市场整体表现 - 主要股指集体下跌，沪指跌1.23%报3781.61点，深成指跌1.84%，创业板指跌1.75%，北证50跌3.05% [1] - 沪深京三市半日成交额达17135亿元，较上日放量3579亿元 [1] - 全市场近5000只个股下跌 [1] 逆势上涨行业与个股 - 银行股逆势上涨，南京银行涨超4%，厦门银行、农业银行、建设银行涨超3% [1] - 港口航运股普涨，南京港、宁波海运涨停，宁波远洋涨超7% [1] - 人形机器人概念局部走强，大洋电机2连板，恒帅股份、宏昌科技、和而泰盘中创新高 [1] 跌幅靠前行业与个股 - 旅游及酒店板块跌幅靠前，云南旅游跌停，华天酒店、凯撒旅游跌超8% [1] - CRO概念股全线下跌，美迪西跌超7%，成都先导、阳光诺和等跌超6% [1] - 消费电子板块回调，胜利精密跌超9%，胜蓝股份、苏州天脉跌超7% [1]

行业与公司 - 行业涉及全球医药创新、中国医药企业、CRO/CDMO、医疗器械、数字医疗[1][3][11][12][13] - 公司包括恒瑞医药、豪森医药、无锡百欧、药明生物、京东健康、阿里健康、迈瑞医疗、连影医疗、佩佳、时代天使、平安健康等[7][11][12][14][15][20] 核心观点与论据 **中国医药创新全球化** - 中国原创资产在美国FDA获批药物渗透率从5%增至2024年35% 贡献年度220亿美元海外收入[1][3] - 中国医药企业面临超1000亿美元专利悬崖或收入缺口 肿瘤学、免疫学、心脏代谢疾病领域占缺口80%以上[1][4] - 中国发起全球临床试验市场份额显著提升 尤其在肿瘤学、免疫学、心脏代谢疾病领域[4][5] - 海外生物制药公司对中国临床数据信心增强 通过购买中国资产获得高质量临床前、临床过程和病人数据[9] **投资者态度与估值** - 海外投资者对中国医药行业持谨慎态度 关注估值和地缘政治风险 认为中国与西方公司估值差距未完全反映长期全球化收益[6][7] - 美国投资者对China Innovation Ban及欧盟条款执行性担忧较少 认为对跨境许可交易趋势影响有限[6][7] - 恒瑞医药港股与A股倒挂现象 从基本面看无区别 更多是投资者定位问题 A股具有吸引力[18] **CRO/CDMO表现** - 无锡百欧过去五六年间与许可相关收入2.7亿美元 占总收入约24%[2][11] - 药明生物双特异性抗体板块2025年上半年增长接近200% ADC板块增长超50%[11] - 中国CRO公司通过外部授权和客户合作在创新资产出海过程中取得显著成果 趋势具有可持续性[21] **数字医疗板块** - 数字医疗板块2025年表现突出 受益于医院处方外流、集采后原研药出流以及线下药房线上化[13][14] - 京东健康和阿里健康签署多个战略协议 涉及药品销售、病人管理、数字营销等业务增量[14] - 京东健康药品线上渗透率较低 作为最大且增长最快平台有较大提升空间 关键因素是医保覆盖[20] - 数字健康领域新增长点包括商业保险和养老业务参与度增加 人工智能应用显著降低成本并提升效率[15] **医疗器械市场** - 中国医疗器械市场引起相当大兴趣 最受关注的是迈瑞和连影两家公司[12] - 海外投资人通过了解迈瑞和连影评估整个中国医疗器械市场状况[12] - 对飞利浦等公司的管理层讨论显示对中国医疗设备及IVD领域现状有合理预期 预计下半年逐渐恢复及长期增长会有所调整[12] **政策与地缘政治** - 美国生物技术公司和投资者对《纽约时报》文章中提到的政策能否实施持怀疑态度 认为政策可行性不高 对行业影响有限[16][17] - 反对声音基于政策涉及复杂利益链 执行难度大 难以找到令人信服的大多数示范案例[16][17] **其他重要内容** - 中国在全球MRCT（多区域临床试验）中占比约30% 预期随着研发周期推进占比将提升至30%以上[19] - 专业投资者数量减少 多为记者和长期持有型投资者 新资金分配和新增人员配置较少[10] - 恒瑞医药2025年超额完成指标 从盈利预期角度看AH两地股票正在逐步趋同[18]

事故详情 - 康龙化成北京实验室发生亡人事故造成2名员工因缺氧窒息死亡 年龄分别为37岁和38岁 实验工作经验分别为6年和8年[1] - 事故涉及创新药DT-818项目 该药物用于治疗强直性肌营养不良 处于IND审批阶段 为注射用原料药 对氧气敏感 最后5步反应需在放大实验室完成[1] 事故原因与责任认定 - 直接原因为操作员未按《柔性隔离器使用和清洁》规程操作 进入隔离器内部进行抽滤准备工作导致事故发生[2] - 9名相关负责人被建议罚款 总裁兼首席运营官楼小强（税前报酬191.33万元）被处上年收入40%罚款 中国区生产副总裁张某良和安全生产副总裁王某辉分别被处20%-50%罚款[2][3] - 公司被认定存在安全生产主体责任落实不到位 员工教育培训不足 管理制度执行不力等六大问题 建议处以30-100万元罚款[3] 公司经营数据 - 2025年上半年营业收入64.41亿元 同比增长14.93% 第二季度环比增长7.85%[4] - 归母净利润7.01亿元同比下滑37% 但扣非净利润6.37亿元同比增长36.66%[4] - 新签订单金额同比增长超10% 服务全球客户超2600家 新增客户480家[4] - 前20大制药企业客户收入11.68亿元 同比增长47.98% 占比营收18.13%[4] 公司基本情况 - 公司创立于2004年 2019年A+H股上市 截至2025年6月30日员工总数22,908人[3] - 在中国、英国和美国设有21个研发中心和生产基地 提供全流程药物研发服务[3] - 当前A股市值622.55亿元（股价35.01元/股） H股市值480.47亿港元（股价27.02港元/股）[4]

事故概述 - 北京经济技术开发区康龙化成发生亡人事故 造成2名员工死亡[1] - 事故发生在6月3日夜间 地点为公司12号楼一层纯化间1[3] - 直接原因为柔性隔离器内通入氮气导致氧气浓度低于19.5%窒息阈值 作业人员未采取防护措施进入[3] 事故调查结果 - 作业人员违反《柔性隔离器使用和清洁》操作规程 未通过手套操作而直接进入隔离器内部[3] - 公司安全生产责任制落实不到位被认定为事故间接原因[4] - 公司主要负责人楼小强被处上一年收入40%罚款 其2024年税前报酬为191.33万元[4][6] - 公司被建议处以30万至100万元罚款 多名高管被处以不同金额罚款[4] 公司经营状况 - 上半年营业收入64.41亿元 同比增长14.93%[8] - 归属于上市公司股东净利润7.01亿元 同比减少37%[8] - 第二季度营收33.42亿元 环比增长7.85% 净利润3.96亿元 环比增长29.53%[8] - 扣非净利润6.37亿元 同比增长36.66%[8] - 经营活动现金流量净额14.08亿元 同比增长28.06%[8] 公司背景与市场表现 - 国际领先的生命科学研发服务企业 业务覆盖药物发现至临床开发全流程[6] - 在中国、美国、英国开展运营 拥有20000多名员工[6] - 2019年实现A+H股上市 股价曾两年增长超26倍 总市值一度接近2000亿元[10] - 当前股价35.01元/股 总市值622亿元[10] 其他事件 - 今年7月中旬曾发生实验室员工互殴事件 公司称不影响经营[8]

业务发展 - 波士顿实验室旨在获取海外增量业务并促进存量业务 与张江基地协同提升服务能力 [2] - 上半年国内CRO服务订单同比增长超过40% [5] - 整包服务订单金额通常达千万级人民币规模 多个项目进入商谈阶段 [5] - 产业基金通过投资协议约定业务协同 拉动创新药客户合作 [5] 生产基地 - 启东大分子生产基地因市场未好转暂停运营 待整包业务需求到位后重启 [4] - 张江基地产能可满足现有订单生产需求 [4] - 张江和启东基地房租已按市场价格调整 启东厂房收购计划将谨慎评估 [4] 财务状况 - 上半年业绩实现收入增长及利润端扭亏为盈 [3] - 定增发行定价遵循法规要求 目前处于回复深交所问询阶段 [5] - 股价波动受宏观经济、行业政策及市场情绪等多因素影响 [3][5] 客户合作 - 因保密协议限制 未披露宜明昂科等具体客户合作细节及大型药企名称 [3][5]

市场整体走势 - 早盘A股行情一般 10点半后证券和高科技板块发力推动市场上攻 逼近3900点高位 [1] - 市场处于高位 多数前期热门板块估值不低 涨跌可能性各半 [1] 证券板块 - 证券板块在连续企稳5天后 于上周四出现大反攻并推动指数创年内新高 随后震荡3天 今日再度上攻 [1] - 证券板块可能继续走高 但当前位置性价比低 [1] 白酒行业 - 白酒行业已在当前位置连续震荡一个月 从走势看大概率选择向下趋势 [2] - 白酒行业存在以更好位置上车的可能性 目前需继续观察 [2] CRO板块 - CRO板块呈现高位窄幅震荡走势 与白酒走势不同 连续4次探底回升后可能积蓄力量突破 [3] - 高位久盘必跌的规律未必适用于CRO板块 但当前位置仍需耐心等待 [3]

行业与公司 - 行业为CXO（医药研发外包）及创新药产业链 涵盖CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）[1][5] - 公司包括药明康德 康龙化成 宏博医药 昭衍新药等[1][3][16][17] 核心观点与论据 **CXO板块整体业绩表现卓越** - 2025年上半年收入同比增长约15% 规模增速超60% 扣非净利润同比增长26% 利润增速远超收入端[1][5] - 药明康德贡献了板块40%以上的收入和60%以上的利润 是主要驱动力[1][5] **海外CDMO公司订单与业绩显著好转** - 去年二、三季度订单显著好转 今年上半年订单转化为业绩 收入端增速回归至20%左右 利润端达到20%至30%[1][6] - 海外业务毛利率较国内高十几到二十个百分点 产能利用率提升进一步推高毛利率[6] **海外生物医药投融资回暖** - 投融资金额与美联储利率负相关 降息预期推动金额回暖 相较2021年单季度平均金额提升约20%[7][8] - 中国出海CDMO公司具备周期向上和成长双重属性 在新技术领域市场份额提升[1][8] **国内创新药研发景气度向上** - 中国创新药企业资金充裕 资金来源渠道增加 新商业模式（BD）提高了研发投入意愿[3][9] - 港股创新药IPO热潮重现 前8个月募集资金达200亿人民币 预计全年可达300亿或更多[2][9][10] - A股未盈利企业放开上市扩大了增发规模 年化增发募集资金预计达几百亿港币[11] - 对外BD首付款成为重要研发资金来源 今年二季度金额超过中国生物医药投融资金额的两倍以上[12] **国内投融资市场触底反弹** - 7~8月份投融资明显好转 8月份单月金额接近近三年最高水平 市场正在触底反弹[13] **研发投入结构变化** - 新BD商业模式使项目只需推进到临床一期前后 早期研发投入占比明显提升[14][15] **药物发现与临床前CRO景气度传导** - 药物发现CRO公司如康龙化成和宏博医药 上半年国内收入回归中双位数增长[16] - 昭衍和药明康德新签订单重回增长 昭衍二季度新签订单同比增近20% 环比增超30%[17] - 临床前CRO安评行业业绩底部现拐点趋势明确[3][17] **临床阶段CRO改善在即** - 临床阶段CRO公司业绩下滑幅度小于临床前 订单和收入呈现改善状态[18] - 预计下半年安评行业订单执行将传导至临床CRO行业 推动其上行[18] **海外降息利好出海CDMO** - 海外降息周期开启推动海外整体Beta向上 以出海为主的新技术领域CDMO表现更好[19] - 国内需求改善 盈利水平提升空间巨大 因22年至24年景气下滑导致价格竞争激烈[19] 其他重要内容 - 创新药产业链在医药行业内盈利水平最强[4] - 中国生物医药投融资2022-2024年年金额体量约200亿人民币 当前资金充裕度显著提高[9] - 临床前CRO业绩端转好滞后于订单端转好[17]

**CDMO行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业聚焦于CDMO（合同开发与制造组织）和CRO（合同研究组织）[1] * 提及的公司包括药明康德、康龙化成、凯莱英、泰子（药明康德子公司）[1][3][11][12][13] **CDMO行业核心表现与驱动因素** * 2025年上半年CDMO行业收入实现双位数增长（接近12%）[2][3] * 净利润同比增长超50% 扣非净利润增速近30%[1][3] * 业绩驱动因素包括订单加速、创新药需求提升及国际影响力深化[1][3] * 订单向头部企业集中 药明康德在手订单增长37% 泰子业务增长近150%[1][5][11] **CRO行业表现与展望** * CRO板块在2025年上半年股价涨幅超过75%[2] * 面临基数效应、订单价格内卷及撤单压力[4] * 随价格内卷趋缓和新增订单显现 下半年业绩有望向好[1][4] **医药板块估值与投融资环境** * 医药板块估值处于历史中低位 具备向上弹性[1][5] * 全球投融资1-7月基本持平去年同期 7月金额增长20%[6] * 国内投融资起底回升 2月至5月单月投资额实现双位数增长[6] * 科创板第五套标准和港股18A标准为创新药企上市提供资金支持[6][7] **中国创新药的全球地位与影响力** * 中国创新药企临床试验数量占全球比例从2016年不到10%增至2023年约28%[1][8] * 肿瘤药临床试验占比从2016年15%提升至35.5%[1][8] * 高盛预计2030年前后中国创新药在FDA审批中占比有望达30%[3][8] * 2025年上半年国内5000万以上规模BD交易占全球35%[3][9] **重点公司表现与前景** * 药明康德2025上半年收入增长20% 扣非增长26% 在手订单567亿人民币[3][11] * 药明康德欧美订单持续加速 海外产能扩张 资本支出指引70%-80%[11] * 康龙化成2025上半年收入增长15% 调整后净利润增长近10%[12] * 康龙化成实验室服务收入增长15.5% CMC收入增长18% CGT业务处于导入期[12] **行业总结与展望** * CDMO业绩韧性和订单兑现度优于CRO[1][4] * 头部企业有望保持双位数以上订单和收入增长[13] * 地缘政治影响钝化 对业绩韧性和确定性信心增强[11][13] * 海外产能贡献将在未来业绩中占据更重要位置[13]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收5.34亿元 同比增长14.75% 归母净利润2538.21万元 同比增幅达140.35% 毛利率较上年同期提升12.79个百分点至29.17% [1] - 公司曾连续4年累计亏损22亿元 同期行业头部企业凭借聚焦战略实现稳步增长 [3] 战略转型与业务聚焦 - 重新确立三大核心战略：业务端聚焦ADC、小核酸、多肽等新模态药物领域 服务模式推广"整包式服务" 全球化布局在波士顿设研发中心及马来西亚生物医药产业园 [3] - 新客户数量达187家 同比增长12% 新模态药物相关订单占比从8%提升至17% [5] - 毛利率大幅提升12.79个百分点至29.17% 证明聚焦战略正确性 [3] 行业趋势与客户需求变化 - 中国创新药市场规模2024年突破4000亿元 行业从"快速扩张"向"高质量发展"转型 [3] - 客户需求从"快"转向"新"与"好" 追求First-in-class/Best-in-class创新及全球申报标准的高质量数据 [4] - 需求从"片段化"迈向"一体化" 倾向选择提供早期发现至IND申报阶段端到端服务的合作伙伴 [4] - 对技术平台要求严苛 特别是双抗、ADC、小核酸等新型药物分子领域 [4] 技术发展与AI应用 - AI在药物研发中从"可选项"变为"必选项" 贯穿从靶点发现到临床申报全流程 [6] - 新模态药物与AI融合成为主流 多肽CDMO市场规模预计2029年达149.71亿元 年复合增长率约26% [6] - ADC药物需求增长显著 上半年相关订单增速远超传统业务 [6] 全球化布局与地域战略 - 推行"全球+本地"多区域运营 在中美欧核心市场构建研发能力 在东南亚、东欧等新兴区域布局 [7] - 马来西亚生物医药产业园依托清真药品认证优势 覆盖东盟及中东市场 [7] - 波士顿研发中心提供从生物药发现到DMPK研究的全链条解决方案 为北美客户提供本地化服务 [7] 行业竞争力与未来机遇 - 中国CRO企业优势从"成本红利"转向"技术红利" 在ADC、小核酸等领域具备国际竞争实力 [8][9] - 三大核心机遇：技术能力从跟跑到并跑甚至局部领跑 中国创新药出海创造本土合作伙伴需求 全球药企"China+"供应链策略带来战略契机 [9] - 需要完成从"中国制造"到"中国智造"转型 成为全球创新药产业链不可或缺的价值创造主体 [9]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.22%或58.4点至26446.56点 成交额2901.95亿港元 恒生国企指数涨0.21%至9384.76点 恒生科技指数涨0.91%至6043.61点 [1] - 美联储降息短期利好港股上行 中期涨幅取决于企业基本面回升 增量资金增配科技互联网龙头但偏向个股逻辑 [1] 蓝筹股表现 - 药明生物涨6.47%至38.84港元 贡献恒指13.66点 成交额19.83亿港元 美国潜在减息推动CXO板块偏好 全球生物科技公司研发投入增加 [2] - 理想汽车-W涨4.56%至97.55港元 贡献恒指9.26点 农夫山泉涨4.11%至54.45港元 贡献恒指6.83点 [2] - 华润啤酒跌2.65%至27.92港元 拖累恒指1.96点 华润万象生活跌2.61%至41.76港元 拖累恒指1.17点 [2] 锂电池板块 - 宁德时代涨7.44%至465港元 赣锋锂业涨2.55%至34.64港元 中创新航涨2.39%至27.4港元 [3] - 新型储能装机规模2027年达1.8亿千瓦以上 带动直接投资2500亿元 锂离子电池为主技术路线 [4] - 宁德时代预计2024年盈利增速加快至37% 中创新航2025-2027年盈利年均复合增长率76% [4] CRO概念股 - 康龙化成涨9.38%至25.88港元 昭衍新药涨8.07%至25.18港元 药明生物涨6.47%至38.84港元 [4] - 创新药临床试验审评审批缩短至30个工作日内 海外降息节奏改善投融资环境 外需CRO/CDMO迎估值修复 [5] 汽车产业链 - 理想汽车-W涨4.56%至97.55港元 比亚迪股份涨3.44%至108.1港元 浙江世宝涨11.88%至5.37港元 耐世特涨6.34%至7.21港元 [5] - 2025年汽车销量目标3230万辆同比增长3% 新能源汽车销量1550万辆同比增长20% 推动L3级智能网联汽车准入 [6] 煤炭板块 - 兖矿能源涨5.49%至9.8港元 中国秦发涨5.17%至3.05港元 中国神华涨2.37%至38港元 中煤能源涨1.06%至9.57港元 [6] - 双焦期货涨超5% 山西煤矿停产120万吨产能 煤价触底反弹 四季度供需平衡煤价上行 [7] 热门异动股 - 药捷安康涨115.58%至415港元 较发行价13.15港元累计涨30倍 核心产品获临床默示许可 [8] - 狮腾控股涨25.34%至19.24港元 计划收购AI及区块链企业 提供三年收入利润保证 [9] - 德林控股涨8%至3.78港元 赢家时尚涨5.88%至8.47港元 就RWA代币化计划达成战略合作 [10] - 上海复旦跌3.77%至37.82港元 被列入美国实体清单 存货规模从6亿元增至31亿元保障供应链 [11]