文章核心观点 - 2025年被称为“国产流感创新药元年”，多款国产抗流感创新药密集获批上市，标志着行业进入收获期，背后是政策、技术、资本等多重因素驱动，为投资者提供了关注中国创新药产业升级的投资机遇 [1][3][6] 国产流感创新药商业化提速 - 2025年3月至7月，有三款抗流感创新药（玛舒拉沙韦片、昂拉地韦片、玛硒洛沙韦片）获批上市，另有两款药物（玛氘诺沙韦、玛帕西沙韦）已完成临床试验并提交上市申请，即将加入市场竞争 [3] - 国产创新药上市后销量稳步提升，反映出其疗效和安全性已获得市场认可 [3] 产品技术突破与优化 - 国产新药与进口药玛巴洛沙韦作用机制相同，均通过抑制流感病毒的CAP帽子结构依赖性内切酶来阻断病毒复制 [4] - 国产新药并非简单仿制，而是在进口药基础上进行了针对性优化，例如通过分子结构改良降低耐药风险、缩短半衰期以降低体内蓄积风险、以及优化儿童用药安全性 [4] 市场潜力与竞争格局 - 全球每年约有10亿例季节性流感病例，其中重症病例300万至500万例，抗流感药物市场空间广阔 [4] - 头豹研究院预测，2024–2028年中国抗流感用药市场规模将以20.2%的年复合增长率持续增长，到2028年有望达到269亿元人民币 [4] - 2023年国内流感药终端市场规模超百亿元，奥司他韦占据超80%的市场份额，市场长期由进口药主导 [4] - 随着国产新药上市加速且疗效可比肩奥司他韦和玛巴洛沙韦等大单品，未来有望实现销售快速增长，替代空间广阔 [4] 行业发展的多维驱动因素 - 政策层面，国家药监局通过建立加快上市注册通道、改革临床试验监管等举措提升审评效率，2024年批准48个创新药（全球第二），2025年上半年再批43个，同比增长59% [7] - 产业链层面，中国生物医药产业快速发展，创新能力提升，产业链日趋完善，2025年中国创新药BD（业务发展）交易总额已超过千亿美元 [7] - 医药魔方数据预计，到2030年中国创新药BD交易总额将达2659亿美元，2024–2030年复合年增长率为31.3% [7] 行业近期催化与市场情绪 - 近期行业事件催化密集，包括2025年创新药医保国谈结果与首版商保创新药目录发布，以及ASH、SABCS等国际行业会议召开 [8] - 市场分析指出，“创新+国际化”的产业趋势不变，随着正向催化陆续落地，创新药板块情绪有望恢复，调整后的板块弹性或将进一步提升 [8]

港股医药板块电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为港股医药板块 特别是创新药、CRO（合同研究组织）、生命科学服务上游以及高端医疗设备领域[1][2] * 公司涉及港股36家创新药企业 以及通过港股通交易的创新药相关上市公司[11][17] 核心观点与论据 **近期回调原因与性质** * 港股医药板块及创新药指数回调超10% 主因前期估值消化、获利了结及外部政策扰动 但行业长期增长逻辑未改[1] * 回调是短期市场情绪波动和资金获利了结驱动 近一个月恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下跌超过10% 而非行业基本面根本逆转[3] * 外部政策扰动加剧恐慌 包括美联储降息预期波动影响风险偏好 以及特朗普政府拟对中国药品实施严格限制[3] **板块发展状态转变** * 港股医药板块正从主题投资向业绩驱动转变 2025年上半年36家创新药企业整体实现归母净利润18亿元 首次扭转整体亏损局面[11] * 盈利拐点源于商业化成熟、出海加速及内部管理优化 头部企业已形成从研发到商业化的正向循环[12] * 市场关注焦点已从研发团队背景转向产品商业化收入与利润改善[11] **政策环境支持** * 国内政策环境已从医疗反腐、医保控费冲击中走出 更加清晰地支持真创新[6] * 支付端通过新药首发价格机制、医保与商保目录衔接改善盈利预期 审批端以临床价值为导向淘汰低水平重复建设[6][7] * 新集采规则更注重临床、防内卷 第十一批国采提出1亿元以下品种不集采 中选产品平均价差较之前缩小40%[7] **创新药出海与估值重塑** * 国产创新药出海通过海外授权进行技术变现 重塑市场估值逻辑 基于全球产品竞争力和实际现金流进行价值重估[13] * 出海重大交易为产品全球价值提供新基准 并为公司科研能力提供顶级认证 降低研发失败风险担忧[13] * 出海是行业爆发催化剂但不是唯一驱动力 长期发展建立在政策支持、产业基本面改善及资本共振之上[14] **板块内部轮动与基本面改善** * 板块内部存在轮动 市场关注点从下游创新药企业扩散至CRO、生命科学服务上游及高端医疗设备等领域[2] * 轮动动力来自基本面改善 今年前三季度CRO和科研服务产业链规模及净利润同比大幅增长超过50% 医疗器械板块三季度收入增速成功转正[16] **关键外部变量影响** * 美联储货币政策直接影响全球资本成本和风险偏好 左右全球资金对港股创新药板块的配置[5] * 中美在生物科技领域摩擦会影响企业供应链和海外订单 全球制药巨头与中国企业合作意愿决定出海授权交易规模和进度[5] * 中国创新药在全球靶点研究中的同质化竞争问题 以及海外监管机构对中国创新药数据认可度是关键长期价值决定因素[5] **与科技板块的关联性** * 创新药估值逻辑与科技股类似 都依赖技术进步、高研发投入和未来成长性评估 投资者态度具有一致性[8] * 两者都具有高投入、长周期、高风险特点 创新药研发遵循双十定律（10年周期、10亿美元）宽松货币环境能同时提高这两类资产估值[10] **系统性重估的底层逻辑** * 中国创新药工程师红利体现为研发效率和质量的提升[15] * 全球制药业面临专利悬崖压力 2025年到2030年因专利到期面临高达2360亿美元的销售额损失 为拥有高质量创新资产的中国企业创造历史性时间窗口[15] * 企业研发策略已从跟风转向追求first in class和best in class 内在创新质量跃升是根本驱动力[15] 其他重要内容 **指数差异与ETF投资** * 恒生医疗保健指数是覆盖制药、生物科技、设备等细分行业的宽基指数 港股通创新药精选指数则是更偏主题、聚焦高研发投入和流动性优质公司的增强筛选指数[17] * ETF投资价值体现在极致分散化、极低门槛、显著成本优势和高流动性 是一种便捷、高效且透明度较高的投资工具[18][19] * ETF与ETF链接基金区别在于交易方式与灵活性 ETF在二级市场交易流动性高 链接基金通过银行等渠道申购赎回 跟踪紧密度约为95% 更适合场外投资者定投[20] **投资策略与风险防范** * 投资港股通创新药精选ETF应采取分批布局或定投策略 而非一次性全仓投入 并注意分散投资以降低单一板块波动风险[22] * 投资高波动资产易陷入被专业信息淹没频繁交易或过度集中高风险资产的误区 防范方法包括立足长线、利用专业工具如ETF并做好风险分散[23] * 对板块未来走势保持乐观 但在降息周期和流动性宽裕背景下 建议投资者耐心等待并做好长期配置[24][25]

港股创新药市场表现 - 8月19日港股创新药板块明显回调，$港股通创新药ETF(520880)场内价格下跌2.6%，但实时溢价率达0.28%，显示买盘资金态度积极 [1] - 个股普遍回调，中国生物制药领跌逾7%，三生制药、信达生物跌超4%，康方生物、百济神州跌超1% [3] - 恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨112.33%，大幅跑赢恒指(23.50%)和恒科指(22.05%)，超额收益分别达86.82和87.46个百分点 [3][4] 中国生物制药业绩表现 - 中国生物制药上半年营收175.7亿元，同比增长10.7%，归母净利润33.9亿元，同比大增140.2%，连续三个报告期保持双位数增长 [3] - 业绩超预期主要得益于创新产品收入增速超预期以及股息收入 [3] 创新药行业前景 - 机构认为当前回调属技术性调整，中长期看国内政策支持与海外价值认可将支撑行业持续发展，中国创新药产业将迎来价值重估 [3] - 天风证券指出海外合作将为中国创新药打开全球市场（规模约为国内十倍），商业化方式从医保转向海外授权 [5] - 中金公司看好行业长期发展，认为国内工程师红利、临床资源丰富和政策支持推动国产创新药从跟随走向引领，未来10年将深度参与全球市场 [6] 指数与ETF信息 - 恒生港股通创新药精选指数精准聚焦创新药产业链，成份股以研发企业为主，重仓股集中度高，龙头优势显著 [6] - 港股通创新药ETF(520880)是全市场首只跟踪该指数的ETF [6] - 指数历史表现：2021年-22.72%，2022年-16.48%，2023年-19.76%，2024年-14.16% [4]

港股创新药板块表现 - 恒生创新药指数年内涨幅超111% 成为市场焦点 [1] - 指数编制方案剔除CXO行业公司 成份股聚焦药品和生物技术两大行业 创新药纯度达100% [1] - 指数获得南向互联互通交易资格 流动性有望增强 [1] 恒生创新药ETF产品特征 - 华泰柏瑞恒生创新药ETF（520500）为当前唯一跟踪该指数的ETF产品 具有稀缺性 [2] - 最新份额5 55亿份 规模11 28亿元 均创历史新高 [2] - 连续12个交易日单日成交额超10亿元 日均成交额14 53亿元 支持场内T+0交易 [2] 创新药行业发展趋势 - 产业逻辑转向BD出海为核心引擎 本土创新药企通过对外授权等方式进军欧美市场 [2] - "本土创新-全球变现"模式重塑行业格局 创新药系列指数距2021年高点仍有空间 [2] - 政策层面出台《支持创新药高质量发展的若干措施》强化行业支持 [4] 基金管理人背景 - 华泰柏瑞基金为境内首批ETF管理人 保持18年ETF零差错运营纪录 [3] - 旗下沪深300ETF（510300）、红利ETF（510880）等为标杆产品 [3] - 恒生创新药ETF 2025上半年收益56 94% 略低于基准57 83% [3]

创新药领域突破 - 广生堂乙肝新药I期数据获《柳叶刀》背书 针对现有疗法无效的低病毒血症患者 商业化前景广阔 [1] - 翰宇药业试水药物收益权代币化 开创生物医药融资新模式 [1] 科创板生物医药指数表现 - 上证科创板生物医药指数(000683)成分股涨跌互现 康希诺领涨5.31% 药康生物上涨5.00% 博瑞医药上涨3.74% [1] - 科创生物医药ETF(588250)最新报价1.23元 [1] - 指数前十大权重股合计占比49.14% 包括联影医疗 博瑞医药 百济神州等 [3] 创新药行业发展趋势 - 百济神州泽布替尼2022年4月头对头战胜伊布替尼 2021年收入11.7亿美金 利润-14.5亿美金 预期2025年扭亏 [2] - 恒瑞医药2024年创新药占比首次超过50% 预期持续提升 管线厚度奠定未来BD基础 [2] - 2021年创新药牛市逻辑为国内PD1放量 2025年逻辑为战略BD出海 市场空间更大 [2] - 中国占全球FIC管线22% 2024年全球创新药规模1.1万亿美金 假设中国市占率25% 可贡献3.6万亿人民币市值增量 [2] - 截至2025年8月1日 A股港股创新药市值占比低于美股 A股2.8% 港股2.4% 美股3.5% 存在结构性增长机遇 [2]

公募基金表现 - 长城医药产业精选年内单位净值涨幅达102.52%，成为继汇添富香港优势精选后第二只"翻倍基" [1][2] - 该基金最近六个月涨幅达111.15%，在同类基金中领跑 [2] - 中银港股通医药年内单位净值涨幅超91%，另有10只主动权益基金涨幅超70% [4] - 偏股型基金指数年内涨幅7.95%，跑赢沪深300指数超6个百分点 [4] 医药行业动态 - 创新药板块年内涨幅超36%，表现亮眼 [2] - 医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》及医保和商保目录调整工作方案，推动创新药发展 [3] - 创新药企业有望通过临床数据读出、管线海外授权和国内销售放量实现增长 [3] - 国内创新药企业依托临床数据、产品出海及商业化兑现带来更好表现 [5] 基金经理观点 - 长城医药产业精选基金经理梁福睿表示，三季度创新药将在管线海外授权及国内销售放量两个方向展开 [3] - 永赢医药健康基金经理郭鹏、单林认为创新药是确定性较强、空间较大的资产，国产创新药处于产业红利释放前夜 [5] - 中欧中证港股通创新药指数基金经理宋巍巍预计港股通创新药指数将在国际化突破、政策优化、资金增配三重驱动下延续反弹 [6] 基金持仓情况 - 长城医药产业精选前十大重仓股包括三生制药、信达生物、热景生物等，创新药占比极高 [2] - 绩优主动权益基金中，医药主题占六成以上，其余基金重仓股也不乏医药板块个股 [4] 市场表现 - A股、港股市场持续向好，上证指数突破3500点，恒生指数突破24000点 [2] - 多数主动权益基金复权单位净值在7月15日创历史新高 [5]

行业现状与趋势 - 中国创新药行业实现从模仿追随到创新突破的跨越式发展，正面临政策、资本与全球化竞争交织的关键转型阶段[1] - 2025年行业呈现"内生提速"与"BD质变"两大趋势：本土创新药完成0到1突破加速规模扩张，license-out交易在美国市场实现高溢价突破[4] - 1-5月跨国药企在华创新药专利采购金额接近2024年全年水平，验证中国创新药国际竞争力[5] 政策影响 - 生物医药产业作为新质生产力核心领域，创新药发展面临价值认可度不足、医保支付不畅等挑战，需全链条政策赋能[4] - 政策需协同药物研发、审评审批、金融支持等环节，为生物医药产业注入全周期发展动力[4] 资本动态 - 资本市场估值环境复杂，科创板向硬科技转型，港股交易量增长但估值压力并存[4] - 中国创新药交易规模跃居全球第二，形成显著向外输出格局，交易质量持续提升反映管线研发能力进入全球第一梯队[6] 国际化发展 - 药明生物通过全链条CRDMO服务助力中国创新药突破成本与时间壁垒，加速全球化布局[6] - 海外临床开展数量显著提升，分子设计多样性增强为出海奠定基础，BD模式多元化重塑全球产业链话语权[6][4] 企业战略 - 行业需差异化突破同质化竞争，通过合作推进管线落地，BD交易反哺研发并提前布局出海路径[7] - 企业需调整管线适配市场，在资本回暖背景下把握上市渠道复苏机遇[7] 投资视角 - 指数投资可捕捉医药产业趋势，易方达基金已构建覆盖A股、港股、美股的医药指数产品体系[5][6] - 恒生创新药ETF等细分产品满足不同投资者配置需求，反映创新药领域高成长预期[6] 未来方向 - 行业从"规模扩张"转向"价值创造"，需政策锚定、资本驱动与全球视野协同，构建更具韧性的生态体系[7] - 全球化浪潮下需聚焦商业价值高效实现，推动从机会驱动到价值驱动的跨越[6][7]

创新药行业热度 - 创新药板块迎来向上拐点 百利天恒ASCO年会数据吸引130多家机构参与 券商医药策略会现场火爆 [1] - 万得创新药指数年内涨28.65% 港股创新药指数涨64.86% TMT/电子/计算机基金跨行业配置创新药股 [3] - 5月6日至6月13日 舒泰神涨241.94% 常山药业涨141.32% 华纳药厂涨68.13% 一品红涨43.89% [4] 市场参与特征 - 非医药背景基金经理关注财务数据 医药背景分析师侧重靶点/临床数据横向对比 TMT基金经理聚焦消费医疗属性如定价/市场规模 [4] - 小市值公司凭借突破性疗法品种领涨 舒泰神血友病药国内销售峰值预计超20亿元 一品红痛风药AR882完成全球Ⅲ期入组 [5][6] - 机构配置逻辑转向"出海预期" 中国创新药从license in转向license out 2023年对外授权项目首超引进项目 [6][7] 行业驱动因素 - 跨国药企加速扫货中国创新资产 2024年license out项目超30个 恒瑞医药等进入全球合作榜单前十 双抗等品种交易价格被竞标推高 [7][9] - 中国临床研发效率优势显著 新药研发成本仅为美国1/3-1/5 2024年研发药物达6280种 较十年前增长1200% [10][11] - 专利布局突破 中国占全球创新药管线36% ADC/双抗领域表现突出 跨国药企借中国管线应对专利悬崖 [9][11] 行业现状与挑战 - 头部药企依赖融资维持研发 年投入数十亿元 集采涉及435个品种 医保支付能力制约回报 [8] - 靶点同质化严重 部分创新药企产品未能上市 行业指数波动受融资难度影响 [8] - 政策催化行情 临床数据全球对标提升信心 跨国药企通过单产品交易低成本补充管线 [9][11]