格隆汇10月28日｜Paypal盘前涨超8%。消息面上，Paypal据称与OpenAI达成合作协议。 ...

公司运营与治理 - 公司于2025年10月27日召开第六届第二十次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案[1] - 2025年上半年公司营业收入结构为：收单及增值服务占比61.85%，产品制造占比35.67%，其他业务占比2.48%[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为155亿元[1]

入境旅游市场趋势 - 入境游客旅行方式发生显著变化，自由行日益成为主流，团队游比例逐步下降 [2] - 趋势形成得益于持续优化的免签政策以及中国交通出行便利度的提升 [2] 消费行为演变 - 全球旅游消费行为同步演变，体验式与事件驱动型消费正成为新趋势 [3] - 大型赛事、明星演唱会、潮流消费事件（如泡泡玛特新品发售）可能成为境外游客专程前来中国的原因并引发短期消费高峰 [3] - 捕捉围绕“情绪价值”产生的即时消费机遇将成为未来入境旅游市场拓展的重要方向 [3] 产品创新与资源开发 - 公司与北京市文化和旅游局共同开发推出“无价北京”产品，旨在为持卡人打造独特深刻的旅行体验和“无价记忆” [3] - 在传统景区之外，公司将深度挖掘新的旅游资源，通过新的消费场景与体验内容激发游客更深层次的消费意愿 [3] - 推动消费场景向更深入、多元的方向发展是未来入境旅游产品创新的重要方向 [3] 支付便利性提升 - 自去年9月公司实现在北京地铁直接拍卡过闸以来，境外游客已可在全市数百个站点便捷通行 [2] - 支付使用方式与在伦敦、纽约等国际城市无异，拓宽了境外游客的活动范围 [2][3]

全球央行政策动向 - 美联储将于美东时间10月29日公布利率决议，市场普遍预期将再次降息25个基点至3.75%至4%区间 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储10月降息25个基点的概率为98.3%，12月累计降息50个基点的概率为93.4% [2] - 市场将重点关注美联储主席鲍威尔的新闻发布会，以判断未来降息幅度和节奏，投资者普遍预期美联储将在12月再次降息 [1][2] - 华尔街高度关注美联储是否会在此次会议上决定终止量化紧缩，摩根大通和美国银行策略师预计美联储将宣布停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表 [2] - 欧洲央行和日本央行将于北京时间10月30日公布利率决议，市场普遍预期两家央行均将维持现行利率不变 [3] 宏观经济数据与风险 - 投资者下周将重点关注美国9月核心PCE物价指数，8月数据显示核心PCE同比增速维持在2.9%的高位 [3] - 美国将于美东时间10月30日公布三季度实际GDP数据 [3] - 美国联邦政府“停摆”已进入第四周，安联研究估算这可能导致美国第四季度年化GDP增速下降0.45个百分点，并导致关键数据缺失 [3] 美股科技巨头财报 - 下周美股市场将迎来“超级财报周”，预计有超过170家公司发布业绩，包括“科技七巨头”中的微软、苹果、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta五家公司 [1][4] - 市场预期“科技七巨头”本季利润增长16.6%，而其他标普500指数成份股公司为8.1% [5] - 苹果计划于10月30日美股盘后发布财报，分析师一致预期该季度每股收益为1.76美元，营收预计为1017.1亿美元 [5] - 美国银行预计Alphabet第三季度收益为860亿美元，每股收益为2.17美元，而市场预期为850亿美元和2.29美元 [5] - 美国银行预计亚马逊第三季度营收为1792亿美元，较市场预期的1777亿美元高出1%，预计AWS第三季度营收为323亿美元，同比增长17.7% [5] 市场影响与预期 - 在美联储降息预期升温刺激下，本周美股三大指数全线反攻，道指、纳指本周累计涨幅均超过2%，集体创出历史新高 [1] - 考虑到“科技七巨头”在美股市场的市值占比且股价均处于历史新高附近，一旦业绩不及预期，或将引发美股市场剧烈波动 [1] - 这些科技巨头是人工智能行业的核心参与者，AI热潮是近几年股市上涨的主要动力之一 [6]

合作拓展 - 蚂蚁国际与泰国国家ITMX公司及盘谷银行深化合作，在泰国央行指导下通过国家支付系统PromptPay提升全球游客支付便利性 [1] - 合作支持中国游客在泰国使用支付宝扫描PromptPay二维码直接完成支付，覆盖全泰超过百万本地商户，涵盖购物、餐饮、景点、便利店及交通等核心消费场景 [1] - 未来双方将推进第二阶段计划，支持泰国游客在中国使用本地钱包扫码支付 [1] 业务网络与规模 - 蚂蚁国际旗下全球整合支付网关Alipay+已与亚太地区为主的全球40个电子钱包及8个国家级二维码网络建立合作 [1] - Alipay+将全球超过100个市场的超1亿商户链接到18亿消费者 [1] 区域市场进展 - 蚂蚁国际在中东地区业务取得突破，计划在2026年前将Alipay+跨境支付服务全面接入沙特全国支付系统（mada） [2] - 此举推动沙特支付基础设施数字化升级，并为当地用户提供更便捷的跨境消费体验 [2] - 蚂蚁国际旗下全球商户支付服务Antom已获沙特中央银行支付技术服务提供商认证，并在利雅得开设首个中东地区办公室 [2]

核心观点 - 公司当前股价表现与持续增长的营收和利润相背离，市场预期不断下降，但多项业务布局有望在未来推动增长并修复其被低估的估值 [1] Braintree业务 - Braintree业务近期通过重新谈判合同以支持盈利性增长，预计将为今年营收增长带来5%的推动作用 [5] - 该业务交易总额在2025年第一季度为负增长，2024年第四季度和2025年第二季度基本持平，但预计从2025年第三季度开始增长将再次加速 [5] - Braintree是公司企业战略的核心，为Airbnb、优步、Shopify等主要客户提供支付支持，虽毛利率较低但扩大了业务覆盖范围并加强了与大型商户的合作关系 [5] - 与谷歌的多年合作协议将使Braintree承接部分谷歌支付处理业务，同时公司可接入谷歌云人工智能基础设施以升级支付网络，此项合作有望显著提升交易总额 [6] 广告及加密货币业务 - 公司拥有4.38亿活跃账户和第一方交易数据，这些捕捉实际购买行为的数据对广告业务极具价值，使其能与谷歌、Meta等在线广告对手竞争 [8] - 广告业务已推出站外广告和店铺广告，并正扩展至德国和英国市场，其高毛利率有助于公司维持稳健的净利润率 [8] - 随着广告平台成熟，广告可能被嵌入结算流程、商家后台及应用内优惠中，到2026年或成为重要盈利来源，使利润结构不再单纯依赖支付交易量 [9] - 公司受益于近期加密货币价格上涨和市场情绪改善，其稳定币和“加密货币支付”等解决方案支持超过100种加密货币的即时兑换 [10] - 公司发行的稳定币可产生利息收入，其市值近几周持续增长，直接推动了公司营收提升 [10] 借记卡与Venmo业务 - 通过推出PayPal和Venmo品牌借记卡，公司进入了线下门店支付领域，这将助力交易总额复苏增长 [12] - 在德国市场，五个月内新增了500万借记卡用户，约占该国总人口的6%，显示出强劲的增长势头 [12] 估值 - 公司当前滚动市盈率仅为14倍，预期市盈率为12倍，滚动自由现金流收益率为8.2%，预期为10%，该估值水平与未来两位数增长的每股收益和自由现金流预期不匹配 [14] - 与同行维萨、Block和dLocal相比，公司的自由现金流市盈率存在约60%的显著折价 [14] - 公司2027年的预期市盈率仅为10倍，若合理市盈率至少为20倍，则股价可能在2.25年内翻倍，复合年增长率可达35% [14] - 得益于产品创新和合作协议，公司实际业绩可能远超预期，未来几年营收增长率预计维持在6%左右 [15] 第三季度业绩预期 - 分析师预计公司2025年第三季度营收为82.2亿美元，每股收益为1.21美元，较2024年第三季度分别增长4.7%和0.8% [17] - 公司重申今年自由现金流目标为60-70亿美元，2025年第一季度产生9.64亿美元，第二季度为6.92亿美元，未来两个季度需产生48亿美元自由现金流 [17] 风险因素 - 核心风险是机会成本，若各项业务均无法显著改善营收和利润，股价疲软可能持续 [17] - 由于Stripe和苹果支付等竞争对手加剧行业竞争，可能导致手续费“逐底竞争”，使公司传统业务利润率持续承压 [18] - 即便新业务推动营收增长，若利润未能显著提升，仍无法为股东创造价值 [19]

财务业绩预期 - 公司预计在2025年10月28日左右公布2025财年第四季度业绩，营收预计同比增长约10%至106亿美元，每股收益预计约为2.97美元 [2] - 增长动力预计来自强劲的支付额，由可自由支配和非自由支配领域的稳健消费者支出支撑，其中跨境支付和增值服务是重要贡献因素 [2] - 在2025财年第三季度，增值服务营收同比增长26%，主要由人工智能增强的欺诈检测、实时分析、数字结账和支付安全解决方案推动 [2] 历史财务与市场表现 - 公司当前市值为6180亿美元，过去十二个月营收为390亿美元，实现盈利，其中营业利润为260亿美元，净利润为200亿美元 [3] - 过去五年有20次盈利记录，其中出现正一日回报和负一日回报的次数各为10次，概率均为50%，正回报的中位数为2.6%，负回报的中位数为-1.3% [5] - 基于过去三年数据计算的一日回报与随后五日回报的相关系数为0.60，与随后21日回报的相关系数为0.35 [6]

股价表现 - 公司股价在过去一个月内上涨1.76% [1] - 公司股价在此前两个月分别下跌3.41%和11.12% [1]

2025年第三季度财务表现 - 营业收入为14.18亿元，同比增长0.72% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长17.46% [2] - 基本每股收益为0.14元 [2] 2025年前三季度财务表现 - 营业收入为40.68亿元，同比下降7.32% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比下降33.90% [2] - 基本每股收益为0.44元 [2]

核心人事变动 - 公司宣布Jill Kramer接替Raja Rajamannar担任首席营销与传播官 [1] - 前任首席营销与传播官Raja Rajamannar在完成12年任期后卸任 将继续以资深研究员身份为公司做出贡献 [1] - 此次人事变动标志着公司在全球市场和数字支付领域的进一步布局 [2] 新任高管背景 - Jill Kramer此前担任埃森哲首席营销与传播官 在加入埃森哲前曾在BBDO和DDB等全球顶级创意机构担任高层职务 [1] - 其在埃森哲的领导帮助公司将品牌价值从120亿美元提升至209亿美元 [1] - Jill Kramer是Ad Council董事会成员 并连续三年被《福布斯》评为最具影响力的首席营销官之一 [2] - 拥有马萨诸塞大学阿姆赫斯特分校的传播学学士学位 [2] 公司评价与展望 - 公司首席执行官Michael Miebach赞扬Raja Rajamannar的创造力、热情和不懈追求卓越的精神帮助公司成为全球最受尊敬的品牌之一 [1] - 公司期待Jill Kramer利用其在B2B营销方面的深厚专业知识、全球视野和领导力帮助公司加速增长与创新 [1] - 此次人事变动预计将为公司的品牌形象和市场地位带来新的发展机遇 [2]