华宝中证医疗ETF基金经理为胡洁。 7月7日，金域医学连续6个交易日下跌，区间累计跌幅-3.19%。广州金域医学检验集团股份有限公司【股票代码:603882】是一家以第三方医学检验及病理诊 断业务为核心的高科技服务企业,通过不断积累的"大平台、大网络、大服务、大样本和大数据"等核心资源优势,致力于为全国各级医疗机构提供领先的医学 诊断信息整合服务。 财报显示，华宝基金旗下华宝中证医疗ETF为金域医学前十大股东，今年一季度减持。今年以来收益率0.77%，同类排名2451(总3422)。 | 阶段涨幅 | 季度涨幅 | 今年以来各阶段业绩及同类排名 年度涨幅 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 近1周 | 近1月 | 近3月 | 近6月 | 今年来 | | 阶段涨幅 | -0.57% | -0.24% | 7.44% | 5.48% | 0.77% | | 同类平均8 | 1.05% | 3.38% | 3.45% | 10.12% | 5.48% | | 沪深300 | 0.74% | 2.35% | 10.47% | 4.45% | 0.77% ...

公司调研纪要 - 迪安诊断将在五年战略规划指引下进行差异化竞争，通过规模与成本优势、技术与服务差异化、模式创新、I与数字化赋能四个方面突围 [1] - 第三方检验得到政策支持，预计全国范围内外包渗透率将从目前的6%-8%提升至两位数 [1] - 人工智能与大数据的融合为精准医疗提供动力，应用场景多元化，使精准医疗下沉至基层，实现数据整合和分析 [1] - 未来三年，公司将以医疗机构和药厂为核心服务对象，同时拓展患者端市场 [1] - 2024年，AI相关业务收入约为2000万元，预计未来三年内AI业务收入将保持远超100%的年复合增长率 [1] - 迪安诊断将紧跟政府级项目参与"一带一路"医疗合作，以越南为战略试验田，持续输出中国智慧，彰显中国智造价值 [1] 机构背景 - 北京和聚投资管理有限公司成立于2009年，发行并管理十余期私募产品，是中国基金业协会的首批特别会员 [2] - 和聚的投资团队来自于国内知名的证券研究机构和投资机构，从业经历都在十年以上，在业内具有丰富的研究和投资经验 [2] - 团队专注于中国证券市场的投资和研究，并保持主动管理、稳中求进的投资风格，屡次获得"阳光私募金牛奖"等业内殊荣 [2] - 和聚投资秉持规范经营和专业投资的理念，完整的公司治理结构充分体现了激励充分、投资独立、专业分工、持续经营的原则 [2]

财报显示，华宝基金旗下华宝中证医疗ETF为金域医学前十大股东，今年一季度减持。今年以来收益率-1.01%，同类排名2505(总3432)。 资料显示，华宝基金管理有限公司成立于2003年3月，董事长为黄孔威，总经理为向辉。目前，华宝基金共有3名股东，华宝信托有限责任公司持股51%、 Warburg Pincus Asset Management,L.P.持股29%、江苏省铁路集团有限公司持股20%。 | 阶段涨幅 | 季度涨幅 | 今年以来各阶段业绩及同类排名 年度涨幅 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 近1周 | 近1月 | 近3月 | 近6月 | 今年来 | | 阶段涨幅 | -0.25% | 3.42% | -11.01% | -3.41% | -1.01% | | 同类平均3 | -0.32% | 3.57% | -2.90% | -0.18% | 2.62% | | 沪深300 | 0.17% | 3.43% | -1.62% | 1.25% | -0.53% | | 跟踪标的� | -0.50% | 3.04% | -11.33% ...

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 业绩短期承压，加速集约化生产，盈利能力回升可期。2024年受医改深化、DRG/DIP支付改革全面落地影响，院端检测服务价格下降，叠加行业竞争加剧，公司收入增长承压，归母净利润亏损。为应对压力，公司加大运营优化力度，推进集约化采购及生产，试剂成本同比下降15.54%，实验室人效提升21%，随着精细化管理落地，规模效益有望提升，盈利能力回升可期 [2] - 加码AI，以数据要素为核心，深化数智化转型。在检测服务价格下行与行业竞争加剧背景下，公司加码AI布局，推动数智化转型，构建差异化竞争优势。2024年推出医检大模型“域见医言”及其配套智能体应用—小域医，注册医生超8.9万人，还与相关单位构建企行业级可信数据空间，在广州数据交易所上线5项数据产品，促成行业首笔医检数据交易，有望挖掘数据资源价值，提供新成长方向 [2] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为71.55、80.82、92.26亿元，同比增速分别为 - 0.5%、13.0%、14.1%，实现归母净利润为3.05、7.40、9.23亿元，同比分别增长180.1%、142.3%、24.8%，对应2025年4月30日股价PE分别为44、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为85.40、71.90、71.55、80.82、92.26亿元，增长率分别为 - 44.8%、 - 15.8%、 - 0.5%、13.0%、14.1% [3] - 归属母公司净利润分别为6.43、 - 3.81、3.05、7.40、9.23亿元，增长率分别为 - 76.6%、 - 159.3%、180.1%、142.3%、24.8% [3] - 毛利率分别为36.5%、33.1%、33.8%、34.9%、35.6%；净资产收益率ROE分别为7.7%、 - 5.2%、3.9%、8.8%、10.1% [3] - EPS（摊薄）分别为1.39、 - 0.82、0.66、1.60、1.99元；市盈率P/E分别为20.96、—、44.18、18.23、14.60倍；市净率P/B分别为1.61、1.84、1.71、1.60、1.48倍 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为82.65、73.18、79.17、87.21、96.63亿元，非流动资产分别为35.03、30.74、30.42、29.79、30.08亿元，资产总计分别为117.68、103.92、109.59、117.00、126.71亿元 [4] - 流动负债分别为26.89、22.32、22.10、23.70、26.37亿元，非流动负债分别为5.31、6.84、6.80、6.80、6.80亿元，负债合计分别为32.20、29.17、28.90、30.50、33.17亿元 [4] - 少数股东权益分别为1.85、1.50、1.63、1.99、2.49亿元，归属母公司股东权益分别为83.63、73.25、79.06、84.51、91.06亿元，负债和股东权益总计分别为117.68、103.92、109.59、117.00、126.71亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为85.40、71.90、71.55、80.82、92.26亿元，营业成本分别为54.25、48.07、47.39、52.59、59.44亿元 [4] - 销售费用分别为10.15、9.31、8.44、9.54、10.70亿元，管理费用分别为7.15、5.98、5.58、6.30、7.01亿元，研发费用分别为4.67、4.00、3.58、4.04、4.61亿元 [4] - 财务费用分别为 - 0.01、 - 0.03、 - 0.06、 - 0.17、 - 0.21亿元，减值损失合计分别为0.01、 - 0.73、 - 0.01、 - 0.01、 - 0.01亿元 [4] - 投资净收益分别为2.63、 - 0.37、0.54、0.58、0.49亿元，营业利润分别为7.60、 - 2.73、3.53、8.53、10.65亿元 [4] - 营业外收支分别为 - 0.19、 - 1.65、0、0、0亿元，利润总额分别为7.40、 - 4.39、3.53、8.53、10.65亿元 [4] - 所得税分别为1.03、 - 0.24、0.35、0.77、0.93亿元，净利润分别为6.37、 - 4.15、3.19、7.76、9.73亿元 [4] - 少数股东损益分别为 - 0.06、 - 0.33、0.13、0.36、0.49亿元，归属母公司净利润分别为6.43、 - 3.81、3.05、7.40、9.23亿元 [4] - EBITDA分别为11.72、5.11、9.02、14.39、16.10亿元，EPS（当年）分别为1.38、 - 0.82、0.66、1.60、1.99元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流量分别为12.31、9.06、13.31、10.83、12.13亿元，投资活动现金流量分别为 - 6.35、 - 4.56、 - 4.46、 - 4.77、 - 5.40亿元 [4] - 筹资活动现金流量分别为 - 10.62、 - 4.89、 - 1.67、 - 3.26、 - 4.00亿元，现金流净增加额分别为 - 4.58、 - 0.27、7.17、2.79、2.73亿元 [4]

文章核心观点 公司2024年年报和2025年一季报业绩承压 但成本管控显效、数智化转型提升竞争力 作为第三方医学检验龙头 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入71.90亿元 同比减少15.81% 归母净利润亏损3.81亿元 同比转亏 扣非归母净利润亏损2.38亿元 同比转亏 [1] - 2025Q1公司收入14.67亿元 同比减少20.35% 归母净利润亏损0.28亿元 亏损同比扩大 经营性现金流0.55亿元 同比由负转正 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为72.86/77.37/85.87亿元 同比分别1.34%/6.19%/10.99% 归母净利润分别为3.85/6.25/8.52亿元 同比增速分别为扭亏/62.19%/36.23% [4] 成本管控 - 2024年公司整体毛利率为33.15% 同比下降3.33pp 主营业务的医学诊断服务毛利率32.81% 下降2.72pp [2] - 2025Q1公司整体毛利率33.25% 同比提升1.16pp 高于2024年水平 [2] - 2024年实验室人效同比提升21% 物流费用同比下降7.29% 试剂成本同比下降15.54% [2] 数智化转型 - 2024年公司发布医检行业大模型“域见医言”及智能体应用“小域医” 并成功接入DeepSeek大模型 [3] - 一站式服务平台KMC注册用户突破57万 [3] - 数智病理系统KMDP、流式平台KMFLOW等应用落地提升了实验室效率 [3] - 公司拥有超23PB大数据库 5项数据产品在广州数据交易所上架并完成首笔交易 [3] 评级情况 - 鉴于公司为国内第三方医学检验中心龙头之一 行业政策稳定后有望恢复稳健增长 规模效应有望持续显现 维持“买入”评级 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗及第三方检验行业、IVD（体外诊断）行业 - 公司：金域医学 纪要提到的核心观点和论据 外部环境和政策对行业及公司的影响 - **政策调整冲击行业**：中美贸易战、关税等使政策不断调整，IVD 集采给行业带来压力，部分 IVD 厂家虽通过替代进口和出口发展良好，但国内 IVD 和医学检验仍受冲击；反腐常态化长期有利，但短期行业处于阵痛期[2][4][5] - **医院经营压力大**：医院普遍经营压力大，基层医院因资金和人力资源不足，实现强基层困难；部分医院关注价格忽略质量，部分尝试去医保化[6] - **政策挑战与机遇并存**：当前医疗行业处于政策窗口期，金域医学 2024 年和 2025 年一季度业绩可能不及预期，但公司努力应对，需坦诚沟通听取投资人意见以提升高质量发展水平[3] - **政策频繁变化影响企业经营**：政策频繁变化使企业难以适从，如江苏省肿瘤医院标本外包事件引发关注，虽征求意见稿未正式成文，但多地不再外包，影响业务量[22] 第三方医学独立实验室的作用和前景 - **起到补充作用**：第三方医学独立实验室能在临床需求、质量保证和成本控制间达到平衡，提供专业化和规模化服务，具有核心竞争力，未来会形成生态共赢的可持续发展模式[7] - **发展前景光明**：虽有报道称第三方医学独立实验室在全国检验中比例下降，但该赛道具有长期价值，是国外发展趋势，未来前景光明[16] 企业的战略和发展方向 - **保持战略定力**：企业要坚持创新和长期主义，不过度经营，保持战略举措敏捷并及时调整；通过提供高质量服务和附加价值、提高效率降低成本、关注现金流和有质量的增收等赢得市场[8] - **推进数字化转型**：数字化转型是企业发展重中之重，投入资源进行转型，实现数据标准化、系统融合和数据治理，探索检验数据合规流动及价值释放路径，支撑主营业务并培养未来增长曲线[9][10] - **人工智能取得突破**：公司自主研发的医学检验大模型算法通过国家网信办备案，多个 AI 辅助诊断模型提升实验室诊断效率，如肿瘤分子病理报告智能体使效率提升 70%[12][14] - **未来发展方向明确**：继续推进多模态医学检验大模型研发，成立医学检验大数据与经济研究所；制定中国标准并成为世界标准，为临床医生提供更好诊断工具并降低成本[15] 业务和财务情况 - **业务结构变化**：三级医院收入占比提高 50%，一年内提高 7.5 个百分点，二级医院收入比例下降更快，表明二级医院常规业务减少，三级医院特检业务增加[29] - **现金流改善**：2024 年经营现金流改善，与北京医保局沟通后可直接与医保结算；去年下半年常规回款比例提升，三季度回款率为 112%，四季度为 115%，今年一季度受春节影响仍超 90%；新冠相关应收账款净值约 6 亿[31] - **毛利率变化**：2024 年第四季度毛利率下降受价格竞争压力和业务调整影响，今年一季度通过优化实验室管理中心等措施毛利率有所提升[32] - **运营效率提升**：通过全国实验室运营整合、优化供应链管理、开发应用智能化和自动化工具等提升实验室内部运营效率，2024 年实验室人均效率提升约 21%，支撑毛利水平稳中有升[33] 产品和市场情况 - **新产品开发策略**：未来新产品开发策略重点在于惠民项目和创新诊断技术，推出肿瘤惠民套餐等精准小套餐，符合国家战略发展方向[40] - **外包率未达预期**：理论上医疗物价下调应提高检验项目外包率，但现实未达预期，可能与各地执行政策不一致和对征求意见稿过度解读有关[24] - **检验物价下降影响**：糖化血红蛋白和肿瘤标志物筛查项目降价对基层医院有影响，导致亏损，但对二级以上医院影响不大；目前仅少数项目降价，研究市场需求并优化大体量产品，2024 年体检项目增长额超 3000 万元，同比增幅近 400%[25][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **日本医疗体系经验借鉴**：日本 90 年代经济不景气时压低医保费用，导致药品质量下降、制药企业退出市场、第三方医学检验机构大量倒闭，经济好转后调整医保政策，医疗行业逐步恢复，中国需关注长期专业价值和成本控制[17] - **疫情期间社会责任**：疫情期间金域医学积极响应国家号召，承担大量政府委托任务，体现为国家、社会和老百姓服务的理念，同时保持盈利能力[19] - **数字化医共体作用**：今年推出的数字化医共体解决区域检验问题，通过人工智能技术提升基层医疗诊疗水平[46] - **AI 在病理和影像学中的应用**：友商病理垂直大模型产品使病理科医生看片效率提升六至七倍，但 AI 在病理诊断中仍有局限性；影像学与 AI 结合在 CT、MRI 等领域提高读片效率，但多模态检测结合 AI 综合判断难度大，广泛应用面临挑战[47][48][49] - **医院商业模式和医保机制对医学软件系统的影响**：中国医院体制机制和医保定价限制医学软件系统和 AI 技术盈利，但可提升内部运营效率，适当时机可推向市场[50] - **核心实验室收入和盈利变化原因**：核心实验室收入和盈利受应收账款坏账计提影响，三级医院收入占比提升源于新客户渗透、老客户合同量增加、产品结构调整等[51][52][53] - **资本开支和费用控制**：一季度资本开支超一亿，主要用于生产设备和固定资产建设；销售费用比例上升因收入未达预期规模，公司坚持投入学术推广和研发费用，未来重点考察费用控制，平衡费用控制与长期发展[55][56][57][58]

文章核心观点 金域医学2024年业绩大幅下滑，净利润亏损，主要受市场需求放缓、应收账款坏账等因素影响，行业面临坏账风险和发展困境，公司在业绩不佳情况下仍进行分红，此前股东有减持套现行为 [2][3][8] 业绩情况 - 2024年实现营业收入71.9亿元，同比下降15.81%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.81亿元，上年同期净利润6.43亿元，净利增长 -159.26% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -2.38亿元，2023年为3.65亿元，同比下降165.28%；基本每股收益为 -0.82元/股，2023年为1.38元/股，同比下降159.42%；扣非每股收益为 -0.51元/股，2023年为0.78元/股，同比下降165.38% [4] 业绩下降原因 - 受市场需求增长放缓等因素影响，业务收入不及预期，固定成本摊销比例上升，导致经营杠杆效率下降 [2][6] - 部分应收账款回款周期延长，2024年信用减值损失6.19亿元 [6] - 对固定资产进行报废处置，处置损失1.43亿元 [6] - 投资的部分企业业务增长未达预期，减值损失及公允价值变动损益9903万元 [6] 费用与人员情况 - 2024年销售费用9.31亿元，较上年同期下降8.32%；管理费用5.98亿元，较上年同期下降16.32%；研发费用4.00亿元，较上年同期下降14.27%；财务费用为 -277.42万元，较上年同期下降163.22% [7] - 2024年高管薪酬总体支出比上一年减少607万 [7] - 2024年研发投入合计4.08亿元，研发人员1259人，占公司总人数的12.09% [7] - 基层员工2024年减少1173人至10413人，减少最多的是技术、销售、行政和研发人员 [7] 坏账情况 - 截至2024年12月31日，应收账款余额58.88亿元，本期计提坏账准备6.19亿元，坏账准备余额14.9亿元，应收账款账面价值为43.9亿元，占资产总额的比例为42.39% [2] - 2024年前三季度分别计提信用减值损失1.40亿元、1.56亿元、1.25亿元，第四季度的信用减值损失为2.29亿元至2.99亿元 [10] - 2022年、2023年分别计提坏账损失2.56亿元、4.89亿元，2024年计提金额大幅增加 [10] 行业情况 - 第三方医检行业受经济周期、医疗行业政策周期和后口罩时期行业调整影响，需求减少、价格下调 [8] - 以大模型为代表的人工智能技术成为引领新一代医检产业变革的核心驱动力 [8] 分红与股东减持情况 - 2024年前三季度每股派发现金红利0.88元（含税），共计派发现金红利4.07亿元，出资超2亿元回购股票，分红金额超过6亿元 [11] - 2019年股东开始实施减持计划，2024年业绩最差之前股东减持套现约90亿元 [3] - 2019年12月10日至2020年5月13日，天津君睿祺减持1346.23万股股份，套现7.98亿元 [12] - 截至2024年三季度末，国创开元持股比降至6.59%，博裕海明等已清仓退出 [12] - 员工持股平台2021年至2023年减持合计套现约12.50亿元 [12]