高管变动 - 芒果超媒副总经理申亚东因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [1] - 申亚东未持有公司股份 无未履行承诺事项 [4] 高管背景 - 申亚东为1980年生人 中共党员 拥有武汉大学法学硕士学位 [4] 公司概况 - 芒果超媒主营业务包括互联网视频平台运营 内容制作及艺人经纪 [4]

芒果超媒股价表现 - 芒果超媒连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-2.61% [1] - 近1周阶段涨幅为-1.54%，低于同类平均的-1.36%和沪深300的-1.57% [2] - 近1月阶段涨幅为2.92%，低于同类平均的4.61%但高于沪深300的2.22% [2] - 近3月阶段涨幅为9.70%，低于同类平均的10.88%但高于沪深300的7.96% [2] - 近6月阶段涨幅为8.50%，低于同类平均的12.33%但高于沪深300的6.64% [2] - 今年以来阶段涨幅为5.45%，低于同类平均的10.14%但高于沪深300的3.45% [2] 芒果超媒公司概况 - 公司是以视听互动为核心的新媒体视听综合传播服务平台，实现"多屏合一"独播、跨屏、自制 [1] - 公司是湖南广电旗下唯一互联网视频平台 [1] 华泰柏瑞沪深300ETF持仓变动 - 华泰柏瑞沪深300ETF为芒果超媒前十大股东，今年二季度减持 [1] - 该ETF今年以来收益率为5.45%，同类排名2207（总3282） [1] 基金经理信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF基金经理为柳军，累计任职时间16年又65天 [3][4] - 柳军现任华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理 [3] - 柳军在管基金资产总规模达4669.84亿元，任期回报141.88% [4] 华泰柏瑞基金公司背景 - 华泰柏瑞基金管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 公司董事长为贾波，总经理为贾波(代) [4] - 公司股东结构：PINEBRIDGE INVESTMENT LLC持股49%、华泰证券股份有限公司持股49%、苏州新区高新技术产业股份有限公司持股2% [4]

股票市场 - A股三大指数创年内新高，沪指涨0.62%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，成交1.93万亿元[14] - 港股恒生指数涨0.54%，国企指数、恒生科技指数分别涨0.39%及0.38%[10] - 美股道指升0.40%，标指微升0.06%，纳指跌0.39%，金龙指数升1.70%[8] 养老金与经济 - 2025年内地养老金上调2%，多支出4000亿元，拉动约2000亿元新增消费[5] 行业板块 - 中国互联网即时零售补贴大战升级，2Q25京东和阿里亏损约100亿元，3Q25京东或扩至130亿元、阿里达150 - 200亿元[12] - 煤炭行业供给侧政策预期催化，推荐潞安环能、平煤股份等[18] 亚太市场 - 周二亚太股市个别发展，越南证交所指数涨1.6%，台股指数跌1.5%[20] 外汇商品 - 美元指数跌0.5%，纽约期金涨1.1%，纽约期油跌1.5%[26][27] 债券市场 - 美债延续涨势，2年期收益率跌2.7个基点报3.83%，10年期跌3.4个基点报4.34%[29]

美国减税法案通过 - 美国众议院以218票支持、214票反对通过"大而美"减税及支出法案，该法案因削减联邦援助、增加长期债务和为富人及大企业减税而备受争议 [1] - 法案已于7月1日获参议院通过，特朗普计划于7月4日签署生效 [1] - 两名共和党籍众议员在表决中投了反对票 [1] 美股市场表现 - 7月3日美股提前收盘，标普500指数涨0.83%创年内第七次历史收盘新高，纳指涨1.02%创年内第四次收盘新高，道指上涨344.11点涨幅0.77% [2] - 本周三大指数均上涨：标普500累计涨1.7%，纳指涨1.6%，道指涨2.3% [2] - 科技股普涨，英伟达上涨1.33%至159.34美元创历史新高，市值达3.89万亿美元 [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.40%，小鹏汽车涨超2%，爱奇艺涨超1%，阿里巴巴、京东跌超1% [6] - 在美上市光伏板块集体上涨，旭日升科技涨超19%，大全新能源ADR涨超7% [6] - 中概股脑再生科技暴涨超100%，盘中触发熔断 [6] 宏观经济数据 - 美国6月非农就业人口14.7万人大幅高于预期，失业率降至4.1%低于预期 [9] - 美国6月ISM非制造业PMI报50.8高于预期的50.5，新订单指数报51.3高于预期的48.2 [10] - 美国5月工业品订单环比增长8.2%为2014年以来最大增幅，扣除国防的工厂订单月率7.5%大幅高于前值-4.2% [11] 经济分析 - 美国服务业PMI显示持续增长和招聘增加，但价格压力上升可能促使美联储对放松货币政策保持谨慎 [11] - 第二季度经济以接近1.5%的年化增长率增长，自4月份以来的停滞势头有所改善 [12] - 私人部门就业增长创去年10月以来最小增幅，劳动参与率下降可能反映特朗普政府更严格移民政策的影响 [12][13]

中概股上市趋势与挑战 - 中概股赴美、赴港上市持续呈现热潮，但审核结果呈现明显分化态势，部分企业主动暂缓或撤销上市计划 [2] - 中国证监会发行审核委员会的三项否决决策（否决发行上市申请、取消已发行申请的审核、撤销已通过的核准）均被视为"上市失败" [2] 政策与监管影响 - 中国内地IPO审核趋严，企业转战港股面临更高财务透明度及治理要求，如聚水潭三次港股IPO失败因招股书数据真实性争议 [4] - 港交所同步提高审核标准，保荐机构历史问题（如中金公司因其他项目造假被罚）加剧市场对企业财务数据的质疑 [4] 财务风险与债务危机 - 滴普科技港股IPO申请时连续三年累计亏损24亿元，资产负债率高达965.3%，现金储备仅覆盖一年运营成本 [5] - 财务风险包括流动性危机、研发投入收缩（研发开支占营收比例骤降，研发人员流失率约40%）、商业模式缺陷（销售费用为研发投入两倍） [5] 估值与行业周期问题 - 闪回科技港股IPO招股书失效主因估值分歧与行业周期下行叠加，需警惕"高估值+低盈利+高负债"企业 [6] - 估值合理性需基于可持续盈利模型，而非市场情绪或概念包装 [6] 财务透明度与合规 - SEC对财务披露和审计要求严格，企业财务瑕疵或内控缺陷易被否决，合规问题涵盖法律、审计、内控、ESG等全维度 [7] 法律与静默期违规 - 美股IPO静默期违规风险高，如土豆网创始人王微在静默期公开讨论公司上市计划，导致IPO推迟9个月且融资规模缩水 [9] 企业案例剖析 - 钧达股份经历两次港股IPO失败后，第三次成功依赖技术迭代、海外扩张与资本市场沟通的三重突围 [10] - 新荷花中药饮片多次冲击A股失败，涉及财务造假、关联交易隐瞒等问题，转战港股仍未成功 [11] 上市策略建议 - 港股需通过「科企专线」预审机制解决VIE架构透明化、关联交易合规性等痛点 [12] - 美股可借助Pre-IPO融资或De-SPAC模式规避传统IPO高壁垒 [12] - 成功上市需业务模式清晰性、技术商业化进度与ESG治理能力的"铁三角"支撑 [13]

财务表现 - 2024年公司营业收入140.80亿元同比下降3.75% 归母净利润13.64亿元同比下降61.63% 主要因一次性冲回4.2亿元递延所得税资产 扣非归母净利润16.45亿元同比下降2.99% [1] - 2025年一季度营业收入29.00亿元同比下降12.76% 归母净利润3.79亿元同比下降19.80% 扣非归母净利润3.03亿元同比下降35.03% [1] - 2024年度拟每10股派发现金股利2.2元(含税) 总计派发4.12亿元 [1] 业务分拆 - 芒果TV互联网视频业务2024年营收101.79亿元同比下降4.10% 其中会员业务营收增长19.30%至51.48亿元 广告业务营收下降2.66%至34.38亿元 运营商业务营收下降42.44%至15.93亿元 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作业务2024年营收12.62亿元同比增长9.77% 金鹰卡通完成业绩承诺 [2] - 内容电商业务2024年营收26.00亿元同比下降7.87% 小芒电商GMV达161亿元 4年复合增长率125% [2] 运营数据 - 芒果TV年末会员数量7331万 ARPPU值持续提升 [2] - 芒果TV国际App覆盖195个国家和地区 下载量2.61亿次 营收从2023年0.62亿元增至2024年1.41亿元 [2] - 2025年一季度芒果TV有6档综艺进入有效播放TOP10 剧集投入金额同比增长12% 《国色芳华》《五福临门》分列TOP10第2和第6位 有效播放同比增长117.7% [3] 财务指标 - 2024年毛利率29.03%同比下降3.95pct 净利率9.54%同比下降14.19pct [3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为14.14%/3.13%/-1.34%/1.87% 同比变动-1.31pct/-1.05pct/-0.33pct/-0.04pct 期间费用率17.80%同比下降2.73pct [3] 发展前景 - 公司有超100部影视剧集储备 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为146.08/154.38/164.48亿元 归属母公司净利润分别为18.39/20.45/24.08亿元 EPS分别为0.98/1.09/1.29元 [4] - 2025年4月30日收盘价对应PE分别为23/21/18倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年主营业务结构优化，2025Q1剥离传统业务和广告主业待修复拖累收入表现；2024年利润端受所得税政策影响表观大幅下滑，2025Q1传统业务剥离、广告主业平稳及加大影视剧投入拖累业绩；2025后续产品矩阵丰富，有望业绩修复；看好公司在S级综艺加密、剧集突破下的业绩增长，预计2025 - 2026年归母净利润18.52/20.09亿，对应PE分别为23/21x，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 芒果公布2024年&2025Q1财报，2024全年营收140.80亿，同比-3.75%，归母净利13.64亿，同比-61.63%，扣非归母净利16.45亿，同比-2.99%；2025Q1营收29.00亿，同比-12.76%，归母净利3.78亿，同比-19.80%，主要因收缩低毛利传统电商业务和加大内容投入 [2][4] 业务表现 - 2024年会员收入51.48亿，同比+19%，年末有效会员规模7331万，同比+10%，ARPU提升8%，占互联网视频业务收入超50%；广告收入34.38亿，同比下滑3%；运营商收入15.9亿，同比下滑-42%；2025Q1收入29.00亿，同比下滑12.76%，因剥离低毛利传统电商业务和广告主业待修复 [9] 利润影响因素 - 2024年所得税政策对表观利润影响为-1.9亿，2023年确认递延所得税资产基期高致表观利润大幅下降；2025Q1归母净利3.78亿，同比下滑19.80%，因剥离传统电商业务、广告主业平稳和加大内容投入，电视剧投入同比+12% [9] 产品储备与前景 - 2025Q1影视剧有进步，后续有《爸爸当家4》《花儿与少年7》等综艺待上线，《歌手2025》招商推进，内容储备强劲，四平台生态融合，有望打开新市场变现空间 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润18.52/20.09亿，对应当前股价PE分别为23/21x [9] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为163.77亿、172.55亿、207.05亿等 [15]

财报表现 - 2024全年实现营收140 80亿 同比下滑3 75% 归母净利13 64亿 同比下滑61 63% 扣非归母净利16 45亿 同比下滑2 99% [1] - 2025Q1实现营收29 00亿 同比下滑12 76% 归母净利3 78亿 同比下滑19 80% [1] 收入结构 - 2024年会员收入51 48亿 同比增长19% 芒果TV年末有效会员7331万 同比增长10% ARPU提升8% 占互联网视频业务收入比重超50% [2] - 2024年广告收入34 38亿 同比下滑3% [2] - 2024年运营商收入15 9亿 同比下滑42% [2] - 2025Q1收入下滑主因剥离低毛利传统电商业务及广告主业尚未修复 [2] 利润影响因素 - 2024年利润下滑主因递延所得税资产冲减6 3亿 新增递延所得税资产1 8亿 叠加23年高基数16 3亿 [3] - 2025Q1利润下滑因剥离传统业务 广告主业平稳及电视剧投入金额同比增加12% [3] 内容储备与展望 - 2025Q1《国色芳华》《五福临门》进入TOP10榜单 后续储备《爸爸当家4》《花儿与少年7》《歌手2025》等综艺 [4] - 四平台生态融合拓宽新用户及渠道 有望打开新市场变现空间 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利润同比下滑，受所得税变化产生的非经影响较大；25Q1收入和利润均低于预期 [6] - 核心互联网视频业务中会员增长较好、运营商企稳、广告仍有压力，非核心电商业务中快乐购收缩影响收入、小芒减亏 [6] - 芒果加大剧集投入影响短期利润率及现金流，但将提升市占率 [6] - 维持买入评级，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，给予25年目标PE30x，对应目标市值较2025/4/28收盘仍有27%上涨空间 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为140.8亿元，同比下滑3.8%；2025Q1为29.0亿元，同比下滑12.8%；2025E为139.09亿元，同比下滑1.2%；2026E为149.72亿元，同比增长7.6%；2027E为160.40亿元，同比增长7.1% [5] 归母净利润 - 2024年为13.64亿元，同比下滑61.6%；2025Q1为3.79亿元，同比下滑19.8%；2025E为18.21亿元，同比增长33.5%；2026E为22.54亿元，同比增长23.8%；2027E为25.53亿元，同比增长13.2% [5] 每股收益 - 2024年为0.73元/股；2025Q1为0.20元/股；2025E为0.97元/股；2026E为1.21元/股；2027E为1.36元/股 [5] 毛利率 - 2024年为29.0%；2025Q1为26.4%；2025E为30.9%；2026E为31.9%；2027E为32.3% [5] ROE - 2024年为6.1%；2025Q1为1.7%；2025E为7.5%；2026E为8.5%；2027E为8.8% [5] 市盈率 - 2024年为31；2025E为24；2026E为19；2027E为17 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为146.28亿元；2024A为140.80亿元；2025E为139.09亿元；2026E为149.72亿元；2027E为160.40亿元 [8] 归母净利润 - 2023A为35.56亿元；2024A为13.64亿元；2025E为18.21亿元；2026E为22.54亿元；2027E为25.53亿元 [8]

公司业绩表现 - 24年实现营收140.80亿元，同比下滑3.75%；归母净利润13.64亿元，同比下滑61.63%；扣非归母净利润16.45亿元，同比下滑2.99% [1] - 24Q4营收38.02亿元，同比下滑10.8%；归母净利润-7999.89万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润4.19亿元，同比增长475.2% [1] - 25Q1营收29.0亿元，同比下滑12.76%；归母净利润3.79亿元，同比下滑19.8%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下滑35.03% [1] 分业务表现 - 24年会员收入51.48亿元，同比增长19%，年末会员数7331万，同比增长10%，ARPPU 70元/年，同比增长8% [2] - 24年广告收入34.38亿元，同比下滑12%；运营商业务15.93亿元，同比下滑42%；新媒体互动娱乐内容制作收入12.62亿元，同比增长10%；内容电商26.00亿元，同比下滑8% [2] - 25Q1会员收入预计双位数增长，但增速边际放缓；广告收入受综艺排期和宏观影响仍下滑；内容电商主动收缩低毛利传统业务 [6][7] 会员业务分析 - 优质内容供给驱动会员数增长，24年爆款综艺和热门剧集表现不俗，25Q1《国色芳华》等剧集带动会员收入良性增长 [2] - 公司升级会员体系，尤其是高阶会员权益，提升会员体验，驱动ARPPU同比增长8% [2] 广告业务分析 - 广告收入下滑主要受品牌广告主需求回暖滞后影响，头部综艺招商情况不佳 [3] - 《歌手2024》作为现象级综艺，因属台端综艺，未能贡献芒果TV广告收益 [3] 运营商业务分析 - 运营商业务因监管要求减少付费内容比例，导致增值业务下滑，但预计25年影响趋缓 [3] - 24年运营商分成成本同比降31.5%至2.98亿，但因收入下滑更大，分成成本占收比由15.7%提升至18.7% [5] 内容电商分析 - 24年小芒电商GMV达161亿元创新高，但整体内容电商收入下滑 [3] - 25Q1传统电视购物业务板块收缩，是导致Q1总收入下滑的主要原因 [3] 成本与毛利率分析 - 24年互联网视频业务内容成本57.62亿元，同比增长12.5%，占收入比由65.3%提升至67.1% [4] - 24年公司购置影视版权63.48亿元，同比小幅增长1.3%，影视版权账面价值增至84.41亿元，较23年末增长8.0% [4] - 芒果TV互联网视频业务毛利率降至35.3%，同比下降6pct [5] 盈利预测 - 预计25-27年营收为143.51、148.71和154.23亿元，归母净利润17.73、19.32和20.61亿元 [7]