报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持此评级 [4] 报告核心观点 - 政策驱动产业升级，固废循环领域迎来新机遇，龙头公司受益 [1][6] - 宏观利率处于历史低位，环保板块持仓与估值均处历史底部，配置性价比高，看好高成长性标的与高股息资产 [1][13] 当周投资观点总结 - **政策驱动一：生态工业园区新规**：生态环境部等三部门联合印发《生态文明建设示范区（生态工业园区）管理办法》，核心修订包括将“减污降碳协同”作为园区考核核心导向，管理机制调整为“一办法一标准”，并新增资金、金融等激励措施，直接利好园区环境综合治理及工业固废资源化利用赛道 [1][8][9][10] - **政策驱动二：地方能碳评价硬约束**：四川省印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法》，规定节能审查必须同步开展碳排放评价，并将其作为项目审批的“硬约束”，实行分级分类全流程监管，这将直接创造对碳排放核算、碳评价咨询服务的刚性需求，并带动节能装备市场 [1][11][12] - **投资策略：关注高成长与高股息**：在宏观利率低位的背景下，推荐两条主线：一是技术壁垒高、在手项目丰富的危废处置公司，如高能环境、惠城环保；二是增长稳健、高分红的水务国企，如洪城环境 [1][13][14][15] 板块行情回顾总结 - **整体表现**：当周（1月26日至1月30日）环保板块表现较差，申万环保指数下跌4.33%，跑输上证综指（-0.44%）3.89个百分点，跑输创业板指（-0.09%）4.23个百分点 [2][16] - **子板块表现**：所有环保子板块均下跌，其中监测板块跌幅最大，为-6.33%，其次是水处理（-3.79%）和固废（-2.91%），水务运营板块跌幅最小，为-0.46% [2][16] - **个股表现**：当周涨幅前三的个股为雪浪环境（+18.48%）、双良节能（+13.25%）、三川智慧（+6.90%）；跌幅前三的个股为国中水务（-13.82%）、启迪桑德（-13.30%）、雪迪龙（-11.17%） [2][16] 行业要闻回顾总结 - **能源电力转型**：“十五五”末期，我国存量煤电发展将从“增”转向“存”，煤电将由主体电源向基础保障性和调节性电源转型 [24] - **地方绿色行动**：北京市印发《美丽北京建设2026年行动计划》，要求深化京津冀区域联建联防联治，推动多元参与 [24] - **可再生能源发展**：2025年，全国风光光伏新增装机超4.3亿千瓦，累计装机规模突破18亿千瓦，可再生能源发电量约4.0万亿千瓦时 [25] 重点公司分析总结 - **惠城环保**：投资评级为“买入”，公司坚持技术创新，拥有61项授权专利，其20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新的利润增长点 [3][15] - **高能环境**：投资评级为“买入”，公司是固废危废资源化利用龙头，在土壤污染防治及第二次污染源普查背景下订单加速释放，危废与垃圾焚烧在手优质项目多 [3][15] - **洪城环境**：投资评级为“买入”，公司是江西环保公用平台，业务涵盖水务、清洁能源、固废等，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7%，2024年现金分红占归母净利润的50.1%，高分红配置价值凸显 [3][15] 碳市场行情总结 - **价格与成交**：当周（1月26日至1月30日）全国碳市场综合价格收盘价较上周五下跌2.47%，最高价82.00元/吨，最低价75.00元/吨 [1] - **成交量额**：当周挂牌协议交易成交量26.21万吨，成交额2059.40万元；大宗协议交易成交量60万吨，成交额4697.8万元；总成交量86.21万吨，总成交额6757.20万元 [1] - **累计数据**：截至2026年1月30日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.76亿吨，累计成交额584.57亿元 [1]

分红政策 - 公司已连续5年保持每股0.35元或以上的现金分红 [1] - 公司计划在2024年和2025年连续两年进行中期分红 [1] - 公司将保持稳健的分红政策，旨在为股东带来持续稳定的回报 [1] 员工激励 - 公司关注长效激励机制，建立了以业绩实现为基本要求、以长期发展为基本目标、以股权分批解禁为基本方式的激励体系 [1] - 该体系旨在充分调动和激发中高层管理人员及核心骨干员工的积极性 [1] - 公司2016年的员工持股计划及2020年的限制性股票员工股权激励计划均已实施完毕 [1] - 公司2024年第二次限制性股票员工股权激励计划已完成授予，目前正处于年度考核过程中 [1]

公司预重整进展 - 启迪环境正在积极配合临时管理人推进各项预重整工作 [1] - 公司债权申报与审查、审计评估、重整投资人招募等各项工作正在有序开展 [1]

2025年中国环保产业出海总体态势 - 2025年1月至8月，中国环保产业出海呈现高度活跃态势，平均每月产生超过3个“出海”合作事项，涵盖项目落地、考察交流、设备交付及投资建厂等多种形式 [1][12] - 从地理分布看，中亚与东南亚地区备受中国环保企业青睐，成为项目落地的重点区域 [1][12] - 在投资规模上，已公开披露投资额的项目累计金额已达上百亿元人民币，显示出出海业务巨大的经济总量与战略重要性 [1][12] 代表性企业出海策略与成果 - **康恒环境**：以技术创新为基石，截至2024年底在全球设立了10大管理中心，投资建设了89座低碳静脉产业园，其核心设备与技术应用于全球超过287座垃圾焚烧厂 [4][15] - **康恒环境**：区域策略上采取“由易到难、重点突破”，将东南亚作为核心跳板，在中亚则以大型项目为抓手，如在乌兹别克斯坦接连落地两个日处理规模1500吨的垃圾发电项目，总投资约29亿元 [4][15] - **中国天楹**：国际化呈现战略并购与产业链整合特征，2019年完成对西班牙Urbaser的战略收购，实现了从项目承包商到拥有全球网络和品牌的环境服务运营商的质变 [5][16] - **中国天楹**：发挥协同效应推动全产业链出海，如在越南市场引入关联方盈峰环境的环卫装备，同时自身装备制造板块借助Urbaser渠道进入欧洲，为法国苏伊士等国际巨头供应核心设备 [5][16] - **盈峰环境**：选择“海外工厂+量身定制”的差异化路线，在泰国春武里府建立年产能千台的生产基地，并根据当地气候特点定制产品颜色，在欧洲则以意大利为突破口，产品严格遵循欧盟标准并获得CE认证 [5][16] - **盈峰环境**：本地化战略带来显著商业回报，2024年其新增海外订单额同比增长135%，2025年上半年出海业务营业收入同比增长60% [5][16] 重点区域市场机遇分析 - **东南亚市场整体**：属于高潜力市场，据相关研究到2030年有望创造约1500亿美元的年收入机会，绿色投资规模持续增长 [7][18] - **东南亚市场政策**：新加坡、泰国、马来西亚等国已推出碳税制度，越南、马来西亚、泰国在国际绿证签发方面表现突出，为环保与新能源项目创造了良好的政策与市场环境 [7][18] - **泰国市场**：国家基础设施完善、营商环境稳定，政府致力于打造区域新能源汽车和高端制造中心，同步催生工业领域VOCs治理、废水处理等需求，并设定2030年光伏与风电装机容量达15GW的目标 [7][18] - **马来西亚市场**：政府目标在2030年将可再生能源占比提升至40%，并计划在2040年前建设18座垃圾焚烧发电站，东西马电网割裂的现状为离网储能解决方案创造了独特机会 [8][19] - **菲律宾市场**：大马尼拉超级都市区规划投资达380亿美元，预计产生超50亿美元工程总承包项目机会，政府规划到2030年可再生能源占比需达35%，且该国面临严重的缺水问题，净水厂和污水厂需求持续增长 [9][20] - **中亚市场整体**：以哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦为代表，属于高增长市场，环保基础设施近乎空白，市场潜力巨大且竞争相对缓和，中资企业已通过“一带一路”合作奠定良好基础 [10][21] - **哈萨克斯坦市场**：应紧密结合其经济多元化与能源转型战略，积极拓展新能源、市政水务、工业厂房等领域的项目机会 [10][21] - **乌兹别克斯坦市场**：需积极融入其城市现代化进程与制造业快速发展机遇，重点关注城市建设、水处理管网、工业园及新能源工程承包等领域 [10][21]

投资建议 - 重点推荐龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技 [1] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用 [2] 公司跟踪 - **景津装备**：压滤机市场占有率超过40%，2023-2024年派息维持6.1亿元，股息率TTM为4.5% [3] - **景津装备**：2025年上半年新能源收入占比13.4%，有望随锂电行情复苏 [3] - **景津装备**：海外业务毛利率超过50%，配套设备价值量为压滤机的2-3倍，2023年产能投产，满产产值21.8亿元，净利润3.3亿元 [3] - **景津装备**：2024年配套设备收入8.06亿元，向上空间广阔 [3] - **龙净环保**：纯电动矿卡开始交付，采用轻资产模式，联合紫金自主研发设计加后端整装生产 [3] - **龙净环保**：2024年国内销量2500台，单车价值量800万元，出海空间更大 [3] - **赛恩斯**：受益于航空航天需求驱动铼价上行，截至2026年1月28日，铼价3926万元/吨，较2025年年初上涨96% [3] - **赛恩斯**：公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目 [3] - **高能环境**：2025年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，金矿储量4.5吨 [3][4] - **复洁科技**：上海老港生态环保基地首批绿色甲醇发布，技术实现100%碳利用率，较传统工艺降本超30% [4] 2026年投资策略主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效、优质运营价值重估 [5] - **主线1——固废领域**：国补加速强化分红能力，预计2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，板块分红潜力有望从114%提升至141% [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐红利价值标的：瀚蓝环境、绿色动力H+A、上海实业控股、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐出海成长标的：伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——水务领域**：价格市场化与现金流左侧，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [5] - **主线2——优质成长**：关注第二曲线、下游成长、AI赋能 [6] - **主线2——第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备新成长） [6] - **主线2——下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（国内半导体资本开支回升，拓展锂电+海外）、景津装备（受益锂电β修复有望迎拐点） [6] - **主线2——环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即，建议关注劲旅环境、福龙马、宇通重工、玉禾田、盈峰环境、侨银股份 [6] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”为2030年达峰关键五年，非电领域首次纳入考核 [6] - **主线3——再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [6] - **主线3——再生资源&非电-生物油**：SAF扩产使UCO稀缺性凸显，建议关注朗坤科技、山高环能；短期SAF供不应求，建议关注海新能科 [6] 行业跟踪 - **环卫装备**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [7] - **环卫装备**：2025年1-8月已开标的无人驾驶环卫设备采购总量达858台，“环卫+无人驾驶试点项目”占比69% [7] - **环卫装备**：2025年1-12月环卫车合计销量76346辆，同比增长8.82% [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率21.11%，同比提升7.67个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年环卫车行业CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，同比下滑1.51/2.77个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，同比下滑5.98/7.64个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率占据前三 [8] - **环卫装备**：河南省新能源环卫车增量第一，上海市新能源渗透率最高达69.5% [8] - **生物油**：生物航煤价格周环比持平 [8] - **生物油**：国内市场一代生物柴油价格周环比下降100元/吨，二代生物柴油价格稳健 [8] - **生物油**：餐厨废油价格周环比提升100元/吨，潲水油价格周环比提升87.50元/吨，地沟油价格周环比提升25元/吨 [8] - **锂电回收**：截至2026年1月30日，碳酸锂价格16.04万元/吨（周环比-6.2%），金属钴价格44.80万元/吨（周环比+4.7%），金属镍价格14.58万元/吨（周环比-2.8%） [8] - **锂电回收**：根据模型测算，单吨废料毛利为-0.07万元（周环比改善0.122万元） [8]

公司业务澄清 - 公司主营业务聚焦于数字环卫、水务生态、固废处置、环卫车辆及环保设备研发制造等领域 [1] - 公司明确表示其主营业务不涉及光伏业务 [1] - 公司建议投资者查阅定期报告以了解报告期内的具体业务情况 [1]

公司核心人事变动 - 周伟因个人及家庭原因辞任公司执行董事及财务总监，自2026年2月4日起生效 [1] - 杜林东获委任为公司执行董事及董事会主席，自2026年2月4日起生效 [1] - 周伟同时不再担任上市规则第3.05条项下的公司授权代表，该职位由执行董事杜林东接任 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为环保行业，具体包括碳减排、循环经济、再生资源、绿色能源、废弃油脂处理等细分领域 [1][2][3] * 涉及的公司包括联美控股、山高环能、朗坤科技、伟明环保、瀚蓝环境、大地海洋、上海实业控股、海螺创业、皖仪科技、高能环境、粤海投资、英科再生、卓越新能、中再资环、光大环境、中国天楹、华光环能、复洁环保等 [1][2][3] 核心观点与论据 * **业绩期来临，关注业绩与分红**：截至2026年1月30日，已有61家环保公司发布2025年业绩预告，其中14家业绩大幅正增长，8家扭亏为盈，4家业绩下滑，35家亏损 [1][2] * **部分公司业绩表现亮眼**： * 皖仪科技预计2025年归母净利润4200至6200万元，同比增长191.52%至330.34% [2] * 高能环境预计2025年归母净利润7.5至9亿元，同比增长55.66%至86.79% [2] * 粤海投资预计2025年归母净利润同比增长43%，按2024年31.42亿港元计算，预计将达接近45亿港元 [2] * **碳减排进入实质攻坚阶段，政策与外部压力驱动需求**： * 2026年是国内从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，各地政府将首次面临正式的碳中和目标评价考核 [2] * 欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，将显著增加中国出口欧盟产品的成本 [3] * **全球绿色交通能源需求加码，UCO资源稀缺性凸显**： * 欧洲2025年启动航空领域可持续航空燃料强制添加，比例将由2%提升至远期70%，船舶等领域需求潜力同样突出 [3] * 在长期需求放量、高减排原料供应有限的背景下，看好废弃油脂价格的长期上涨对原材料企业的利润弹性 [3] * 目前最新UCO价格可达1075美元/吨，较2025年初增长9.1% [3] 其他重要内容 * **出口企业应对碳关税的路径**：可通过使用绿色能源、再生资源等方式降低碳排放水平 [3] * **建议关注的细分方向与标的**： * 再生资源：英科再生、朗坤科技、山高环能、卓越新能等 [3] * 回收体系：大地海洋、中再资环等 [3] * 绿色蒸汽：瀚蓝环能、光大环境等 [3] * 绿色甲醇：中国天楹、华光环能、复洁环保等 [3] * 废弃油脂原料：关注拥有原料的餐厨处理企业山高环能、朗坤科技，以及加工龙头卓越新能 [3]

公司股价与交易数据 - 1月30日，公司股价下跌0.79%，成交额为4498.84万元 [1] - 当日融资买入155.25万元，融资偿还250.62万元，融资净偿还95.37万元 [1] - 截至1月30日，公司融资融券余额合计1.67亿元，其中融资余额1.67亿元，占流通市值的4.28% [1] - 公司融资余额处于高位，超过近一年90%分位水平 [1] - 融券方面，1月30日无融券交易与余额 [1] 公司股东与股权结构 - 截至1月20日，公司股东户数为3.10万户，较上期减少3.12% [2] - 截至1月20日，人均流通股为50092股，较上期增加3.23% [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长1.21% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5688.89万元，亏损同比收窄63.10% [2] - 公司A股上市后累计派现8925.63万元，但近三年累计派现0.00元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为兴源环境科技股份有限公司，位于浙江省杭州市余杭区，成立于1992年7月15日，于2011年9月27日上市 [1] - 公司主营业务涵盖水处理综合解决、养殖生态环保、生态园林及流域治理、科技创新与环保装备四大板块 [1] - 公司主营业务收入构成为：环境综合治理及其他占47.85%，环保装备及智慧环保占39.46%，农业农村生态占12.70% [1]

公司股价与交易数据 - 1月30日，公司股价下跌3.53%，成交额为8867.18万元 [1] - 当日融资买入736.19万元，融资偿还607.20万元，实现融资净买入128.99万元 [1] - 截至1月30日，公司融资融券余额合计1.79亿元，其中融资余额1.78亿元，占流通市值的3.29%，处于近一年10%分位低位水平 [1] - 1月30日融券偿还与卖出均为900股，融券卖出金额3447元，融券余量7.85万股，融券余额30.07万元，处于近一年60%分位较高水平 [1] 公司股东与持股情况 - 截至1月20日，公司股东户数为4.34万户，较上期减少0.45% [2] - 截至1月20日，人均流通股为32557股，较上期增加0.46% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股641.51万股，较上期增加52.16万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入60.85亿元，同比增长3.41% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为1952.63万元，同比减少67.15% [2] 公司分红与历史 - 公司A股上市后累计派现14.50亿元，近三年累计派现2.87亿元 [3] - 公司成立于2001年9月3日，于2011年4月22日上市，主营业务为燃煤电厂烟气脱硫除尘、脱硝装置的建造和运营 [1] - 公司主营业务收入构成为：资源利用40.33%，水务29.45%，大气23.67%，余热利用5.83%，生态修复0.72% [1]