义翘神州调研要点 - 海外常规业务收入同比增长10%以上 美国为主要市场 试剂表现较好 服务受大客户订单影响略有下降[1] - 重点加强试剂推广 增强销售团队建设 利用SCB地缘优势拓展业务[1] - 并购关注技术互补 战略区域布局及产业链上下游企业[1] - 培养基业务面向科研端 销售量上涨但受价格竞争影响收入与利润率[1] - 泰州子公司增长较快 苏州子公司因认证要求拓展周期较长 整体业务稳定增长[1] 华翔股份财务表现 - 上半年营收19.8亿元 同比增长2.38% 归母净利润2.9亿元 同比增长25.66%[2] - 利润增速高于收入增速因高毛利精密件收入占比提升至80.8% 毛利率提升至23.3% 费用率下降[2] - 财务费用减少主因汇兑收益增加 可转债摘牌影响有限[2] 华翔股份业务战略 - 面对白电排产下滑视为阶段性波动 通过汽车零部件放量对冲压力[2] - 采用"短流程联铸"降本及提升附加值[2] - 布局机器人领域 开展减速器金属结构件工艺验证[2] - 计划通过外延并购设立产业基金[2] - 下半年资本开支聚焦"三园建设" 推进汽车与工业装备产业园扩建[2] - 中期分红比例达40.11% 全年分红水平将后续公告[2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入32,445.52万元，同比增长6.15% [3] - 常规业务收入30,013.52万元，同比增长13.50% [3] - 非常规业务收入1,018.27万元，同比下降63.00% [3] - 归母净利润6,768.63万元，同比下降4.59% [3] - 扣非归母净利润3,312.25万元，同比增长31.85% [3] 海外业务 - 海外常规业务收入同比增长10%以上 [3] - 美国为主要市场，试剂表现较好但服务受大客户订单影响略有下降 [3] - 海外策略坚持试剂与服务协同发展，重点加强试剂推广和销售团队建设 [3] - 利用SCB地缘优势拓展新增长点 [3] 并购战略 - 收购加拿大激酶公司，并在试剂/耗材/自动化设备/合成生物学方向有投资布局 [3] - 未来并购方向聚焦技术互补型企业、区域战略布局及产业链上下游企业 [3] - 综合考虑标的规模与估值合理性 [3] 业务板块表现 - 培养基业务以液体培养基为主，面向科研端及工业客户前端需求 [3][4] - 培养基销售量上涨但受行业价格竞争影响收入规模及利润率 [4] - 泰州子公司试剂及服务业务增长较快（无需认证） [4] - 苏州子公司生物安全检测服务受认证及客户范例要求影响，市场拓展周期较长 [4] - 两家子公司均按计划推进并呈现稳定增长趋势 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司未来海外业务持续开拓和盈利能力提升的乐观预期 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年公司营收稳健增长 盈利能力持续提升 营收同比增长23.77%至1.78亿元 归母净利润同比增长55.55%至0.38亿元 [5] - 海外业务成为核心驱动力 境外收入同比增长51.64%至0.69亿元 占总收入比重提升至38.56% [6] - 客户管线数量创新高 使用公司培养基的药品研发管线总数达282个 较2024年末新增35个 商业化生产阶段管线从8个增至11个 [6] - 盈利能力持续改善 综合毛利率56.84% 其中细胞培养产品业务毛利率71.91% 销售净利率同比提升4.38个百分点至20.96% [7] - 费用管控表现优异 管理费用同比下降34.03% 销售费用同比增长5.12%低于收入增速 研发费用同比增长56.97%用于新产品开发 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收1.78亿元(同比增长23.77%) 归母净利润0.38亿元(同比增长55.55%) 扣非归母净利润0.30亿元(同比增长76.73%) [5] - 单2025Q2营收0.94亿元(同比增长47.21%) 归母净利润0.23亿元(环比增长55.98%) 扣非归母净利润0.19亿元(环比增长73.87%) [5] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元(原预计0.59/0.99/1.32亿元) EPS为0.66/0.90/1.18元 [5] - 当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍 P/B分别为2.9/2.8/2.7倍 [5][9] 业务分析 - 产品业务收入1.55亿元(同比增长25.49%) 维持较高增速 服务(CDMO)业务收入0.22亿元(同比增长13.24%) 呈现回暖态势 [6] - 境外产品销售收入同比增长34.92% 海外业务拓展成效显著 [6] - 后期管线持续放量为业绩增长提供强劲动力 商业化生产阶段管线数量增加 [6] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为56.6%/60.3%/60.9% 净利率分别为18.7%/19.2%/19.0% ROE分别为3.4%/4.5%/5.6% [9] - 2025年上半年综合毛利率56.84% 核心产品业务毛利率71.91% 销售净利率20.96% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9][10] 核心观点 - 公司2025年中报业绩显著提升 营收1.78亿元(同比增长23.77%) 归母净利润0.38亿元(同比增长55.55%) 扣非归母净利润0.30亿元(同比增长76.73%) [5] - 单Q2业绩表现尤为突出 营收0.94亿元(同比增长47.21%) 归母净利润0.23亿元(同比增长401.77%) 扣非归母净利润0.19亿元(同比增长3012.48%) [5] - 培养基业务国内外共同发力 产品业务收入1.55亿元(同比增长25.49%) CDMO服务收入2227.21万元(同比增长13.24%) [9] - 参与药品研发管线数量持续增长 截至25年中达282个 较2024年末增加35个 其中商业化项目11个 3期32个 2期32个 1期58个 临床前149个 [9] - 盈利预测上调 预计2025-2027年净利润分别为0.88亿元 1.28亿元 1.74亿元(原预测为0.65亿元 0.92亿元 1.26亿元) [9][10] 财务表现 - 2024年营业收入2.97亿元(同比增长22.3%) 预计2025-2027年营收分别为3.83亿元(增长28.8%) 5.01亿元(增长30.9%) 6.44亿元(增长28.6%) [7] - 2024年归母净利润0.21亿元(同比下降61.0%) 预计2025-2027年分别为0.88亿元(增长318.9%) 1.28亿元(增长45.6%) 1.74亿元(增长35.2%) [7] - 毛利率持续改善 2024年53.0% 预计2025-2027年分别为54.2% 58.2% 60.4% [7] - 净利率显著回升 2024年7.1% 预计2025-2027年分别为23.0% 25.6% 26.9% [7] - ROE逐步提升 2024年1.0% 预计2025-2027年分别为4.1% 5.7% 7.1% [7] 业务分析 - 产品业务毛利率提升至71.91%(同比增加1.57个百分点) CDMO服务毛利率为-47.53%(同比下降43.01个百分点) [9] - 费用率优化 销售费用率7.40%(同比下降1.32个百分点) 管理费用率16.05%(同比下降14.06个百分点) 研发费用率13.58%(同比上升2.87个百分点) [9] - 资产负债率保持低位 2024年8.4% 预计2025-2027年维持在7.7%-7.9%之间 [12] - 现金流状况良好 2024年经营活动现金流0.59亿元 预计2025-2027年分别为0.88亿元 0.91亿元 0.92亿元 [13] 估值指标 - 当前股价55.53元 总市值63亿元 [1] - 市盈率显著改善 2024年299.5倍 预计2025-2027年分别为71.5倍 49.1倍 36.3倍 [7] - 市净率保持稳定 2024年3.0倍 预计2025-2027年分别为3.0倍 2.8倍 2.6倍 [7] - EV/EBITDA持续下降 2024年45.2倍 预计2025-2027年分别为29.7倍 22.4倍 19.2倍 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入达1.78亿元，同比增长23.77%，归母净利润0.49亿元，同比增长62.55%，扣非净利润0.38亿元，同比增长55.55% [1] - 培养基业务持续高速增长，产品业务收入1.55亿元（同比增长25.5%），服务业务收入0.22亿元（同比增长13.2%） [2] - 盈利能力显著提升，净利率达20.96%，高于24年及25Q1水平 [2] - 国际化业务拓展及国内服务管线增长（25H1达282个管线，较24年底增加35个）为中长期业绩提供确定性 [2][6] - 调整盈利预测：25-27年营收预期调整为3.82/4.81/6.05亿元，EPS调整为0.67/0.93/1.37元 [3] 财务表现 - 25H1单季度收入0.94亿元，同比增长47.2% [2] - 预测25-27年归母净利润YoY分别为259.2%/40.4%/46.3%，毛利率从58.0%提升至61.9% [7] - 当前市盈率对应25年83倍，26年59倍，27年41倍 [3][7] 业务分析 - 境外业务24年收入0.69亿元（同比增长51.6%），其中产品销售增35% [6] - CDMO业务与培养基业务协同发展，受益于生物药市场扩张及国产替代趋势 [3] - 商业化及III期管线数量达11个和32个，支撑中期增长 [6] 市场与估值 - 总市值66.16亿元，自由流通市值66.16亿元 [4] - 最新收盘价58.27元，52周股价区间24.5-62.51元 [4] - 每股净资产预期从18.27元增至20.39元（24-27年） [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科研服务行业、生科行业 - **公司**：赛默飞、默克、易窍、阿丁、泰坦、阿斯利康、莫克、丹纳赫 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品品类与国产化率** - 科研服务板块分生物和化学设计两个领域，生物设计含蛋白、分子切块等产品，化学设计含常规分析试剂等，还有定制化专用试剂 [2] - 通用和高纯试剂国产化率较高，如 HQC 试剂；高端质谱及超高纯试剂、光催化等专用科研产品、生物偏门产品替代难度大 [1][2][4] 2. **中美关系影响** - 影响中国科研服务行业出海，关税波动及进口原材料和设备受限，国内加强自主可控意愿，但短期替代比例提升不显著 [1][5] - 外资企业生产线布局不完整，关税战促使其加大在华产线投资，部分产品实现本地化生产 [1][6] - 外资企业或转移生产工艺到国内，但特殊产品受美国法律限制，出口审批周期长，影响服务时效 [1][6] 3. **企业发展情况** - 国内生科企业增速快，源于进口替代、国家对科研重视、客户国产化替代和外资供应链优化；外资收入降幅放缓 [7][8] - 中国生物类领域部分企业有望成全球性企业，但仍处初期或调整阶段 [9] 4. **客户需求与产品差异** - 传统化药需求影响小，生物类产品受影响大，传统化学和高精尖药品市场、高校领域需求逐步恢复 [10] - 技术附加值高、品牌口碑重要产品替换过程长，国产品牌产线完整性不足，进口品牌有优势 [3][8] 5. **市场表现与价格趋势** - 2025 年生科企业整体增长率预期低，赛默飞和默克业绩压力大，渠道端压货加快，部分试剂耗材价格下降 [3][13][14] - 进口试剂价格下降，终端价格短期未受影响；国产通用试剂价格下浮约 10%；生物类试剂价格平稳，部分上调；酸奶品类价格整体上调 [15][16][17][18][19] 6. **企业发展策略** - 生科企业可专注大市场产品或收购形成完整产品线；国内科研型企业适合专注单一领域 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国内细分行业小厂家竞争激烈，今年可能出现供应商出清现象，头部企业通过并购完成产品线布局 [21][22] - 2025 年市场预期下调，企业目标增长和销售保守，融资谨慎，行业流行竞合 [23] - 莫克去年到今年业务微降或持平，从国外生产转国内生产降速放缓，但压力仍大 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生命科学服务、医药 - **公司**：聚光科技、普育科技、奥普迈、纳微科技、赛分科技、赛默飞、丹纳赫 纪要提到的核心观点和论据 - **生命科学服务板块需实现自主可控**：生命科学服务位于医药产业链上游，为高校、科研院所、创新药企及 CXO 板块提供仪器、试剂和耗材，是生物科学领域最底层工具，若被卡脖子会严重影响行业发展；目前国产替代率不到 30%，高端科研仪器领域为 0%，美国赛默飞 2024 年收入达 430 亿美元，丹纳赫接近 240 亿美元，国内同类企业年收入超 5 亿美元的屈指可数[1][3] - **实现国产替代的条件**：科学仪器领域技术壁垒高，中国产业成熟度低、自主掌控核心技术少，需加大基础科学教育提高高端人才培养，且中央政府已将高端科研仪器设备研发制造纳入规划；国产企业要与上下游产业链形成正反馈，通过低终端市场反馈加速产品升级突破高端市场；国际贸易环境不确定促使跨国企业加快本地化供应链布局带动国内产业发展[4][5] - **生产端耗材国产替代情况**：生产端耗材在部分细分领域已取得进展，但因其是创新药商业化生产必需且不易更换的原材料，替代需从早期阶段逐步推进，培育周期长；新冠疫情期间进口原材料供应链短缺加速了国产工业生产端耗材替代，药企在早期研发阶段倾向用国产耗材，并在临床三期和商业化阶段进行变更[1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **值得关注的具体标的**：科学仪器板块关注聚光科技，其子公司普育科技在质谱仪领域取得突破；生产端耗材方面，培养基赛道关注奥普迈，其切入管线项目数量快速增长，填料赛道关注纳微科技和赛分科技，质地优良[2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过复盘生命科学上游行业近十年发展历史，指出行业已进入反弹期，供需回暖趋势向上 供给端小型参与者出清、企业数据恢复、产品向中高端突破 需求端投融资改善、药企支出增长、国产替代加速 看好相关标的未来表现 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山 - 行业发展分四个阶段 2015 - 2019 年萌芽期，创新药爆发带动上游发展；2020 - 2022Q1 催化期，疫情催生需求；2022Q2 - 2024.9 出清期，供需失衡泡沫破裂；2024.9 至今反弹期，供需共振板块向上 [16] - 2024 年 9 月 24 日以来板块涨幅 60%，跑赢医药生物 40 个百分点，参考 PS 历史分位点，估值仍处较低水平 [4][23] - 机构配置比例降至较低，深度套牢筹码出清 [25] 供给端：拐点已至，本土产品持续向中高端升级 供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复 - 板块资本支出折旧摊销降至近六年最低，资产、应收减值规模有望降低 [29][31] - 毛利率逐步恢复，销售、研发人员数量减少，费用增速降至负增长 [34][36][39] - 板块资金充足，回款改善，行业并购整合有望加速 [43][47] 本土产品向中高端突破，剑指全球领先水平 - 我国科学产业起步晚，高端领域部分公司实现自主突破，且获国家政策支持 [49] - 垂直型公司中，百普赛斯、奥浦迈、华大智造等中高端产品持续突破 [50][53][57] - 平台型公司中，阿拉丁品类、渠道加速拓展，与默克合作有望加快海外拓展 [60] 需求端：药企支出边际改善，国产替代迎来机遇 科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企支出高速增长 - 科研机构用户占主要位置，国家科研财政支出稳步增长 [66][69] - 中大型药企研发投入稳步增长，降息周期下小型药企增速有望改善 [72] - 海外一级市场融资改善，国内融资探底趋稳，药企外包渗透率上升带动国产产品放量 [74][79] 国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加快 - 进口品牌占主要市场，但国产产品认可度提高，国产化率不断提升 [83] - 国产产品论文引用量快速增长，全球地缘政治波动凸显自主可控重要性 [85][87] 相关标的 - 奥浦迈为国产培养基龙头，“培养基 + CRO + CDMO”布局建成，业务有望改善 [89] - 阿拉丁是国产高端科研试剂自主品牌，海外合作有望贡献新增量 [91] - 百普赛斯是重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至 [94] - 诺唯赞是分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇，海外收入翻倍 [97] - 键凯科技是国产 PEG 龙头，新品放量有望打开成长空间 [101] - 华大智造是国内基因测序仪龙头，立足国内、拓展全球，看好国产替代加速 [104]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收2.97亿元，同比增22.26%，归母净利润0.21亿元，同比降61.04%；2025Q1营收8368万元，同比增4.98%，归母净利润1467万元，同比降25.08% [7] - 2024Q1培养基业务增速亮眼，CDMO业务受投融资影响承压；2025Q1境外增速高于境内，预判全年境外将实现较高增长；毛利率下滑因产品结构变化，净利率受所得税税率上升影响 [7] - 培养基放量逻辑持续验证，逐渐步入收获期；CDMO业务需伴随行业需求回暖；新产品系列有望实现较高增速 [7] - 下调公司2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为6.56亿元和1.41亿元；维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|243.12|297.24|390.60|518.08|655.77| |同比（%）|(17.41)|22.26|31.41|32.64|26.57| |归母净利润（百万元）|54.04|21.05|66.50|108.58|140.94| |同比（%）|(48.72)|(61.04)|215.86|63.29|29.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.19|0.59|0.96|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|86.68|222.49|70.44|43.14|33.23| [1] 市场数据 - 收盘价42元，一年最低/最高价24.50/48.67元，市净率2.26倍，流通A股市值32.51亿元，总市值47.69亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.61元，资产负债率8.52%，总股本1.14亿股，流通A股7741万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1549|1532|1481|1394| |非流动资产（百万元）|737|678|618|556| |资产总计（百万元）|2286|2210|2098|1950| |流动负债（百万元）|119|127|155|190| |非流动负债（百万元）|72|72|72|72| |负债合计（百万元）|191|198|227|261| |归属母公司股东权益（百万元）|2097|2015|1877|1699| |少数股东权益（百万元）|(1)|(3)|(6)|(10)| |所有者权益合计（百万元）|2095|2012|1871|1689| |负债和股东权益（百万元）|2286|2210|2098|1950| |营业总收入（百万元）|297|391|518|656| |营业成本(含金融类)（百万元）|140|166|198|242| |税金及附加（百万元）|2|2|2|3| |销售费用（百万元）|25|31|40|50| |管理费用（百万元）|81|102|133|167| |研发费用（百万元）|34|45|59|75| |财务费用（百万元）|(17)|(17)|(15)|(13)| |加:其他收益（百万元）|3|8|10|12| |投资净收益（百万元）|14|17|24|29| |公允价值变动（百万元）|5|0|0|0| |减值损失（百万元）|(16)|(6)|(3)|(3)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|37|81|132|171| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|36|81|132|171| |减:所得税（百万元）|16|16|26|34| |净利润（百万元）|20|65|106|137| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(2)|(3)|(4)| |归属母公司净利润（百万元）|21|66|109|141| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.19|0.59|0.96|1.24| |EBIT（百万元）|12|65|117|158| |EBITDA（百万元）|67|124|177|220| |毛利率(%)|53.03|57.54|61.81|63.08| |归母净利率(%)|7.08|17.02|20.96|21.49| |收入增长率(%)|22.26|31.41|32.64|26.57| |归母净利润增长率(%)|(61.04)|215.86|63.29|29.80| |经营活动现金流（百万元）|69|72|106|136| |投资活动现金流（百万元）|(371)|17|24|29| |筹资活动现金流（百万元）|(100)|(152)|(247)|(321)| |现金净增加额（百万元）|(399)|(61)|(118)|(156)| |折旧和摊销（百万元）|56|59|61|62| |资本开支（百万元）|(121)|0|0|0| |营运资本变动（百万元）|(5)|(43)|(41)|(38)| |每股净资产(元)|18.27|17.74|16.53|14.96| |最新发行在外股份（百万股）|114|114|114|114| |ROIC(%)|0.29|2.44|4.65|6.86| |ROE - 摊薄(%)|1.00|3.30|5.78|8.30| |资产负债率(%)|8.35|8.96|10.81|13.40| |P/E（现价&最新股本摊薄）|222.49|70.44|43.14|33.23| |P/B（现价）|2.26|2.32|2.49|2.76| [8]

纪要涉及的公司 奥浦迈 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年一季度主营业务收入8356万元，同比增长4.99%，培养基产品占比86%且同比增长，服务业务同比增长27%，因第三产线投产及项目推进[3] - 截至报告期末有258个药品管线使用培养基，一季度新增11个，百甲科技PD - 1项目工艺变更获批将推动商业化研发管线发展[3] 2. **财务状况** - 2025年一季度营收8367.8万元，同比增长4.98%；归母净利润1466万元，同比下降25%，扣非净利润1079万元，利润下滑因研发致税费增加，预计四季度税费调整后业绩改善[2][5] - 一季度综合毛利率同比下降5.9%，环比提升19%；管理费用率大幅下降，原因待分析[4][11] - 一季度研发费用1211万元，同比增长56.51%，用于美国子公司研发实验室，提升海外技术能力和订单量[2][5] - 一季度经营活动现金流量净流入4330万元，同比大幅增长665%[5] 3. **市场情况** - 一季度境外市场收入增长超8%，境内市场增长约3%，培养基订单量同比翻倍，为二季度收入提供保障[2][9] - 客户回款同比增长44.73%，资金流转速度提升，反映客户经营状况改善，为未来业绩奠定基础[2][7] 4. **战略布局** - 太仓工厂琼脂糖产线及液体培养基灌装线试运营，增强新产品生产能力，替代进口高端琼脂糖产品[2][6] - 美国子公司实验室正式运营，加速美国工厂建设，应对贸易战挑战[2][6] - 推动收购腾讯项目，完善细胞培养产品与服务整合解决方案[2][6] 5. **业务板块** - 培养基业务稳健增长2.5%，未发货订单增加为二季度奠定基础，在手订单同比增长三倍以上，预计未来几年保持强劲增长[2][4][5][12] - CDMO业务自2024年一季度低点后逐步恢复，但中美关税战及全球不确定性有影响，公司有两条2000升生产线但未接商业化订单，需达约1亿元销售规模才能盈亏平衡[4][12][13] 6. **新产品研发及市场拓展** - 积极推进诊断试剂、琼脂糖、细胞种植液等新产品研发与市场推广，太仓生产基地投入使用，进行重组蛋白工艺放大生产及微球体原料测试[10] - 新增液体产线，扩大国内院校及实验所使用培养基比例，团队寻找细胞培养相关新产品完善产品和服务体系[10] 7. **未来展望** - 2025年加快海外布局特别是美国，通过主营业务增长、并购推进及产业基金布局完善生物制造生态圈，对业务增长充满信心[21] - 海外市场培养基业务增速预计更快，目标是海外市场价值超过国内[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司新增设施（太仓基地、总部大楼、新CDMO设施）预计2025年带来约千万级别的折旧费用[14] 2. 公司已发布重大资产重组推进公告，收购事宜按前期时间表稳步推进，后续交易细节将公布[15][16] 3. 一季度末临床项目数量258个，比去年年底增加11个，部分项目因融资困难停滞或放慢，大企业和新管线推动数量上升，上市后变更项目不计入[17] 4. 商业化应用奥浦迈培养基比例约30% - 40%，定制化培养基销售占比预计约40%，目录培养基占比约60%[19]