行业前景 - 中国香水市场2023至2028年销售额年均增长率预计达14% [1] 公司财务预测 - 颖通控股2026财年销售额及净利润分别增长17%和27% [1] - 2026至2028财年销售额及净利润年均复合增长率分别达16%和25% [1] - 净利润率从2026财年11.1%提升至2028财年13% [1] 公司战略与市场地位 - 公司为大中华区销售额第三大香水集团 [1] - 增长动力来自香水及其他品类市占率扩张和DTC渠道扩张 [1] 投资评级与估值 - 首次覆盖给予跑赢大市评级 [1] - 基于13倍预测市盈率设定目标价3.82港元 [1]

行业前景 - 中国香水市场2023至2028年销售额年均增长率预计达14% [1] 公司评级与目标价 - 颖通控股获里昂首予"跑赢大市"评级 [1] - 目标价3.82港元基于13倍预测未来12个月目标市盈率 [1] 财务预测 - 预计2026财年销售额增长17% 净利润增长27% [1] - 2026至2028财年销售额年均复合增长率16% 净利润年均复合增长率25% [1] - 净利润率将从2026财年11.1%提升至2028财年13% [1] 增长驱动因素 - 香水及其他品类市场份额扩张 [1] - DTC渠道扩张 [1]

美国对欧盟加征关税的影响 - 美国总统特朗普签署行政令对欧盟征收15%的所谓"对等关税" 尽管低于此前威胁的30% 但仍对依赖美国市场的欧洲中小企业构成严峻挑战 [1] - 法国某平价香水品牌美国市场占其销售总额的四分之一 产品在美国约2万家零售店和超市销售 15%关税对其利润微薄的平价品牌是一次真正考验 [1] - 高端奢侈品牌拥有更强定价权适应关税变化 大公司可承受部分利润损失或将部分生产线转移至美国 而中小企业难以迅速调整产能或供应链布局 [1] 法国平价香水品牌的具体影响 - 该品牌香水零售价约20美元(144元人民币) 关税实施后价格将涨至23美元(166元人民币) 15%额外成本将转嫁给消费者 [2] - 价格上涨必然导致失去部分精打细算的消费者 对平价品牌影响尤为显著 [2] 欧元区经济数据变化 - 欧盟统计局数据显示 受美国关税冲击影响 今年第二季度欧元区GDP环比增长0.1% 较一季度放缓 创2024年年初以来最低季度环比增幅 [2] - 欧洲企业此前赶在关税生效前"抢出口"带来的积极影响已逐渐消散 [2]

关税政策实施 - 美国对大多数欧洲出口商品征收15%关税 自上世纪30年代以来最高关税水平之一 [1] - 关税政策旨在纠正贸易不平衡和振兴美国制造业 比早前威胁的30%税率有所降低 [1] - 企业面临历史罕见的高关税环境 与美国做生意难度上升至地狱级别 [1] 欧洲葡萄酒行业冲击 - 德国葡萄酒生产商被迫接受15%关税现实 称关税伤害美国及欧洲双方利益 [2] - 欧洲成千上万酿酒家庭与美国进口批发零售餐饮家庭依赖双边商品流通 影响就业和利润 [2] - 酿酒行业本地性极强无法外迁 香槟生产商因特定产区限制无法搬迁葡萄藤和工人 [2] 企业应对策略分化 - 高端奢侈品品牌如香奈儿LV拥有提价空间 可通过涨价部分转嫁成本 [4] - 跨国公司如宝洁阿迪达斯考虑在美国本地涨价或吸收部分利润损失 [5] - 中小企业无法快速调整产能供应链 法国平价香水公司美国销售额占25% 面临极大压力需另寻出口市场或降低成本 [5] 行业影响范围 - 近300家受监测企业中至少99家因贸易战宣布涨价 多数为欧洲企业 [5] - 非电子产品服装行业无法在越南印度墨西哥设厂 对供应链变化格外敏感 [2] - 部分企业暂停发货或担心生存问题 订单因关税不确定性被推迟 [1][2]

关税政策实施 - 美国自周五起对大多数欧洲出口产品征收15%关税 [1] - 关税导致欧洲生产商面临发货暂停、提价或破产风险 [1] - 国际商会指出货物运输出现延误 企业重新评估供应链战略 [1] 行业影响范围 - 葡萄酒到汽车制造商等几乎所有行业警告成本上升及消费抑制 [1] - 欧洲葡萄酒行业遭受冲击 影响大西洋两岸数千生产商及美国进口、批发、零售和餐饮从业者 [2] - 消费巨头宝洁与阿迪达斯宣布在美国提高产品价格应对关税 [2] 企业应对策略 - 部分欧洲汽车制造商计划赴美建厂避开关税 [2] - 法国香槟制造商因产地特殊性无法转移供应链 订单因不确定性被搁置 [2] - 法国香水公司须通过创造力维持平价产品在美国15%关税下的市场生存 [3] 政策背景与立场 - 特朗普表示征收关税是为应对美国贸易失衡和制造业衰退 旨在带来就业和投资 [1] - 国际商会认为除非美国经济出现灾难性后果 否则高关税局面难以逆转 [1]

美妆行业香水热潮 - 全球知名香水制造商Interparfums与法国皮具轻奢品牌Longchamp签署香水授权协议，授权期限至2036年12月31日，首款香水预计2027年推出 [2] - 欧莱雅重启高端沙龙香Atelier Cologne，Puig旗下Byredo加速亚太门店扩张，本土品牌闻献入驻丝芙兰，观夏加速开店 [2] - 香水市场正经历新一轮扩张，国际巨头与本土品牌相继加码布局 [3] 品牌布局动态 国际品牌 - 科蒂集团推出大众美妆香水品牌Origen，7月登陆美国沃尔玛官网，首批含五款香型，主打亲民定价 [5] - Interparfums推出自有高端香水品牌Solférino Paris，含10款中性淡香精，定价160-260欧元 [6] - 西班牙美妆巨头PUIG香水与时装部门收入16.85亿欧元，占集团总收入七成以上，同比增长8.6%，亚太市场增长16.5% [8] 本土品牌 - 韩束计划2025年底推出"红运"香氛系列，覆盖香水、香膏、香薰等多品类 [5] - 毛戈平完成13款香水备案，首批三款香水定价1280元/110毫升，强调东方美学 [6] - 珀莱雅备案"启时集致"香水系列，林清轩推出两款香水并已上架销售 [6] 跨界品牌 - 私募股权公司TSG Consumer收购独立香水品牌Phlur，该品牌以亲民定价在丝芙兰等渠道走红 [7] - 意大利帽饰品牌Borsalino联名推出Black Iris香水，高端定制时装品牌Balestra发布首款香水Balestra1924 [7] - H&M旗下COS推出Cos Perfumery系列，定价99-49美元，日本Onitsuka Tiger宣布2025年秋季推出香水系列 [7] 市场驱动因素 - 2027年全球香水市场规模预计达792.96亿美元（约5755.15亿元），"悦己消费"和"情绪疗愈"需求推动香水大众化 [8] - 中国香水市场渗透率低，人均消费量远低于欧美，"高增长+低渗透"格局吸引品牌入局 [9] - 香水原料成本仅占10%，行业毛利率达70%，配方复用率高且研发周期短，可快速打造爆款 [9] - 香水兼具情绪价值和礼赠需求，在经济波动期更能抵御周期风险，成为品牌安全增长业务 [10] 消费趋势 - 年轻一代通过香调故事寻找情感共鸣，晨间唤醒、通勤解压等场景化需求崛起 [9] - 国风香、节气香等本土文化元素流行，为本土品牌提供差异化切口 [9] - 香水从"奢侈品标签"转向日常化情绪消费载体，形成"高频上新-持续回款"良性循环 [9][10]

投资动态 - 贵州茅台拟与控股股东茅台集团共同出资成立研究院公司，注册资本10亿元，其中贵州茅台出资4.9亿元（49%），茅台集团出资5.1亿元（51%）[3] - 研究院公司将整合科研资源，聚焦白酒酿造技术成果转化，推动科技创新与产业创新融合发展[3] 品牌动态 - 亚马逊计划收购AI可穿戴设备公司Bee AI，其产品为49.99美元的智能手环，具备语音收听和AI分析功能[6] - Longchamp与Interparfums SA签订香水业务授权协议，有效期至2036年，首款香水预计2027年上市[8] - 香港利丰集团收购英国袜业巨头Orrsum，后者年均供应超5000万双袜子，拥有多个知名品牌授权[10][12] - 新加坡DTC家具品牌Castlery进军英国市场，计划9月上线电商并举办快闪活动[15] - LVMH旗下DFS将关闭香港尖东门店，保留两间门店[18] - EssilorLuxottica收购韩国PUcore镜片组建部门，增强眼镜片研发与生产能力[21] 人事动态 - 香格里拉酒店集团任命郭惠光为首席执行官，8月1日生效，其曾任南华早报集团董事总经理[24] - 西班牙Pronovias集团任命Cristina Alba Ochoa为首席执行官，7月21日生效[27] - 赛百味任命Jonathan Fitzpatrick为首席执行官，7月28日生效，其拥有20年快餐行业经验[30]

品牌定位与策略 - 公司成立于2021年，定位高端香水市场，主打浓香精产品，香精浓度达国际品牌两倍(8%-15% vs 闻献16%-30%) [8][35] - 产品系列以季节为单位发布，命名独特如「人无完人」「人面兽心」「不省人事」，单款香水名称如"初熟之物naive""空无一木void" [9] - 2023年线下全渠道复购率达60%，显示用户粘性较强 [10][41] - 第七季产品转向中国风，推出「沉檀龙麝」系列，采用中国焚香调并配套盘香，新slogan为"中国香 世界礼" [42][54] 商业模式转型 - 从"作品思维"转向"商品思维"，早期强调个性表达吸引小众用户，现需覆盖更广泛人群以扩大规模 [14][25][27] - 调整渠道策略：线下已开26-27家店，计划年底达35家，同时重点发展电商业务目标线上线下占比各50% [56][59] - 线上推出淡香精和小规格产品(15ml/5ml)适应价格敏感用户，保持核心浓香水定位 [60][61] - 获欧莱雅战略投资，成为其在中国首个VC项目，获得行业数据、商业工具等资源支持 [11][28][50] 产品与市场策略 - 单毫升定价低于国际奢侈品牌，但原料成本较高，1750元/瓶的定价支撑点在于香精浓度和文化价值 [5][36][51] - 拒绝仿香路线，坚持原创调香，合作方需理解品牌创香逻辑而非模仿大牌 [62][64] - 海外扩张计划启动，将入驻海外机场店，以中国文化作为核心差异化卖点 [42][45][47] - 产品线扩展至香氛、身体护理等领域，参照娇兰等国际品牌的多品类发展路径 [67] 品牌文化构建 - 早期风格偏向国际化极简，现深度绑定中国文化，认为文化是支撑溢价和差异化的内核 [45][51][54] - 借鉴老铺黄金案例，通过中国文化建立产品标准与历史感，提升品牌厚度 [53][54] - 提出"禅酷"美学系统，融合禅宗的重复练习与创新突破理念 [71][72] - 创始人认为消费品是影响大众的重要媒介，产品灵感来源于消费体验而非传统艺术形式 [75] 行业洞察与挑战 - 中国香水市场存在"仿香"现象，部分品牌依赖大牌配方作为背书 [62][63] - 高端市场竞争激烈，国际品牌占据主导，新品牌需通过独特定位突围 [8][69] - 创始人承认早期决策失误如盲目扩张、跨界尝试，现更注重经营健康度 [12][13][70] - 认为香水本质是"品牌力+渠道逻辑"驱动的生意，好故事比好气味更重要 [66]

普华永道近期IPO项目成果 - 近一个月内成功助力五家中国内地企业在香港交易所主板上市，包括云知声、颖通控股、曹操出行、容大合众及拨康视云 [1] - 五家企业分别覆盖人工智能、消费品、共享出行、创新技术及眼科生物科技领域 [1] 拨康视云上市详情 - 2025年7月3日以股票代码2592在港交所主板挂牌，普华永道担任审计师 [1] - 公司为临床阶段眼科生物科技企业，专注慢性眼病药物开发，拥有两款自主核心产品 [1] 容大合众上市详情 - 2025年6月10日以股票代码9881在港交所主板上市，普华永道担任审计师 [3] - 公司为创新技术解决方案提供商，总部位于厦门 [3] 曹操出行上市详情 - 2025年6月25日以股票代码02643在港交所主板上市，普华永道担任申报会计师 [3] - 公司为吉利集团孵化的中国第二大网约车平台，依托吉利生态系统实现定制车规模化应用 [3] 颖通控股上市详情 - 2025年6月26日以股票代码6883在港交所主板上市，普华永道担任审计师 [3] - 公司为中国（含港澳）最大非品牌方香水集团，业务涵盖供应链管理、全渠道分销及品牌建设 [3] 云知声上市详情 - 2025年6月30日以股票代码9678在港交所主板上市，普华永道担任审计师 [4] - 公司为AI解决方案提供商，基于600亿参数山海大模型开发对话式AI产品，聚焦医疗及日常生活场景 [4] 普华永道内部动态 - 2025年7月3日宣布本年度合伙人晋升计划 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大势，上次评级为同步大势 [6] 报告的核心观点 - 中国消费市场正从物质消费向情绪消费跃迁，香水上手门槛低、应用场景广，成为消费者追求情绪价值和自我体现的重要选择 [4][113] - 国货香水品牌紧跟国潮文化趋势快速崛起，重点推荐品牌沉淀深厚、渠道布局广泛、香水产品差异化优势明显的毛戈平 [4][113] 根据相关目录分别进行总结 香水：中国香水增速远超成熟市场，渗透率提升空间广阔 行业概括 - 香水由香精、酒精和水组成，能增添香气、提升魅力、反映个性，按酒精浓度、性别、目标群体和香调可分类，产业链完善，上游提供原料，中游负责制造和品牌管理，下游包括销售渠道和广告公司 [18][19][21] - 香水厂商核心壁垒体现在产品和品牌层面，产品壁垒在于调香技术和高品质原材料稀缺性，品牌壁垒在于差异化体系打造和长期沉淀 [25] 香水历史 - 欧美香水从祭祀用品发展为大众消费品，宗教文化和经济发展是驱动因素；日韩积极融合本土与西方元素，受益于经济增长和文化传播；中国现代香水起步晚，西方文化渗透加速发展，目前具备繁荣的经济基础，有望从小众符号向大众日常情绪刚需转化 [27][32][34] 市场空间 - 全球香水规模稳步增长，中国市场增速领先，2018 - 2023 年 CAGR 为 15%，2023 年规模达 261 亿元，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 12.82%，占全球市场份额将从 3.68%提升至 5.67%，且增速超过其他化妆品细分市场 [40][45][47] 未来趋势 - 中国 2023 年人均香水额仅 16 元，提升空间广阔，线上渠道高速发展，非一线城市更具增长潜力，高端及奢侈香水快速增长，情绪价值需求提升，“他经济”崛起推动男士香水增长 [50][53][61] 竞争格局 - 中国香水市场处于发展初期，品牌集中度高于全球成熟市场，国际大牌占主导，东方香积极突围，国产品牌融合东方文化与现代设计，有望获得消费者认可 [71][73][76] 外资香水：国际美妆集团加码香水布局，看好香水增长潜力 欧莱雅 - 搭建完善香水品牌矩阵，重点布局中国及高端香水市场，2024 年香水业务收入为 59.56 亿欧元，2011 - 2024 年 CAGR 为 9.46%，占集团 13.70% [80][81][82] 雅诗兰黛 - 构筑多维度品牌矩阵，实现香水业务可持续发展，2024 年香水品类收入为 24.87 亿美元，2011 - 2024 年 CAGR 为 5.5%，占公司营收比重约 16% [83][85][89] 国货香水：以东方香调为刃，重塑香水市场新格局 观夏 - 定位东方文化香氛品牌，产品系列象征不同东方文化，线上小程序及天猫年 GMV 均破亿，线下 9 家门店带动销售额抬升 [90][91][92] 闻献 - 定位“禅酷风格”的浓香精品牌，产品系列理念独特，以线下为主要渠道，逐步进军线上，4 年布局 16 城 24 店 [95][96][97] 毛戈平：延伸布局香水品类，从美妆品牌跨越至美学品牌 - 2024 年注册香水商标，2025 年推出限定版和常规款香水，同步推出无火香薰和香氛蜡烛，上线两种规格，价格约 300 - 500 元/30ml，精准卡位空白价格带，与自有客群契合，具备定位、香型、品牌和渠道等差异化优势 [99][100][109] 投资建议 毛戈平 - 2000 年创立美妆品牌，品牌、渠道和产品三重共振，共筑高端国货美妆，香水业务借助原有优势有望逐步起量，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 52.41 亿/67.88 亿/85.24 亿，归母净利润分别为 12.12 亿/16.06 亿/20.27 亿，维持“买入”评级 [114][115][116]