投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年实现营收与利润稳健双增，建筑施工主业是核心增长引擎，新签合同额同比大幅增长107%，展现出强劲韧性 [1][2] - 公司战略聚焦“做强工程全产业链，做大工程医院”，通过“工程医院”一体化服务、数智化平台应用及生态协同，打造第二增长曲线并推动向“精益质量发展”转型 [2][5] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为1.37亿元、1.54亿元、1.70亿元 [3][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；整体毛利率为5.25% [1][7] - **收入结构**：高度集中于建筑施工板块，该业务收入66.75亿元，占总营收87.46%，同比增长17.15%；工程咨询业务收入7.16亿元，占比9.39% [1] - **2026年经营目标**：力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10-30% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.99亿元、92.39亿元、101.63亿元，对应归母净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.70亿元，每股收益（EPS）分别为0.53元、0.59元、0.65元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为21.31倍，市净率（P/B）为2.34倍 [7] 业务进展与战略 - **新签合同额高增长**：2025年全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [2] - **业务板块突破**： - 工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等高潜力领域 [5] - 工程施工板块通过资质收购实现幕墙业务“零突破”，并获得首个EPC项目业绩，供应链模式创新带动工程材料销售规模大幅增长 [5] - **“工程医院”第二增长曲线**：已构建覆盖“检测-诊断-设计-施工-运维”的全生命周期服务模式，2025年该业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115% [5] - **数智化能力落地**：自主研发的“合诚数智云”平台已在厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地，实现基础设施安全风险的实时感知与预警 [5] - **标杆项目与生态协同**：打造了包括厦门厦金大桥、泉州惠安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程；深度融入建发集团生态圈，在供应链协同、专业延伸等方面形成资源互补 [5] 行业与市场 - 公司业务深度契合国家“两重”建设、城市更新、基础设施“建养并重”等政策趋势 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为建发合诚在2025年实现了营收与利润的双增长，并在行业增速放缓背景下通过“巩固存量、拓展增量”策略展现出强劲韧性，全年新签合同额同比大幅增长107% [1][2] - 公司战略转型的关键载体“工程医院”已构建闭环服务模式，新签合同额同比增长115%，致力于打造第二增长曲线 [5] - 公司自主研发的“合诚数智云”平台已进入实质性应用阶段，赋能基础设施智慧运维 [5] - 公司设定了2026年营业规模与归母净利润同比增长10-30%的经营目标，计划推动从“规模数量增长”向“精益质量发展”转型 [2] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；整体毛利率约为5.25% [1] - **收入结构**：建筑施工板块是核心引擎，贡献营收66.75亿元，占总收入87.46%，同比增长17.15%；工程咨询业务合计收入7.16亿元，占比9.39% [1] - **新签合同额**：2025年全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [2] - **“工程医院”业务**：年内新签合同额达3.7亿元，同比增长115% [5] - **数智化应用**：“合诚数智云”平台已在厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地 [5] 未来展望与预测 - **2026年经营目标**：力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10-30% [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.7亿元，对应EPS为0.53元、0.59元、0.65元 [3][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.99亿元、92.39亿元、101.63亿元，每年同比增长10% [7] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的P/E分别为21.31倍、18.96倍、17.22倍 [7] 战略与业务进展 - **业务突破**：工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等领域；工程施工板块通过资质收购实现幕墙业务“零突破”并获得首个EPC项目 [5] - **标杆项目**：全年打造了包括厦门厦金大桥、泉州惠安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程 [5] - **生态协同**：深度融入建发集团生态圈，在供应链协同、专业延伸及应急服务等方面形成资源互补 [5] - **发展战略**：2026年计划围绕“做强工程全产业链，做大工程医院”目标，聚焦区域深耕与技术引领 [2]

普惠小微金融业务表现 - 截至2025年末，普惠型小微企业贷款余额为**6,776亿元**，较上年末增长**2.25%**，增速高于各项贷款平均水平 [1] - 普惠法人贷款余额为**1,904亿元**，实现**28.05%** 的显著增幅 [1] - 2025年全年，普惠型小微企业贷款累计发放金额达**6,918亿元** [1] 综合金融服务策略 - 聚焦产业链核心与小微企业痛点，通过链式营销和“民生E链”等产品服务核心企业上下游 [1] - 实施“中小信贷计划”与“小微蜂巢计划”，并创新推出“国补贷”、“易创E贷”等产品，强化对产业集群、园区、科创及外贸小微企业的服务 [1] - 深化大中小微一体化客户经营体系，加强客群分层分类经营，优化客户结构 [1] 服务质效与数字化转型 - 推广“民生e家”数智化服务平台，为不同规模小微企业提供差异化功能模块，赋能其数字化转型 [1] - 截至2025年末，中小有贷户数量较上年末增长**23.01%** [1] 科技金融支持举措 - 强化对“早期、硬核、真科创”等科技型企业的支持力度，服务覆盖18家重点分行及80家科技金融特色支行 [2] - 优化知识产权贷、研发贷款、并购贷款、科技创新债券等产品，提供全生命周期综合服务 [2] - 深化产投融生态建设，提供“股、债、贷、保”一站式服务 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.41元，当前股价为7.98元 [5][11] - 报告核心观点：东华软件是中国综合型数智化服务商，深度绑定腾讯、华为生态，算力交付与生态协同实现双突破，医疗、金融等传统优势行业具备深厚壁垒 [2][11] 财务预测与估值分析 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为139.79亿元、156.13亿元、177.99亿元，同比增长4.9%、11.7%、14.0% [4][18] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.15亿元、5.22亿元、6.01亿元，2025年同比下降17.0%，随后两年分别增长26.0%和14.9% [4][11] - **分部收入预测**： - 系统集成设备业务：预计2025-2027年营收分别为105.22亿元、119.42亿元、138.53亿元，同比增长10.0%、13.5%、16.0% [15][18] - 技术服务业务：预计2025-2027年营收分别为23.02亿元、24.17亿元、25.74亿元，2025年同比下降12.0% [16][18] - 自制及定制软件业务：预计2025-2027年营收分别为11.44亿元、12.39亿元、13.53亿元，同比增长1.0%、8.3%、9.2% [16][18] - **估值方法**： - PE估值法：参考可比公司2026年平均51倍PE，给予公司70倍PE溢价，对应2026年合理估值365.75亿元 [21][25] - PS估值法：参考可比公司2026年平均2.44倍PS，给予公司2.7倍PS，对应2026年合理估值421.55亿元 [23][25] - **最终估值**：按谨慎原则取PE估值结果，目标价11.41元对应总市值365.75亿元 [25] 公司业务与竞争优势 - **综合型服务商定位**：公司是综合型数智化服务商，具备较强的政企客户覆盖与多行业落地能力，拥有近万名技术人员和2500多项自主知识产权软件产品 [11][27] - **“行业应用+数字基础设施”双轮驱动**：核心业务覆盖计算机信息系统集成、信息技术服务及应用软件开发，医疗与金融行业收入占比达62.65% [27][28] - **医疗板块壁垒深厚**：通过子公司东华医为深耕医疗信息化25年，服务超1000家医疗机构，百强医院覆盖率超30% [11][28][39] - **控制权结构稳定**：控股股东为北京东华诚信电脑科技发展有限公司，持股20.04%，实际控制人为薛向东及其家族，结构清晰稳定 [29] 生态合作与增长动力 - **深度绑定腾讯与华为生态**：与腾讯有超过十年的深度合作，腾讯为重要股东；获华为“昇腾+DeepSeek”生态认证，联合发布智慧医疗解决方案 [11][33] - **生态协同驱动收入增长**：2024年实现营业收入133.23亿元，同比增长15.61% [4][33] - **算力交付能力突破**：2025年承建规模达数十亿元的算力中心，整合华为、摩尔线程、英伟达等厂商产品，并与腾讯、阿里、字节跳动开展深度合作，形成可复制的交付能力 [11][39] 近期财务表现与费用管控 - **短期利润承压**：2025年前三季度归母净利润为3.50亿元，同比下降28.45%，主要受投资收益减少等非经营性因素扰动 [33] - **毛利率变化**：2024年毛利率为20.61%，较2021-2023年22%-23%的区间有所下滑，主要因低毛利的系统集成收入占比提升及部分业务板块毛利率下行 [35] - **净利率相对稳定**：2021-2024年净利率在3%-4%之间波动 [35] - **费用管控有效**：2024年管理费用率为5.97%，较2023年下降1.74个百分点；研发费用率从2024年的7.29%提升至2025年前三季度的8.12% [38] 行业与政策环境 - **医疗信息化政策利好**：国家卫健委2025年发布政策，要求加强医疗机构电子病历信息使用管理，并促进“人工智能+医疗卫生”应用发展，为公司医疗主业带来合规刚需与场景拓展机遇 [39][42]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.41元，当前股价7.98元，潜在上涨空间约43% [5][11] - 报告核心观点：东华软件是中国综合型数智化服务商，深度绑定腾讯、华为生态，算力交付与生态协同实现双突破，医疗、金融等传统优势行业具备深厚壁垒 [2][11] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为139.79亿元、156.13亿元、177.99亿元，同比增长4.9%、11.7%、14.0% [4][11][18] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.15亿元、5.22亿元、6.01亿元，2025年同比下降17.0%，随后两年分别增长26.0%和14.9% [4][11] - **估值方法**：采用PE和PS两种估值法，参考可比公司2026年平均51倍PE和2.44倍PS [21][23] - **目标价推导**：基于公司积累多个关键行业优质客户和算力交付突破的溢价，给予2026年70倍PE或2.7倍PS，按谨慎原则取PE法估值，对应合理估值365.75亿元，目标价11.41元 [21][23][25] 业务分项预测 - **系统集成设备业务**：预计2025-2027年营收分别为105.22亿元、119.42亿元、138.53亿元，同比增长10.0%、13.5%、16.0%，毛利率分别为13.0%、13.2%、13.5% [15][18] - **技术服务业务**：预计2025-2027年营收分别为23.02亿元、24.17亿元、25.74亿元，2025年同比下降12.0%，随后两年增长5.0%和6.5%，毛利率分别为32.0%、32.5%、33.0% [16][18] - **自制及定制软件业务**：预计2025-2027年营收分别为11.44亿元、12.39亿元、13.53亿元，同比增长1.0%、8.3%、9.2%，毛利率分别为60.0%、64.0%、66.0% [16][18] 公司核心竞争力 - **综合实力突出**：公司是综合型数智化服务商，拥有近10000名技术人员，2500多项自主知识产权软件产品，为约15000个用户提供解决方案，政企客户覆盖与多行业落地能力突出 [11][27] - **“双轮驱动”业务模式**：以“行业应用+数字基础设施”双轮驱动，核心业务覆盖计算机信息系统集成、信息技术服务及应用软件开发 [11][28] - **医疗板块壁垒深厚**：医疗信息化子公司东华医为深耕行业25年，服务超1000家医疗机构，百强医院占比30%以上，产品体系完善 [11][28][39] - **控制权结构稳定**：控股股东为北京东华诚信电脑科技发展有限公司，持股20.04%，实际控制人为薛向东及其家族，控制权清晰稳定，有利于战略延续 [29] 生态合作与增长动力 - **深度绑定腾讯、华为**：与腾讯有超过十年的深度合作，腾讯为重要股东；获华为“昇腾+DeepSeek”生态认证，联合发布智慧医疗一体化解决方案 [11][33] - **生态协同驱动高增长**：2024年公司实现营业收入133.23亿元，同比增长15.61%，医疗、金融板块市场拓展成效显著 [11][33] - **算力交付实现突破**：2025年承建了规模达数十亿元的算力中心，整合华为、摩尔线程、英伟达等厂商产品，并与腾讯、阿里、字节跳动开展深度合作，形成可复制的交付能力 [11][39] 近期财务表现与费用管控 - **短期盈利承压**：2025年前三季度归母净利润为3.50亿元，同比下降28.45%，主要受投资收益减少等非经营性因素扰动，但公司净利率整体稳定 [33] - **毛利率短期波动**：2024年毛利率下滑至20.61%，主要因毛利率较低的系统集成收入占比提高且该板块成本增幅较快 [35] - **费用管控有效**：2024年管理费用率为5.97%，较2023年下降1.74个百分点；研发费用率提升，2024年为7.29%，2025年前三季度为8.12%，体现研发强度提升 [38] 行业与政策机遇 - **医疗信息化政策利好**：国家卫健委2025年发布政策，要求加强医疗机构电子病历信息使用管理，强化数据治理与系统建设合规刚需；同时政策促进“人工智能+医疗卫生”应用发展，拓展应用场景 [42]

公司上市进程与对赌压力 - 公司近期向北交所递交上市申请 若未能在2025年底前完成申报 实控人李兵或面临股东火花创投的回购要求 此次申报是一次“踩线”行动 [1][4] - 北交所已于1月29日向公司发来审核问询函 就公司的实控权 业绩下滑风险等相关问题提出问询 [1][3] 公司控制权与股权结构 - 公司共同实际控制人为李静 李兵兄弟二人 李静直接持股34.90% 李兵直接及间接合计控制40.13%的表决权 二人合计掌控公司75.03%的表决权并签署了《一致行动人协议》 [2] - 根据协议 若兄弟二人无法就重大事项达成一致 将以李兵的意见为准 该协议有效期至公司上市后满60个月 [2] - 持股8.02%的自然人股东任传胜是公司核心技术人员之一 曾是中国科学技术大学副教授 其投资任职行为已履行学校内部审批程序 [4] 财务表现与业绩波动 - 2022年至2024年 公司营收从3.02亿元攀升至4.24亿元 归母净利润增至4363.71万元 但2025年前三季度 营收仅1.61亿元 同比下滑19.09% 净利润亏损2214.64万元 亏损同比扩大 [1][5] - 公司将业绩波动归因于客户结构和项目验收的季节性 下游客户采购招标集中于上年末或当年初 项目验收则高度集中于下半年尤其是第四季度 [6] - 报告期内 公司综合毛利率在21.90%至32.94%之间宽幅震荡 2025年上半年跌至21.90% [8] 业务模式与客户依赖 - 公司主营业务收入大约九成来源于“数智化集成服务” 该业务高度定制化 项目制特征明显 [8] - 报告期内 公司通过招投标方式取得主营业务收入的比例分别为86.90% 94.37% 91.74%和92.34% [6][7] - 客户名单变动频繁 例如2022年第一大客户水利部黄河水利委员会下属单位在2023年从前五大客户名单中消失 2023年第一大客户水利部淮河水利委员会下属单位在2024年从前五大客户名单中消失 [8][9][10] 财务状况与资金压力 - 报告期各期末 公司应收账款账面余额从1.59亿元增至2.72亿元 2025年6月末 应收账款余额占当期营收的比例升至186.76% [10] - 截至2025年上半年末 信用期外应收账款的占比达到65.35% [11] - 报告期内 公司资产负债率长期徘徊在70%高位附近 2025年上半年为70.93% [1][11] - 2022年6月和2025年5月 公司累计派发现金股利1635万元 考虑到李氏兄弟合计直接持股大约七成 超千万元分红流入实控人兄弟口袋 [12] - 此次IPO 公司计划将募集资金中的6000万元用于“补充与主营业务相关的流动资金” 以降低资产负债率 改善公司财务状况 [12]

公司服务升级举措 - 公司于北京时间除夕12:00起全面升级空中Wi-Fi服务 覆盖其所有由宽体机执飞的国内、国际及地区进出港航班 [1] - 公司推出三重升级的“云端观春晚”特色活动 包括延长免费时段、全面覆盖宽体机航班、增加互动功能 [2] - 自北京时间大年初一01:00起 乘坐公司宽体机执飞的中国大陆往返周边国际及地区以及澳大利亚、新西兰航线的所有舱位旅客均可享受免费空中Wi-Fi 此前该服务在国际航班仅面向两舱旅客提供 [2] 升级活动具体细节 - 第一重升级为除夕免费高速Wi-Fi服务时段大幅延长 自除夕12:00持续至次日01:00 较原计划四个半小时大幅拓展 [2] - 第二重升级为航班全面覆盖 除夕当日公司所有近200架宽体机执飞的航班参与活动 航线网络覆盖六大洲29个国家和地区 近5万名旅客可自北京时间12:00起使用免费服务 [2] - 第三重升级为活动时段内旅客不仅可收看央视春晚 还可进行抢红包、发祝福等互动 [2] 行业背景与公司战略 - 此次服务升级是公司在春运及春节期间的举措 旨在以数智化服务助力美好中国年 [3] - 公司作为民航“国家队”“主力军”践行“人民航空为人民”宗旨 [3] - 公司未来将持续优化空地互联体验 推出更多暖心客舱服务 [3]

合作核心与理念 - 合作以“生态开放，共建共赢”为核心理念，实现企业服务生态与即时零售能力的精准对接 [1] - 合作形成资源互补、双向赋能的协同效果，为双方平台带来优化与拓展 [1] 合作方背景与优势 - 泛嘉是企业数智化服务标杆，使命为“企业成长 员工幸福”，构建覆盖商旅、消费、支付的全链路生态，核心服务超万家上市公司及中大型企业 [3] - 淘宝闪购是阿里整合全域资源打造的即时零售平台，依托30分钟极速履约、全品类商品覆盖及阿里系多端流量支持，构建了“线下门店-线上曝光-即时配送-增量成交”的生态闭环 [3] 合作具体内容与机制 - 淘宝闪购为泛嘉平台用户提供大额专属红包，泛嘉同步开放会员专属权益 [3] - 泛嘉平台用户在餐饮外卖、商超日百、美妆母婴、生鲜熟食等全品类即时消费中使用工作贝支付可享受“会员折扣+专属红包”多重叠加福利 [3] - 泛嘉计划针对淘宝闪购订单推出专项工作贝奖励政策，用户通过工作贝在淘宝闪购下单后可额外获得工作贝奖励，形成“消费获福利、福利再消费”的良性循环 [4] 对泛嘉的影响与价值 - 为泛嘉“工作贝”新增优质即时消费场景，助力优化升级平台服务体验 [1] - 丰富了泛嘉平台企业员工的即时消费场景，显著提升了会员权益含金量 [3] - 以生态协同方式升级了平台综合服务能力，让企业员工消费更便捷、性价比更高 [3] - 进一步夯实了泛嘉在上市公司数智化服务领域的差异化优势 [3] 对淘宝闪购的影响与价值 - 泛嘉汇聚的上市企业员工是兼具高消费力、高频需求与高品质诉求的核心客群，与淘宝闪购定位高度契合 [4] - 泛嘉带来的客群导入能为淘宝闪购注入稳定增量订单，助力优化平台用户结构 [4] - 合作强化淘宝闪购“即时满足”核心心智，使其在同质化竞争中形成客群精准化的差异化壁垒 [4]

项目概况 - 由中铁二十三局承建的云和县智慧交通汽车物流服务基地项目已顺利通过竣工验收 [3] - 该项目是浙江省丽水市云和县的重点民生工程与产业升级标杆项目 [3] - 项目总建筑面积达4万平方米，建筑结构涵盖地上三层与地下一层 [3] 业务模式与定位 - 项目旨在打破传统汽车服务的局限与行业分散经营的格局 [3] - 构建覆盖“看、选、买、用、玩”全周期的汽车服务生态 [3] - 整合新车销售、二手车交易、维修保养、改装升级、金融上牌等一站式基础服务 [3] - 致力于打造线上线下双线联动的数智汽车商城 [3] 项目影响与意义 - 项目投运后将进一步完善区域的交通物流体系 [3] - 预计将激活产业发展的新动能 [3] - 旨在让数智化服务惠及更多群众 [3] - 最终目标是助力云和县实现经济社会的高质量发展 [3]

公司业务动态 - 拉卡拉为广州海心沙INNO嘉年华提供整体支付解决方案及青橙云餐饮SaaS系统 支持扫码点餐、便捷支付、订单管理等服务[1] - 公司通过支付能力与SaaS工具相结合 形成“即开即用、快速落地”的场景化解决方案 以应对大型文旅项目客流大、周期集中、运营压力高的特点[3] - 公司持续将支付能力与SaaS工具、AI技术协同应用于促消费场景 推进“AI First”经营策略 加速AI与业务融合[3] - 截至2025年三季度 拉卡拉餐饮SaaS已服务超8万家活跃商户 带动公司三季度科技服务整体收入同比增长108.75%[4] 行业与项目背景 - 在国家“扩大内需、促进服务消费、推动文旅融合发展”政策背景下 文旅类大型活动正成为拉动消费、激活城市经济的重要抓手[1] - 海心沙INNO嘉年华于2025年12月27日至2026年3月8日举行 项目总投资约1.5亿元 占地约3.5万平方米 横跨元旦与春节假期 是大湾区冬季重点文旅消费项目之一[1] - 活动集游乐体验、餐饮消费、潮流零售与艺术演出于一体 形成高密度、高频次的城市消费场景 为释放节假日消费潜力、带动服务业活跃提供了重要载体[1] - 随着文旅消费持续升温和消费政策不断加力 数智化能力将助力消费场景提质扩容[4] 业务价值与战略 - 公司提供的解决方案帮助现场餐饮商户实现前台接单、后厨出餐与经营数据的高效协同 优化出餐节奏、提升翻台效率 以更好承接集中释放的消费需求[3] - 公司聚焦餐饮、零售、文旅等高频消费领域 通过支付连接交易入口 以SaaS提升经营效率 将智能分析与经营洞察融入商户服务体系[3] - 公司旨在通过技术与场景的深度结合 在稳增长、促消费和服务业高质量发展中释放更大价值[4]