文章核心观点 - 2024年是公司积极转型的一年，完成运营重组目标，预计2025年年中看到成效，未来将聚焦美国市场销售增长 [7][10] 第四季度财务亮点 - IFRS收入910万加元，同比增加230万加元（33%） [5] - 毛利润280万加元，毛利率31%，同比增加120万加元 [5] - 本季度综合亏损30万加元，同比增加140万加元 [5] - 本季度销售黄金总重量73千克，共7226件珠宝 [5] 2024财年财务亮点 - IFRS年度收入2580万加元，非IFRS调整后收入3050万加元，同比分别增加250万和270万加元 [5] - 年度毛利润750万加元，毛利率31%，同比增加160万加元 [5] - 运营亏损130万加元，综合亏损3万加元，非IFRS调整后收入110万加元 [5] - 通过13756个客户订单销售25198件珠宝，销售珠宝总重量218千克 [5] 运营亮点 - 全年推出75种新产品设计 [5] - 本季度回头客销售额占总销售额的68% [5] - 自成立至年底，累计销售珠宝达18.3万件 [5] - 产品登上《Harper's BAZAAR》《福布斯》《ELLE》《Cosmopolitan》和《Flaunt Magazine》等杂志 [5] - 自成立以来，在mene.com/reviews上获得超4.4万条独立客户评论，平均评分为4.9分（满分5分） [5] 首席执行官声明 - 2024年专注运营重组，目标是精简敏捷、降低库存、将部分外包业务收回内部，并将节省成本用于销售和营销，已成功按时按预算完成目标 [7] - 重新调整营销方向至美国市场，与美国公关公司合作获更多相关媒体报道，与多佛街市场建立零售合作关系，改进创意资产和流程 [8] - 2024年销售情况较好，收入2580万加元，增长11%，突破两个里程碑，平均订单价值增长36%，订单数量减少18%，未来将聚焦美国市场销售增长 [9][10] - 公司受关税影响较小，过去18个月的运营重组、成本控制等措施在不确定时期发挥了作用 [11] 零售合作 - 公司将与Huntsman建立零售合作关系，在父亲节和婚礼季推出相关产品 [12] 非IFRS指标说明 - 非IFRS调整后收入是将客户退回珠宝价值、未交付订单收入和客户折扣加回后的收入，最接近的IFRS指标是收入 [14] - 非IFRS调整后收入（亏损）是总综合收入（亏损）扣除折旧和摊销、基于股票的薪酬等非现金费用后的结果，最接近的IFRS指标是总综合收入（亏损） [15] - 调整后EBITDA是总运营收入（亏损）扣除折旧和摊销、基于股票的薪酬等非经常性费用后的结果，最接近的IFRS指标是总运营收入（亏损） [16] - 有形普通股权益是总股东权益减去无形资产后的结果 [16] 公司介绍 - 公司手工制作纯24K黄金和铂金珠宝，通过mene.com销售，客户可按克重买卖和交换珠宝，公司旨在恢复珠宝与储蓄的关系 [18]

4月30日，在宁波二百黄金专柜，消费者正在选购 甬派客户端记者 史娓超 "五一"假期近在眼前，黄金消费市场也迎来小高峰。 记者走访发现，随着黄金消费热度提升，投资金条与婚嫁黄金成为消费主力。其中，投资金条占比突破 80%，创下历史新高。而瞄准年轻群体的"轻量化婚嫁金饰"异军突起。黄金消费呈现"投资属性强化、 婚俗场景重构"双重特征。 "小三金"撬动新市场，万元预算实现黄金婚俗 每年"五一"节都是传统婚嫁旺季，也是黄金消费高峰期。不过，今年以来，随着国际金价持续上涨，首 饰金也水涨船高，传统"三金""五金"预算大幅攀升，不少宁波新人的黄金消费需求也有所抑制。 面对传统婚嫁"三金"（金项链、金手镯、金戒指）动辄大几万元的消费门槛，不少黄金珠宝品牌推 出"轻量小三金"产品，以满足年轻消费者需求。 在天一银泰百货、宁波二百等商场黄金珠宝区域，记者看到不少类似轻量化产品。比如，六福珠宝一款 主题为"四季花开"的婚嫁产品，采用5D硬金工艺，包含一件8.99克黄金套链、一件4.06克黄金手链、一 件1.86克莫比乌斯环戒指，整套"小三金"重量不到15克，折扣后售价15000元左右。 "轻量化设计的金饰很符合日常佩戴需求。" ...

4月23日，周大福、周六福等品牌金价从1082元/克下调至1055元/克，周生生更是降至1048元/克。这场从每盎司3500美元历史高位跌至3260美元附近的"闪 崩"，正在黄金产业链上掀起一场前所未有的连锁反应。 合肥的李女士正面临一个尴尬的抉择——她和男友已谈婚论嫁，"买金的钱已经给我了，但金价疯涨，买吧我舍不得，不买又不好看。"这种"买涨不买 跌"的心理在终端市场极具代表性。数据显示，4月周大福等品牌足金饰品报价最高达到每克1082元左右，较年初一度上涨35%，而短短数日就出现27元的 单日跌幅。 零售商被迫打响价格"闪电战"的背后，是库存压力与利润空间的残酷博弈。部分前几天刚买金的顾客甚至要求退货，但黄金饰品一经售出通常不支持无理 由退换。这种"价格锚点失灵"现象对婚庆等刚需场景形成直接冲击，有新人干脆选择"买道具替代真金"，将钱款折现存入银行卡。 "早上刚上班就接到调价通知，足金饰品每克降了27元。" ——北京西单某周大福门店的销售顾问李婷面对突如其来的金价跳水显得措手不及。 黄金产业链正在用金融工具构筑防线。期货套保、定金杠杆等手段成为商家应对价格波动的标配，但这也将风险转嫁给缺乏经验的投资者。世 ...

兴业银行昆明分行支付结算服务推广 - 公司深入贯彻落实中国人民银行优化支付结算服务和支持实体经济的政策要求，精准宣导央行现代化支付系统功能[1] - 辖内翠湖支行走进晋宁县时尚珠宝有限公司开展专题宣传活动，主题为"中国现代化支付系统服务赋能企业高效发展"[1] - 针对珠宝行业高频次、大额度资金收付特点，重点讲解大额实时支付系统、小额批量支付系统、网上支付跨行清算系统等功能[1] - 通过实际案例演示资金实时到账、降低交易成本及提高对账效率等优势，并介绍人民币跨境支付系统的便利性[1] - 为企业财务人员解答支付安全和系统操作问题，发放《央行支付》服务手册帮助掌握操作流程[1] 中国现代化支付系统介绍 - 系统由中国人民银行自主开发建设，利用现代计算机和通信网络技术提供商业银行跨行支付清算服务[2] - 高效安全完成异地、同城各种支付及资金清算业务，支持货币市场交易相关资金清算[2] - 作为链接国内外银行的重要桥梁和金融市场核心支持系统，深化了企业对金融基础设施的信任[2] 兴业银行昆明分行服务战略 - 以客户需求为导向，通过"送政策上门、送服务入企"形式推动金融普惠政策落地[2] - 此次活动是深化"金融为民"理念的持续推广，未来将关注中小微企业支付结算多样化需求[2] - 依托总行数字化转型优势，继续提供支付结算、跨境金融、财资管理等一站式智慧金融服务[2]

黄金价格波动 - 伦敦现货黄金价格4月23日跌破3300美元/盎司 24日回升至3349 09美元/盎司 涨幅0 03% [1] - COMEX黄金价格上涨至3357 3美元/盎司 涨幅0 26% SHFE黄金上涨至798 34元/克 涨幅1 26% [2] - 国内金店足金饰品价格保持稳定 周大福 周生生等品牌价格维持在1038元/克 部分品牌如老凤祥微涨0 39%至1039元/克 [2][3] 金条市场供需 - 深圳水贝市场出现金条抢购潮 商家上调保证金至5万元/公斤以规避价格波动风险 [4][5] - 金条供不应求 批发商需提前两天订货且不一定有货 部分柜台已被抢购一空 [6][8] - 需求上升原因包括投资者低位买入意愿增强 以及消费者认为金条比首饰更具保值性 [10] 银行理财配置 - 银行理财公司发行10只黄金主题产品 配置黄金主要为降低组合波动 [12] - 配置方式包括：1)"固收+"产品配置黄金ETF等资产 比例约5% 2)挂钩黄金衍生品的封闭式结构化产品 [12][13] - 黄金价格波动对理财产品净值影响有限 因固收类资产占比超80%且黄金配置比例较低 [12] 机构观点 - 东方金诚认为黄金仍处震荡上行趋势 受避险需求 通胀风险 央行配置意愿等因素支撑 [14] - 中信期货维持中长期看多观点 认为美国滞胀预期和美元信用收缩是核心支撑 [14] - 高盛认为黄金回调是买入机会 央行需求显示资金正从美元资产转向避险资产 [15] - 光大证券指出美元信用弱化增强黄金货币属性 全球央行增持趋势将持续 [14]

报告行业投资评级 - 报告对老铺黄金维持“增持”（Overweight）评级 [1][2][10][28] 报告的核心观点 - 老铺黄金作为专注于快速增长的传承黄金细分领域的品牌，凭借品牌资产建设、产品创新和强大价值主张，有望成为本土奢侈品牌 [10][28] - 预计2025 - 2027年传承黄金20%以上的增长以及门店网络扩张，将推动老铺黄金营收增长59%、每股收益增长65% [10] - 维持对老铺黄金增长前景的信心，预计其增长势头将持续，近期催化剂为新店开业 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业务发展 - 2025年计划开设6 - 8家新精品店，使总数达36家，包括海外首店新加坡店及上海多家店铺等，同时继续优化现有店铺 [1][7] - 长期来看，每个购物中心销售额目标可达10亿元，部分顶级位置有望在2025年实现，国内适合老铺的购物中心最多达50家 [1] - 除新加坡外，海外扩张计划还包括东京、大阪、吉隆坡、曼谷等 [1] - 目标客户渗透率仍较低，2024年新客户销售额占比可能超60% [1] 产品创新 - 目标提供多元化产品，约40%的产品贡献70%的销售额，持续进行产品迭代和新品推出，新品贡献约10%的销售额 [7] - 金器目前占销售额约20%，将成为重要客户的增长驱动力，受益于创新工艺、展示提升和购物体验改善 [7] 财务数据 - 上调2025E - 27E盈利预测16 - 18%，2025年末目标价为1111港元，对应2025E/26E市盈率47倍/33倍 [1] - 2025 - 2027E营收分别为187.8亿元、261.72亿元、340.89亿元，调整后息税折旧摊销前利润分别为49.72亿元、71.04亿元、95.61亿元等 [9][34] - 预计2025年销售额/盈利增长121%/138%，净利润率扩张1.3个百分点，毛利率收缩0.1个百分点，运营费用与销售额比率下降1.9个百分点 [14] 估值分析 - 基于现金流折现法得出2025年末目标价1111港元，假设加权平均资本成本8.4%，无风险利率4.3%，风险溢价7%，股权成本10.3%，终端增长率3.0% [11][29] 行业比较 - 与国内外珠宝行业公司相比，老铺黄金在市盈率、市销率、每股收益增长等指标上表现各有不同 [25]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重）[5] - 行业观点为In - Line（与基准表现一致）[5] - 目标价格为HK$980.00，较目标价格的涨跌幅度为22% [5] 报告的核心观点 - 老铺黄金是投资界最具争议的珠宝股之一 多方短期关注金价上涨、增长强劲等因素，推动近期股价表现；空方多从中长期关注需求可持续性、执行目标风险和金价见顶风险 [2][8] - 近期市场短期导向，宏观前景高度不确定，多方占主导；鉴于估值充分，若增长不及预期可能出现波动，且2025年4月起同比基数上升，而同行基数下降 [8] 根据相关目录分别进行总结 多空双方观点对比 |关键辩论点|多方观点|空方观点| | --- | --- | --- | |金价影响|全球宏观不确定性下金价坚挺，老铺黄金作为新的金价代理将持续受益（短期）[3]|金价波动可能引发股价波动，若金价稳定或下跌，消费者需求可能转向按重量计价产品，导致盈利预测下调和股价评级下调（中长期）[3]| |时尚风险|老铺的流行不是一时风尚，而是行业升级，可能持续更久（中短期）[3]|品牌处于时尚上升周期，中国时尚周期通常较短，下行周期的管理执行情况未知（长期）[3]| |开店与需求可持续性|老铺应更多面向中高收入群体，需求相对有韧性；近期收入增长受供应限制，新店开业蚕食效应有限（短期）[3]|黄金珠宝需求受宏观疲软影响，老铺也不例外；目前在多数商场排名靠前，进一步扩张可能导致中长期的蚕食效应（如2018 - 19年北京情况）[3]| |执行风险|创始人对店铺生产力（每商场收入10亿元人民币）的愿景令人鼓舞（长期）[3]|如何及何时实现愿景未知，执行存在风险；老铺的单商场销售额已超其他品牌，难以达到如此高的生产力水平（中长期）[3]| |竞争|老铺作为高端传统黄金品牌已建立消费者心智（短期）[3]|老铺与其他中国黄金珠宝品牌设计差异有限，随着更多品牌推出类似产品，竞争加剧（中长期）[3]| |盈利预期|多方对2025年净利润预期为60 - 70亿元人民币，2025年乐观情况下市盈率仅18倍（短期）[3]|卖方对2025年净利润共识为30 - 40亿元人民币，2025年市盈率33倍，估值偏高（短期）[3]| 多方观点详细分析 - 新的黄金代理：黄金在其他资本市场波动、经济前景不确定时是防御性资产，老铺自2024年6月上市以来，需求和股价与金价强相关 [9] - 行业升级：中国消费者对黄金珠宝要求提高，老铺推动行业升级，树立高端品牌形象，优质传统黄金产品流行表明这是长期趋势；消费者购买主要用于自我奖励和日常佩戴，老铺在产品质量上领先 [11][12] - 强大的品牌特许经营权：老铺通过广泛新闻报道、社交媒体热度和香港上市建立了消费者心智，AlphaWise调查显示其品牌竞争力强 [17] - 高增长、高生产力、高效率、高ROE：老铺店铺平均现金投资期约四个月，2024年ROE为54%，预计2025年达75%，优于同行；高ROE源于高利润率和高资产周转率，目前在所在商场销售排名靠前 [24] - 需求旺盛与供应有限：中高收入消费者需求更有韧性，老铺面向该群体，需求前景较好；近期收入受供应驱动，新店开业或扩店能有效增加收入且蚕食效应有限；品牌计划在上海、新加坡、日本等地开店 [28][33] - “蓝天”情景：到2029年商场总数可能达52家，每家销售额10亿元人民币，总收入超520亿元人民币，净利润超100亿元人民币，假设20倍市盈率，股价可能还有超20%的上涨空间 [35] 空方观点详细分析 - 估值：多方对2025年净利润预期不断提高，若业绩稍有不及预期，股价可能波动；老铺店铺集中在主要商场，销售数据易被追踪，但可能偏向表现好的店铺 [39] - 执行目标：虽有单商场销售额10亿元人民币的目标，但实现方式和时间未知，且可持续性存疑，消费行业有类似目标执行困难的先例 [40] - 时尚周期风险：时尚有周期且中国周期短，需关注老铺在时尚下行周期能否坚持品牌核心和设计语言 [41] - 产品设计无差异：消费者认为老铺与其他中国黄金珠宝品牌设计差异有限，难以支撑品牌溢价 [42] - 新店开业潜在蚕食效应：黄金珠宝需求受宏观影响大，老铺目前在多数商场排名靠前，进一步扩张可能导致蚕食效应；未来扩张可能在零售销售额较低的商场 [45] - 可持续性和业绩记录：与成熟全球奢侈品牌相比，老铺年轻，缺乏品牌传承和故事，未经历过金价大幅或长期下跌周期，缺乏应对下行周期的经验；若金价下跌，消费者可能转向按重量计价产品，老铺不降价策略下GPM可能扩大，但NPM受销售费用和运营杠杆影响 [49][51] 估值方法 - 基于37倍2025年预期市盈率设定目标价格，意味着1.5倍PEG，与中国消费行业整体水平一致，采用基于市盈率的估值方法 [53]

文章核心观点 公司于2025年3月12日股东大会决议通过取消300万股面值1丹麦克朗的库存股，减少300万丹麦克朗的股本，减资后公司股本名义上为7900万丹麦克朗 [1][2] 公司信息 - 潘多拉是全球最大珠宝品牌，专注设计、制作和营销由高品质材料制成的大众奢华珠宝，产品在超100个国家的6800个销售点销售，含超2700家概念店 [3] - 公司总部位于丹麦哥本哈根，全球员工37000人，仅使用再生金银制作珠宝，致力于可持续发展，目标到2030年将价值链上的温室气体排放量减半，在纳斯达克哥本哈根证券交易所上市，2024年营收317亿丹麦克朗（42亿欧元） [4] 联系方式 - 如需更多信息可联系投资者关系和企业传播部门相关人员，包括高级副总裁BILAL AZIZ、副总裁JOHAN MELCHIOR和总监ADAM FUGLSANG，并提供了联系电话和邮箱 [5]

黄金价格波动 - 现货黄金和COMEX黄金在4月7日均一度跌破3000美元关口 现货黄金最低触及2969 92美元/盎司 较4月3日历史高点3167 74美元/盎司下跌197 82美元/盎司 [1] - 截至发稿时 现货黄金跌0 29%报3028 57美元/盎司 COMEX黄金涨0 30%报3044 60美元/盎司 [3] - 国内黄金品牌金饰价格普遍下跌 周生生 老庙 周大福等品牌金价较4月3日高点下跌43-46元/克 [4] 金价影响因素 - 经济学者指出金价面临两大压力 流动性紧缩导致资产价格下跌 以及黄金价格达到3200美元关口后失去心理支撑 [6] - 宝城期货认为短期黄金多头可能因流动性短缺平仓 建议关注3000美元一线多空博弈 对应沪金700元关口 [7] - 瑞达期货表示全球去美元化进程和政府债务风险对金价构成支撑 中长期上行逻辑依然稳固 [8] 品牌金价变动 - 清明节前后主要黄金品牌金饰价格普遍下跌 周大福 周六福 六福珠宝等品牌价格从962元/克降至918元/克 [5] - 周生生金价从958元/克降至912元/克 跌幅达46元/克 老庙黄金从961元/克降至918元/克 [4][5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比下降6%，但高于更新后的指引，同店销售额下降1.1%，差距主要因上一年有53周 [37] - 商品平均销售单价（AUR）增长7%，其中 bridal AUR 增长2%，为两年来最佳季度表现，时尚 AUR 增长8% [38] - 调整后毛利润为10亿美元，占销售额的42.6%，同比下降70个基点 [39] - 调整后销售、一般和行政费用（SG&A）为6.38亿美元，同比下降3200万美元，占销售额的27.1%，比率上升30个基点 [39][40] - 调整后营业收入为3.56亿美元，高于更新后的预期，但低于上一年 [40] - 调整后每股收益（EPS）为6.62%，与去年基本持平，得益于稀释股份数量显著减少 [40] - 年末库存为19亿美元，与去年基本持平，全年资本支出为1.53亿美元 [41] - 2025财年自由现金流为4.38亿美元，约为调整后营业收入现金转化率的88% [41] - 公司将季度股息提高10%至每股0.32%，为连续第四年提高，年末总流动性为17亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 假日期间， bridal 和服务业务符合预期，但关键礼品价格点在圣诞节前两周表现不佳，导致时尚业务表现疲软 [7] - 实验室培育钻石时尚业务增长40%，但特定价格点库存不足 [7] - 1月和本季度至今， bridal 和时尚业务均实现正同店销售增长 [8] - 大三大品牌的实验室培育钻石时尚销售额本季度至今增长60%，推动时尚 AUR 增长、利润率扩张，该品类渗透率增长5个百分点至低两位数 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国 bridal 珠宝市场规模约为100亿美元，公司占近30%的美元份额；美国时尚珠宝市场规模超过500亿美元，公司占中个位数份额；日常珠宝市场公司仅占低个位数份额 [20][21] - 公司认为行业整体增长在正负低个位数之间 [108] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出“Grow Brand Love”战略，专注加速增长，通过风格和产品创新、打造引人入胜的体验和建立品牌忠诚度来创造股东价值 [10] - 战略包括三个关键举措：转向品牌思维，区别于传统横幅思维；在核心业务中获取份额并拓展相邻领域；重新设计运营模式和房地产组合 [11][12] - 公司将品牌组合和服务的底层结构简化为四个不同的客户群体，并集中多个职能以实现规模效益和优化支出 [25][26] - 公司将保护天然钻石在订婚戒指中的魅力和价值，同时利用实验室培育钻石推动时尚业务增长，并与行业领导者合作进行营销、提高可追溯性和开展消费者教育 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司有明确的发展道路，“Grow Brand Love”战略将有助于扩大市场份额和推动股东价值增长 [130] - 公司预计消费者环境将保持谨慎，销售存在一定的不确定性，但对业务增长持乐观态度 [50][64] 其他重要信息 - 公司将全面集中采购实践，成立钻石采购团队，以提高采购能力和市场灵活性 [43] - 公司采取四项房地产战略，包括关闭表现不佳的门店、优化销售转移、重新定位门店和翻新现有门店，预计将使四壁贡献利润率提高约1个百分点，并在未来三年内将北美商场收入渗透率降至30%以下 [44][48] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待当前 bridal 与时尚业务的组合，未来几年是否会发生变化；新指引中对今年假日和季度销售的预期以及全年同店销售节奏的考虑 - 公司认为不应单纯考虑组合或渗透率的变化，而是要分别推动两者的增长。在 bridal 业务中，应强化天然钻石的作用，优化产品组合；在时尚业务中，实验室培育钻石在较低价格点创造了增长机会，同时也为数字商务带来了扩展空间 [61][62][63] - 公司预计全年销售将受到谨慎的消费者环境影响，同店销售在指引中点略为负增长，且不会在假日期间出现大幅增长 [64][65] 问题2: 同店销售是否存在逆风因素，季度数据是否有一次性因素；公司战略中天然钻石用于订婚、实验室培育钻石用于时尚的定位，消费者对实验室培育钻石用于订婚的看法以及价格下降是否会带来长期挑战 - 公司认为应保持谨慎和保守的展望，第一季度表现良好， bridal 业务正在复苏，但在指引中并未充分体现这一因素 [69][70] - 公司认为应根据品牌和产品组合为天然钻石和实验室培育钻石找到合适的角色，两者在消费者生活中都有一席之地。实验室培育钻石在时尚领域有更多增长机会，而天然钻石在订婚领域正在恢复增长 [73][74] 问题3: 对今年市场层面订婚品类的预期，以及 bridal 和时尚业务的促销环境和 AUR 预期；全年自由现金流目标以及库存管理计划 - 公司预计订婚品类的增长在正负低个位数之间， bridal AUR 预计下降低个位数至持平，时尚业务单位销售基本持平，但 AUR 有望增长 [81][82][83] - 公司未给出全年自由现金流目标，但将继续有效管理库存，确保库存周转率与去年持平，以支持现金流管理 [89] 问题4: 随着 AUR 改善，如何看待时尚与 bridal 业务全年的节奏和重点；150家门店关闭的时间确定方式和评估指标 - 公司认为上半年应注重执行，更好地分配库存以满足客户需求，随着时间推移，优化产品组合和明确品牌角色将有助于拓展相邻增长类别，最终指标将是同店销售 [96] - 公司将根据门店的市场表现、四壁贡献、销售转移潜力等因素评估门店关闭的可能性，并考虑将部分业务转移至电子商务渠道 [98][99] 问题5: 第一季度至今同店销售的范围，情人节的表现和后续行为变化，以及对美国珠宝行业今年增长的预期；全年毛利润的预期和节奏；销售指引高低端的影响因素 - 公司第一季度同店销售接近指引高端，对情人节表现满意，新产品及时到货，强化了关键价格点的礼品和 bridal 业务 [106][107] - 公司预计行业增长在正负低个位数之间 [108] - 公司第一季度毛利润适度扩张，预计全年将保持适度扩张 [110] - 公司销售指引的高低端主要受 bridal 和时尚业务的单位销售和 AUR 影响，两者相互平衡 [112][113] 问题6: 随着业务正常化和销售趋势改善，公司利润模型将如何演变，在过去几年7%的 EBIT 利润率背景下，增量销售的利润传导情况；订婚品类增长范围是反映市场份额获取需求还是行业趋势 - 公司预计随着运营模式的改变，将有5000万至6000万美元的成本节约主要体现在 SG&A 中，抵消大部分重置激励薪酬。随着同店销售增长，预计整体利润传导率在30%至35%之间，应重点关注核心品牌和数字业务的增长 [118][119][120] - 公司看到订婚业务在1月和2月有所恢复，目标是在该品类中获取市场份额，尽管指引较为保守，但预计随着业务的恢复将实现市场份额增长 [125] 问题7: 行业内订婚业务是否仍在恢复过程中 - 公司相信订婚业务正在恢复，并在指引中定位业务以捕捉这一趋势 [127]