日本10年期国债收益率下行3个基点至1.475%，此前日本拍卖10年期国债，需求乐观。 ...

日本10年期国债拍卖 - 日本10年期国债拍卖认购倍数为3 66 高于一年平均水平 [1]

日本国债拍卖 - 日本10年期国债拍卖认购倍数达到2024年4月以来的最高水平 [1]

日本10年期国债拍卖 - 本次拍卖认购倍数显著提升至3 66 较前次拍卖的2 54大幅增长 [1]

市场流动性 - 央行上周公开市场净投放6566亿元7天期逆回购操作，资金面维持均衡偏松 [1][13] - 本周将有1.6万亿元逆回购到期，政府债净缴款规模环比下降，预计资金利率中枢下行 [1][15] - DR007全周运行在1.4-1.9%区间，月末资金价格季节性上行但整体均衡 [14] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250004收益率全周上行约1BP至1.70%，盘中高点触及1.73% [1][5] - 国债期货弱势震荡，30年期主力合约全周下跌0.16%，10年期下跌0.12% [5] - 中证转债指数全周上涨0.23%至429.31 [5] - 中债国债收益率曲线显示10年期收益率下降4.96BP至1.6712%，30年期上升0.7BP至1.896% [2][3] 一级市场发行 - 上周利率债发行3942.12亿元，环比显著回落，无国债发行 [6] - 本周计划发行4348.88亿元利率债，包括2760亿元国债和1508.88亿元地方债 [6] - 7年期、10年期和30年期国债将分别发行1050亿元、1000亿元和710亿元 [6] 美国债市动态 - 10年期美债收益率5月累计上涨24BP至4.40%，2年期上涨29BP至3.90% [7] - 5年期美债拍卖中标利率4.071%，投标倍数2.39，海外间接认购比例创78.4%纪录 [10] - 超长期限美债收益率围绕5%震荡，投资者兴趣有限 [8] 宏观经济数据 - 1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，4月单月增长3.0% [17] - 5月制造业PMI上升0.5个百分点至49.5%，综合PMI产出指数为50.4% [19] - 4月全国发行地方政府债券6933亿元，其中专项债券5526亿元 [18] 机构与政策动向 - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%，强调将评估经济数据调整政策 [11] - 华西证券指出美债30年与10年利差扩大反映超长债安全属性减弱 [12] - 华泰证券预计十年期国债利率核心波动区间1.5%~1.8% [20] - 财通证券认为6月银行可能加大买入助推利率破前低 [21]

日本国债市场 - 日本30年期国债收益率下跌2个基点至2 91% [1]

美国国债收益率变化 - 20年期美债收益率一度跌穿30年期美债收益率 两者的收益率利差创2021年以来最大 [1] - 北京时间01:17 20年期美债收益率涨约7个基点至5.0035% 30年期美债收益率涨6.8个基点至4.9997% [1] 政策影响 - 美国国会山关于减税的谈判让交易员担心总统特朗普的政策可能会让本来就处于历史性高位水平的赤字问题恶化 [1] - 长端美债承受的压力与日俱增 [1]

周一（6月2日）欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.4个基点，报2.524%，日内交投于2.511%-2.560% 区间，"跳空高开"之后，全天处于上涨状态，北京时间22:00发布美国ISM制造业指数后刷新日低。 2/10年期德债收益率利差涨1.055个基点，报+73.273个基点。 两年期德债收益率涨1.3个基点，报1.789%，日内交投于1.771%-1.810%区间；30年期德债收益率涨3.2 个基点，报3.012%。 ...

纪要涉及的行业或公司 行业：地方政府债行业 纪要提到的核心观点和论据 - **地方政府债整体流动性偏弱**：中债流动性指标均值仅为 0.21，远低于国债和信用债，利率债如国债和政金债流动性均值通常达 0.6 以上，信用债中的头部央企或大国企发的产业债流动性通常达 0.85 以上[1][3] - **不同规模地方政府债流动性有差异**：单支规模大于 200 亿的地方政府债流动性较好，小于 100 亿则较弱[1][11] - **地方政府债生命周期内流动性变化**：初期（前 20%）流动性较好，中期回落，临近到期略有回升，如十年期地方政府债在前两年或前一年流动性指标表现较好[1][5] - **期限和券种对流动性的影响**：短期债券流动性优于中长期，一般债优于专项债，一般债对应财政第一本账，对银行风险资本占用 10%，专项占用 20%，且专项供给体量比一般大很多[1][6] - **新增债与再融资债流动性差异**：两者无显著差异，主要受剩余期限影响[7] - **换手率变化趋势**：上市初期换手率高，之后衰减，后期略有恢复，总体月换手率约为 3% - 4%，所有剩余期限的地方政府债券在前六个月内换手率通常高于总体均值，之后会逐渐下降至约 1% - 2%[1][9][10] - **含提前偿还条款债券的影响**：含提前偿还条款的债券流动性低于不含此类条款的债券，新发专项借贷工具中含提前偿还条款者理论收益应低于不含条款者，二级市场上含权债更易出现下行风险，成交时需加点折价[1][12][14] - **投资者偏好**：基金等机构投资者偏好 5 - 7 年中长期地方政府债，尤其是一般债，安徽省的地方政府债在基金持仓中占比显著增长[3][18][19] - **区域差异**：江浙等经济发达地区发行的地方政府债流动性相对较好，因其一般公共预算收入排名靠前，地方法人金融机构持有情况良好[1][12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **流动性对投资者的影响**：地方政府债券流动性问题影响投资者出售债券时需加点交易，增加交易成本，量化流动性并转化为交易成本指标很重要[2] - **评估方法**：评估地方政府债券流动性和换手率，应将所有同期限或相近期限的债券放在同一时间点比较，观察发行首月及之后各月换手率变化[10] - **规避折价风险方法**：规避提前偿还条款地方政府债在二级市场上的折价风险，可优先选择区域良好、单支规模较大的地方政府债，结合具体条款考量[16] - **择券参考视角**：择券可从单支规模、证券类型、新发时间、区域排名以及基金持仓情况等视角出发[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，震荡过后利率方向偏下行，但下行幅度需观察新触发因素；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破1.60%、1.80%下行阻力线，建议加仓点位设于1.70%、1.90%左右；6月利率债表现或优于信用债 [7][54][55] 根据相关目录分别进行总结 五月多空交替，债市防御 - 5月债市行情多变，中美关税进展决定利率中枢，资金松紧与市场情绪影响日度变化 [1][12] - 月初降准降息落地，幅度不及预期，后中美关税谈判进展使10年、30年国债收益率回到1.70%、1.90%附近；月中利率低波震荡；下旬大行存款落地，税期资金偏紧，债市“阴跌”；月末关税问题引发波动，10年国债收益率月末收于1.70% [1][12][13] - 5月投资者偏好有票息保护或胜率高的品种，债市资产表现为信用债>短利率>长利率，利率曲线熊陡，信用曲线平行下移 [1][17] - 同业存单收益率曲线恢复陡峭化，利率债中国债表现弱，国开债短端优；信用债中普信债最优，二永债居中 [17][18] - 年初以来债市投资有短久期票息资产持有体验优、中短久期利率资产体验差、长久期品种博弈性强的特征，市场“惩罚”被动持券，“激励”主动择时 [2][19][22] 资金或迎短期扰动，但长期逻辑改善 - 6月资金面有两重压力，一是跨季期常规流动性收敛，R001、R007中枢或上行10bp、15bp；二是存单大额到期遇跨季月，6月到期规模4.18万亿元，或造成资金缺口和价格波动 [26][27] - 6月起资金面或向好，政府债供给冲击缓解，6月净供给预计1万亿元左右，下半年每月或1万亿元左右；二季度央行投放积极，资金利率或维持中性；大行存款降息后流失慢，对资金面扰动有限 [30][31][38] 关税与基本面，看似模糊，实则清晰 - 6月债市交易主线围绕关税与基本面，关税或再起波澜，驱动全球风险偏好下降 [44] - 关税存在两层博弈，美国内部斗争使特朗普团队难在关税上让步，会储备更多B计划；美国与其他国家谈判有反复，6月全球关税对抗或更激烈 [44][45] - 5月基本面数据喜忧参半，外需方面出口走强可能落空，5月制造业新PMI出口订单反弹有限，中国向美国发船数量和吨位同比减少；内需方面信贷可能不弱，5月大行票据交易行为或指向放贷规模环比增加 [47][50][51] 利多六月债市的因素增多 - 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，月初市场防御意愿强，中旬情绪或修复，若跨季资金不紧，可能抢跑定价7月情况 [54] - 震荡后利率偏下行，若有外部不利因素发酵、内需转弱或央行超预期买债，长端利率可能突破低点；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破下行阻力线 [7][55] - 6月利率债表现或优于信用债，大部分中短久期城投债信用利差已压缩至低位，信用行情独立发展阻力大 [55][56]