投资建议 - 重点推荐龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技 [1] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用 [2] 公司跟踪 - **景津装备**：压滤机市场占有率超过40%，2023-2024年派息维持6.1亿元，股息率TTM为4.5% [3] - **景津装备**：2025年上半年新能源收入占比13.4%，有望随锂电行情复苏 [3] - **景津装备**：海外业务毛利率超过50%，配套设备价值量为压滤机的2-3倍，2023年产能投产，满产产值21.8亿元，净利润3.3亿元 [3] - **景津装备**：2024年配套设备收入8.06亿元，向上空间广阔 [3] - **龙净环保**：纯电动矿卡开始交付，采用轻资产模式，联合紫金自主研发设计加后端整装生产 [3] - **龙净环保**：2024年国内销量2500台，单车价值量800万元，出海空间更大 [3] - **赛恩斯**：受益于航空航天需求驱动铼价上行，截至2026年1月28日，铼价3926万元/吨，较2025年年初上涨96% [3] - **赛恩斯**：公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目 [3] - **高能环境**：2025年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，金矿储量4.5吨 [3][4] - **复洁科技**：上海老港生态环保基地首批绿色甲醇发布，技术实现100%碳利用率，较传统工艺降本超30% [4] 2026年投资策略主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效、优质运营价值重估 [5] - **主线1——固废领域**：国补加速强化分红能力，预计2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，板块分红潜力有望从114%提升至141% [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐红利价值标的：瀚蓝环境、绿色动力H+A、上海实业控股、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐出海成长标的：伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——水务领域**：价格市场化与现金流左侧，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [5] - **主线2——优质成长**：关注第二曲线、下游成长、AI赋能 [6] - **主线2——第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备新成长） [6] - **主线2——下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（国内半导体资本开支回升，拓展锂电+海外）、景津装备（受益锂电β修复有望迎拐点） [6] - **主线2——环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即，建议关注劲旅环境、福龙马、宇通重工、玉禾田、盈峰环境、侨银股份 [6] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”为2030年达峰关键五年，非电领域首次纳入考核 [6] - **主线3——再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [6] - **主线3——再生资源&非电-生物油**：SAF扩产使UCO稀缺性凸显，建议关注朗坤科技、山高环能；短期SAF供不应求，建议关注海新能科 [6] 行业跟踪 - **环卫装备**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [7] - **环卫装备**：2025年1-8月已开标的无人驾驶环卫设备采购总量达858台，“环卫+无人驾驶试点项目”占比69% [7] - **环卫装备**：2025年1-12月环卫车合计销量76346辆，同比增长8.82% [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率21.11%，同比提升7.67个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年环卫车行业CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，同比下滑1.51/2.77个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，同比下滑5.98/7.64个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率占据前三 [8] - **环卫装备**：河南省新能源环卫车增量第一，上海市新能源渗透率最高达69.5% [8] - **生物油**：生物航煤价格周环比持平 [8] - **生物油**：国内市场一代生物柴油价格周环比下降100元/吨，二代生物柴油价格稳健 [8] - **生物油**：餐厨废油价格周环比提升100元/吨，潲水油价格周环比提升87.50元/吨，地沟油价格周环比提升25元/吨 [8] - **锂电回收**：截至2026年1月30日，碳酸锂价格16.04万元/吨（周环比-6.2%），金属钴价格44.80万元/吨（周环比+4.7%），金属镍价格14.58万元/吨（周环比-2.8%） [8] - **锂电回收**：根据模型测算，单吨废料毛利为-0.07万元（周环比改善0.122万元） [8]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业呈现“价值+成长共振，双碳驱动新生”的格局，投资主线围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三大方向展开[4][14][16][19] - 具体看好：1）固废和水务运营资产因现金流改善和市场化改革带来的红利价值重估[14][15]；2）企业通过出海、拓展第二曲线、下游复苏及AI赋能实现的优质成长[4][16][18]；3）“十五五”期间非电行业纳入碳考核，驱动再生资源与清洁能源发展[19] 按相关目录总结 1. 行业观点 1.1. 景津装备：压滤机龙头，底部反转+出海&成套化耗材化成长 - **市场地位与财务**：压滤机市占率长期超过40%，加权平均ROE从2016年的10%升至2023年的24%[9]；2023-2024年派息总额维持6.1亿元，股息率TTM为4.5%[4][9] - **下游需求**：2025年上半年收入占比前三为矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源（13.4%）[9]；新能源收入占比从2023年高点的25.8%下降，但随着锂电行业周期复苏，需求有望迎来拐点[4][9][16] - **新成长驱动**：1）**出海**：海外业务毛利率维持在50%以上，较国内高出超过25个百分点[4][10]；2）**成套化**：配套设备价值量约为压滤机的2-3倍，2024年配套设备收入达8.06亿元，2023年底投产的产能满产后产值可达21.8亿元，净利润3.3亿元[4][10]；3）**耗材**：2024年滤板滤布等配件收入占比15.6%，毛利率维持在40%以上[10] 1.2. 上海老港生态环保基地绿色甲醇首发 - **技术突破**：由复洁科技牵头，实现了“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”技术，碳利用率达到100%，较传统工艺的49.6%大幅提升，且成本降低超过30%[11] - **项目进展**：千吨级中试装置成功投运，并计划下一步开展10万吨级规模的工程放大与产业化应用[11] - **投资逻辑**：该技术解决了回收材料/燃料成本偏高的问题，沼气制甲醇的高溢价属性有望显著提升固废处理环节的经济性[12] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补正常回款可带动板块净现比从1.8提升至2.1，综合考虑资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[14]；同时关注垃圾焚烧企业出海成长[4][14] - **水务**：板块自由现金流改善，2025年Q1-Q3为-21亿元（2024年同期为-68亿元）[15]；预计部分公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善将带来分红和估值提升空间[15]；广州、深圳等核心城市自来水提价已落实[15] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备（如纯电动矿卡）成为新成长点，2024年国内矿卡销量达2500台，单车价值量约800万元[4][16] - **下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）和景津装备（受益锂电β修复）[16] - **AI赋能-环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[18] - **主线3——双碳驱动**： - “十五五”是2030年达峰关键五年，非电行业将首次纳入碳考核，碳市场将向钢铁、电解铝、水泥扩容[19] - 投资方向：1）危废资源化，重点推荐高能环境、赛恩斯[19]；2）生物油（SAF），短期关注海新能科，长期资源为王关注朗坤科技、山高环能[19] 1.4. 环卫装备 - **市场数据**：2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[21] - **竞争格局**：2025年环卫车CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，集中度同比略有下滑[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量上均居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[27] - **发展趋势**：预计在政策驱动和经济性验证下，环卫电动化与无人化将在2026-2027年加速放量[4] 1.5. 生物油 - **价格跟踪**： - **生物航煤（SAF）**：2026年1月29日，中国与欧洲FOB均价均为2,150美元/吨，周环比持平[30] - **生物柴油**：国际市场一代/二代价格分别为1,165/1,875美元/吨，持平；国内市场一代价格8,100元/吨，周环比下降100元/吨，二代价格13,300元/吨，持平[30] - **UCO（废油脂）**：餐厨废油均价7,400元/吨，周环比上涨100元/吨；潲水油均价6,787.50元/吨，上涨87.50元/吨；地沟油均价6,250元/吨，上涨25元/吨[31] - **盈利测算**：以2026年1月29日价格测算，生物航煤在得率65%/70%/75%时，单吨盈利分别为1,316/2,129/2,834元[37] 1.6. 锂电回收 - **盈利改善**：2026年1月26日至30日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨，较前一周改善0.122万元/吨[40] - **金属价格**：截至2026年1月30日，电池级碳酸锂价格16.04万元/吨，周环比下跌6.2%；金属钴价格44.80万元/吨，周环比上涨4.7%；金属镍价格14.58万元/吨，周环比下跌2.8%[41] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均为79.3%，周环比持平[41] 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年1月26日至30日，中信环保及公用事业指数下跌2.24%，表现弱于上证综指（-0.44%）和沪深300指数（+0.08%）[46] - **个股表现**：期间涨幅前十的标的包括*ST京蓝（+22.54%）、飞南资源（+20.3%）、景津装备（+15.74%）等；跌幅前十包括国中水务（-13.82%）、启迪环境（-13.3%）等[47][50] 3. 行业新闻 - **政策与管理**：《生态文明建设示范区管理办法》印发，突出减污降碳协同，截至2025年12月全国有73家园区获命名[52] - **工作会议**：2026年全国生态环境保护工作会议召开，总结“十四五”期间可再生能源装机超20亿千瓦，占电力总装机60%，碳市场累计成交8.65亿吨[52] - **工作部署**：生态环境部表示将编制“十五五”生态环境规划，深化污染防治，推动钢铁等行业纳入全国碳市场[52][55] 4. 公司公告与动态 - **重点订单**：博世科子公司签订价值约1亿元的二氧化氯制备系统合同[58] - **担保与融资**：多家公司披露为子公司提供担保或获得项目贷款，如倍杰特子公司获3亿元项目贷款[58] - **股东减持**：复洁科技实际控制人计划减持不超过148.03万股，占总股本1%[59] - **业绩预告**：亿华通预计2025年归母净亏损5.5亿至7.2亿元；仕净科技、中创环保预计2025年业绩亏损[60] - **收购与投资**：冠中生态拟以2.55亿元收购杭州精算家51%股权；国林科技回复深交所关于收购新疆凯涟捷的问询函[61]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间广阔，盈利能力显著提升 - **市场空间**：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - **盈利能力**：海外项目因高处理费和高电价，单吨收入显著高于国内。测算显示，印尼新项目单吨收入（不含税）520元/吨，较国内基准模型增长115%；单吨净利160元/吨，增长144%；ROE达17.65%，提升3.17个百分点 [12] - **印尼模式进化**：新项目商业模式转为单一电费收入（无垃圾处理费），与国家电力公司签订30年固定电价0.20美元/度（约1.42元/度），支付主体信用等级提升 [11][12] - **成本敏感性**：印尼项目盈利能力对成本管控敏感。若单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] - **投资建议**：重点推荐出海成长标的（如伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份）及提分红+提ROE逻辑标的（如瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业等）[4][15] 1.2 环卫装备：电动化与无人化高速增长，行业放量在即 - **无人化**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150%；已开标无人驾驶环卫设备采购总量达858台（截至8月）[17] - **电动化**：2025年1-12月，新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%；新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20][30] - **竞争格局**：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比下滑 [21] - **区域表现**：新能源环卫车销量增量前五省份中，河南增量第一（+1377辆，+244%）；新能源渗透率前五省份中，上海最高达69.5% [22] - **投资建议**：预计2026-2027年环卫电动化与无人化将加速放量，建议关注劲旅环境、宇通重工、福龙马等相关公司 [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化改革与优质运营资产现金流价值重估 [24] - **固废**：国补加速回款强化分红能力，测算显示国补正常回款可使板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141%。同时，提吨发电量、改供热、炉渣涨价可提升业绩与ROE [24] - **水务**：处于现金流改善左侧，自由现金流改善有望带来分红和估值提升。2025年Q1-Q3板块自由现金流为-21亿元（去年同期为-68亿元）[25] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备） - **下游成长**：重点推荐美埃科技（半导体资本开支回升）、景津装备（锂电需求有望迎拐点） - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即 - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，再生资源与清洁能源是降碳根本 [28] - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 - **再生资源&非电-生物油**：建议关注朗坤科技、山高环能、海新能科 1.4 锂电回收：金属价格上涨，盈利改善 - **盈利跟踪**：截至2026年1月23日当周，测算的锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - **价格跟踪**：截至2026年1月23日，电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比上涨12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比下降7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比上涨1.6% [39] - **折扣系数**：三元极片粉锂/钴/镍折扣系数分别为79.0%/79.3%/79.3%，周环比均有上涨 [39] 2. 行业表现 - **板块表现**：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，表现优于大盘（上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括雪浪环境（39.12%）、赛恩斯（26.85%）等；跌幅前十标的包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）等 [47][48] 3. 行业新闻（政策动态） - **大气环境绩效分级管理**：生态环境部等三部门发文，将重点行业大气环境绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - **零碳工厂建设**：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效和绿色转型 [53] - **危险废物管理**：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》，完善危险废物鉴别与分级分类管理 [54][55] 4. 公司公告与动态 - **重点公司跟踪**： - **龙净环保**：纯电动矿卡开始交付，2024年国内销量2500台，单车价值约800万元，出海空间更大 [4] - **赛恩斯**：铼价截至2026年1月23日为3796万元/吨，同比上涨89%，公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目 [4] - **高能环境**：2025年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，其中青山洞和大坪金矿储量4.5吨 [4] - **绿色动力**：以1.29亿元收购河南新密市垃圾焚烧项目90%股权，项目总设计规模1000吨/日，与现有登封项目产生区位协同 [4] - **其他公告**：涉及北控城市资源、惠城环保、清新环境、圣元环保、卓锦股份等公司的订单、担保、增减持、业绩预告等信息 [58][62][63] 5. 重点推荐与建议关注公司列表 - **重点推荐**：龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技 [4] - **建议关注**：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用等 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间与盈利分析 - **海外市场空间广阔**：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - **海外项目盈利能力显著高于国内**：受高处理费和高电价驱动，测算显示吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入较国内基准模型分别增长21%、54%、117% [10] - **印尼新模式盈利跃升**：印尼新项目取消垃圾处理费，采用固定上网电价约1.42元/度，测算单吨收入（不含税）达520元/吨（较国内+115%），单吨净利160元/吨（+144%），ROE达17.65%（+3.17pct）[12] - **成本管控对盈利影响关键**：印尼项目单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] 1.2 环卫装备：无人化与电动化高速增长 - **环卫无人化高速增长**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [17] - **环卫电动化渗透率快速提升**：2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20] - **行业集中度变化**：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比均有所下滑 [21] - **区域市场表现突出**：新能源环卫车销量河南增量第一（+1377辆，+244%），上海新能源渗透率最高达69.5% [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - **主线1：红利价值**：重视市场化与提质增效带来的优质运营资产价值重估 [24] - **固废领域**：国补加速回款有望提升板块分红潜力，测算显示国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141% [24] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善带来分红和估值提升空间，参照垃圾发电逻辑 [25] - **主线2：优质成长**：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保的绿电储能与矿山装备新业务 [26] - **下游成长与修复**：推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）、景津装备（受益锂电需求修复） [26] - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即 [26] - **主线3：双碳驱动**：“十五五”为非电行业首次纳入考核的关键时期，关注再生资源与清洁能源 [28] - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [28] - **再生资源&非电-生物油**：关注可持续航空燃料（SAF）扩产带来的机会 [28] 1.4 环卫装备市场数据更新 - **2025年全年数据确认**：新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%，渗透率21.11% [30] - **2025年12月单月高增**：新能源环卫车单月销量3736辆，同比+98.51%，单月渗透率达38.19% [30] - **重点公司市占率**：盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%（第一），新能源市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源市占率13.77%（第二）；福龙马新能源市占率7.44%（第三）[34] 1.5 锂电回收：盈利边际改善 - **盈利情况跟踪**：截至2026年1月23日当周，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - **金属价格周度变化**：电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比+12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比-7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比+1.6% [39] - **折扣系数上涨**：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为79.0%、79.3%、79.3%，周环比均有所上升 [39] 2. 行业表现 - **板块走势强于大盘**：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，同期上证综指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.62% [42] - **个股涨幅前十**：当周涨幅前列包括雪浪环境（+39.12%）、赛恩斯（+26.85%）、通源环境（+24.35%）等 [47] - **个股跌幅前十**：当周跌幅前列包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）、祥龙电业（-4.04%）等 [48] 3. 行业新闻与政策 - **大气环境绩效分级管理加强**：生态环境部等三部门发文，将重点行业绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - **零碳工厂建设工作启动**：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效 [53] - **危险废物管理清单更新**：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》 [54] 4. 公司动态与公告摘要 - **订单与项目**：北控城市资源中标湖北随州环卫一体化项目，合约总值约1.37亿元 [58] - **业绩预告**：圣元环保预计2025年归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长31.79%-59.24%；海天股份预计盈利1.66-2.03亿元，同比下降33.40%-45.54% [62][63] - **股东增减持**：惠城环保控股股东计划增持2500-5000万元；侨银股份控股股东减持公司股份1.06% [60][61]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[9] 报告核心观点 - 公司是中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估[1] - 公司正迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点[1] - 机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予，叠加控股股东增持，彰显长远发展信心[1][4][5] - 工程机械行业周期向上，国内与海外需求共振，公司盈利能力持续提升，资产质量改善[3] 公司市场地位与财务表现 - 根据Yellow Table 2025榜单，徐工集团全球市占率为5.4%，位居全球第四，蝉联中国第一[1] - 公司2024年ROE为10.4%，近年来ROE水平位居行业前列[1] - 公司销售净利率由2022年的4.6%提升到2025年前三季度的7.8%[1] - 2025年前三季度，公司实现经营性现金流57亿元，同比增长210%[3] - 截至2025年6月末，公司融资回购义务余额为473亿元，较2024年末压降约17%[3] 行业与公司增长逻辑 - 国内挖机周期筑底向上，受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，以及矿山机械突破、水利需求带动大挖及超大挖需求[3] - 国内更新需求逐步启动，二手机出口等因素对行业有积极影响[3] - 风电、核电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势推动内需复苏由挖机传导至非挖领域[3] - 出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化带动基建地产等需求增长[3] - 矿业需求景气，利好公司矿山机械业务发展[3] 矿山机械业务进展 - 公司与澳大利亚福德士河集团签署战略合作协议，将在2028-2030年期间为其提供150-200台240吨纯电动矿卡，为中国绿色矿机出口最大单[4] - 公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作[4] - 公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名），剑指全球前三[4] 股权激励与股东增持 - 公司于2025年12月25日进行机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予[4] - 首次授予的激励对象人数为4545人，占公司2024年员工总人数的16%[4][17] - 首次授予权益总计4.2亿股，约占公司当前股本总额的3.6%[4][17] - 股票期权首次授予1.38亿份，行权价格为9.67元/份；限制性股票首次授予2.84亿股，授予价格为4.84元/股[17] - 控股股东徐工集团计划自2025年12月26日起六个月内增持公司股份，增持金额不低于8000万元且不超过16000万元[5] - 徐工集团已于2025年12月26日首次增持177.95万股，增持金额为1996.92万元，增持均价为11.22元/股[5] 业绩考核与盈利预测 - 股权激励计划设定了2025-2028年的业绩考核目标，包括净资产收益率、净利润和经营活动现金流净额等指标[18] - 预计公司2025-2027年收入分别为1040亿元、1216亿元、1426亿元，同比增长13%、17%、17%[14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为68亿元、88亿元、110亿元，同比增长13%、30%、25%，2025-2027年复合增速为27%[14] - 对应2025-2027年PE估值分别为20倍、15倍、12倍[14] - 根据财务摘要，预计2025-2027年公司ROE分别为11%、13%、14%[16] 可比公司估值 - 以2025年12月26日数据计，徐工机械总市值为1321.03亿元，股价为11.24元[9][20] - 可比公司（三一重工、中联重科、柳工、山推股份）2025年预测PE平均值为16倍，徐工机械对应2025年预测PE为20倍，略高于行业平均[20] - 徐工机械2024年ROE为10.4%，高于中联重科（6.2%）和柳工（7.8%），略低于行业平均（10.7%）[20]

合作框架协议 - 公司与福建日鑫机械租赁有限公司订立无人驾驶战略合作框架协议，旨在矿山无人驾驶运输业务领域展开长期战略合作 [1] - 合作基于优势互补、合作共赢的原则 [1] 合作内容 - 订约各方将围绕纯电动矿卡及矿山无人驾驶业务开展深度合作，共同推动相关产品的市场推广与项目落地 [1] - 福建日鑫拟向公司购买不低于150台的电动矿卡无人驾驶车辆及无人驾驶服务，用于土方剥离、采装、运输、排卸等矿山作业 [1] 合作方优势 - 福建日鑫作为工程机械销售与租赁企业，具备覆盖矿山的客户网络及设备运维能力，业务范围涵盖福建及周边地区，拥有稳定的矿山客户基础及施工经验 [1] - 公司作为纯电动工程机械研发制造企业，掌握行业领先的矿山无人驾驶线控技术与场景算法，为矿区提供无人驾驶技术及运营服务 [1] 合作意义 - 该协议有助于进一步推广公司在纯电动工程设备及无人驾驶领域的技术与产品 [1] - 合作将拓展集团在矿山运输领域的业务 [1]

福德士河集团脱碳目标与合作协议 - 全球第四大矿业巨头福德士河集团宣布2030年实现澳大利亚铁矿石陆地运营真正零排放目标 [2][3] - 集团在联合国大会期间宣布与比亚迪、隆基绿能、徐工集团及远景能源达成绿色技术合作 [2][3] - 合作涵盖储能解决方案（比亚迪）、绿色能源方案（隆基绿能）、纯电动矿卡（徐工）及风电集成技术（远景能源） [3][4] 徐工集团订单与市场表现 - 徐工集团获得福德士河150-200台240吨纯电动矿卡订单 计划2028至2030年交付 [2][4] - 订单金额超过去年同期30亿元人民币合作规模 创中国最大绿色矿山机械出口纪录 [2][4] - 徐工新能源产品收入占比在今年上半年已达22.2% 产品应用于力拓、必和必拓等全球矿业巨头 [6] 矿业巨头绿色转型举措 - 力拓投资30亿澳元建设皮尔巴拉矿区风光储系统 预计2026年满足80%电力需求并年减排90万吨CO₂ [5] - 必和必拓与宁德时代、比亚迪合作研发矿卡电池方案 目标2050年运营净零排放 [5] - 淡水河谷在巴西引入72吨电动矿卡及240吨氢燃料电池矿卡 配套绿氢制备厂 [5] 电动工程机械行业前景 - 全球电动工程机械市场规模预计从2023年150亿美元增长至2030年500-700亿美元 年复合增长率超20% [7] - 矿用卡车及大型挖掘机等高频耗设备电动化需求占比超60% 配套充电及电池服务市场同步增长 [7] - 中国供应链企业可能占据全球40%以上电动设备供给 主要需求来自澳大利亚、智利及欧美市场 [7]

宇通集团智利市场拓展 - 公司自2005年进入智利市场累计销售车辆达2000台 [1] - 业务范围从纯电动公交扩展至商用车全领域 [1] - 近期签署四项合作协议总金额超过3亿元人民币 [1] 产品与技术发展 - 2018年起参与圣地亚哥纯电动公交更新项目 [2] - 将向智利交付首台12米氢燃料公交车 [2] - 纯电动矿卡和轻卡已进入智利北部矿区及城市物流市场 [2] 本土化运营与社会责任 - 坚持本土化运营和全球化视野服务智利市场 [2] - 启动"宇通零碳森林计划"在圣地亚哥种植1700棵树 [2] - 参与智利交通部女性驾驶员公益赞助项目 [2] 行业动态 - 8月新能源牵引车销量超1.3万辆同比增长196% [8] - 8月重卡销量达8.7万辆 [8] - 新能源商用车基地项目年产值超20亿元 [8]

太仓口岸汽车出口表现 - 前7个月出口汽车43.57万辆 同比增长58.78% 比去年提前4个月突破40万辆大关 [1] - 海通太仓汽车码头前7个月出口汽车36.6万辆 [1] 多式联运体系运营数据 - 铁海联运出口10.1万辆 占比23.2% [2] - 公海联运出口28.8万辆 占比66.1% [2] - 江海联运出口4.67万辆 占比10.7% [2] 基础设施与运力提升 - 汽车堆存场地面积扩增超4万平方米 [2] - 车辆物流运载能力提升78% [2] - 长江沿线最大最专业汽车滚装码头 开展国际物流运输可操作性和便利程度突出 [1] 重要航运项目 - 4月全球最大汽车运输船比亚迪"深圳号"首航 [1] - 5月吉利汽车首艘自有滚装船"吉速财富"号首航 [1] - 7月央企非洲矿山项目纯电动矿卡出口 [1] 海关通关优化措施 - 开设汽车出口专窗规范通关流程 [1] - 运用智慧水运系统和无纸化审批压缩船舶靠泊等待时间 [1] - 业务专家指导运输方式选择与泊位匹配 突破运力瓶颈 [2] 联运模式优势 - 铁路集港专列单批次运输1250辆汽车 [2] - 内支线驳船单批次运输950辆汽车 [2] - 利用长江水运低成本与铁路批量运输优势摊薄单车物流成本 [2]

合作背景与协议内容 - 博雷顿与华为数字能源签署零碳智慧矿山合作协议，聚焦零碳智慧矿山、新能源矿卡超充等领域开展深度合作 [1] - 双方将整合博雷顿在新能源工程机械的技术积累与华为在数字能源的全球优势，共同开发智能化矿山解决方案 [1] - 此次合作基于双方长期良好的合作基础与互信，将成为合作新起点 [1] 技术优势与协同效应 - 博雷顿在电动化、无人化、智能化技术研发方面持续投入，已构建新能源整车产品、无人驾驶系统、智慧微电网解决方案的完整技术体系 [2] - 华为数字能源在能源数字化管理、信息通信技术融合应用等领域具有突出优势，其数字能源解决方案已广泛应用于全球多个行业 [2] - 合作将助力博雷顿在新能源矿卡超充技术、能源互联系统等领域实现技术升级，推动全球零碳矿山战略实施 [2] 市场前景与战略意义 - 据《2025智能矿山蓝皮书》预测，2025年智能矿山市场规模将达670亿元，2035年突破1200亿元 [2] - 双方合作有望在零碳智慧矿山领域确立技术标准与市场优势，为全球矿山行业绿色智能化转型提供示范性解决方案 [3] - 博雷顿董事长表示合作将帮助公司在更多项目中加快推进零碳智慧矿山落地，为客户提供更具价值的整体解决方案 [2] 博雷顿的产品与技术进展 - 博雷顿已推出800kWh级纯电动矿卡、电动装载机等系列产品，并在多个国家和地区投入使用 [4] - 公司已完成从矿卡到装载机的无人化作业系统开发，并在实际工况中实现应用，显著提升作业安全性与运营效率 [4] - 2025年5月博雷顿中标中国有色集团非洲矿山项目，将批量交付31台纯电动矿卡，是其国际化战略布局的重要里程碑 [4] 零碳智慧矿山解决方案 - 博雷顿通过"光伏+储能+充电+电动运力"的一体化方案，帮助矿区构建稳定、经济、低碳的能源运力体系 [5] - 该解决方案已在非洲、东南亚、蒙古等国家和地区成功落地，有效帮助客户降低能源成本、提升环保合规水平 [5] - 双方技术优势深度融合有望在市场占据领先地位，开拓更广阔市场空间，强化战略互信并拓展合作维度 [5][6]