投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“上调”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年四季度受益于金价上涨带来的投资需求释放，业绩超预期 [7] - 基于长期金价逻辑，看好公司在投资金上的超额收益 [7] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至11.4亿元、13.7亿元、13.9亿元，对应市盈率分别为19.1倍、15.9倍、15.7倍 [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2023年营业收入165.52亿元，同比增长50.6%；归母净利润7.07亿元，同比增长53.6% [6] - **历史业绩**：2024年营业收入202.33亿元，同比增长22.2%；归母净利润7.19亿元，同比增长1.7% [6] - **业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润10.6亿元至12.3亿元，同比增长47.43%至71.07%；扣非净利润9.5亿元至11.2亿元，同比增长39.16%至64.03% [7] - **季度表现**：2025年第四季度预计实现归母净利润4.13亿元至5.83亿元，同比增长150%至253%；扣非净利润3.65亿元至5.35亿元，同比增长130%至236% [7] - **盈利预测**：预计2025年营业收入347.47亿元，同比增长71.7%；归母净利润11.42亿元，同比增长58.8% [6] - **盈利预测**：预计2026年营业收入490.87亿元，同比增长41.3%；归母净利润13.75亿元，同比增长20.4% [6] - **盈利预测**：预计2027年营业收入617.29亿元，同比增长25.8%；归母净利润13.93亿元，同比增长1.4% [6] - **盈利能力**：预计2025-2027年净资产收益率分别为26.3%、29.5%、28.0% [6] - **每股指标**：预计2025-2027年每股收益分别为1.47元、1.77元、1.79元 [6] 经营亮点与驱动因素 - **元旦销售火爆**：2026年元旦期间，公司总店及重点商圈累计接待客流102.46万人次，同比增长80.24%；累计实现销售额3.51亿元，同比大增95.28%，创历史同期新高 [7] - **区域市场强劲**：2025年全年北京限额以上金银珠宝类零售额同比增长39.5%，显著跑赢全国大盘的12.8% [7] - **商业模式优势**：公司在金价快速上涨背景下，凭借“全直营+上金所会员”优势，显著受益于黄金税改利好，能快速响应终端对投资金的需求 [7] - **新品销售旺盛**：随着马年贺岁金条首发，总店出现“数百米排队长龙”，大克重投资金条与古法金手镯成为销售主力，展现消费者“越涨越买”心理 [7]

元旦期间客流与销售表现 - 2026年元旦期间，菜百总店及重点商圈累计接待客流102.46万人次，同比增长80.24% [1] - 2026年元旦期间，累计实现销售额3.51亿元，同比大增95.28%，创历史同期新高 [1] - 贺岁新品发售期间，总店频现“数百米排队长龙”，大克重投资金条与古法金手镯成为销售主力 [2] 2025年财务业绩 - 公司预计2025年实现归母净利润10.6～12.3亿元，同比增长47.43%～71.07% [1] - 公司预计2025年实现扣非净利润9.5～11.2亿元，同比增长39.16%～64.03% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润4.13～5.83亿元，同比增长150%～253% [1] - 2025年第四季度预计实现扣非净利润3.65～5.35亿元，同比增长130%～236% [1] - 有分析将公司2025-2027年归母净利润预测上调至11.4亿元、13.7亿元、13.9亿元 [2] 区域市场与行业环境 - 2025年全年北京限额以上金银珠宝类零售额同比增长39.5%，显著跑赢全国大盘（+12.8%） [1] - 公司在金价快速上涨背景下，凭借“全直营+上金所会员”优势，显著受益于黄金税改利好 [1] - 公司能快速响应终端对投资金的需求，扎根北京消费高地 [1] - 消费者在金价上升通道中展现出“越涨越买”的心理 [2] 业务驱动因素 - 公司2025年四季度业绩超预期，受益于金价上涨带来的投资需求释放 [2] - 基于长期金价逻辑，公司在投资金业务上被认为能获得超额收益 [2] - 贺岁新品（如马年贺岁金条）销售表现预计优异 [2]

报告投资评级 * **首次覆盖给予“买入”评级** [4][7] 报告核心观点 * 菜百股份是华北地区黄金珠宝龙头，拥有深厚的区域品牌积淀和稳健的高分红历史 [1] * 公司核心亮点在于：1) **投资金条业务**在2025年11月实施的黄金税收新政后，凭借其上海黄金交易所会员资格和以零售为主的销售模式，价格优势凸显，市场份额有望提升 [3][41]；2) **黄金饰品业务**坚持“标实价、卖真货、卖好货”，产品性价比高，且税改后提价顺畅，价格优势得以保持 [3][53][54]；3) **北京区域业务**受益于当地远超全国的高景气度消费市场，公司营收高度集中于此，有望充分受益 [3][63][64] * 公司财务表现稳健，高资产周转率驱动高ROE，直营模式及北京总店自有物业带来较低的费用率和较强的经营杠杆 [74][77] * 基于以上优势，报告预计公司2025-2027年将实现高速增长，收入分别为317亿元、435亿元、524亿元，归母净利润分别为11.7亿元、14.2亿元、15.8亿元 [4][94] 公司概况与业务构成 * **品牌与历史**：公司前身为1956年设立的北京菜市口百货商场，1997年被授予“京城黄金第一家”，2006年获评“中华老字号”，在北京及华北地区品牌积淀深厚 [1][15] * **门店网络**：截至2025年6月底，公司拥有103家门店，其中北京总店营业面积达8800平方米，为行业领先的单体零售门店；2018年至2024年，公司门店数从31家增至100家，年均净增6-17家 [1][16] * **业绩增长**：2018-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为15%和12% [1]；2025年预计归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [1][16] * **高分红特征**：2018-2024年公司加权平均净资产收益率（ROE）均稳定在14%以上，2021-2024年分红率维持在76%以上 [1][16] * **业务结构双轮驱动**：收入主要由黄金饰品和贵金属投资产品构成 [28] * **贵金属投资产品**：2018-2024年收入CAGR为29.3%，占比从32%提升至63.8%，成为主要收入来源；2024年销量达26,192千克，单克毛利额13元 [28][29] * **黄金饰品**：2018-2024年收入CAGR为6.4%，占比从43.8%降至27.1%；2024年毛利率为18.5%，单克毛利额118元，是主要的利润贡献来源 [28][29] * **销售渠道**：以线下直营为主，线上渠道高速增长。2021-2024年，线上销售额CAGR达64%，占比从10.5%提升至23.8%；线下销售额CAGR为18%，占比从87.8%降至74.7% [30] 核心投资亮点分析 * **投资金条：税改助力份额提升** * **政策影响**：2025年11月黄金税收新政明确，用于投资性用途的标准黄金交易，销售方不得向下游开具增值税专用发票，这提高了加盟商等企业客户的税负成本，但对直接零售环节影响较小，市场份额有望向上金所会员单位集中 [39][40] * **公司优势**：公司是上金所会员单位，投资金条销售以零售为主（银行渠道占比仅约2%），受税改影响小 [41]；税改后公司投资金条基础金价接近大盘金价，较周大福、老凤祥等品牌及工商银行、建设银行等渠道具有显著价格优势 [41][53] * **量价规律**：历史数据显示，在金价上行期，公司投资金条业务呈现量价齐升，且金价上涨对单克毛利额有正向促进作用 [3][42] * **黄金饰品：高性价比与持续升级** * **价格优势**：公司黄金饰品挂牌价通常低于同业，且按克计价产品大部分为零工费，性价比突出 [3][53]；税改后，公司于2025年11月3日将挂牌价提升70元/克，提价传导顺畅，加价倍数从1.24倍提升至1.35倍，仍低于同业品牌（1.39倍），价格优势延续 [3][54] * **产品力提升**：公司持续进行工艺创新（如手工拉丝、“丝蕴金”系列），加强IP合作（如徐悲鸿纪念馆、景山公园），并在总店开设“菜百典藏”文化消费专区，强化产品文化属性和附加值 [3][57] * **品牌矩阵**：形成以“菜百首饰”为主品牌，“菜百传世”（古法黄金、文化典藏）和“菜百悦时光”（时尚轻奢）为子品牌的完善矩阵 [58] * **区域红利：深耕高景气北京市场** * **市场高增长**：2025年，北京限额以上金银珠宝零售额同比增长39.5%，远高于全国12.8%的增速 [3][63] * **公司根基深厚**：公司起源于北京，品牌认知度和客户粘性强，预计90%以上营收来自北京区域 [3][64]；北京总店（自有物业）2024年收入约98亿元，占线下收入65%，坪效高达111万元/平方米 [64][65] 财务与盈利预测 * **财务特征**：公司ROE主要由高资产周转率驱动。2024年ROE为18.51%，总资产周转率达3.0次；受益于直营模式及北京总店自有物业，销售费用率处于行业较低水平（2024年为2.4%） [74][77] * **现金流与负债**：公司现金流状况良好，货币资金稳定在10亿元以上；资产负债率较低，2024年为44.2%，流动性健康 [77] * **盈利预测**： * **收入端**：预计2025-2027年总收入分别为317亿元、435亿元、524亿元，同比增长57%、37%、20%。增长主要动力来自贵金属投资产品（预计2025年同比增长89%） [4][92] * **利润端**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.7亿元、14.2亿元、15.8亿元，同比增长63%、21%、11% [4][94] * **毛利率**：预计2025-2027年综合毛利率分别为8.2%、7.1%、6.6%，其中黄金饰品毛利率预计维持在23%以上 [93][95]

报告核心评级与观点 - 报告对菜百股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩预计大幅增长，主要受益于金价上行周期、黄金税改政策利好以及公司投资金业务的竞争优势，同时深耕华北市场及品牌影响力有望带动首饰金销售 [8] 2025年业绩预告与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.60-12.30亿元，同比增长47%-71%；扣非归母净利润9.52-11.22亿元，同比增长39%-64% [8] - 其中2025年第四季度业绩表现尤为突出，预计归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150%-254%；扣非归母净利润3.66-5.36亿元，同比增长130%-237% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为332.28亿元、370.52亿元、402.44亿元，同比增长64.2%、11.5%、8.6% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.50亿元、13.47亿元、15.16亿元，同比增长60.0%、17.1%、12.5% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.73元、1.95元 [2][8] 业务驱动因素与竞争优势 - **金价与政策环境**：在美联储宽松周期和“弱美元”格局下，金价预计将持续上行；2025年11月黄金税改政策落地，间接提升了非投资用途黄金产品的成本，从而拉升了市场对投资金业务的需求 [8] - **投资金业务优势**：公司拥有上海黄金交易所会员资质与纯直营模式，使得其投资金产品价格更具性价比；同时公司投资金SKU多元化，有望在此轮周期中充分受益并提升市场份额 [8] - **区域市场与品牌**：公司深耕以北京为核心的华北区域，2025年北京地区金银珠宝类商品零售额同比增长39.5%，显著高于全国12.8%的平均增速，公司品牌影响力和先发优势显著 [8] - **产品协同与创新**：投资金业务带来的客流增长有望带动首饰金销售；公司于2025年12月31日发布与徐悲鸿纪念馆联名的新品文创贵金属饰品，持续完善产品矩阵 [8] 财务指标与估值 - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价21.52元，报告预测公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为15倍、12倍、11倍 [2][8] - **盈利能力**：预测公司2025-2027年归母净利润率分别为3.5%、3.6%、3.8%；净资产收益率（ROE）分别为24.65%、26.32%、27.14% [9] - **运营效率**：预测公司存货周转天数将从2024年的70.15天改善至2025年的50.38天；总资产周转率将从2024年的2.99次提升至2025年的4.32次 [9] - **现金流与分红**：预测公司2025年经营活动现金流净额为7.97亿元；2025-2027年每股股利分别为0.72元、1.15元、1.35元，股利支付率稳定在约77.89% [9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金珠宝首饰行业[1] * 公司：太白股份、老铺黄金、潮宏基、周大福[2][3] 核心观点与论据 **1 税改影响与渠道优势** * 2025年11月黄金税改后，以会员单位直营形式销售投资金条可享受增值税减免，消费者购买时仅需在金价基础上加20-30元以内的加工费[1] * 加盟店因增值税抵扣问题，货金成本比直营单位高6-7个百分点，终端加价成本更高[1] * 税改带来的6-7个百分点左右的价差，使投资金消费渠道呈现较强虹吸效应，利好直营会员单位[2] **2 太白股份的投资价值** * 作为直营会员单位，渠道与成本优势充分显现[2] * 线下在北京市场占据重要地位，线上可覆盖全国客户[2] * 相较传统银行渠道有小幅价格优势，产品样式图案更具竞争力[2] * 消费者对实物黄金的信任感是黄金ETF无法取代的[2] **3 老铺黄金的动销驱动因素** * 行情由三方面因素驱动：a 金价上涨带来财富效应，提升市场对超高端品种的青睐度；b 2025年11月完成提价，截至2026年1月金价又上涨20%以上，产品性价比逐步凸显；c 春节期间促销活动（如八八折），叠加金价上涨，引发排队抢购现象[2] * 伴随金价持续上涨及老铺黄金暂未提价，此轮抢购有望持续至年后，公司收入端的成长性将被彻底激活[3] **4 高弹性标的筛选逻辑** * 核心要素为纯直营加港澳布局[3] * 纯直营为天然多头，需大量黄金储备，金价上涨背景下，先进先出模式下库存为两个月前进价，克重类实时调价，毛利提升超10个百分点[3] * 港澳布局受益于国内金市成本提升（港澳无相关税制改革）及人民币升值，购买力流向港澳[3] **5 传统金饰龙头分析** * **潮宏基**：业绩超预期核心源于差异化货品类红利，2025年完成高克重、高工艺产品占比提升，推动单店平均店效从两三年前的五六百万左右升至1000万以上；目前门店1300~1500家，未来有至少倍增的开店空间[3] * **周大福**：近两年调整一口价产品结构，目前一口价产品占比约40%，有效带动金饰毛利提升；同时能及时调整黄金策略，扩大敞口充分享受金价上涨红利[3] 其他重要内容 * 分析聚焦公司层面，不展开当前金价上涨的原因及未来展望[1] * 探讨2025年10月份以来黄金税改的后续影响[1] * 市场对老铺黄金的核心分歧在于对2026年春节动销景气度持续性的担忧[2] * 重申对黄金珠宝行业的整体投资信心[4]

核心观点 - 国际金价飙升至4600美元以上，对深圳水贝黄金市场的终端消费形成显著抑制，叠加黄金税收新政，市场传统低价优势被削弱，商家面临高金价与税费合规的双重经营压力[1] - 为应对压力，市场出现基于熟人信任的不开票低价交易体系，以及通过代购网络流转的“大盘价加微利”模式，以维持价格吸引力[1] - 市场正经历调整，新业态如面向年轻客群的黄金婚庆饰品租赁和投资银条销售迅速兴起，成为商家寻找出路的新方向[1] 市场报价与交易机制变化 - 黄金税收新政实施后，水贝市场主要交易大厅的实时报价大屏已统一，不再区分“首饰金”与“投资金”，仅显示单一的“黄金”价格[2] - 报价统一调整的原因包括：税改导致上金所会员与非会员单位进项抵扣与盈利空间出现结构性分化，以及避免向消费者传递混淆价格信号[2] - 多数柜台商家表示按大盘统一价销售，该“统一价”实际对应之前的“首饰金”价格，投资目的消费者已难从公开渠道获得优惠[4] - 部分具备上海黄金交易所综合类会员资质的商家，仍可提供投资金价格的金条，但饰品类不适用该价格[4] 高金价下的商家销售策略与困境 - 面对高金价，部分商家对老客户或可靠渠道，在不开具发票的条件下，仍能提供较公开报价每克低百元以上的“投资金价”[1] - 有商家透露，对于线上老客户或小型批发商，若明确“不需要发票”，双方可协商“不含税价格”，但此类沟通需非常谨慎[5] - 高金价显著压制大众消费意愿，含税零售价每克超过1180元，导致很多老客户可能转向非正规渠道或持币观望[5] - 金价大涨压缩零售利润，首饰工费、运营成本未降，但消费者购买力受抑制[6] - 商家销售凭证显示，同克重产品在几个月内价差接近40%，从去年8月总价约7426元升至今年1月约1.1万元，导致顾客犹豫[7] - 更多商家通过代购渠道间接销售，形成“大盘+5元”、“大盘+10元”的二级报价[9] - 社交媒体上存在自称水贝商家的销售者以投资金价格公开推销黄金首饰，但部分转为纯线上销售且不开放线下自提，主要出于“税务安全考虑”[10] 市场经营压力与业态转型 - 水贝市场过去的价格“洼地”竞争优势正在消减，公开报价与上金所金价差距拉大到10%以上，传统零售商户经营压力明显上升[11] - 在一个数百名商户组成的柜台转租群中，近期每天新增2–3条转让信息已成为常态，其中不乏主营黄金的档口[12] - 有黄金零售店主表示，尽管金价上涨，但生意反而淡了，营收下降了2~3成，计划将部分库存变现，铺位等待转租[12] - 面对挑战，部分商家积极探索新模式，面向终端消费者的黄金租赁业务热度显著上升，多个商圈开设租赁专柜且客流不断[12] - 婚庆黄金租赁需求旺盛，一套结婚用的“五金”购买动辄十几万，租赁档期紧俏，部分热门款式已预约至2026年2月[12] - 消费观念转变，有年轻消费者将原本用于购金的5万元预算转向黄金ETF和理财基金，按年化收益估算几年可能多出近一万元[13] 白银成为新兴投资热点 - 投资银条成为市场新宠，多家商家加设该业务，部分甚至将银条陈列在档口最显眼位置[13] - 白银消费逻辑与黄金不同，消费者更倾向于直接购买银条而非银饰[15] - 目前银的价格是23元/克，一条15公斤的银砖总价是34.5万元，银价每上涨1毛利润即达1500元，若上涨1元利润可达1.5万元[15] - 尽管热度上涨快，前期一度银料缺货，但当前银料供应已比上月底缓解，预约基本都能安排[15]

新政核心内容与目标 - 2025年11月1日，中国黄金行业20年来最重磅的税收新政正式落地，瞬间搅动整个市场[1] - 新政核心直指两大痛点：一是长期存在的黄金票虚开乱象，二是过热的实物黄金投资需求[3] - 此前，不法分子通过控制空壳公司获取交易所会员资格，采购黄金后快速变现积累“富余票”，再通过“变票”手法虚开发票，仅“流金1号”案涉案金额就高达245亿元[3] - 原税制未明确黄金投资与消费属性界限，让部分企业借“投资品”名义套利，挤压合规企业生存空间[3] 税收规则的具体调整 - 改革采用“双轨制”重构税收规则[4] - 投资性黄金（含金量≥99.5%的金条、金锭等）交易后只能开具普通发票，下游企业无法抵扣进项税，直接抑制投资性黄金的流通套利[4] - 非投资性黄金（金饰、工业用金等）虽可开专票，但进项抵扣率从13%骤降至6%，企业税负大幅增加7%左右[4] - 这一调整彻底斩断了虚开犯罪的利益链条，却也直接影响企业税务处理和成本核算，成为珠宝企业股价波动的核心原因[4] 对产业链与市场的影响 - 新政影响正从产业链上游蔓延至终端消费市场[1] - 实物黄金价格应声上涨，不少商家紧急下架金条产品，黄金珠宝企业股价应声大幅波动[1] - 对普通消费者而言，通过经销商购买投资金条，可能因商家转嫁7%的抵扣差额而面临成本上涨[4] - 购买黄金首饰也可能因企业税负增加出现零售价微涨[4] - 长期来看，新政将推动黄金市场从粗放发展转向规范运行，倒逼企业从价格竞争转向产品创新和服务升级[4] - 这场税改风暴既是对行业乱象的精准整治，也是黄金市场高质量发展的契机[4]

核心观点 - 黄金税收新政推动行业交易结构重塑，深圳水贝市场作为全国最大黄金珠宝批发集散地，已不再公开区分“投资金”与“首饰金”报价，标志着其传统低价批发模式面临转型，投资金业务正加速向上海黄金交易所等场内市场集中 [1][2][4] 水贝市场报价调整与现状 - 水贝市场报价屏幕运营方“水贝会”已隐去“投资金”报价，目前屏幕仅显示黄金、铂金、白银三类价格，其中金价接近原“首饰金”报价 [1][3][4] - 报价调整原因有二：一是黄金税改后，上海黄金交易所会员与非会员单位盈利空间分化，深圳从事投资金业务的会员单位仅约十多家，单独发布指导价意义不大；二是避免对消费者造成误导，索性不再公开发布，仅向会员单位内部提供参考 [2][7] - 在税改初期，水贝市场曾经历定价混乱，随后采用“投资金+首饰金”双标价，其中投资金（如金条）克价通常比首饰金便宜约100元 [4] - 尽管处于调整期，但在强势金价带动下，水贝商圈热度不减，2025年客流量超1.2亿人次 [3][5] 黄金税收新政内容与影响 - 2025年11月，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，核心变化是“区分用途，分类管理”，鼓励投资金进入上海黄金交易所、上海期货交易所集中交易 [2][7] - 新政下，会员单位通过交易所交易标准黄金免征增值税，购入标准黄金用于投资性用途实行增值税即征即退，这使得投资金交易从“场外”进一步向“场内”集中 [7][8] - 根据中信证券研报，新政策下会员单位在投资金业务上税收优势显著，而非会员单位或非投资性用途的税收成本普遍增加，首饰金税收成本增加可能导致终端售价提升 [9] - 新政影响仍在消化期，商户和消费者对成本增加带来的经营模式与购买决策调整需要时间适应 [7] 水贝商业模式与转型压力 - 水贝模式本质是“前店后厂”的批发集散地，遵循实体批发逻辑而非金融投资逻辑，其特点是定价更低、配套完善，2025年全年营收超1550亿元，汇聚近8000家法人企业 [4][5][6] - 税改后，非上海黄金交易所会员的商户基本已不再经营投资金业务，因为该业务接近“无利可图”，拿货成本已接近首饰金价格 [5] - 目前水贝市场多数商户表示已不做投资金业务，建议客户去银行购买，上海黄金交易所305家会员单位中，29家金融类会员绝大多数为商业银行 [4][9] - 行业分析认为，税收政策将推动行业精细化、规范化，投资金业务渠道集中度或大幅提升，非投资金类行业税赋整体提升可能使长期份额加速向头部品牌集中 [9] - 水贝市场未来转型需围绕消费者和市场，在品牌渠道导入、人才体系、质量鉴定、供应链资金及监管等重资产投入方向进行探索 [9][10] 当前金价表现 - 在国际市场带动下，2025年12月23日，周大福、周生生等品牌金饰价格站上1400元/克大关，日涨幅超过2.5% [2] - 同期，水贝市场金价突破每克1160元 [2]

黄金税收新政与市场调整 - 2023年11月发布《关于黄金有关税收政策的公告》对投资性与非投资性黄金进行分类管理并鼓励投资金进入上海黄金交易所、上海期货交易所集中交易 [1] - 新政发布后作为全国最大黄金珠宝批发市场的深圳水贝其金价标注方式经历多次调整 [1] 水贝市场报价体系变化 - 市场报价屏幕最初分别显示“投资金”与“首饰金”价格但近期已不再区分这两类报价 [1] - 报价屏幕运营方“水贝会”小程序同步隐去了“投资金”栏目部分商家在社交平台表示“水贝市场再无投资金” [1] 市场调整动因分析 - 水贝会负责人于12月22日回应称调整标价体系原因之一是黄金税改后上海黄金交易所的会员单位与非会员单位盈利空间开始分化 [1] - 调整的另一原因是避免给消费者带来误导因此不再公开发布区分报价 [1]

核心观点 - 深圳水贝黄金市场在黄金税收新政影响下，不再公开区分“投资金”与“首饰金”报价，此举旨在适应会员与非会员单位盈利空间分化、避免误导消费者，并推动投资金交易向交易所场内集中 [1][2][12] 市场动态与价格表现 - 12月23日，周大福、周生生等品牌金饰价格站上每克1400元大关，日涨幅超过2.5%，水贝市场金价突破每克1160元 [2] - 水贝市场报价屏幕（由“水贝会”运营）已统一显示黄金、铂金、白银三类价格，金价接近原“首饰金”报价，不再单独显示“投资金”价格 [1][4][5] - 此前采用双标价时，“投资金”（如金条）克价通常比“首饰金”便宜约100元 [7] 税收新政内容与影响 - 2025年11月发布的《关于黄金有关税收政策的公告》核心变化为“区分用途，分类管理”，鼓励投资金进入上海黄金交易所、上海期货交易所集中交易 [2][12] - 新政下，会员单位通过上金所、上期所交易标准黄金免征增值税，购入用于投资性用途的实行增值税即征即退，非会员单位或非投资用途的税收成本增加 [12] - 投资金交易从“场外”进一步向“场内”集中，导致场外市场定价分化 [13] 水贝市场商业模式与现状 - 深圳水贝是全国最大黄金珠宝批发市场，商圈汇聚近8000家法人企业，2025年全年营收超1550亿元，从业者7万人，专业卖场超20个，年客流量超1.2亿人次 [10] - 水贝模式本质是“前店后厂”的批发集散地，遵循实体批发逻辑而非金融投资逻辑，大部分商户无场内交易牌照 [10] - 税改后，非上金所会员商户经营投资金已接近“无利可图”，拿货成本接近首饰金价格，众多商户正经历转型期 [10] - 目前深圳约有20多家上金所会员单位，大部分为黄金珠宝经销商，全国共有305家会员单位 [14] 行业趋势与转型方向 - 新政下，会员单位在投资金业务上税收优势显著，投资金业务渠道集中度或将大幅提升 [15] - 非投资金类（如首饰金）税收成本增加，可能导致终端售价普遍提升，短期需求受损，长期行业份额或加速向头部品牌集中 [15] - 水贝市场未来转型需围绕消费者和市场，在品牌渠道导入、人才体系、质量鉴定、供应链资金及监管等方面进行探索 [15]