文章核心观点 - 中国公立医院凭借高性价比、高水平医疗技术及创新药械可及性等优势，正吸引越来越多的跨境就医患者，国际医疗服务呈现增长态势 [3] - 公立医院发展国际医疗面临国际曝光度不足、资源投入受限等挑战，但其在疑难重症救治方面的核心优势明显，并通过“平台化”运作模式承接国际患者流量 [4][5][12] - 行业未来需思考如何将疑难重症救治的流量优势延伸至门诊及体检等服务，并通过获取国际认证、加强公私合作等方式提升整体国际影响力与品牌输出 [16] 公立医院国际医疗的吸引力与流量来源 - **高性价比是核心吸引力**：境外患者来华就医主要因能以较低成本获得高水平医疗，例如类似诊疗在欧美需2万-3万美元，在中国仅需2万-3万元人民币 [7][8] - **解决医疗可及性与效率问题**：对于加拿大、英国等地患者，可规避本国长达半年的排期，在中国几天内可解决手术排期；对于部分亚洲及“一带一路”国家患者，则解决了本国医疗技术能力不足的问题 [8] - **口碑传播放大“自来水”流量**：已治愈外籍患者通过互联网社交平台分享经历，形成口碑效应，为医院带来自然流量 [8][9] - **创新药械的可及性与效率**：高值耗材等创新药械通过医院临时采购流程高效可用，例如为一名英国脊柱侧弯患儿准备支具全流程仅花费3天左右 [10] - **公立医院定位清晰**：与私立医疗机构相比，公立医院在国际医疗服务整体体量上可能较小，但其核心优势在于疑难重症救治 [7] 公立医院国际医疗的运营现状与承接能力 - **国际医疗部快速扩张**：过去一年，全国有超过二十家公立医院国际医疗部先后揭牌或投入使用，从沿海深入至内陆城市 [12] - **“平台化”运作与资源协同**：国际医疗部作为平台，从医院专家库遴选高级别医生“打主攻”，自身“打配合”，以此模式服务外籍患者，例如上海新华医院国际医疗部71张床位使用率超75%，但固定医生仅约10名 [12] - **不侵占常规医疗资源**：政策要求公立医院开展国际医疗需拥有独立空间，确保不侵占国内常规患者的医疗权利 [13] - **支付方式日益便利**：国际商保直赔、国际信用卡支付渐成标配，部分国家（如沙特）的社保甚至支持海外就医，大额医疗支出普遍采用预支付模式 [14][15] - **院前沟通与流程顺畅**：通过邮件、视频等事前沟通解决签证、方案、费用等问题，使跨国医疗的实际阻力降低 [13] 行业发展面临的挑战与未来方向 - **国际曝光与认证不足**：公立医院医疗水平在国际上曝光度不足，较少引入国际认证体系（如类似“米其林评级”的医疗认证），国际市场认可度有待提高 [4][16] - **资源投入与服务拓展受限**：公立医院需维持公益性，在优质医疗资源相对紧张的背景下，对国际医疗的资源投入受到限制，导致对院前院后拓展服务及特色服务开展较少 [5][15] - **门诊服务供需匹配难**：尽管外籍人士门诊需求总量不小，但需求分散，导致在部分以门诊为主的国际医疗部中，外籍患者比例仅约20% [16] - **探索“品牌输出”与公私合作路径**：未来需思考如何将疑难重症积累的流量转化为品牌输出，通过公立医院获得国际认证、加强对外合作交流（如新保集团与上海申康合作），以及通过“公私合作”促进病人医生双向流动，整体提升中国医疗在专科领域的国际影响力 [16]

国家医保局发布医疗服务价格项目立项指南以支持医疗科技创新 - 国家医保局加快编制印发医疗服务价格项目立项指南 已累计发布36批 各省份平均已落地30批 [1] - 第37批立项指南即手术和治疗辅助操作类立项指南 统一设立37项价格项目 另有加收项5项 扩展项1项 [1] - 指南覆盖3D打印 示踪增强 术中引导 能量器械 手术机械臂 远程手术等重要辅助技术和产品 [1] - 国家医保局统一新增一百多项涉及新技术新产品的前瞻性价格项目 初步铺就渐进性产业升级和医保支付引领的科技创新之路 [2] 手术机器人价格项目设立与收费模式 - 立项指南聚焦手术机器人在手术中的参与程度和促进精准手术的临床价值 分档设立导航 参与执行 精准执行等3个价格项目 [2] - 指南打破手术入路 应用部位 国内外品牌等划分界限 实行与主手术挂钩的系数化收费模式 [2] - 参与度更高 功能更全面 执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数 [2] 远程手术辅助操作费项目设立 - 为进一步推动手术机械臂的规模应用 立项指南前瞻性设立“远程手术辅助操作费”价格项目 [1][2] - 医疗资源聚集地区的专家为其他地区的患者开展远程手术 即可依规收费 [2] - 此举旨在推动优质医疗资源跨区域供给 降低患者异地就医奔波负担 [2] 3D打印与生物打印技术价格支持 - 在3D打印方面 价格项目适配生物打印从“概念试验”向“临床应用”的发展态势 [1] - 指南设立了生物打印类价格项目 以促进类器官技术的临床应用 [1]

行业核心观点 - 中国国际医疗服务行业正吸引越来越多的外籍患者，其人数呈增长态势，但目前在医疗机构总患者中占比仍很小 [2] - 中国医疗服务在部分细分领域具备独特优势，包括丰富的临床经验、领先的技术操作水平、相对较低的费用以及中医药特色，这是吸引外国患者的重要原因 [5] - 行业在保障国内基本医疗服务的前提下稳妥发展国际医疗，旨在实现丰富医疗资源供给、反哺公立医院并满足多元化需求的“内外双赢”局面 [7][8] 市场规模与增长态势 - 据不完全统计，中国境内（不含港澳台）共有57个城市的850家医疗机构开展国际医疗服务 [3] - 多家医院报告外籍患者人数在全院患者总人数中占比较小，但呈增长态势，且自2024年后增加比较明显 [2] - 随着中国持续扩容免签“朋友圈”，旅游中遇到紧急情况看急诊的外国患者也有所增多 [2] - 具体案例显示，上海某医院自2024年一款新药获批后，吸引了11位来自国外或港澳地区的患者前来就医（2024年4例，2025年7例）[3] - 海南某医院外籍患者增长较快，主要来自俄罗斯、新加坡、美国、印度尼西亚、马来西亚、南非等国家 [2] 服务优势与吸引力 - 中国在一些医疗细分专业领域（如肿瘤、心血管疾病、神经系统疾病）临床经验更丰富，技术操作水平领先 [5] - 先进治疗技术（如质子治疗）和药物（如靶向药物）的费用低于发达国家 [5] - 中医药在国际上得到更多认可，针刺、艾灸、推拿等治疗技术和特色中药受到外国患者欢迎 [5] - 外国患者青睐的中医医疗服务集中在肿瘤、心血管疾病、内分泌代谢病、风湿免疫病等领域，也有专门体验中医康养旅游项目的需求 [6] - 北京市已发布两批共40个中医药国际医疗旅游服务包，提供治疗方案明确、疗效可期、治疗时间可估的中医药服务 [6] 运营模式与政策框架 - 公立医院提供国际医疗服务需在保障基本医疗服务的基础上开展，特需服务比例不超过全部医疗服务的10% [7] - 在国际医疗部就诊的外籍患者使用商业保险或自费支付，不占用国内医保资金 [7] - 国际医疗服务平台的全面发展可以对公立医院产生反哺作用，其探索出的先进理念、运营经验及取得的收入可用于增加基本医疗服务供给 [7] - 中国允许在九省市试点设立外商独资医院，以更好满足外籍人士和国内居民多元化的医疗服务需求 [8] - 行业建议在控制好国际医疗服务比例基础上，搭建易用的服务平台、学习先进医疗技术和管理经验、加强多语种服务与国际化支付便利化建设 [8]

中国公立医院国际医疗服务的现状与驱动力 - 中国公立医院凭借高性价比的高水平医疗技术吸引境外患者 核心吸引力在于能以2万至3万元人民币的成本提供在欧美需花费2万至3万美元的类似诊疗 加上交通住宿后总花费仍可能低于患者本国 同时中国公立医院效率高 能为来自加拿大、英国等地的患者解决长达半年的手术排期问题 在几天内完成安排 [3][4] - 中国公立医院的国际医疗流量主要来自两类外籍患者 一类是境内外资企业人士 另一类是寻求疑难重症诊疗的境外患者 后者主要奔着如新生儿外科、罕见病诊疗、脊柱矫正等特色专科而来 因体检等健康服务而来的外籍人士目前较少 [3][4] - 创新药械的可及性、使用效率和可负担性是吸引疑难重症患者的关键因素 例如有案例显示 高值医疗耗材通过医院临时采购流程仅需3天左右即可到位 [6] - 互联网时代的口碑传播效应显著 外籍患者通过社交平台看到中国医生的成功案例后决定来华就医 这种“自来水”流量成为重要的患者来源渠道 [4][5] 中国公立医院国际医疗的服务模式与运营特点 - 公立医院国际医疗部通常作为平台运作 从医院专家库中遴选高级别医生出诊 而非专家专职于此 在高水平临床专家不会专职于国际医疗部的背景下 专家团队负责“打主攻”诊治疑难重症 国际医疗部则“打配合”提供协调服务 [1][7] - 国际医疗部人员配置较为精简 以上海新华医院为例 其国际医疗部四个病区共71张床位 使用率超过75% 但固定人员仅约10名医生和不到50人的护理团队 [7] - 公立医院在开展国际医疗时强调不侵占国内常规医疗资源 有关部门要求试点医院拥有独立空间 保障国内患者的权益 [7][8] - 服务流程注重事前沟通与准备 外籍患者会通过邮件等方式事先咨询手术方案、风险、预后及费用 临床团队会进行视频沟通 国际医疗部随后介入预留床位、预估费用并准备耗材药品 签证、支付、语言等问题通常在事前得到针对性解决 [8] 国际医疗服务的支付与保险覆盖情况 - 国际医疗保险持有者多为中高净值个人和企业客户 支付能力较强 国际商保直赔、国际信用卡支付日益成为公立医院国际医疗部的标配或发展方向 [9] - 除国际医疗险外 旅游险产品也覆盖医疗保障责任 部分国家如沙特阿拉伯的社保福利甚至支持本国公民使用基本医保赴海外就医 [9] - 针对涉及大额支出的疑难重症患者 预支付医疗费用变得越来越普遍 有案例显示 俄罗斯患儿治疗费用由当地基金会通过外汇预付至医院账户 出院后多退少补 [9] 中国公立医院发展国际医疗面临的挑战与未来思考 - 公立医院国际医疗面临国际曝光度不足的挑战 较少引入国际认证体系 同时国际保险公司对中国公立医院的了解与覆盖也较为有限 [2][10] - 在维持公益性和优质医疗资源相对紧张的背景下 公立医院对国际医疗服务的资源投入受到限制 对于院前院后的拓展服务及特色服务开展较少 [2][10] - 将接诊疑难重症患者的优势延伸至门诊及体检服务存在困难 一方面受资源分配和资金投入限制 另一方面外籍人士门诊需求总量虽不小但分散 供需匹配难度大 有医院国际医疗门诊中外籍患者比例仅约20% [10] - 中国公立医疗机构获得如“米其林评级”般的国际认证 是进入国际医疗旅游领域的有利因素 但目前由头部医院牵头制定的国际医疗标准国际市场认可度尚不足 [10] - 未来发展路径可能包括通过加强公立医院对外合作交流（如与新加坡保健集团的合作）进行“对外输出” 或通过“公私合作”促进公立与私立医院在病人、医生上的双向流动 利用私立机构在国际品牌认知度、国际保险合作及创新药械引入方面的优势 整体提升中国医疗在专科领域的国际影响力 [11] 中国国际医疗市场的规模与政策支持 - 中国公立医院在国际医疗服务中扮演重要角色 在粤港澳大湾区 公立医疗机构服务的国际患者预计多于私立医疗机构 并在服务量和服务种类上占据优势 [3] - 以上海为例 公立医院涉外和特需医疗服务起源较早 截至新闻发布时 上海公立医院国际医疗旅游试点单位已增至22家 当地政府明确将深化高水平公立医院国际医疗试点作为2026年的重点改革任务 [3] - 全国范围内国际医疗部建设加速 过去一年有超过二十家公立医院国际医疗部先后揭牌或投入使用 从一线及沿海城市深入至四川、河北、新疆等内陆地区 [7]

报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [1][7][49] 报告的核心观点 - 人工智能与医药领域共振，看好AI+医疗发展前景，AI有望颠覆传统药物研发模式 [4][13][14] - 医药板块阶段性震荡调整被视为良性，创新药械的核心逻辑未发生变化 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 1.1 本周观点 - **市场表现**：本周（2026年1月12日至1月16日）沪深300指数下跌0.57%，医药生物板块下跌0.68%，在31个一级子行业中排名第19位 [4][12][26] - **子板块涨跌**：医疗服务板块本周上涨3.29%，表现突出；化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药板块分别下跌2.40%、1.21%、0.22%、2.33%、1.00% [4][12][26] - **AI+制药重大合作**：2026年1月12日，NVIDIA与礼来宣布合作成立AI联合创新实验室，未来五年将联合投入高达10亿美元，旨在结合礼来的药物研发能力与NVIDIA的AI技术，变革传统研发模式 [4][13] - **AI+医疗商业化验证**：AI医疗公司Tempus AI公布2025年初步业绩，营收约12.7亿美元，同比增长83%；诊断业务营收约9.55亿美元，同比增长约111%；合同总价值已突破11亿美元，创历史新高 [4][14] - **创新疗法进展**： - Arrowhead Pharmaceuticals公布了肥胖治疗RNA干扰疗法ARO-INHBE和ARO-ALK7的1/2a期临床试验积极结果 [15] - ARO-INHBE单次400mg剂量使血清激活素E平均最大降低85%，第16周单药治疗内脏脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪相对减少38% [16] - ARO-ALK7在第8周200mg剂量时使ALK7 RNA平均减少88%，内脏脂肪快速减少14.1% [17] - **公司研发管线**：悦康药业覆盖寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽及中药创新药四大平台，多个项目已进入临床阶段 [18] - **肿瘤疗法数据**：新桥生物的Givastomig（CLDN18.2 x 4-1BB）联合疗法用于胃癌一线治疗的Ib期研究显示，在8mg/kg剂量组（N=27）客观缓解率（ORR）达到77%，中位无进展生存期（mPFS）达到16.9个月 [19][20] 1.2 科创板及港股申报情况 - **科创板**：截至2026年1月16日，医药生物行业科创板申报企业11家（不含终止），其中注册生效1家（深圳北芯生命科技），提交注册1家，已问询6家，中止（财报更新）2家 [21][23] - **港股**：截至同期，港股申报企业共70家（不含失效与撤回），其中聆讯通过1家（卓正医疗），其余69家处理中 [22][23][24][25] 1.3 行情动态 - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药板块收益率7.08%，同期沪深300收益率2.20%，医药板块跑输沪深300指数4.88个百分点 [4][26] - **近期表现**：医药生物板块本月（1月）上涨4.1%，近3个月上涨0.3%，近12个月上涨24.0%；同期沪深300指数涨幅分别为3.6%、4.9%、24.2% [3] 1.4 板块估值 - **预测市盈率（2026年）**：截至2026年1月16日，医药板块估值34.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率为25.6倍PE，医药板块相对溢价率为35% [4][29] - **滚动市盈率（TTM）**：医药板块估值30.4倍PE，低于35.0倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.7% [5][29] 1.5 个股表现 - **本周涨幅榜**：宝莱特上涨48.76%，华兰股份上涨32.72%，天智航-U上涨27.67%，美年健康上涨24.96% [35] - **本周跌幅榜**：向日葵下跌37.48%，鹭燕医药下跌26.62%，欧林生物下跌20.21% [35] 1.6 重点公司股东大会提示 - 列出了2026年1月19日至23日期间举行股东大会的公司，包括重药控股、辰光医疗、辽宁成大、金域医学、永安药业等 [37][38][39] 1.7 重点关注公司 - 报告建议重点关注的公司包括：三生制药、信达生物、映恩生物、特宝生物、昭衍新药、甘李药业、华东医药、马应龙、加科思、劲方医药、微创机器人 [40] 1.8 维生素价格跟踪 - 维生素A、维生素E、维生素C、维生素D3、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [41] 2 行业评级及投资策略 - 维持医药生物行业“中性”评级 [7][49] 3 重点关注个股 - 报告明确列出的重点关注个股为：宝莱特、华兰股份 [7][50]

公司战略与业务拓展 - 公司通过在国外成立子公司以拓展国际临床业务 [2] - 公司组建了国外业务部门以支持国际化战略 [2] - 公司引入了拥有国际业务经验的人才以加强海外运营能力 [2]

行业趋势与规模 - 外籍患者人数在全院患者总人数中占比较小，但呈增长态势，特别是从2024年之后增加比较明显 [2][10] - 据不完全统计，中国境内（不含港澳台）共有57个城市的850家医疗机构开展国际医疗服务 [3][11] - 随着我国持续扩容免签“朋友圈”，旅游中遇到紧急情况看急诊的外国患者也有所增多 [2][10] 患者来源与增长案例 - 外籍患者主要来自俄罗斯、新加坡、美国、印度尼西亚、马来西亚、南非等国家 [2][10] - 自2024年一款治疗复发或难治性多发性骨髓瘤的新药获批上市以来，内地吸引了11位来自国外或港澳地区的患者前来就医，2024年4例、2025年7例 [3][10] - 在华就医的外国人中，既有长期在华工作的，也有专程前来就医的，还有专门体验中医项目的 [4][12] 医疗服务优势与吸引力 - 中国在一些医疗细分专业领域临床经验更丰富，技术操作水平领先，且质子治疗、靶向药物等先进治疗技术和药物的费用低于发达国家 [5][12] - 肿瘤、心血管疾病、神经系统疾病等疑难杂症，正成为部分来华患者的需求方向 [5][12] - 随着中医药在国际上得到更多认可，针刺、艾灸、推拿等治疗技术和一些特色中药受到外国患者欢迎 [5][12] 中医药服务的具体需求 - 最受外国患者青睐的中医医疗服务集中在肿瘤、心血管疾病、内分泌代谢病、风湿免疫病等领域 [6][13] - 俄罗斯人喜欢在黑龙江绥芬河看中医治疗颈椎和腰部疼痛，而在海南三亚市中医院，外国人热衷参加中医康养旅游项目 [6][13] - 北京市已发布两批共40个中医药国际医疗旅游服务包，为外籍人士提供治疗方案明确、疗效可期、治疗时间可估的中医药服务 [6][13] 政策框架与资源管理 - 公立医院提供国际医疗服务需在保障基本医疗服务的基础上开展，提供特需服务的比例不超过全部医疗服务的10% [7][15] - 在国际医疗部就诊的外籍患者使用商业保险或自费支付，并不会占用国内医保资金 [7][15] - 我国允许在九省市试点设立外商独资医院，以更好满足外籍人士和我国居民多元化的医疗服务需求 [8][15] 行业发展与补充作用 - 公立医院发展国际医疗服务，有利于丰富医疗资源供给，对基本医疗服务形成有益补充 [7][15] - 国际医疗服务探索出的先进理念和运营经验可资借鉴，取得的收入也可用于增加基本医疗服务供给 [7][15] - 专家建议加强多语种服务能力与国际化支付便利化建设，打造一批具有全球吸引力的医疗目的地 [8][16]

2025年业绩预告核心数据 - 公司2025年全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入增速为21.4% [1] - 2025年全年归母净利润191.5亿元，同比增长102.7%，Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3% [1] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5%，Non-IFRS归母净利润44.2亿元，同比增长36.5% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 收入增长分析 - 公司2025年持续经营业务收入增速21.4%，超过此前三季报给出的17-18%的指引 [1] - 2025年第四季度收入在已剥离临床CRO和SMO业务（2025年第三季度收入约4.1亿元）的基础上，环比第三季度仍有提升 [1] - 预计TIDES等业务带动核心化学业务（Chemistry）维持快速增长 [1] 盈利能力与收益构成 - 2025年全年出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [1] - 从Non-IFRS归母净利率看，2025年第四季度为35.1%，表现稳定，略低于第三季度，但较2024年第四季度有较大幅度提升 [1] - 考虑到2026年在大单带动下化学业务（Chemistry）将维持快速增长及毛利率提升趋势，公司盈利能力仍有提升潜力 [1] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为454.6亿元、515.5亿元、588.2亿元，同比增长15.8%、13.4%、14.1% [2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5亿元、167.3亿元、193.2亿元，同比增长102.7%、-12.7%、15.5% [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、19倍、16倍 [2] - 公司是全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，核心化学业务有望维持较快增速，盈利能力将稳步提升 [2]

公司股份回购 - 公司于2026年1月20日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为97.5万港元 [1] - 共计回购47万股公司股份 [1] - 回购价格区间为每股2.00港元至2.14港元 [1]

国家医保局发布手术辅助操作类医疗服务价格项目立项指南 - 国家医保局发布第37批《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南》 辅助操作类共设立37项价格项目 另有加收项5项和扩展项1项 [1] - 指南聚焦手术机械臂 根据手术机器人在手术中的参与程度和临床价值 分档次设定了导航、参与执行、精准执行等三个价格项目 [1] - 新价格项目打破了按手术入路、应用部位、国内外品牌等传统划分界限 实行与主手术挂钩的系数化收费模式 [1] - 指南前瞻性设立了“远程手术辅助操作费”价格项目 旨在降低患者异地就医的奔波负担 [1] 医疗服务价格改革工作持续推进 - 2024年以来 国家医保局加快了医疗服务价格立项指南的编制工作 [1] - 截至目前 医保局已累计发布36批立项指南 [1] - 各地平均已落地30批指南 [1]