知识工程实验室，核心创始团队为清华背景 [7][9] - MiniMax创始人闫俊杰为前商汤科技副总裁，公司故事更偏向互联网和全球化，强调产品化与市场化 [7][14] - OpenAI由萨姆·奥特曼等人联合创立，其路径在崇高理想与巨额资本间穿梭 [8][17][19] - Anthropic由前OpenAI核心研发人员创立，源于对OpenAI商业化速度的“反叛”，强调安全与伦理 [8][20] - 智谱AI主要投资机构包括顺禧基金、中关村科学城等国资，以及美团、阿里巴巴、腾讯等产业资本，融资总额超83亿元人民币 [7][8] - MiniMax主要投资机构包括上海国资母基金、米哈游、阿里巴巴、腾讯等，以及阿布扎比投资局、博裕资本等国际资本，融资总额约5亿美元 [7][8][16] - OpenAI融资总额至少400亿美元，最新估值约3000亿至5000亿美元；Anthropic融资总额超300亿美元，最新估值约1830亿美元 [8] 技术路线与商业模式选择 - 智谱AI选择自研GLM（通用语言模型）架构，专注文本、代码、多模态及智能体，适配国产芯片 [10][13][23] - MiniMax采用全模态自研，首创线性注意力机制提升效率，践行“模型即产品”理念 [23] - OpenAI持续定义行业标准，从模型提供商向“垂直整合AGI全栈生态”转型 [23] - Anthropic专注于开发可靠、可控、可解释的AI系统，其Claude模型在企业级任务中表现突出 [23] - 智谱AI主营业务为大模型即服务（MaaS），以API调用和私有化部署为主，赋能企业与开发者，超过80%的收入来自本地化部署 [13][23][24] - MiniMax主营业务为全球化AI产品矩阵，核心是面向海外C端的爆款应用（如Talkie、海螺AI），同时提供B端API服务，2025年前三季度71.1%的收入直接来自AI原生应用 [16][23][27] - OpenAI以ChatGPT为核心入口，构建全栈产品与服务生态，致力于打造平台 [23] - Anthropic主要为企业客户提供模型API调用服务，强调AI在专业领域的深度集成与可靠性 [23] 财务表现与投入差异 - 智谱AI 2025年上半年收入约1.91亿元人民币，经调净亏损17.52亿元，研发投入是收入的8.35倍 [31][32] - MiniMax 2025年前9个月收入约3.74亿元人民币，经调净亏损13.02亿元，毛利率从2023年的-24.7%改善至2025年前三季度的23.3% [31][32] - 智谱AI 2025年上半年用于研发的算力服务费达11.45亿元，占研发开支70%以上 [32] - MiniMax累计投入约5亿美元实现多模态技术突破和规模化收入，其累计研发投入约为OpenAI的1%，用385名员工服务了超2.12亿用户 [33] - OpenAI 2025年上半年营收43亿美元，研发支出67亿美元（占营收156%），净亏损135亿美元，服务器租赁年费用高达160亿美元 [34] - Anthropic获得了高达150亿美元的资本支持，签署了价值300亿美元的Azure算力采购合同，并计划投资500亿美元自建数据中心 [35] - 智谱AI上市募资约43亿港元，其中70%将继续投入研发；MiniMax上市预计募资约38亿港元，计划将90%用于未来五年研发 [36] 行业竞争格局与发展路径分野 - 美国AI产业呈现巨头主导和生态闭环特征，如谷歌构建从芯片、框架、模型到云服务的垂直闭环，OpenAI与微软形成深度生态联盟 [39] - 中国AI发展面临芯片等供应链约束，产业更倾向于走“开源开放、协同创新”路线，整合多元化国产算力 [41] - 智谱AI代表依托学术积累、攻克通用大模型底座、在B端和G端市场寻求突破的路径，承担基础技术自主化责任 [41] - MiniMax代表发挥产品化、快速迭代优势，通过打造成功的全球化消费级应用立足，并用收入反哺技术的路径 [41] - 智谱和MiniMax的上市展示了中国AI产业的两种可能：一个扎根底座深耕国内，一个走向应用面向全球 [41] - 上市意味着公司将从讲“未来故事”进入用季度财报接受全球投资者审视的阶段，未来竞争是商业化、生态构建、全球资源整合能力的综合比拼 [42]

公司上市与产品发布 - 北京智谱华章科技股份有限公司于12月24日正式通过港交所聆讯，有望成为“全球大模型第一股” [1] - 公司在上市关键节点同步发布旗舰模型GLM-4.7，在编程能力、推理效率和Token利用率上实现显著跃升 [1] - GLM-4.7的SWE-bench Verified得分达73.8，非推理模式性能已持平上一代推理版 [1] - GLM-4.7的Token消耗量降至40%，大幅优化开发者使用成本 [1] 技术能力与行业地位 - 国产大模型GLM-4.7的突破标志着其在核心能力上正快速逼近国际一线水平 [1] - OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手，智谱是唯一被提及的中国模型公司 [1] - 智谱的GLM架构实现了全国产化突破，适配40余款国产芯片 [1] - 公司的多模态模型、智能体模型等产品矩阵覆盖语言、代码、视觉等全场景，成为业内通用性最高的模型体系之一 [1] 相关公司与投资动态 - 凌云光的全资子公司拟作为基石投资者认购智谱香港联交所首次公开发行股份 [1] - 电广传媒下属达晨投资企业智谱AI曾参加总理座谈会 [1] - 达晨于2021年初领投智谱AI A轮融资并进行了多轮加注 [1]

行业格局与公司定位 - 中国大模型领域两家“独角兽”公司智谱与MiniMax在48小时内先后申请港股上市，引发“全球大模型第一股”的讨论 [1] - 两家公司代表了AI产业发展的两种不同路径：智谱是向下扎根的“基建派”，旨在成为AI时代的“水电煤”；MiniMax是向上生长的“应用派”，致力于制造更炫酷的“电器” [1] - 智谱的起点是清华大学实验室，坚持全栈自研GLM架构，目标是从零编写AI时代的“操作系统”，成为通过API向企业供给底层能力的“发电厂” [2] - MiniMax的路径几乎完全相反，选择先做出能被用户直接感知的爆款产品，战略重心在于将技术快速转化为应用层产品 [4] - 智谱试图构建定义AI时代底层规则的“基建系统”；MiniMax更希望成为在具体应用场景中占领用户心智的“垂直电器品牌” [7] 智谱AI：商业模式与运营数据 - 公司商业模式以B端和G端为核心，全部收入来自通过MaaS平台提供大模型服务 [9] - 2024年全年收入达到2.63亿元人民币，2025年前6个月收入1.62亿元人民币，根据往年130%的年复合增长率计算，2025年全年收入将在7.18亿以上 [9] - 自2024年起海外客户开始产生收入，到2025年上半年，海外客户贡献的营收占比达到11.6% [10] - 收入结构以本地化部署为主，2025年上半年本地化部署收入占比84.8%，云端部署收入占比15.2% [11] - 商业模式具有高粘性和可持续性，政企客户替换成本高，年复购率达到79% [12] - 公司毛利率表现强劲，自2022年至2025年上半年基本维持在50%以上 [12] - AI编程订阅制产品上线仅两个月，年度经常性收入便突破亿元人民币 [13] - 截至2025年9月末，公司模型已赋能全球1.2万家企业客户、覆盖逾8000万台终端，平台上聚集超270万企业及应用开发者，并对接超4500万开发者生态 [14] - 2025年11月，公司日均token消耗量为4.2万亿 [14] MiniMax：商业模式与运营数据 - 公司商业模式聚焦C端订阅与应用内购买，通过爆款应用快速获取用户与现金流 [15] - 2025年前9个月，总收入为5344万美元，其中应用相关收入达到3802万美元，占总收入的71.1% [15][16] - 营收超7成来自于to C产品，其中海螺AI和Talkie/星野两款应用合计占据了总营收的67.7% [6] - 公司毛利率较低，2023年至今从未超过25%，2024年毛利率低至12.2% [18] - 低毛利率与高昂的营销投入有关，2024年公司营销开支是其营收的2.8倍，达到8700万美元 [18] - 但公司的B端业务毛利率表现突出，高达69.4%，而同期C端业务毛利率仅为4.7% [20] - 根据招股书数据计算，B端拥有2.5万付费企业客户，平均每家企业一年贡献约4.5万元人民币 [22] - C端用户付费水平各异：语言模型付费用户人均年贡献约530元；海螺视频付费用户人均年贡献约400元；Talkie/星野付费用户人均年贡献约36元 [22] 财务表现与成本结构 - 2025年上半年智谱亏损17.52亿元人民币，MiniMax在2025年1-9月亏损约5.12亿美元 [21] - 行业面临的核心问题是如何将算力成本转化为收入与毛利，即算力的“回报率” [21] - MiniMax在2025年1-9月的研发总开支中，有77%支付给算力供应商；智谱的这一比例为71.8% [22] - 行业存在成本结构刚性的挑战，目前是“每花出去3块钱的算力成本，只能从市场上收回来1块钱”的昂贵“烧钱换增长”模式 [23] 长期价值与产业思考 - 技术产业演进史表明，真正沉淀长期价值的往往是定义底层标准与生态的“根技术”提供者，而非阶段性的现象级应用 [23][25] - 在PC时代是微软的操作系统；在移动互联网时代是iOS与Android；在云计算浪潮中是AWS、Azure等基础服务商 [23] - 大模型行业仍处早期，底层能力的跃迁会重构上层应用形态，应用层的优势可能因基座技术跃迁而被迅速抹平 [24] - 应用层竞争将不可避免地走向同质化与免费化，长期盈利能力存在结构性不确定 [24] - 字节跳动、腾讯、阿里等巨头拥有成熟的产品能力和庞大流量，应用层创新者容易被复制和整合 [25] - 决定企业最终价值的是底层技术的不可替代性、商业模式的长期稳定性以及在产业生态中所处的位置 [27]

公司上市进程与行业意义 - 智谱于12月19日披露港交所聆讯后资料集，由中金公司担任独家保荐人，冲刺“全球大模型第一股” [3] - 作为大模型“六小虎”中首家启动IPO的企业，其上市将为行业提供公开的估值参照，填补“无公开标的”的行业空白 [3] - 从全球竞争看，智谱上市将使中国AI企业首次在资本市场节奏上领先于OpenAI、Anthropic等美国巨头，标志着中国大模型产业从“技术竞赛”进入“资本验证”新阶段 [3] 财务与经营表现 - 营收方面，2022年至2024年，智谱收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [4] - 毛利率方面，2022年至2024年分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [4] - 按2024年营收计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6% [4] - 2022年至2024年，研发开支从8440万元飙升至21.95亿元，2025年上半年研发投入增至15.95亿元，累计研发投入超44亿元 [5] - 受高额研发投入影响，公司尚未盈利，2022年至2024年分别录得亏损1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年亏损23.58亿元 [5] 技术实力与产品 - 智谱的GLM架构实现了全国产化突破，适配40余款国产芯片 [5] - 其多模态模型、智能体模型等产品矩阵覆盖语言、代码、视觉等全场景，成为业内通用性最高的模型体系之一 [5] - 2025年6月，OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手 [5] - 截至2025年9月30日，智谱模型已辐射全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备以及超4500万名开发者 [7] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2019年，技术基因可追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室 [6] - 核心领导层均具有清华背景，CEO张鹏、首席科学家唐杰、董事长刘德兵均有深厚学术与科研履历 [6] - 成立6年间累计融资8轮，筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元 [6] - 吸引了高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米、蚂蚁等互联网巨头投资 [6] - 仅在2024年12月以来的半年内，公司就密集完成了超50亿元人民币的融资 [6] - IPO前主要股东包括：北京链湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君联资本持股6.73%，美团持股4.27%，启明创投持股2.49% [7] 商业模式与收入结构 - 报告期内收入主要来自大模型，本地化部署是核心收入来源，截至2024年贡献了84.5%的收入，云端收入占15.5% [7] - 公司当前核心命题是在稳固本地化部署基本盘的前提下，持续拉升MaaS平台等“轻业务”收入占比，以证明其盈利与增长价值 [8] - 公司战略重心正逐步向云端部署与MaaS模式倾斜，于2021年开始布局MaaS，目前已做到有规模收入 [9] - 具体盈利来源主要包括三类：API调用服务（当前核心收入来源，目标占比提升至50%）、企业级定制服务、开发者工具订阅 [10] - 面向全球开发者的模型服务业务年度经常性收入已突破1亿元人民币，折合美元约1400万 [11] - 云端业务收入占比逐年攀升，增长核心驱动力来自MaaS平台中代码模型的调用需求，在2025年下半年新模型发布后尤为显著 [11] 市场竞争与客户 - 智谱MaaS平台的客户群体主要是科技互联网和企业服务市场，目前中国前十大互联网公司中有9家在使用智谱GLM大模型 [12] - 企业客户通常采取多模型并行接入策略，性能更优、服务更稳定的模型会占据更高调用份额 [12] - 公司日均token消耗量已从2022年的5亿，飙升至2025年上半年的4.6万亿 [13] 海外拓展与战略 - 公司重视AI发展的地域间合作，积极参与构建中国及东南亚等国家及地区的国家级或城市级基座模型平台 [13] - 自2024年起，本地化部署服务开始从海外客户产生收入，主要来自东南亚 [13] - 2024年，其本地化部署收入中中国大陆占比高达99.5%；到2025年上半年，该比例已降至88.4%，同时东南亚市场收入占比上升至11.1%，对应收入额为1792.7万元 [13]

公司上市进程与行业意义 - 智谱已向港交所递交聆讯后资料集，由中金公司担任独家保荐人，正式启动IPO [1][2] - 作为中国大模型“六小虎”中首家启动IPO的企业，其上市有望为行业提供公开市场估值锚点，填补“无公开标的”的空白 [2] - 从全球竞争看，智谱上市将使中国AI企业在资本市场节奏上首次领先于OpenAI、Anthropic等美国巨头，标志中国大模型产业从“技术竞赛”进入“资本验证”新阶段 [2] 财务与经营表现 - 营收高速增长：2022年至2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [3] - 毛利率水平：2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [3] - 高额研发投入：2022年至2024年研发开支从8440万元飙升至21.95亿元，2025年上半年研发投入15.95亿元，累计研发投入超44亿元 [3] - 尚未盈利：2022年至2024年分别录得亏损1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年亏损23.58亿元，亏损主要用于模型迭代、算力建设和人才储备 [3] - 市场地位：按2024年营收计算，公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6% [3] 技术与产品 - GLM架构实现全国产化突破，适配40余款国产芯片 [4] - 多模态模型、智能体模型等产品矩阵覆盖语言、代码、视觉等全场景，成为业内通用性最高的模型体系之一 [4] - 2025年6月，OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手 [4] - 2024年曾密集推出多模态大模型，但2025年后产品策略收缩，重新聚焦于基座大模型与代码大模型等核心赛道 [10] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2019年，技术基因可追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室 [5] - 核心领导层均具有清华背景，CEO张鹏、首席科学家唐杰等均为清华系 [5] - 成立6年间累计融资8轮，筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元 [5] - 投资方包括高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米、蚂蚁等互联网巨头 [5] - IPO前主要股东：北京链湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君联资本持股6.73%，美团持股4.27%，启明创投持股2.49% [6] 客户与市场覆盖 - 截至2025年9月30日，智谱模型已辐射全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备以及超4500万名开发者 [8] - 中国前十大互联网公司中有9家在使用智谱GLM大模型 [11] - 海外市场拓展：自2024年起，本地化部署服务开始从海外客户产生收入，主要来自东南亚 [12] - 收入地域结构变化显著：2024年本地化部署收入中中国大陆占比高达99.5%；2025年上半年该比例降至88.4%，东南亚市场收入占比上升至11.1%，对应收入额为1792.7万元 [12] 商业模式与收入结构 - 报告期内收入主要来自大模型，核心收入来源为本地化部署 [8] - 截至2024年，本地化部署贡献了84.5%的收入，云端收入占15.5% [8] - 公司战略重心正逐步向云端部署与MaaS模式倾斜，目标是提升API调用等“轻业务”收入占比 [8][9] - 云端MaaS和订阅业务呈现指数级增长趋势，付费流量收入超所有国产模型之和 [9] - 具体盈利来源包括：API调用服务（目标收入占比提升至50%）、企业级定制服务、开发者工具订阅 [9] 业务转型与增长指标 - 公司正主动提升API服务及MaaS平台收入占比，逐步弱化私有化部署的权重 [9] - 面向全球开发者的模型服务业务年度经常性收入已突破1亿元人民币（约1400万美元） [9] - 云端业务收入占比逐年攀升，增长核心驱动力来自MaaS平台中代码模型的调用需求 [10] - 日均token消耗量从2022年的5亿，飙升至2025年上半年的4.6万亿 [12] - 公司目标成长为一家具备云端规模化token调用能力的大模型平台型企业，并有机会向to d/to c方向扩展 [12]