报告公司投资评级 - 报告对中国人保的投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 中国人保2025Q1营业收入1565.89亿元，同比+12.8%；归母净利润128.49亿元，同比+43.4%；加权平均ROE为4.7%，同比+1.0pp；人保财险COR为94.5%，同比优化3.4pp；人保寿险NBV可比口径下同比+31.5%；人保财险/人保寿险/人保健康分别实现净利润113.12/36.53/24.30亿元，分别同比+92.7%/-4.4%/+59.9% [2] - 看好公司业务结构优化和费用管控优势，维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为6595/7126/7368亿元；预计2025 - 2027年归母净利润分别为455/491/529亿元；预计2025 - 2027年EPS分别为1.03/1.11/1.20元；对应2025年4月30日收盘价7.06元的PB分别为1.00/0.86/0.82倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财险业务 - 2025Q1人保财险保险服务收入1207.41亿元，同比+6.1%；承保利润66.53亿元，同比+183.0%；COR 94.5%，同比优化3.4pp，预计系自然灾害赔付下降；原保费收入1804.21亿元，同比+3.7%；车险原保费收入716.96亿元，同比+3.5%；非车险原保费收入1087.25亿元，同比+3.8%，其中意健险/农险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.5%/-4.1%/-1.3%/+1.2% [3] 寿险业务 - 2025Q1人保寿险NBV在可比口径下同比+31.5%，预计系NBVM显著提升；长险首年保费212.06亿元，同比-12.7%，其中长险期交首年保费63.55亿元，同比-48.8% [4] 健康险业务 - 2025Q1人保健康保费结构优化，长险首年保费99.88亿元，同比+4.3%，其中长险期交首年33.23亿元，同比+47.1% [4] 投资业务 - 公司优化资产配置结构，投资业绩大幅提升；2025Q1投资收益+公允价值变动损益同比+157.2%至117.46亿元，其中投资收益同比+389.9%至122.18亿元，预计受益于权益投资资产良好表现 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|553,097|621,972|659,494|712,606|736,836| |YoY（%）|4.4%|12.5%|7.4%|7.6%|7.6%| |归母净利润(百万元)|22,773|42,869|45,456|49,118|52,874| |YoY（%）|-10.2%|88.2%|10.9%|8.1%|8.1%| |每股净资产（元）|5.48|6.08|7.07|8.19|8.59| |每股收益（元）|0.51|0.97|1.03|1.11|1.20| |ROE(%)|9.40|15.95|14.55|13.56|13.91| |市净率(%)|1.29|1.16|1.00|0.86|0.82| |市盈率(%)|13.71|7.28|6.87|6.36|5.91| [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的多项财务数据，如货币资金、交易性金融资产、营业收入、保险服务收入等 [10] - 主要财务指标涵盖内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]

1Q25业绩概览 - 公司归母净利润128.5亿元，同比增长43.4%，与业绩预告基本一致 [1] - 综合成本率(COR)94.5%，同比下降3.4个百分点，承保利润66.5亿元，同比增长183% [1] - 人保寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长31.5% [1] 财险业务表现 - 财险净利润113.1亿元，同比增长92.7%，显著拉动集团整体利润增长 [1] - 财险总保费1,804亿元，同比增长3.7%，其中车险/非车险保费分别为717亿元/1,087亿元，分别增长3.5%/3.8% [2] - 非车险增速分化：意健险(+6.5%)、农险(-4.1%)、责任险(-1.3%)、企财险(+1.2%)、其他险种(+11.3%) [2] - 财险总投资收益率1.2%，同比提升0.4个百分点 [3] 人身险业务动态 - 人保寿险净利润36.5亿元，同比下降4.4%；人保健康净利润24.3亿元，同比增长59.9% [1] - 人保寿险长险首年保费同比下降12.7%，但NBV增长主要得益于新业务价值率(NBVM)提升 [3] - 人身险首年期交保费分化：人保寿险(-48.8%) vs 人保健康(+47.1%)，反映医疗健康需求回升与短期储蓄需求回落 [3] 投资与资本状况 - 投资收益122亿元，同比增长390%，公允价值变动亏损4.72亿元（上年同期收益20.7亿元） [1] - 期末净资产2,793亿元，环比增长3.9%，债券贬值影响68.5亿元，保险合同金融变动额+61.7亿元 [3] - 财险核心/综合偿付能力充足率分别为216.3%/237.5%，环比提升5.3/4.9个百分点 [3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为465/493/511亿元，同比增速8.4%/6.0%/3.6% [4] - 当前股价对应25-27年动态市净率(P/B)1.08/1.01/0.95倍 [4] - COR改善趋势有望延续，承保利润或大幅增长；人身险NBV增速或随需求回暖提速 [2][3]