医药板块中报总结及投资展望 20250902 摘要 创新药公司业绩优于仿制药公司，应关注多抗、双抗及解决未满足临床 需求的慢病治疗领域，如 ADC 双抗、多抗、小分子赛道等，以及发癌种 潜力较大的创新疗法。 医疗器械板块政策端利好，招标恢复，渠道库存压力减轻，头部企业份 额提升，预计基建板块迎来拐点。关注管线丰富及海外市场拓展快的头 部医疗器械公司。 流通企业收入基本持平，但扣非净利润同比下降。毛利率小幅下滑，应 收账款周转天数增加，回款压力大。国控、华润医药和上海医药表现相 对优异。 制剂类公司整体业绩稳健，归母净利润增速受益于创新制剂产品出海。 研发费用增速高于收入增速，加大创新研发投入。高壁垒且转型快的头 部企业盈利能力更强。 Biotech 公司营收快速增长，核心大单品放量受益于产品出海、疗效优 势和独家适应症。研发和销售费用率持续下滑，商业能力成熟，人均单 产提升。 Q&A 2025 年上半年医药板块的整体业绩表现如何？各个子板块的表现有何差异？ 2025 年上半年，医药板块整体业绩表现分化明显。创新药板块表现亮眼，利 润主要得益于创新药的出海及放量。仿制药向创新药切换成为增长动能，创新 药公司业绩 ...

Q&A 微创脑科学在 2025 年上半年的整体经营情况如何？ 2025 年上半年，微创脑科学在复杂多变的外部环境中实现了稳健发展。公司 收入达到 3.83 亿元，经调整净利润为 1.5 亿元，毛利率提升至 73.4%，经调 整净利润率高达 39%。公司继续保持中国神经介入市场前三大参与者中唯一的 中国公司地位，并在国产品牌中的市场份额保持第一。创新方面，公司已有 26 款商业化产品，覆盖出血、狭窄、心缺血三个大领域，其中四款产品进入绿色 通道。今年上半年，公司有四款产品获批，13 款产品在研，并有三款产品递交 注册申请。 微创脑科学的国际化业务进展如何？ 微创脑科学 20250902 摘要 微创脑科学 2025 年上半年收入达 3.83 亿元，海外收入同比增长 67.4%，占总收入 12%。出血类产品贡献 61%收入，狭窄类产品占 30%，急性缺血类产品占 8%。综合毛利率为 73.4%，经调整净利润率 达 39%。 公司持续推进国产化替代和成本优化，是国内神经介入领域唯一连续盈 利并分红的企业，已连续派发三期股息，并回购 321.8 万股股票，总斥 资约 3,211 万港币。 国内市场新增覆盖约 150 家 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压 收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [8] - 海外市场表现亮眼 实现收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1,971台 [8] - 国内市场收入12.29亿元同比下降12.81% 但大型机装机占比达74.81% 三级医院覆盖率达47.60% [8] - 公司产品结构持续优化 中大型高端机型占比提升至77.02% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.49/22.52/27.57亿元 对应PE 22/18/15倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年单Q2收入10.60亿元同比下降10.88% 归母净利润3.34亿元同比下降30.06% [8] - 2024年营业总收入45.35亿元同比增长15.41% 归母净利润18.28亿元同比增长10.57% [1] - 预计2025年营业总收入48.97亿元同比增长7.98% 归母净利润18.49亿元同比增长1.13% [1][8] - 预计2026年营业总收入57.07亿元同比增长16.53% 归母净利润22.52亿元同比增长21.78% [1][8] - 毛利率保持较高水平 2024-2027年预计为72.07%/71.47%/72.28%/73.01% [9] 业务进展 - 全球销售239项化学发光免疫诊断试剂 其中200项获欧盟准入 [8] - 面向全球销售12款全自动化学发光免疫分析仪器 [8] - 国内推广高端产品MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及SATLARS T8流水线 [8] - 三甲医院覆盖率达63.51% [8] 市场数据 - 当前股价62.28元 总市值489.35亿元 [5] - 一年股价区间49.01-97.20元 [5] - 市净率5.89倍 市盈率22.52倍 [5] - 每股净资产10.58元 资产负债率7.49% [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 国内招投标市场回暖带动业绩复苏 全球化战略成效显著[1][3][8] - 25Q2营收同比增长18.60% 归母净利润增长6.99% 扣非归母净利润增长17.96%[1][8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年营收124.1/145.1/169.4亿元 同比增速20.4%/16.9%/16.8%[3][19] - 预计2025-2027年归母净利润19.5/23.7/27.7亿元 同比增速54.5%/21.7%/16.7%[3][19] - 当前股价对应PE=64/53/45x[3][19] 财务表现 - 2025上半年营收60.16亿元（+12.79%）归母净利润9.98亿元（+5.03%）扣非归母净利润9.66亿元（+21.01%）[1][8] - 25Q2单季营收35.38亿元（+18.60%）归母净利润6.28亿元（+6.99%）扣非归母净利润5.87亿元（+17.96%）[1][8] - 设备销售收入48.9亿元（+7.6%）其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平[1][13] - 维修服务收入8.16亿元（+32.2%）收入占比达13.6%[1][13] - 毛利率47.93%（-2.45pp）主要受集采价格竞争影响[2][18] - 销售费用率15.60%（-1.12pp）管理费用率4.28%（-0.20pp）研发费用率12.74%（-2.75pp）财务费用率-0.82%（+0.40pp）[2][18] - 四费率31.79%（-3.66pp）各项费用率均有下降[2][18] 区域市场表现 - 国内市场收入48.7亿元（+10.7%）受益于设备更新政策加速落地[2][13] - 海外市场收入11.4亿元（+22.5%）收入占比提升至19%[2][13] - 北美市场增长67% 欧洲市场增长94% 品牌影响力持续提升[2][13] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入124.05亿元（+20.4%）净利润19.49亿元（+54.5%）[4][23] - 预计2026年营业收入145.06亿元（+16.9%）净利润23.73亿元（+21.7%）[4][23] - 预计2027年营业收入169.41亿元（+16.8%）净利润27.70亿元（+16.7%）[4][23] - 2025-2027年每股收益2.37/2.88/3.36元[4][23] - 2025-2027年ROE 9.0%/10.0%/10.7%[4][23] - 2025-2027年PE 64.3/52.8/45.3x[4][23] 同业比较 - 联影医疗当前PE 64.3x（2025E）高于迈瑞医疗24.08x（2025E）[22] - 联影医疗ROE 9.0%（2025E）低于迈瑞医疗32.54%（2024A）[22] - 总市值1254亿元[22]

公司股份回购情况 - 透景生命通过集中竞价交易方式累计回购股份287,900股 [2] - 回购股份数量占公司当前总股本的0.18% [2] - 回购计划执行期限截至2025年8月31日 [2]

公司研发进展 - 研发团队人员占比达三分之一 聚焦高端CT和核心部件自研自产[1] - 全球首台无液氦MR实现量产 彻底摆脱液氦供应风险[1] - 量子DSA采用自主可控稀土探测器 推动血管造影进入低剂量时代[1] 产品注册与信息披露 - 新产品注册认证取得后将及时发布公告[1] 投资者关注事项 - 投资者质疑新产品推出速度 特别是高端产品研发进度[1]

财务表现 - 2025年中期实现净利润5094万元人民币 扭亏为盈[2] - 上半年销售收入达2亿元人民币 同比增长超40%[2] - 整体毛利率回升至近70% 销售和管理费用率下降8个百分点至37%[2] - 预计2025年全年净利润达7000-8000万元人民币[2] - 未来几年计划维持35%收入复合年增长率 利润增长水平保持在50%以上[2] 产品线进展 - 缺血性脑卒中业务活跃植入医院数量同比增长超20% 植入量增长60%[3] - 出血性脑卒中领域新增近200家合作医院 全年预计实现400-500家医院准入[2] - 弹簧圈产品销量实现翻倍增长[2] - 介入通路产品销量同比增长28% 血管闭合领域市场份额超20%[3] - 国产首款涂层血流导向密网支架上市 形成完整动脉瘤治疗解决方案[2] 市场地位 - 缺血产品终端植入金额规模全年预计近7亿元人民币 市场份额10%-12%[3] - 成为国内唯一拥有"弹簧圈+辅助支架+密网支架"完整动脉瘤治疗方案的企业[2] - 与矩阵合作推出新一代封堵器 扩大血管闭合领域市场份额[3] 研发管线 - 颈动脉支架处于注册过程 目前仅有进口产品和3家国产在研产品[3] - 颅内药物支架预计2026年底上市 针对年手术量5-10万例的颅内动脉狭窄市场[3] - 介入式脑机接口预计2026年底开启正式临床试验[6] - 脑机接口采用支架电极载体 信号清晰度高于非侵入式 动物植入近一年半信号无衰减[6] 海外拓展 - 海外业务覆盖超30个国家和地区 计划2026年扩展至50个以上[3] - 2025年海外销售规模预计200万美元 未来几年增速50%-100%[3] 行业环境 - 医保政策对创新器械友好 创新产品可通过商保和谈判等多样化支付方式获得支持[4][5] - 集采规则趋于温和 既保证产品降价又保障头部厂家份额[5]

公司动态 - 戴维医疗于9月2日晚间发布公告称公司取得浙江省药品监督管理局颁发的《受理通知书》[2] - 受理通知书编号为械受20254028265[2] - 产品名称为电动手术台[2]

公司分红方案 - 2025年半年度权益分派方案为向全体股东每10股派1元人民币现金（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年9月9日[2] - 除权除息日确定为2025年9月10日[2]

公司治理动态 - 公司于9月2日晚间通过2025年第三次临时股东会审议《关于拟续聘会计师事务所的议案》[2]