市场策略与宏观观点 - 市场策略核心观点为聚焦高景气方向，关注科技线及涨价线，预计4月底前指数将横盘整理，之后若美伊冲突降温，市场有望延续震荡上行，届时具备业绩支撑的涨价线和科技线将是市场上涨主线 [8][9] - 具体关注的结构性方向包括：业绩高增长的科技方向，尤其是国产算力链；涨价方向，如化工、有色金属、存储、PCB等；消费医药方向，如服务消费、部分农产品、创新药领域；高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输等 [9] - 4月24日市场表现：代表硬科技的科创50指数上涨1.47%，收于1453.69点，风格居前；代表创新成长的创业板指数下跌1.41%，收于3667.79点，风格靠后 [7] - 4月24日市场表现：超大盘股板块风格居前，上证50指数上涨0.58%；小微盘股板块风格居后，中证2000指数下跌0.76% [8] - 4月24日行业表现：基础化工、食品饮料、有色金属表现居前，国防军工、传媒、通信表现靠后 [8] - 4月24日全市场成交额26576.23亿元，较前一交易日减少1656.93亿元 [8] - 2026年1-3月，全国新设立外商投资企业13987家，同比增长11%；高技术产业实际使用外资1027.3亿元人民币，同比增长30.7% [16] - 2026年一季度，全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，增幅比前2个月提高1.7个百分点；全国一般公共预算支出74706亿元，同比增长2.6% [18] 行业动态 - DeepSeek-V4接口公布，昇腾超节点系列产品全面支持DeepSeekV4系列模型，寒武纪已完成对DeepSeek-V4-Flash和DeepSeek-V4-Pro的Day 0适配 [24] - 2026年4月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1863万吨，比年初增加449万吨，增长31.8% [26] - 2026年4月中旬，重点统计钢铁企业钢材平均日产量为201.5万吨，日产环比增长3.1% [26] - 2026年一季度，湖南省出口汽车59879辆，同比增加43.7%；出口总值79.8亿元，增长31.1%，其中电动汽车出口26403辆，增加106.7% [40][41] - 深交所调整创业板协议大宗交易成交确认时间，并扩大盘后固定价格交易适用范围至A股及存托凭证、交易型开放式基金 [20] - 上交所修订交易规则，将盘后固定价格交易方式适用证券范围扩展至全部A股和交易型开放式基金，并将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10% [22] 公司业绩与动态 - 海思科2026年第一季度实现营业收入15.64亿元，同比增长75.33%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长1089.85%，业绩高增主要因创新产品上市放量及转让项目实现收入约5亿元 [28] - 欣旺达2025年实现营业总收入632.46亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润10.57亿元；电动汽车类电池出货量合计42.72GWh，较2024年增长68.92% [30] - 滨江集团2025年实现销售额1017亿元，实现营业收入828.88亿元，同比上升19.86%；实现归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%，主要系本期计提资产减值较上年同期增加所致 [33] - 爱尔眼科2025年实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；2026年第一季度实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15% [35] - 宏达电子2026年第一季度实现营业收入3.67亿元，同比增长11.68%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长70.77% [38] - 宏达电子2025年实现营业收入18.87亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长43.67% [38] 基金与债券市场数据 - 上周（0420-0424），万得全基指数上涨0.20%，万得普通股票型基金指数上涨0.30%，万得偏股混合型基金指数上涨0.41% [11] - 上周，嘉实原油上涨11.44%，华安黄金ETF下跌1.89%，国投瑞银白银期货A下跌4.01% [11] - 4月24日，1年期国债到期收益率下行0.50bp至1.14%，10年期国债到期收益率上行0.53bp至1.76% [14] - 4月24日，国债期货10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.01% [14]

公司产品研发进展 - 已启动在研药物BGB-16673的III期临床试验，将头对头比较匹妥布替尼 [1] - 泽尼达妥单抗联合替雷利珠单抗用于一线治疗HER2阳性胃癌的补充生物制品许可申请（sBLA）已获国家药监局药品审评中心受理 [1] - BGB-16673片的补充申请于2026年4月25日获得受理 [1] - 在2026年美国癌症研究协会年会上，首次公布了1类抗肿瘤新药BGB-24714的I期临床数据 [1] - 针对EGFR突变非小细胞肺癌的降解剂BG-60366的I期临床试验已暂停入组，公司正在评估现有数据 [1] 公司业绩与资金 - 公司将于2026年5月6日（香港时间）收市后发布2026年第一季度未经审核财务业绩，并于当晚举行电话会议 [2] - 4月21日数据显示，当日主力资金呈净流出状态 [3] - 截至4月24日，公司融资余额为9.31亿元人民币 [3] 行业政策环境 - 国务院办公厅近期印发文件，支持高水平创新药合理定价，全链条规范药品价格，对创新药行业形成长期制度性利好 [4]

宏观经济与财政 - 2026年一季度全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度达年初预算的24.9%，为2024年以来最快，体现财政靠前发力 [6][8][21] - 3月一般公共预算收入17459亿元，同比增速大幅回升至6.9%，税收收入12112亿元，同比增长9.1%，其中个人所得税因春节错月影响同比增长约189% [7][19] - 政府性基金收入持续承压，一季度累计7751亿元，同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入5176亿元，同比下降24.4%，土地财政压力仍大 [6][9][21] - 财政支出结构分化，3月社会保障和就业、卫生健康、教育、科学技术等民生类支出保持较快增长，而城乡社区、农林水、交通运输等部分投资类支出增速放缓或负增长 [8] 投资策略与市场观点 - 截至4月23日，A股成交额前5%个股的交易集中度达43.1%，接近45%的历史极值阈值，需重点监测微观交易结构变化 [12] - 策略报告强调，影响市场微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构，且行业交易拥挤度（换手率、相对换手率）比成交额占比更具预警有效性 [12][13] - 景气投资框架的核心是寻找“G和ΔG兼备”的资产，即同时具备高盈利增速（G）和向上加速度（ΔG）的“二次点火”成长型公司 [14][15][16] - 债券市场方面，报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢约2.5%，并指出2026年4月以来债券收益率加速下行的核心逻辑是央行清晰的宽货币态度 [24][25][29] 商贸与社会服务（商社） - 丸美股份发布依托重组双胶原蛋白技术的新品“胶原小金针精华”，其Ⅳ+Ⅶ型双胶原可靶向基底膜抗衰，纳米粒包裹技术使渗透速度提升2.06倍 [35] - 巨子生物旗下可复美品牌推出“超透棒”新品，采用“三位一体”递送技术使胶原促渗倍率提升超216%，首周全渠道自营GMV突破3000万元，登顶抖音面部精华周榜TOP1 [35] - 本周（4月20日-24日）商贸零售指数下跌0.81%，社会服务指数下跌1.73%，品牌化妆品板块涨幅居商社细分板块之首 [41] 农林牧渔 - 生猪价格出现阶段性修复，截至4月24日全国均价升至10.12元/公斤，但日屠宰量环比下降4.2%至16.45万头，显示本轮上涨更多源于情绪修复和二次育肥启动，而非需求驱动 [45] - 二次育肥（二育）活动回暖，4月上旬二育占实际销量比重回升至1.97%，栏舍利用率升至39.9%，短期对猪价形成支撑，但可能推迟5-6月的生猪供给 [46] - 产能去化尚未加速，仔猪价格虽连续三周回升，但销售仔猪头均利润仍为-56元/头，自繁自养商品猪头均利润为-341.84元/头，均处深度亏损区间 [46] 电子 - 全球半导体龙头财报超预期，推动费城半导体指数周内大幅上涨10.02%，市场从AI叙事转向业绩兑现，国内电子行业指数本周上涨2.57% [51][52] - SK海力士2026年第一季度营收52.58万亿韩元（约2441.12亿人民币），同比增长198%，营业利润37.61万亿韩元（约1746.11亿人民币），同比增长405% [54] - 算力需求旺盛催化产业链，自3月以来消费级CPU价格上涨5%-10%，服务器级CPU价格上涨10%-20% [53] - 德州仪器2026年第一季度营收48.3亿美元，同比增长19%；意法半导体第一季度营收31亿美元，同比增长19%，模拟芯片板块景气度提升 [55] 计算机 - DeepSeek发布全新V4系列模型预览版并开源，其中DeepSeek-V4-Pro参数量达1.6T，支持百万字（1M）上下文，在Agent能力、数学及代码评测中表现达到世界顶级水平 [58][59] - DeepSeek-V4系列已适配华为昇腾A2、A3及950全系列产品，昇腾950超节点可实现V4-Pro模型20ms和V4-Flash模型10ms的低时延推理 [59] - 模型API定价方面，V4-Pro输出价格为24元/百万tokens，V4-Flash输出价格为2元/百万tokens，报告预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro版本价格将大幅下调 [59] 医药生物 - 礼来公司加码布局体内CAR-T赛道，2026年4月以总金额高达70亿美元收购Kelonia Therapeutics，其核心技术为体内基因放置系统（iGPS） [62][63] - 相较于传统CAR-T，体内CAR-T疗法具有降低制造成本、缩短流程时间、提高患者可及性等潜力，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域应用前景广阔 [64] - 石药集团的SYS6055注射液是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，此外，阳光诺和、普瑞金、悦康药业等多家国内上市公司也在该领域有所布局 [64][65] 非银金融 - 2026年第一季度主动权益基金明显减配非银金融板块，券商板块持仓占比仅0.52%，位于近5年5%分位数的历史底部 [69] - 券商板块基本面高景气，本周日均股基成交额3.08万亿元，环比增长9.1%；年初至今累计日均成交额3.1万亿元，同比增长83% [70] - 保险板块方面，2026年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，环比提高4bp，在连续四个季度下降后首次止跌回升 [71][73] 食品饮料 - 2026年一季报呈现两极分化，高端白酒龙头贵州茅台实现营收与利润双增，而部分次高端及地产酒企业绩同比负增长，行业“哑铃型”格局凸显 [76] - 大众品板块整体企稳复苏，龙头企业凭借品牌和渠道优势展现韧性，其中餐饮链相关的调味品、啤酒板块改善明显，乳制品板块供需格局持续优化 [77] - 报告建议坚守确定性主线，重点布局品牌壁垒高、渠道掌控力强的高端白酒龙头，以及啤酒、调味品、牧场乳制品三大核心板块的龙头标的 [76][77] 煤炭与公用事业 - 本周煤炭市场稳中向好，截至4月24日，秦港Q5500动力煤平仓价779元/吨，环比上涨10元/吨，已恢复至报告测算的“煤电盈利均分线”750元附近 [80] - 报告提出动力煤价格上行将经历四个目标区间，第四目标区间为800-860元/吨（电厂报表盈亏平衡线）；炼焦煤价格则更多由市场供需决定，其与动力煤现货价格比值约为2.4倍 [81] - 投资逻辑兼顾周期弹性与稳健红利，建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局煤炭板块 [82] 通信 - 坚定看好全球AI产业链，并重视“光网络四杰”（盛科通信、杰普特、仕佳光子、锐捷网络）的投资机会 [84][88] - 谷歌在CloudNext'26大会上发布第八代TPU，其中TPU8t面向大规模训练，TPU8i面向高并发推理，两者均采用第四代液冷技术，并引入了光路交换（OCS）等新技术，利好光模块、OCS、液冷产业链 [87][94][95] - 谷歌计划向AI公司Anthropic投资最高400亿美元，以强化AI赛道布局，OpenAI也同期发布了新模型GPT-5.5 [86] 化工 - 中办、国办印发《节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，有利于行业盈利中枢长期提升 [90] - 多家化工龙头企业2026年一季报业绩亮眼：万华化学营收540.52亿元，同比增长25.50%；恒力石化归母净利润39.1亿元，同比增长90.65%；华峰化学归母净利润6.69亿元，同比增长32.58% [91] 公司研究 - **指南针(300803.SZ)**：2026年第一季度营业总收入7.1亿元，同比增长31%，扣非归母净利润同比增长52%，受益于市场交投活跃，软件和证券经纪业务保持增长，金融资产规模环比高增 [97] - **国泰海通(601211.SH)**：2026年第一季度扣非归母净利润同比增长73%，投资收益环比增长，扩表趋势延续 [70] - **巨星农牧(603477.SH)**：公司出栏放量且养殖效率领先，通过效率提升与数智化共同构筑成长 [目录] - **巨化股份(600160.SH)**：公司2025年利润与现金流实现断层增长，并大幅提高分红比例 [目录] - **阿科力(603722.SH)**：公司主业景气承压，但COC等新产品正逐步进入市场 [目录]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 体内CAR-T（in vivo CAR-T）正成为细胞治疗领域新热点，凭借其降低制造成本、缩短流程时间、提高患者便利性及可及性等独特优势，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域有较大应用潜力，长期发展潜力被看好 [7][23] - 全球药企正通过重磅交易加注布局体内CAR-T赛道，2025年以来交易活跃，其中礼来在2026年的两笔收购（总额94亿美元）尤为突出，显示行业高景气度 [5][16] - 国内在体内CAR-T领域蕴藏较大投资机会，已有石药集团等上市公司及虹信生物等生物技术公司进行布局 [7][23] - 医药生物行业整体持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）以及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [9] 体内CAR-T赛道分析与投资机会 - **全球交易活跃，巨头加码**：自2025年起，海外药企频繁通过收购与合作布局体内CAR-T赛道，交易总额巨大，例如阿斯利康10亿美元收购EsoBiotech，艾伯维21亿美元收购Capstan Therapeutics，吉利德科学旗下Kite制药3.5亿美元收购Interius BioTherapeutics，BMS 15亿美元收购Orbital Therapeutics [16] - **礼来重点布局**：礼来在2026年2月以24亿美元收购Orna Therapeutics，4月又以总金额70亿美元（含32.5亿美元预付款）收购Kelonia Therapeutics，交易预计2026年下半年完成，持续加码该领域 [5][6][18] - **技术优势与潜力**：相较于传统体外制备的CAR-T，体内CAR-T通过递送载体在患者体内直接改造T细胞，具有降低制造成本、缩短流程、提高可及性等潜力，适用疾病范围更广，包括B细胞恶性肿瘤（如多发性骨髓瘤、淋巴瘤）及系统性红斑狼疮、重症肌无力等B细胞介导的自身免疫疾病 [7][23] - **国内进展与标的**：石药集团的SYS6055注射液（靶向CD19）是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，适应症为复发/难治侵袭性B细胞淋巴瘤，其他布局的上市公司包括阳光诺和、普瑞金、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等 [7][23][24] - **核心管线临床数据**：被礼来收购的Kelonia公司核心管线KLN-1010（靶向BCMA）处于I期临床，2025年ASH年会公布的早期数据显示，治疗复发/难治性多发性骨髓瘤的前4例患者最小残留病（MRD）阴性反应率达100%，且安全性良好，无≥3级细胞因子释放综合征（CRS）或免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS） [20] 近期医药生物板块行情回顾 - **整体市场表现**：2026年4月第4周，医药生物板块下跌1.25%，跑输沪深300指数2.11个百分点，在31个申万一级行业中排名第23位 [8][26] - **月度表现对比**：2026年4月以来（截至4月24日），医药生物指数累计上涨0.36% [31] - **子板块涨跌分化**： - 涨幅最大：医院板块上涨5.31%，线下药店板块上涨3.51%，医疗设备板块上涨1.01%，体外诊断板块上涨0.35% [8][32] - 跌幅最大：其他生物制品板块下跌5.91%，疫苗板块下跌3.2%，血液制品板块下跌2.82%，医药流通板块下跌2.39%，化学制剂板块下跌2.29% [8][32] - **4月以来子板块表现**：医疗研发外包板块涨幅最大，达8.43%；医院板块上涨3.74%；原料药板块上涨7.07%；血液制品板块跌幅最大，下跌11.26% [35] 医药行业布局思路与标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），以及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [9] - **月度推荐组合**：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗 [9] - **周度推荐组合**：方盛制药、凯莱英、众生药业、药明合联、昊帆生物、益诺思、美迪西 [9] - **体内CAR-T领域推荐标的**：石药集团、阳光诺和、悦康药业、百利天恒等 [24]

2026年第一季度业绩概览 - 营业收入28.71亿元，同比下降9.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.77亿元，同比下降9.39% [2] - 经营现金流8.17亿元，同比增长12.80% [3] - 扣非归母净利润降幅为6.48%，小于营收降幅 [3] 业绩波动原因与经营亮点 - **业绩波动原因**：国内流感及呼吸道疾病发病率回落影响相关产品收入；药品集采政策执行影响部分品种价格；原料药板块受客户订单季节性波动影响 [2] - **核心产品稳固**：制剂板块主要大品种艾普双剂型、参芪扶正实现较高位同比增长 [2] - **新产品放量**：曲普瑞林微球收入同比增长超三倍，环比高双位数增长 [3] - **经营质量提升**：现金流增长表明回款质量健康，渠道库存合理，运营效率提升 [3] 创新药研发管线进展 - **进入兑现期**：重点在研管线高效推进，多个项目进入III期临床 [4] - **莱康奇塔单抗**：银屑病适应症上市申请已于2026年1月纳入CDE优先审评；强直性脊柱炎适应症已完成III期临床，预计近期递交上市申请；海外BD合作已进入合同洽谈阶段 [4][5] - **其他关键管线**：JP-1366片新增幽门螺杆菌根除适应症启动III期临床；靶向IIa因子抗凝血H001项目筹备III期临床；口服GnRH拮抗剂LPM7100328胶囊启动III期临床；注射用布瑞哌唑微球启动I期临床 [4] - **早期潜力品种**：精神领域NS-041、抗感染SG1001、四价重组蛋白流感疫苗、临床前阶段的抗凝血FXI因子双抗等顺利推进，绝大部分具备FIC/BIC潜力 [5] 国际化战略落地 - **越南收购**：IMP收购项目PTO登记阶段已结束，预计2026年5月中旬完成交割并表；IMP年收入规模约为8亿人民币，过去5年年复合增长10%以上 [6][17] - **印尼工厂**：原料药工厂建设预计Q2完成主体建设，随后启动中试生产 [6] - **制剂出海**：司美格鲁肽产品已通过巴西药监局GMP现场审查，预计2026年二季度取得批件；已与全球头部企业签署合作意向书，启动辅助生殖产品在欧美等主流法规市场的临床研究与上市申报 [6] - **原料药出海**：2025年出口占比达到60%以上，与全球头部药企长期协议销售占比超过50% [18] AI驱动研发创新 - **进入新阶段**：从“通用模型”迈入“智能体驱动研发”阶段 [7] - **药物发现**：基于OpenClaw框架搭建靶点筛选、分子设计、风险推演、文献分析一体的智能平台，已积累明确自研方向 [7] - **微球平台**：构建“工艺参数-微结构-释放行为”关键模型，为微球技术核心环节提供支持 [8] - **应用案例**：AI临床设计平台助力JP-1366项目锁定差异化竞争优势；在流感疫苗项目中借助AI算法将工艺优化周期大幅缩短 [15] 2026年关键里程碑与未来展望 - **预计获批上市品种**：重组人促卵泡激素（年中）、亮丙瑞林3个月长效剂型（三季度）、莱康奇塔单抗银屑病适应症（年底）、JP-1366片剂（力争年底） [12] - **申报上市**：注射用醋酸曲普瑞林微球中枢性性早熟适应症预计2026年12月申报上市 [12] - **临床推进**：多个项目年内启动或推进III期、II期、I期临床 [13] - **全年业绩指引**：预计收入端小幅个位数下滑，利润端力争保持正向增长 [10] - **未来增长驱动**：2026-2027年核心增长点来自创新产品商业化放量及海外市场突破 [13] 重点产品具体信息 - **阿立哌唑微球**：已执行国谈，正稳步推进医院准入；中国精神长效使用率不到1%，市场渗透空间大；2025年启动的真实世界研究显示患者治疗脱落率仅约3% [9][10] - **司美格鲁肽**：减重适应症计划2026年上半年提交上市申报；糖尿病适应症处于上市审评阶段，有望成为国内首批上市仿制药；拥有每年4000万支产能 [20][21][22] - **原料药板块**：部分重点品种年度锁单率达到90%左右；一季度毛利率基本同比持平，未发现明显成本波动 [3][23] - **艾普拉唑钠与亮丙瑞林**：艾普拉唑钠全年销售收入预计表现优于单纯价格变动；亮丙瑞林非联盟地区销量一季度同比增长较快 [23] 财务战略与股东回报 - **现金使用原则**：主业优先、审慎稳健、兼顾回报；全力保障核心主业经营与创新研发投入 [14] - **股东回报**：公司继续保持稳健的股东回报政策，在整体框架内动态平衡分红与回购的力度与节奏 [14] 制剂出海三年规划 - **2026年**：实现IMP并表；海外制剂利润预计实现同比2倍左右增长，主要驱动为辅助生殖、司美等重点出海品种的合作授权费 [17] - **2026-2027年**：海外注册提交数量持续攀升，区域覆盖东南亚、南美、中东、中亚 [17] - **2027-2028年**：迎来海外批件收获高峰期，超过50个新兴市场的司美格鲁肽将陆续获批，辅助生殖等品种批件集中落地，实现新兴市场销售放量 [17] 其他在研产品进展 - **NS-041**：癫痫适应症已进入II期临床疗效验证阶段，预计2027年上半年读出结果；抑郁症适应症已获NMPA批准开展II期临床，计划2026年内启动入组 [18] - **FXI双抗 LZSN2501**：已启动非临床毒理研究，预计2026年三季度提交IND申请 [9]

核心观点 国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，旨在通过优化创新药首发价格机制、完善医保支付标准等政策，加大对创新药的支持力度，这为医药创新产业链，特别是CRO（合同研究组织）、CMO/CDMO（合同生产组织/合同研发生产组织）以及创新药企业创造了有利的政策环境 [4][13][14] 全球及中国医药市场与研发外包市场持续增长，为相关企业提供了广阔的发展空间 [4][18][22][25][28][31][37][41][45] 北交所及新三板已聚集一批CRO、CMO与创新药相关标的，部分公司具备独特的技术平台和研发管线，是投资者关注的重点 [4][47][48][50] 近期北交所医药生物板块整体调整，但医疗美容子板块表现突出，显示出结构性机会 [5][52][53][56] 政策环境与行业趋势 - **政策加码创新药支持**：2026年4月14日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，核心在于优化新上市药品（特别是高水平创新药）的首发价格机制，并完善医保支付、集中采购等环节的价格形成政策，旨在鼓励医药创新 [4][13][14] - **医保持续支持创新药**：国家医保局连续8年开展目录谈判，累计将199种创新药纳入报销范围，截至2026年2月，医保基金为协议期内谈判药品支出5048亿元，带动销售7400亿元，惠及11.7亿人次 [4][17] - **全球医药市场稳定增长**：据IQVIA预测，到2029年，全球药品支出（按折扣及返利前价格计算）将达到2.4万亿美元，年增速5-8% [4][18] 生物大分子药市场份额持续攀升，预计2030年占比将升至46% [4][22] - **中国药品终端市场回暖**：2023年中国药品终端市场销售额达18865亿元，同比增长5.20%，2024年稍有下滑至18723亿元 [4][28] 2020-2024年，中国1类化学药新分子实体达79个（不含跨国药企） [4][31] - **医药研发外包（CRO/CMO/CDMO）市场高速增长**：创新药研发的高投入、长周期特性推动外包领域发展 [4] 2023年全球CRO市场规模821.1亿美元，预计2030年超1477亿美元 [4][37] 2024年中国CRO市场规模1516亿元，2020-2024年年均增速11.58%，预计2029年达2102亿元 [4][41] 2024年中国CDMO/CMO市场674亿元，2020-2024年复合增速21.99%，预计2029年达1139亿元 [4][45] 北交所/新三板相关标的梳理 - **北交所现有CRO与创新药相关标的（5家）**：包括诺思兰德（基因治疗、重组蛋白药物）、德源药业（仿创结合，降糖/减重创新药）、康乐卫士（重组HPV疫苗）、三元基因（重组人干扰素）、星昊医药（CMO/CMC业务）等 [4][47][48] - **新三板CRO与创新药相关标的**：包括百诺医药（“药学+临床综合型”CRO）、百英生物（抗体和蛋白表达CRO）、海金格（综合性临床CRO）等 [4][50][51] - **北交所排队企业中的医药生物标的（12家）**：截至2026年4月24日，北交所排队企业共150家，其中医药生物领域12家，2024年平均营收4.39亿元，平均归母净利润（剔除亏损）1.01亿元 [6][70] 其中，百诺医药、科州药物（小分子创新药）、海金格为创新药与CRO/CMO相关标的 [6][73] 近期市场表现 - **北交所整体与医药板块表现**：本周（截至2026年4月24日）北证50指数报收1370.22点，周跌幅-2.46% [5][52] 北交所医药生物行业周跌幅为-4.06%，在五大行业中涨跌幅居中 [5][52] - **子板块分化明显**：本周北交所医药生物二级行业中，仅医疗美容板块上涨，涨幅达5.12%；中药、医疗器械、生物制品、化学制药均下跌 [5][53][56] - **个股涨跌情况**：本周仅12.00%的北交所医药生物标的上涨，88.00%下跌 [5][58] 涨幅居前的个股包括锦波生物（+5.12%）、普昂医疗（+2.33%）、爱舍伦（+1.87%）[5][61][63] 重点公司业务看点 - **百诺医药（新三板，排队中）**：贯穿药物研发及生产全产业链的创新型一站式CRO/CMO企业，采用“自主研发与成果转让”模式 [74][77] 2025年营收5.2亿元，归母净利润1.13亿元 [51][79] - **科州药物（北交所排队中）**：专注于抗肿瘤小分子创新药研发，核心产品MEK抑制剂妥拉美替尼已获批用于NRAS突变黑色素瘤，并纳入国家医保目录 [73][82][83] 2025年营收3524.45万元，归母净利润-2.52亿元 [73][84] - **北交所现有代表性公司**： - **诺思兰德**：聚焦基因治疗和重组蛋白药物，核心产品NL003预计2026年获批 [48] - **德源药业**：仿创结合，创新药DYX116（降糖）I期临床完成在即，减重适应症已获批临床试验 [48] - **锦波生物**：医疗美容板块龙头，主营重组胶原蛋白产品 [68] 近期公司动态 - **年报与季报发布**：普昂医疗、爱舍伦、森萱医药、锦好医疗、海圣医疗、辰光医疗、诺思兰德本周公告2025年年报；普昂医疗、爱舍伦、诺思兰德公告2026年一季报 [6][88] - **重要公告摘要**： - 诺思兰德终止研发项目NL002和NL006，并投资设立全资药物研发子公司 [89] - 森萱医药、德源药业发布2025年年度权益分派预案 [89] - 峆一药业火灾受损厂房外区域获准恢复生产经营活动 [89]

公司2025年财务表现 - 全年营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%，利润增速高于营收增速 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为6.00亿元，同比增长20.48%，经营性现金流改善明显 [3] - 2025年第一季度营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%，增速仍在低位徘徊 [6] 核心业务：医药工业与痔疮类产品 - 医药工业板块实现营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%，较上年提高0.74个百分点 [3] - 治痔类产品贡献营收17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，是公司收入主要来源 [3] - 核心产品马应龙麝香痔疮膏2025年生产1.94亿支，销售2亿支，生产量和销售量分别增长11.89%、22.57%，库存大幅下降55.75% [5] - 公司痔疮类药品长期占据零售市场约一半甚至更高的份额 [1][3] 行业市场与增长瓶颈 - 我国成人肛肠疾病整体患病率约为50%，其中痔疮患病率也接近50% [3] - 2020年至2025年，实体药店痔疮药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，其中2025年同比下降1.48% [4] - 线上药店销售额维持在2.5亿元左右；全终端医院销售额从2020年的10.05亿元下降至2025年的7.08亿元 [4] - 尽管市场占有率高，但痔疮类药品市场规模增长不大，公司增长天花板已逐步显现 [4] 其他业务板块承压 - 医药商业板块营收11.57亿元，同比下降7.38%，毛利率8.33% [5] - 医疗服务板块营收4.18亿元，同比下降6.92%，毛利率13.70% [5] - 医药零售受行业深度调整及门店优化影响，规模及净利润同比下降 [5] 新业务拓展与第二曲线 - 皮肤类药品营收1.51亿元，同比增长17.65%；眼科类药品营收4059万元，同比增长1.93% [9] - 大健康业务营收和净利润分别同比增长30%和25%，增速远超公司整体水平 [9] - 聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年规模增速超过70% [9] - 眼部美妆业务整体规模同比增长超30%，其中眼袋型眼霜单品突破8000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模均超5000万元 [9] - 新业务尚处早期放量阶段，在近39亿元的总营收中占比较小 [9] 研发与专利情况 - 独家产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏的发明专利已于2022年到期 [8] - 公司表示相关产品仍有其他外围专利保护，且中药仿制难度较大 [8] - 治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床 [10] - 便秘化药1类创新药MC-001确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段 [10] 面临的挑战与问题 - 公司业绩对单一品类（治痔产品）的依赖有增无减 [4] - 部分产品库存压力增大：麝香痔疮栓、地奥司明片库存量分别大增458.36%、102.01% [5] - 2025年3月，公司旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与“高价收药”“医保套现”等违规行为被央视曝光 [10] - 2025年3月，公司足浴包产品被检测出细菌严重超标；2020年旗下红霉素软膏曾因含量不合格被通报 [9]

天士力 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 公司2026年第一季度实现营业收入21.65亿元，同比增长5.35%[3] * 医药工业收入同比增长7.23%，医药商业收入同比下降12.5%[3] * 归母净利润为3.7亿元，同比增长17.8%[3] * 扣非后归母净利润为3.64亿元，同比增长54.23%[2][3] * 利润显著增长主要得益于规模效应及中药材价格大幅下降[2][3] * 经营性活动现金流量净额为4.65亿元，同比增长228%，主要因票据贴现金额显著高于去年同期[2][3] 二、 “十五五”战略规划与2026年目标 * 公司定位为华润三九“一体两翼”战略的重要组成部分，聚焦医疗健康赛道[4] * 战略目标：到2030年末实现营收与利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队[2][4] * 2026年作为开局之年，经营业绩目标为实现双位数增长[2][4] * 为实现目标，公司确立了九大关键战略举措（“九大必赢之战”）和五项子战略[4] * 2026年业务目标已纳入各组织业绩合同，重点抓好战略落地执行[4] 三、 核心产品销售情况与增长策略 1. 复方丹参滴丸 * 2026年第一季度实现销量和收入双重增长[2][9] * 增长源于原有缺血性心脏病领域的市场深耕及糖网（糖尿病视网膜病变）新适应症的推广[9] * 糖网适应症2025年销售额约3亿元，2026年第一季度已达约1亿元[2][10] * 2026年目标进入2026版糖尿病用药指南和世界眼科青年协会用药指南[10] * 预计2026年全年将为公司整体收入做出重要贡献[10] 2. 其他核心产品 * 养血清脑颗粒系列、芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒等2026年第一季度均实现增长，其中复方丹参滴丸稳定增长，其余品种增长较快[5] * 受行业性下滑影响，中药针剂丹参多酚酸和复脉的销售有所下降[5] * 公司实施大产品战略，围绕五大核心产品加强循证医学研究，挖掘增量空间[5][6] 3. 普佑克 * 2026年第一季度销售与2025年同期基本持平，收入主要来自心梗适应症[11] * 2026年工作重点是为脑梗适应症未来增长做前期准备[11] * 脑梗适应症目标医院数量约5,000家，目前心梗适应症已覆盖3,500家医院[11] * 2026年目标通过医保谈判将准入医院数量提升至4,000-5,000家[11] * 预计2026年销售额比2025年略有增加，主要增长预计在2027年[11] 四、 研发管线与创新策略 * 研发战略实行创新中药和先进治疗药物（CGT/siRNA）的双轮驱动[8] * 在31个产品的研发管线中，约十七八个是中药品种，过半数已进入三期临床[8] * 先进治疗药物管线大部分为1.1类新药，已对原有80个管线进行大幅聚焦，未来聚焦三大治疗领域和16种主要疾病[8] * “十五五”期间目标每年能有一到两个创新产品获批上市[2][8] * 细胞与基因治疗领域有三个进入临床一期的产品：双靶点CAR-T（脑胶质瘤）、脂肪间充质基质细胞（脑梗恢复期）、脐带血间充质细胞（心衰术后恢复）[9] * 中美双报品种进展：GSY-101（抗抑郁）正在制定三期方案；脂肪间充质基质细胞（脑梗）处于临床一期；FGF21突变体（脂肪肝）已完成EA实验，正在进行EB实验[12] 五、 营销策略与市场拓展 1. 院外市场与华润三九协同 * 2026年第一季度延续并深化与华润三九在渠道、终端、产品等方面的业务协同[7] * 复方丹参滴丸、养血清脑、水林佳、芪参益气滴丸等核心产品在院外市场实现良好增长[7] * 院外市场策略包括：品牌破圈、渠道深耕（重塑KA体系）、商销合作、电商起速[7] * 借助华润三九的商道体系和KA平台，强化与全国重点及区域性KA的合作[7] * 核心产品在京东等头部电商平台已实现高速增长[7] 2. 区域市场拓展 * 积极扩大核心产品在广东、浙江、江苏、两湖、四川、山东、安徽、北京、上海等10个重点省份的销售覆盖[5][6] * 针对北京、上海学术高地，以改善以往“北强南弱”的销售格局[5][6] * 在基层市场强化县域医共体药品目录联动开发和终端管理，实现核心产品在基层的销售突破[6] 3. 学术推广 * 持续推进以医学引领、高临床价值转化及学术推广为核心的营销体系[5] * 开展核心产品的真实世界研究，推动产品纳入诊疗指南[6] * 例如：开展复方丹参滴丸延缓糖尿病视网膜病变激光治疗的研究；开展芪参益气滴丸改善慢性心衰患者预后的研究；启动普佑克在急性缺血性卒中静脉溶栓适应症的临床研究及上市后真实世界研究[6] 六、 费用管控与股东回报 * 公司将坚持对创新药的持续、稳定投入，同时高度关注研发效率[13] * 公司正处于向学术驱动销售模式转型期，确立了持续降低销售费用率的年度目标[13] * 公司将加强全面预算管理和全价值链成本费用管控[13] * 公司2025年分红率约为40%，在医药行业中处于中上水平[2][8] * 公司表示未来会考虑更好地回馈股东[8] 七、 其他重要信息 * 公司2026年专门成立KA团队负责核心终端准入[14] * 公司计划全面拥抱AI，提升效率并探索新商业模式[4] * 国家关于干细胞的策略正逐步出台，有利于在医院端推进临床研究[9]

公司及行业 * 公司：新里程健康科技集团股份有限公司（简称“新里程”），业务涵盖医疗服务、康养、制药（独一味）及新兴的智能机器人业务[1] * 行业：医疗健康服务行业，涉及医院运营、康养服务、医药制造与销售、医疗科技应用等 核心观点与论据 1. 2025年及2026Q1经营业绩与财务表现 * 2025年医疗服务板块综合利润率为7%[4] * 2025年整体药耗占比为37.26%，较2024年下降1.81个百分点[16]；药占比24.12%，耗占比13.14%[16] * 2025年门诊人次330万，与2024年基本持平；门诊次均费用270元，与2024年持平[3] * 2025年出院人次24万，较2024年下降约6%；出院次均费用接近6900元，较2024年下降约10%[3] * 2025年手术量7万台次，与上年持平，但三、四级手术占比超过52%，提升2个百分点[3] * 2026年第一季度门诊人次86万，同比增长2%；门诊次均费用260-270元，同比持平[3] * 2026年第一季度出院人次5.8万，同比下降8%-9%；住院次均费用7000元，同比持平，但实现环比增长[3][4] * 2025年AI应用相关收入超5000万元，同比增长13.7%[2][12] * 2025年康养收入增长31%，2026年第一季度继续保持增长势头[18] 2. 医保政策影响与应对 * 医保政策影响导致2025年出院人次下降约6%，次均费用下降约10%[3][5] * 部分医院受2024年医保清算及2025年结算调整影响，拉低了整体利润率[4] * 公司通过优化临床路径、调整住院收治标准、开展日间手术等方式应对，2025年整体毛利率上升1.2个百分点[5] * 2025年第四季度起，旗下医院对医保政策的理解和管理已恢复到较好水平，适应期基本结束[2][6] * 公司旗下医院多为区域龙头（市场份额前两位），受医保政策变化影响相对较小，适应时间更短[6] * 针对DRG 3.0，公司已建立成熟的医保管理体系，可进行闭环调整，并看好其“特病单议”及支持新技术应用等积极变化[15] 3. 各业务板块发展规划与目标 * **医疗服务板块**：目标“做精做优”，追求高质量增长[9]。2026年目标收入两位数增长，利润增长20%以上[2][18]。增长驱动力包括：技术驱动内涵增长、新院区与床位扩张（如崇州二院新院区）、产业链延伸至健康管理/慢病管理/康复业务[9][18]。未来合理利润率目标为医疗服务与供应链业务各占5%（“5+5”）[4] * **康养业务**：现有床位约942张，使用率近90%，床均年收入4-10万元，独立利润率10%-15%[7]。计划3年内新增4000张床位至5000张以上[2]，未来三年目标扩张至5000-10000张[12]。2026年计划新增720张床位[11]。发展策略为“老年病专科医院+老年照护中心”的医养结合模式[11]。2026年收入目标保持30%以上增长[18] * **制药业务（独一味）**：集采导致出厂价下降40%[13]。2026年第一季度已扭亏为盈[2][14]。2026年零售与电商渠道合计收入目标1.6亿元[2][14]。正在推进引进产业链协同型战略投资者，以丰富产品管线、延伸产业链、构建数字化营销渠道[17] * **智能机器人业务**：定位为继医疗、康养、制药后的第四增长曲线，聚焦康复、护理、养老等银发经济赛道[10]。商业模式为“产品+解决方案”提供商，通过并购与自研打造自主知识产权产品[10]。2026年核心任务是完成并购落地并建立市场品牌，不设具体收入目标[19]。预计AI应用收入在2026年增长超20%[19] 4. 资产注入与资本运作 * 2026年内计划完成三项控股股东体外医疗资产注入：东营新里程老年病医院、中化二建集团医院、一家省会城市非营利性医院[2][14][15] * 东营医院与中化二建医院计划在2026年第三季度前完成注入，省会医院计划在2026年年底前完成[15] 5. 成本控制与运营优化 * 药耗占比未来目标进一步压降至35%左右[2][16]，目前部分医院已降至33%以下[16] * 通过供应链集中采购、市场化绩效考核等机制应对医疗反腐，并吸引专家人才[13] 6. 2026年整体业绩指引与战略 * 公司整体：2026年收入预期两位数增长，利润预期三位数增长[2][18]。战略从“四位一体”进阶到“科技+场景”的融合发展模式[17] * 独一味：2026年核心目标是实现全年扭亏为盈[18] 其他重要内容 * **长护险影响**：目前仅覆盖2-3家康养机构，支付额占其康养总收入5%-10%[7]。随着长护险全国推开，有望提升床均收入（从4万元向10万元提升）并显著增加业务量[7]。公司也正探索向居家养老服务扩展[8] * **AI技术应用**：2025年影像AI辅助诊断完成约20.08万份报告，节省约4.8万小时；临床AI完成5893例3D重建，提供20万次辅助决策[12]。未来规划成立集团整合影像中心、推动AI智慧医院建设、结合脑机接口等新技术[12] * **床位使用率**：医疗服务板块床位使用率保持在80%以上，基本满负荷运行[3]

济川药业 2026年4月24日电话会议纪要 一、 公司财务表现 * **2025年全年业绩**：营业收入 62.2 亿元，同比下降 22.4%；归母净利润 17.78 亿元，同比下降 29.77%[3] * **2025年第四季度业绩**：收入 22.9 亿元，同比增长 3.4%；归母净利润 7.55 亿元，同比增长 20%[2][3]；毛利率提升至 84%，同比提升 4.5 个百分点，环比前三季度提升 7 至 8 个百分点[2][3]；净利润率提升 4.6 个百分点[3] * **2026年第一季度业绩**：收入同比下滑 21%；净利润为 4 亿元，同比下滑 9%[2][3]；毛利率继续提升，销售费用率下降 2 个百分点，但管理费用率和研发费用率分别上升 2.9 和 2.2 个百分点[3] * **现金流与资产负债表**：2026年第一季度经营性现金流为 8.8 亿元，增长 10.9%[5]；截至2026年3月31日，货币资金与交易性金融资产合计 126 亿元，净现金规模约 118 亿元，资产负债率为 15.8%，财务结构健康[5] * **股东分红政策**：2026年计划现金分红 16 亿元，占2025年利润的 91%，维持高分红政策[2][5]；近三年累计现金分红 47.2 亿元[5] 二、 核心产品销售与市场地位 * **蒲地蓝**：2025年全年发货额约 20 亿元，下滑 27%[3]；在中药清热解毒类院线市场份额升至第一，零售市场份额为 8.14%，排名第一[3]；2025年第四季度销售收入实现微幅正增长[3]；2026年第一季度发货量出现双位数下滑，但4月起回暖[3][4]；院外销售占比约 55% 至 60%[12] * **小儿豉翘清热颗粒**：在中成药儿童感冒药领域的零售和院线市场份额分别为 39% 和 46%，均稳居第一[3][4]；2025年第四季度实现双位数增长[3]；2026年第一季度发货量出现双位数下滑，但4月起回暖[3][4]；院外销售占比约 30%[12] * **二线品种表现**：硫酸氨基葡萄糖钾（川节）2025年销售额 4 亿元，增长 26%，但2026年第一季度因集采下滑 28%[4]；盐酸非索非那定2025年销售额 1.3 亿元，2026年第一季度保持良好同比增长，预计全年销售额可达 2 亿元以上[4] 三、 产品管线与研发进展 * **BD引进产品进入收获期**： * **本维莫德乳膏（泽优）**：中国首个First-in-class非激素特应性皮炎药物，竞争格局优异，2026年2月底全面接手商业化，零售端发货良好，已进入多家儿童医院，销售峰值预计达 10 亿元以上[2][6] * **伊努西单抗（PCSK9单抗）**：降血脂药物，2025年进入医保，已进入超过 200 家医院，2026年工作重心是市场准入，销售峰值预计达 10 亿元左右[2][6] * **JAK鼻喷剂**：首个用于治疗过敏性鼻炎的非激素、非抗胆碱类鼻喷剂，III期临床试验即将完成，预计2026年年底申报NDA，销售峰值预期接近 10 亿元[2][6][7] * **2026年为NDA申报大年**：预计有 5 个产品/新适应症申报NDA[2][13][14] * **自研创新药布局**：采取Fast-follow策略，聚焦小分子创新药，技术平台涵盖蛋白降解、分子胶等[2][15]；首个创新产品FH001（治疗术后疼痛和慢性神经痛）I期临床正在进行中，预计2026年启动II期临床[10][15]；预计2026年将有新的IND申报[10] * **中药创新药进展**： * 小儿便通颗粒（首个1类创新中药）已于2025年6月递交NDA，预计2026年获批，销售峰值预计在 5 亿 至 10 亿元之间[7][13][18] * 柴葛解肌口服液（第二个1类创新中药）已于2026年4月11日递交NDA[10][13] * 鼾眠颗粒（治疗腺样体肥大）已完成首例受试者入组[10] * **其他重要管线进展**： * 抗流感药物玛巴洛沙韦（速福达）青少年适应症正在上市审评中，儿童适应症即将递交NDA[8][13] * 生长激素地产化版本预计2026年六七月份提交NDA[13] * 治疗银屑病的PD-L1小分子药物预计2026年下半年申报上市[13] * 雷莫司琼预计2026年7月左右递交NDA[8] * 清肠产品进口版本已获批，正在进行地产化[8][13] 四、 市场战略与渠道建设 * **战略拓展新领域**：自2025年起确定将自身免疫和心脑血管作为新的战略拓展方向[2][9][20] * **发力院外市场与数字化营销**：预计蒲地蓝和小儿豉翘的院外销售比例将持续增长[12]；2026年重点推进数字化营销，设立了数千万元级别的专项预算，用于小红书、抖音等平台的内容种草和流量推广[12][13]；加强与O2O平台（如美团）合作，城市覆盖面已拓展超过三分之一[13] * **零售渠道占比**：公司整体零售渠道销售占比约为 30% 至 35%，主要由蒲地蓝和小儿豉翘贡献，预计未来将持续上升[19] * **PCSK9产品渠道协同**：目前未组建新销售团队，而是设立中央市场团队负责；未来心脑血管产品线达到一定规模后会考虑组建专线团队[20] 五、 运营与行业展望 * **库存与季节性**：核心产品库存消化周期约一个月，处于较低水平[11]；呼吸类产品占比超过 60%，季节性特征增强[11]；2026年第一季度下滑是暂时性的，由于2025年第二、三季度基数极低，预计2026年同期将实现可观增幅，全年业绩可控[2][11][19] * **毛利率展望**：2026年总体产量水平将高于2025年，毛利率预计比2025年更好，但通过提升产能利用率改善的空间有限，预计维持在2026年当前水平[20] * **集采影响**：中成药集采规则不再唯价格论，对品牌药和市场份额高的产品给予优待[17]；健胃消食口服液参与集采，预计降幅大概率不会超过以往水平，独家产品中标后销量通常大幅增长[17] * **基药目录进展**：目录已基本确定，正在各部委会签，公司相关产品情况符合预期[13] * **日化与大健康业务**：2026年销售额增长低于预期，在公司整体战略中资源投入和排序相对次要[21] * **研发投入趋势**：随着创新药管线进入IND和临床阶段，未来研发费用将逐步上升，但自研投入将保持在适度水平[15]