报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，全球基地布局完善、智能工厂陆续推进，盈利能力稳健、经营质量健康 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%）；单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%）；25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%） [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益；酒包有望稳健增长、份额提升，烟包业务剥离艾特后有望高质量发展；环保纸塑、注塑产品有望延续高增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户，抗风险能力强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，在全球 10 个国家拥有 100+个分子公司、40+个生产基地，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 许昌、合肥等多地智能工厂已投运，越南二期等工厂陆续升级，泸州等工厂处于筹备阶段，有望提升业务毛利率 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及裕同科技投资评级 [1] 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，盈利能力稳健、经营质量健康 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%） [1] - 单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%），利润波动受武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健 [1] - 25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%），收入、利润延续稳健表现 [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场稳步扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益于国补推动 + 新机上市 [2] - 酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，已于全球 10 个国家拥有 100 + 个分子公司、40 + 个生产基地，位于墨西哥、泰国、越南等，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 智能工厂持续推进，许昌、合肥等多地智能工厂已全面投运，越南二期等工厂陆续升级中，泸州、重庆等工厂处于前期筹备阶段，有望带动各项业务毛利率稳步提升 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 裕同科技发布2024年报及2025年一季报，25Q1公司收入36.99亿元，同比+6.42%，归母净利润2.41亿元，同比+10.26%；24年公司收入171.57亿元，同比+12.71%，归母净利润14.09亿元，同比-2.05% [1] - 2024年公司发挥多方面优势，收入创新高，归母净利润下滑系处置股权及确认股份支付费用所致，高比例现金分红+回购彰显经营信心 [2] - 公司各产品业务增长稳健，环保纸塑延续高增，且在多业务取得新进展和突破，丰富产品矩阵 [3] - 2024年公司国内收入同比+4.90%，国外收入同比+36.81%，进一步完善海外布局，提升核心制造和服务客户水平，稳固大客户业务基本盘 [4] - 根据25Q1业绩调整盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为16.9/19.5/22.1亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级 [5][10] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为152.23亿、171.57亿、191.30亿、212.09亿、233.75亿元，增长率分别为-6.96%、12.71%、11.50%、10.87%、10.21% [10][12] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为14.38亿、14.09亿、16.90亿、19.49亿、22.14亿元，增长率分别为-3.35%、-2.05%、20.00%、15.32%、13.58% [10][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为26.23%、24.80%、25.80%、25.90%、25.93%，净利率分别为9.45%、8.21%、8.84%、9.19%、9.47% [12] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为221.86亿、225.22亿、243.45亿、249.73亿、257.24亿元，负债和股东权益总计数据相同 [12] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为115.92亿、117.62亿、125.45亿、132.75亿、140.71亿元 [11][12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为36.73亿、19.80亿、17.07亿、32.77亿、20.74亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-19.27亿、-5.60亿、-4.60亿、-3.97亿、-3.62亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-15.97亿、-14.12亿、-3.00亿、-22.94亿、-15.40亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长变化 [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为1.55、1.51、1.82、2.09、2.38元 [10][12] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为3.95、2.13、1.83、3.52、2.23元 [12] - 2023 - 2027E每股净资产分别为11.88、12.34、13.15、13.89、14.71元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.51、13.79、11.49、9.97、8.78 [10][12] - 2023 - 2027E市净率分别为1.76、1.69、1.59、1.50、1.42 [10][12] - 2023 - 2027EEV/EBITDA分别为8.27、8.12、6.79、5.54、4.88 [10][12]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 宝钢包装25Q1营收20亿同增1%，归母净利0.57亿同增3%，扣非后归母净利0.57亿同增9%；24年营收83亿同增7%，归母净利1.7亿同减21%，扣非后归母净利1.7亿同减23% [1] - 24年境内收入59亿同增1%，毛利率5.6%同减2.5pct；境外收入24亿同增26%，毛利率14%同增3pct；24年毛利率8%，净利率2% [1] - 公司坚持“四化”发展方向和“四有”原则，推进规划发展目标与“内外联动”战略任务落实，在创新驱动、绿色低碳、数字化转型等方面取得进展，资本运作有新突破 [1] - 公司加快国内产能布局与优化，在国内多地设生产基地，推进新建和扩容项目；在国外践行“一带一路”倡议，推进海外项目建设运营 [2] - 因宏观消费环境不确定调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为1.8/2.0/2.1亿（25 - 26年前值为2.3/2.6亿），EPS分别为0.14/0.15/0.17元，PE分别为32X、30X、28X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为77.60亿、83.18亿、88.26亿、94.61亿、101.71亿，增长率分别为-9.16%、7.19%、6.10%、7.20%、7.50% [8] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.19亿、1.72亿、1.82亿、1.97亿、2.13亿，增长率分别为-18.58%、-21.13%、5.40%、8.32%、7.98% [8] - 2023 - 2027E EPS分别为0.17、0.14、0.14、0.15、0.17元，市盈率分别为26.85、34.04、32.30、29.82、27.62 [8] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为4.85亿、11.89亿、11.49亿、20.92亿、19.74亿 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为14.66亿、17.06亿、13.34亿、20.83亿、13.07亿 [10] - 2023 - 2027E存货分别为10.11亿、11.36亿、6.68亿、15.08亿、8.72亿 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为77.60亿、83.18亿、88.26亿、94.61亿、101.71亿 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为70.61亿、76.45亿、81.20亿、87.04亿、93.57亿 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为3.15亿、2.64亿、2.34亿、2.54亿、2.75亿 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7.48亿、11.83亿、1.62亿、13.76亿、3.64亿 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6.26亿、-8.72亿、-3.79亿、-3.77亿、-4.11亿 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-2.00亿、3.87亿、1.76亿、-0.56亿、-0.70亿 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为-9.16%、7.19%、6.10%、7.20%、7.50%；营业利润增长率分别为-5.53%、-16.04%、-11.40%、8.59%、8.26%；归属于母公司净利润增长率分别为-18.58%、-21.13%、5.40%、8.32%、7.98% [11] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为9.02%、8.10%、8.00%、8.00%、8.00%；净利率分别为2.82%、2.07%、2.06%、2.08%、2.09%；ROE分别为5.69%、3.86%、3.89%、4.08%、4.27%；ROIC分别为6.45%、4.56%、4.77%、4.59%、6.18% [11] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为51.31%、52.43%、44.93%、55.27%、46.44%；净负债率分别为9.11%、-7.52%、-2.88%、-21.78%、-18.81%；流动比率分别为0.93、0.95、1.05、1.08、1.17；速动比率分别为0.64、0.70、0.85、0.80、0.94 [11] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为4.85、5.24、5.81、5.54、6.00；存货周转率分别为8.32、7.75、9.78、8.70、8.55；总资产周转率分别为0.94、0.93、0.96、0.95、0.98 [11] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.17、0.14、0.14、0.15、0.17元；每股经营现金流分别为0.59、0.93、0.13、1.08、0.29元；每股净资产分别为3.01、3.50、3.66、3.78、3.90元 [11] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为26.85、34.04、32.30、29.82、27.62；市净率分别为1.53、1.31、1.26、1.22、1.18；EV/EBITDA分别为8.78、8.19、7.86、6.24、5.94；EV/EBIT分别为18.65、18.79、19.50、15.47、14.12 [11]

报告公司投资评级 - 报告对裕同科技的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 裕同科技主业稳健增长，海外布局成效显著，多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，但因当前下游需求以平稳修复为主，下调盈利预测，仍维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收171.57亿元，同比增长12.71%，归母净利润14.09亿元，同比减少2.05%，扣非后归母净利15.14亿元，同比增加1.34%；24Q4营收48.98亿元，同比增加10.92%，归母净利润2.95亿元，同比减少34.93%，扣非后归母净利3.84亿元，同比减少16.01%；25Q1营收36.99亿元，同比增加6.42%，归母净利润2.41亿元，同比增加10.26%，扣非后归母净利2.46亿元，同比增加1.37% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为19.80亿元，同比减少46.10% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利5.46亿元 [2] 分析判断 主要产品业绩稳定增长，海外布局进一步完善 - 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，2024年纸制品包装业务营收160.15亿元，同比增长8.10%，贡献营收比达93.35%，其中纸质精品包装营收124.18亿元，同比增长12.52%，贡献营收比达72.38%；包装配套产品营收25.00亿元，同比减少4.38% [3] - 2024年境外营收增长36.81%至50.97亿元，贡献营收比达29.71%，墨西哥、菲律宾新工厂投产；境内营收增加4.90%至120.59亿元，占比70.29% [3] 24年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 - 2024年毛利率24.80%、同比减少1.43pct，净利率8.46%，同比减少1.36pct；24Q4毛利率23.82%、同比减少4.33pct，净利率6.30%，同比减少4.64pct；25Q1毛利率22.13%、同比增长0.04pct，净利率6.16%，同比减少0.29pct [4] - 2024年纸制品包装业务毛利率25.62%，同比减少0.47% [4] - 2024年期间费用率13.44%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/+0.24/-0.37pct；24Q4期间费用率13.36%，同比减少2.30pct；25Q1期间费用率14.61%，同比增加0.72pct [4] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为191.23/212.04/234.79亿元（前值198.75/222.52/-亿元）；2025 - 2027年EPS分别为1.83/2.10/2.32元（前值2.03/2.32/-元），对应2025年4月29日收盘价20.88元/股，PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,223|17,157|19,123|21,204|23,479| |YoY（%）|-7.0%|12.7%|11.5%|10.9%|10.7%| |归母净利润(百万元)|1,438|1,409|1,705|1,957|2,159| |YoY（%）|-3.3%|-2.1%|21.0%|14.8%|10.3%| |毛利率（%）|26.2%|24.8%|25.2%|25.8%|26.3%| |每股收益（元）|1.57|1.54|1.83|2.10|2.32| |ROE|13.0%|12.3%|14.2%|15.5%|16.4%| |市盈率|13.30|13.56|11.40|9.93|9.00| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 裕同科技24A营收增长、归母净利略降，25Q1经营稳健向好，期待25年利润修复 [1] - 3C业务基本盘牢固、环保持续向好，智能工厂陆续投产，全球供应链优势明显，看好长期成长 [2][3][4] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利均有增长，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 24A营收171.57亿（同比+12.71%）、归母净利14.09亿（-2.05%）、扣非净利15.14亿（+1.34%） [1] - 24Q4单季营收48.98亿（+10.92%）、归母净利2.95亿（-34.93%）、扣非净利3.84亿（-16.01%） [1] - 25Q1单季营收36.99亿（+6.42%）、归母净利2.41亿（+10.26%）、扣非净利2.46亿（+1.37%） [1] 3C基本盘牢固、环保持续向好 - 3C业务基本盘：2025Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%，带动公司手机等收入稳定增长，24A前5名客户销售金额占比总收入38.26% [2] - 3C业务供应链地位牢固：裕同纸包装交付一级供应商，无需直接承担关税，产业链压价空间有限，3C产品向终端较好顺价 [2] - 烟包、酒包：剥离武汉艾特降低风险，烟包业务智能化升级，质量目标达成率提升至99% [2] - 环保包装：24年收入12.71亿（+19.45%），海外工厂新建及扩产，市场份额提升，创新产品获关注 [3] 智能工厂陆续投产，全球供应链优势明显 - 国内工厂：贵州裕同、江苏裕同等智能工厂建设中，泸州裕同、重庆裕同等规划筹备中 [4] - 海外工厂：越南裕同二期、越南裕展等建设中，2024年墨西哥、菲律宾新工厂投产，海外业务增量可期 [4] 财务指标 - 24A期间费用率同比-0.43pct，管理与研发费用率同比-0.26pct，财务费用率同比-0.37pct，汇兑收益24年为0.87亿 [5] - 24A毛利率24.80%（同比-1.43pct），24Q4毛利率23.82%（同比-4.33pct），25Q1毛利率22.13%（同比+0.04pct） [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入189.17亿（+10.26%）、208.25亿（+10.09%）、229.39亿（+10.15%） [11] - 预计2025 - 2027年归母净利16.84亿（+19.56%）、18.67亿（+10.85%）、20.79亿（+11.38%） [11] - 对应PE分别为11.54X、10.41X、9.34X，维持“买入”评级 [11]

一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2025年一季报 | 2024年一季报 | 本年比上年增减(%) | 2023年一季报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | -0.0151 | -0.0075 | -101.33 | -0.0185 | | 每股净资产（元） | 0.16 | 0.25 | -36 | 0.29 | | 每股公积金(元) | 0.22 | 0.22 | 0 | 0.22 | | 每股未分配利润(元) | -1.44 | -1.34 | -7.46 | -1.30 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 2.38 | 2.36 | 0.85 | 2.79 | | 净利润(亿元) | -0.19 | -0.1 | -90 | -0.24 | | 净资产收益率(%) | -9.10 | -3.00 | -203.33 | -6.09 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 27056.99万股，累计占流通股比： 2 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.28元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 裕同科技24年及1Q25收入稳健增长，下游电子消费等需求恢复带动纸质精品包装主业营收增长；公司作为精品纸包装行业龙头，海外产能布局与市场开拓不断完善，智能制造护城河持续构筑，看好其竞争优势及长期成长潜力 [1] - 考虑到行业需求仍待进一步复苏，下调25 - 26年纸质精品包装收入预测，新增27年盈利预测 [4] 各部分总结 业绩表现 - 24年公司实现营收171.57亿元/yoy + 12.7%，归母净利14.09亿元/yoy - 2.1%，低于此前预期（16.44亿元），主要系策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致；1Q25营收36.99亿元/同比 + 6.4%，归母净利2.41亿元/同比 + 10.3% [1] 业务与区域营收 - 分业务看，24年纸质精品包装营收124.2亿元/yoy + 12.5%，包装配套产品营收25.0亿元/yoy - 4.4%，环保纸塑产品营收12.7亿元/yoy + 19.5% [2] - 分区域看，24年国内营收120.6亿元/yoy + 4.9%，国外营收51.0亿元/yoy + 36.8%，1H/2H海外分别实现收入22.19/28.78亿元，分别同比 + 32.2%/+40.6%；24年菲律宾和墨西哥工厂已如期投产，截至24年末公司已在全球10个国家设有40多个生产基地及4大服务中心，25年有望继续贡献业绩增量 [2] 毛利率与费用率 - 24年/1Q25公司销售毛利率分别为24.8/22.1%，分别同比 - 1.43pct/持平，24年毛利率下滑主要系业务结构变化所致 [3] - 24年公司整体期间费用率同降0.43pct至13.44%，其中销售费用率同增0.20pct至2.94%，管理 + 研发费用率同降0.26pct至10.68%，财务费用率同降0.37pct至 - 0.19% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为17.07/19.57/22.22亿元（25 - 26年分别较前值下调9.4%/8.6%），对应EPS为1.83/2.10/2.39元 [4] - 参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，给予公司25年16倍PE，目标价29.28元（前值32.32元） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,223|17,157|19,298|21,576|23,979| |+/-%|(6.96)|12.71|12.48|11.80|11.14| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,438|1,409|1,707|1,957|2,222| |+/-%|(3.35)|(2.05)|21.21|14.62|13.57| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.55|1.51|1.83|2.10|2.39| |ROE(%)|12.89|12.34|13.90|14.60|15.03| |PE(倍)|13.72|14.01|11.56|10.09|8.88| |PB(倍)|1.79|1.72|1.60|1.47|1.34| |EV EBITDA(倍)|7.87|7.99|6.81|5.96|5.53|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |301062 CH|上海艾录|33.41|0.53|1.11|1.54|63|30|22| |002701 CH|奥瑞金|132.85|8.51|9.87|11.07|16|13|12| |301296 CH|新巨丰|37.84|1.84|2.06|2.18|21|18|17| |603687 CH|大胜达|38.01|1.06|-|-|36|-|-| |可比公司平均值| | | | | |34|21|17| |002831 CH|裕同科技|197.36|14.09|17.07|19.57|14|12|10|[12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年裕同科技各项财务指标的预测情况，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [26] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年的预测情况 [26] - 每股指标和估值比率展示了2023 - 2027E年每股收益、每股经营现金流、PE、PB等指标的预测情况 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.28元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 裕同科技24年及1Q25收入稳健增长，下游电子消费等需求恢复带动纸质精品包装主业营收增长；公司作为精品纸包装行业龙头，海外产能布局与市场开拓不断完善，智能制造护城河持续构筑，看好其竞争优势及长期成长潜力 [1] - 考虑到行业需求仍待进一步复苏，下调25 - 26年纸质精品包装收入预测，新增27年盈利预测 [4] 各部分总结 财务表现 - 24年公司实现营收171.57亿元/yoy + 12.7%，归母净利14.09亿元/yoy - 2.1%，低于此前预期；1Q25营收36.99亿元/同比 + 6.4%，归母净利2.41亿元/同比 + 10.3% [1] - 24年纸质精品包装营收124.2亿元/yoy + 12.5%，包装配套产品营收25.0亿元/yoy - 4.4%，环保纸塑产品营收12.7亿元/yoy + 19.5%；国内营收120.6亿元/yoy + 4.9%，国外营收51.0亿元/yoy + 36.8% [2] - 24年/1Q25公司销售毛利率分别为24.8/22.1%，分别同比 - 1.43pct/持平；24年公司整体期间费用率同降0.43pct至13.44%，其中销售费用率同增0.20pct至2.94%，管理 + 研发费用率同降0.26pct至10.68%，财务费用率同降0.37pct至 - 0.19%；2024年股利支付率达60.22% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为17.07/19.57/22.22亿元（25 - 26年分别较前值下调9.4%/8.6%），对应EPS为1.83/2.10/2.39元；给予公司25年16倍PE，目标价29.28元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,223|17,157|19,298|21,576|23,979| |+/-%|(6.96)|12.71|12.48|11.80|11.14| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,438|1,409|1,707|1,957|2,222| |+/-%|(3.35)|(2.05)|21.21|14.62|13.57| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.55|1.51|1.83|2.10|2.39| |ROE(%)|12.89|12.34|13.90|14.60|15.03| |PE(倍)|13.72|14.01|11.56|10.09|8.88| |PB(倍)|1.79|1.72|1.60|1.47|1.34| |EV EBITDA(倍)|7.87|7.99|6.81|5.96|5.53| [6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |301062 CH|上海艾录|33.41|0.53|1.11|1.54|63|30|22| |002701 CH|奥瑞金|132.85|8.51|9.87|11.07|16|13|12| |301296 CH|新巨丰|37.84|1.84|2.06|2.18|21|18|17| |603687 CH|大胜达|38.01|1.06|-|-|36|-|-| |可比公司平均值| | | | | |34|21|17| |002831 CH|裕同科技|197.36|14.09|17.07|19.57|14|12|10| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [26]

财务表现 - 基本每股收益0.04元，同比增长33.33%，2023年为0.03元，2022年为-0.06元 [1] - 每股净资产1.79元，与2023年持平，2022年为1.76元 [1] - 每股公积金0.46元，同比下降2.13%，2023年为0.47元 [1] - 每股未分配利润0.21元，同比增长5%，2023年为0.20元，2022年为0.18元 [1] - 营业收入15.18亿元，同比增长6.53%，2023年为14.25亿元，2022年为14.11亿元 [1] - 净利润0.45亿元，同比增长60.71%，2023年为0.28亿元，2022年为-0.6亿元 [1] - 净资产收益率2.38%，同比提升57.62个百分点，2023年为1.51%，2022年为-3.16% [1] 股东结构 - 前十大流通股东合计持股34256.98万股，占流通股32.5%，较上期增加276.74万股 [1] - 顺灏投资集团为第一大股东，持股21301.32万股（占总股本20.21%），持股未变动 [2] - 北京国星物业持股1972.45万股（占1.87%），较上期增持217.07万股 [2] - 郭翥、J P Morgan Securities PLC为新进股东，分别持股576.38万股（0.55%）、467.85万股（0.44%） [2] - MERRILL LYNCH INTERNATIONAL、周万海退出前十大股东，原持股分别为555.92万股（0.53%）、383万股（0.36%） [2] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利0.4元（含税） [3]