报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油延续高波动率，化工价格延续震荡整理，化工跟随原油进入弱势调整格局，烯烃表现明显弱于芳烃，产业链下游稳步复工，各品种表现不一[2][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：美伊3月初举行下一轮谈判，地缘主导短期行情，年内供应宽松格局暂难扭转，布伦特月差走弱，油价处地缘溢价发酵阶段，短期震荡[9] - 沥青：期价窄幅震荡，远端原料供应充裕，裂解价差回落，供需双弱，库存积累，期价高估，中长期估值有望回落[9][10] - 高硫燃油：期价仍有较高地缘溢价，关注美伊谈判进展，中长期受重油供应激增和需求替代影响，短期震荡[10][11] - 低硫燃油：跟随原油震荡，供应过剩预期缓解，估值偏低，受绿色燃料替代等影响，短期震荡[13] - PX：装置检修落地，市场预期落实，3月高供应压力缓解，下游需求支撑增强，短期震荡，中期逢低做多[15] - PTA：部分装置提前重启，现货利润承压，短期负荷上移，价格高位整理，短期震荡[16][17] - 纯苯：原油和商品情绪主导波动，处于基本面过渡期，Q1基本面环比改善但库存压力大，短期震荡[21] - 苯乙烯：季节性累库和原油波动，节前供需转宽松价格回落，节后补涨，关注累库、装置重启和下游复工，短期震荡[22] - 乙二醇：供需承压价格反弹有限，中期弱修复，下方支撑增强，短期区间整理[24][26] - 涤短：下游订单未复苏，驱动有限，跟随上游成本波动，短期震荡[27][28] - 聚酯瓶片：驱动有限，被动跟随原料成本波动，绝对价格跟随原料，加工费下方支撑增强[29][30] - 甲醇：海外地缘扰动未息，宽幅震荡，内地出货积极，下游观望，库存累库，伊朗装置复产，短期震荡[31] - 尿素：需求支撑与指导价压力并存，震荡整理，供需双增，库存增加，盘面窄幅震荡[32] - 塑料：下游节后逐步开回，震荡，受油价、商品情绪、库存和宏观政策影响[35] - PP：丙烷端略有扰动，震荡，受油价、丙烷、炼厂利润、下游复工和宏观政策影响[36] - PL：粉料利润仍偏承压，震荡，企业稳价，下游刚需采购，短期震荡[37] - PVC：基本面驱动不足，或偏震荡，春检缓解供应压力，下游复工内需改善有限，出口签单走弱，成本略下移[38] - 烧碱：成本下移，谨慎承压，高库存压制，成本定价，春检预期尚存，短期震荡[39] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种的跨期价差数据及变化值[41] 基差和仓单 - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值、仓单及仓单单位[42] 跨品种价差 - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同月份不同品种间的跨期价差及变化值[43]

行情回顾 - 1月中下旬开始生猪期现货价格再度下跌 LH03合约自12160高点跌破11000跌幅1.32% 全国标猪价格自13.2元/公斤降至11.95元/公斤下跌9.5% 肥猪价格自13.87元/公斤降至13.16元/公斤下跌5.1% [20] - 行情转跌主因是2024年12月末能繁母猪降至3961万头但去产能进度偏慢供应施压 同时腌腊需求接近尾声提振效应降低 [20] - 现货标猪价格下跌带动期货与肥猪价格下跌 现货标肥价差持续走强 期货贴水幅度收缩 [20] - 期货主力转移至LH05合约 该合约自1月中旬的12340最低降至11560跌幅6.3% 目前与现货低价区基本水平 [20] 基本面分析：产能周期与去化 - 猪周期最核心指标是能繁母猪存栏 行业盈亏是决定其增减的核心因素 行业亏损市场开始去产能 行业盈利则去产能往往停止 [21] - 历史数据显示持续亏损有助于持续去产能 例如2021年6月至2022年6月行业亏损一年能繁母猪自4400万头降至4192万头降低208万头 2022年12月至2024年5月亏损近一年半能繁母猪自4390万头降至3986万头降低104万头 [21] - 本次亏损自9月持续到12月能繁母猪自4035万头附近降至3961万头降低74万头 随着开始盈利能繁母猪去产能进度或有反复 [21] - 钢联1月综合养殖场能繁母猪数据为518.82万头环比小幅增加0.01% 其中123家规模猪场环比增加0.02% 85家中小散户环比下降0.36% [21] - 后续生猪产能仍有去化空间 未来其后10个月的猪价都不会太高 [21] 基本面分析：仔猪市场 - 1月第5周全国仔猪平均价格26.87元/公斤比前一周上涨3.5% 单周涨幅收缩1% 同比下跌23.2% [23] - 钢联数据显示规模化养殖场7公斤仔猪出栏均价357.62元/头周环比降低2.2% 同比降低33.2% [23] - 养殖端对产能去化兑现乐观心态偏强 对远月猪价前景信心转强 集团厂有刚性补栏需求 散户冬至元旦集中出猪后也有清栏补猪需求 助推仔猪需求回暖价格大面积上涨 [23] - 受春节即将来临影响周度涨幅收窄 预计在价格上涨背景下1月销量或同步回升但增幅有限 2月仔猪销量将出现季节性回落 [23] - 2025年12月单月出生量为571.13万头连续两个月环比变化有限 同比去年的525万头增加8.8%仍处高位暗示中期生猪供应依旧充裕 [23] - 春节后将迎来季节性仔猪补栏 预计仔猪价格将保持坚挺仍有反弹空间 [24] 基本面分析：出栏与均重 - 2025年12月至2026年1月由于猪价阶段性反弹养殖端积极出栏并超额完成任务 两月实际出栏达到1400万头以上 [26] - 2月由于春节影响企业出栏计划明显减少 2月重点省份养殖企业生猪计划出栏量为1205.86万头比1月实际出栏环比锐减15.33% [26] - 虽然企业出栏计划减少但实际出栏天数减少5天左右导致日均出栏压力犹在 [26] - 春节临近养殖端出栏节奏加快 规模集团场前置降重出栏现象增多 中小养殖场节前出栏标猪意向亦同步提升 国内生猪出栏均重下降 [26] - 2月6日出栏均重123.26公斤周环比降低0.31公斤环比下调0.24% [26] - 标猪价格跌幅大于肥猪价格 标肥价差持续走扩至1.21元/公斤 [26] - 节后消费淡季价格仍有走弱可能 按照季节性规律出栏均重回升或导致出栏积极性提升 标肥价差或因肥猪积极性增加出现收窄 [26] 基本面分析：消费与屠宰 - 2月5日当周屠宰企业开工率为38.49%较上周增加1.63个百分点 同比增加27.65个百分点 企业开工率于36.98-39.30%区间波动 [28] - 按照节前一周时间计算近几年同期高点都在40%以上 [28] - 距离春节仅一周时间季节性利好显现终端春节备货增量明显带动屠企开工缓步增长整体周均开工率继续上行 [28] - 从终端来看1月中旬以来毛白价差逐步增加由3.91元/公斤涨至4.32元/公斤暗示终端需求增加 但同比仍较2025年降低1.24元/公斤 [28] - 目前距离春节仅一周终端肉类消费将进入最旺盛阶段需求或稳步抬升 屠企也会开启备货开机率仍有回升空间并带动需求增加 [28] 基本面分析：期货结构与基差 - 对于05合约往年同期期货表现为升水居多且春节过后基差升水幅度逐步降低 [30] - 2025年上半年期现货表现偏强市场积极性二育较高现货坚挺致使期货贴水现货并逐步收敛基差 [30] - 当前05合约基差为1075元/吨由于去产能导致市场供应预期增加并致使期货贴水但贴水幅度不及2025年 [30] - 现货强势或预期偏弱背景下05合约基差容易为正 后续现货供应依旧充裕现货存在持续弱势可能不排除05基差继续收敛 [30] - 近期期现货价格下跌本年前三个季度的合约形成了contango结构意味着当前行业库存高期现货价格将长期承压 [30] - 以03合约作为现货来看基差需要继续收缩才能完成压力释放以及逻辑转换 在此信号出现之前期货价格仍面临压力 [30] 小结与展望 - 从基本面看去产能进度偏慢与本年度前三季度合约构成的contango结构结合未来生猪期现货仍将长期承压 [33] - 春节前终端进入消费高峰或促进行业开机率先增后降 但2月出栏周期有限使得出栏前置与日均供应增加供需双强将由现货价格主导期货价格生猪期现货或难有大幅下跌空间 [33] - 春节及节后备货需求终结消费大幅减弱而供应依旧充裕节后期现货价格大概率承压偏弱 [33] - 整体而言期现货承压为主由于产能仍处于释放期盈利难以持久未来需要价格下跌加速去产能因此上半年猪市仍获偏弱运行 [33] - 对于现货市场不建议存栏主体压栏逐步出栏为主 [33]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 近期棉花价格延续偏强走势，受新年度种植面积减少供应缩减预期支撑，但上游涨价未有效传导，价格上涨空间受制约，预估近1 - 2周保持偏强走势 [1] - 白糖期现货基差修复基本完成，远月合约估值得到一定修复，近月有较大供应压力，短期上行动力偏弱，内外盘差价大或吸引更多进口，可在配额外进口成本附近择机逢低买入 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场 - 近期棉花价格偏强，因新年度种植面积减少供应缩减预期支撑而继续上涨 [1] - 棉纱市场相对平静，纺企小幅涨价但下游新订单反馈不积极，实际涨幅有限 [1] - 下游织造环节有去库压力，年底补库不积极，上游涨价未有效传导，价格上涨空间受制约 [1] 白糖市场 - 2025/26榨季截至2026年1月5日，印度马邦195家糖厂开榨，较上榨季同期减少4家，入榨甘蔗6026.1万吨，较上榨季同期增加1963.1万吨，产糖532.27万吨，平均产糖率8.83% [1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本3982元/吨，配额外为5057元/吨，与日照白糖现货价比，配额内估算利润1538元/吨，配额外为463元/吨 [1]

基本面 - 在长期盈利背景下，能繁母猪产能始终处于高位震荡，未能有效去化 [4] - 产能去化刚刚开始，即使从10月开始淘汰母猪，供应压力的缓解也要到2026年8月之后，若养殖端提前降重抛售，时间可能提前1-2个月至2026年6月 [4][10] - 随着气温下降，11-12月的腌腊需求和春节前的节日消费将季节性提振需求，绝对低价也可能对消费起到托底作用 [4][12] 供应端 - 生猪行业产能增长超出市场预期，猪价跌至12元/千克以下导致部分养殖户恐慌出栏，加速猪价下跌 [6][8] - 9月后生猪体重仍处于环比增长态势，猪价大幅下跌未使短期产能明显出清，恐慌出栏可能主要集中在无法继续压栏的大体重猪 [8] - 2026年6月前生猪供应或长期面临过剩局面，期间猪价波动取决于养殖端出栏节奏 [10] 需求端 - 关注气温下降后需求变化，11-12月有腌腊需求提振，春节前有节日消费提振 [12] - 绝对低价可能对消费产生提振作用，对短期猪价起到托底效果 [12] 后市展望 - 近月低价合约继续大幅下行空间有限，但上涨亦无动力，后续跟随现货波动为主 [5][14] - 远月合约维持当前升水状态，直至养殖端产能有明显出清信号出现，否则当前格局不会有明显改变 [5][14] - 短期猪价反弹力度有限，但继续大幅下跌并维持在现金流成本以下较长时间也较难看到，生猪或维持底部震荡 [8] - 春节前后猪价预计呈现跷跷板行情，估值高点难超14元/千克（管理较差企业成本线），低点取决于市场情绪，若无恐慌出栏，现货亦难大面积跌破10元/千克并维持较长时间 [10]